La pression sur le remboursement de la dette est sévère, la nouvelle Hope Dairy de 100 milliards de yuans prévoit une introduction en bourse à Hong Kong

（Source : Damō Finance）

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Liu Yonghao et sa fille Liu Chang veulent encore lancer un IPO.

Le 2 avril, Ningxia New Hope Dairy Co., Ltd. (ci-après « New Dairy ») a déposé son dossier auprès de la Bourse de Hong Kong. Les co-sponsors sont JPMorgan Chase et CITIC Securities.

New Dairy (002946.SZ) a été fondée en 2001, sous l’impulsion de New Hope Group. New Dairy a démarré dans le Sud-Ouest et a élargi sa taille grâce à des acquisitions successives. En 2019, elle a été cotée à la Bourse de Shenzhen. Si cette introduction à Hong Kong aboutit, New Dairy deviendra la première entreprise laitière en Chine à réaliser une double cotation « A+H ».

Aujourd’hui, New Dairy s’est développée jusqu’à devenir l’un des principaux acteurs laitiers du pays. Elle dispose de plus de 20 marques de produits laitiers, dont New Hope, Asahi Vipin, Boutique de Lait Frais d’Aujourd’hui, Huo Run, etc. Le prospectus indique qu’en se basant sur les ventes au détail de produits laitiers liquides ou de produits laitiers liquides à basse température sur l’année 2025, New Dairy se classe au cinquième rang dans l’industrie du lait liquide en Chine, et au premier rang dans la région Sud-Ouest pour les produits laitiers liquides à basse température.

Ces dernières années, les performances de New Dairy ont, globalement, suivi une tendance à la hausse. En 2025, le chiffre d’affaires de la société a atteint 11.23B de yuans, soit +5,33 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires mère s’est élevé à 731 millions de yuans, soit +35,98 %.

Les produits laitiers à basse température constituent la principale force motrice de la croissance des résultats de New Dairy ces dernières années. Ces dernières années, le marché intérieur des produits laitiers a subi une pression globale, mais celui des produits laitiers à basse température continue de s’étendre. D’après les données de l’Office national des statistiques, de janvier à décembre 2025, la production des entreprises de fabrication de produits laitiers en Chine a atteint 29.5M de tonnes, soit -1,1 % en glissement annuel. En revanche, selon les données de la plateforme « MaShangYing Intelligence Station », au quatrième trimestre 2025, les ventes d’achètent de yaourts à basse température et de lait pur à basse température en Chine ont respectivement augmenté de 13,00 % et 25,22 % en glissement annuel.

Fortement engagée sur la chaîne « lait à basse température », New Dairy a saisi le vent en poupe du secteur. Entre 2023 et 2025, les revenus des produits laitiers liquides à basse température de la société sont passés de 4.93B de yuans à 6.05B de yuans, et leur part dans le chiffre d’affaires total est passée de 44,8 % à 53,8 %. À l’inverse, les revenus et les volumes de production des produits laitiers à température ambiante de la société continuent de baisser.

En termes de pourcentage de détention, New Dairy est fortement liée à la famille de Liu Yonghao. À la fin de 2025, Liu Yonghao et Liu Chang, père et fille, détenaient ensemble 76,49 % des actions de la société. Parmi celles-ci, Universal Dairy Limited, détenue à 100 % par Liu Chang, détient 65,07 % des actions de la société ; New Hope Investment, détenue à 100 % par Liu Yonghao, détient 11,42 %. Ces dernières années, New Dairy a continué d’augmenter le ratio de distribution de dividendes. Grâce à la forte détention d’actions, Liu Yonghao et sa fille peuvent également percevoir d’importants dividendes. Rien qu’en 2025, les dividendes en numéraire que le duo peut recevoir s’élèvent à près de 300 millions de yuans.

Liu Chang a 46 ans cette année. Elle a la nationalité singapourienne et occupe actuellement le poste d’administratrice au sein de New Dairy. En outre, Liu Chang occupe aussi les fonctions d’administratrice au sein de New Hope Group, de présidente du conseil d’administration de New Hope (000876.SZ), et de présidente du conseil d’administration de New Hope Investment.

À la clôture du 3 avril, le cours de l’action de New Dairy était de 17,80 yuans par action, avec une capitalisation boursière d’environ 15,3 milliards de yuans. Depuis le début de 2025 jusqu’à présent, le cours de la société a enregistré une hausse cumulée de 25,13 %.

« New Dairy » manque d’argent

Dans le cadre de son introduction à Hong Kong, New Dairy prévoit d’utiliser les fonds levés pour améliorer le positionnement de la marque et étendre le réseau de vente, renforcer l’innovation des produits, la biotechnologie et les capacités numériques, étendre les infrastructures de la chaîne d’approvisionnement, compléter le fonds de roulement, etc.

Au moment de la levée de fonds pour l’introduction à Hong Kong, la situation financière de New Dairy a de nouveau attiré l’attention du marché.

Depuis sa création, New Dairy s’est livrée à des acquisitions répétées pour accroître sa taille. Après sa fondation en 2001, la société a immédiatement acquis plusieurs entreprises laitières, dont Kunming Xuelan, Sichuan Huaxi, Anhui Baidi, Hangzhou Shuangfeng et Qingdao Qin牌, afin de déployer ses activités dans des régions comme le Sud-Ouest, le Centre-Est et le Nord de la Chine. À partir de 2015, la société a lancé une deuxième phase d’expansion, en acquérant des marques laitières telles que Nanshan, Shuangxi, Asahi Vipin et les quatre marques laitières Sanmu, approfondissant encore le marché du Sud-Ouest et du Centre-Est, tout en comblant les lacunes du marché du Centre de la Chine. En 2020, la société a de nouveau investi 1,71 milliard de yuans pour acquérir 100 % du capital de Ningxia laiterie « Huanmei ».

Grâce à des acquisitions continues, l’échelle des revenus de New Dairy a augmenté rapidement. Depuis l’introduction en bourse en 2019, la taille du chiffre d’affaires de la société est passée de 5,6 milliards de yuans à 11,2 milliards de yuans, soit presque un doublement. Cependant, après l’empilement des marques acquises et la construction des lignes de production qui suit, New Dairy s’est retrouvée avec une charge financière lourde.

Pour prendre l’exemple de la transaction d’acquisition de Huanmei Dairy, sur le prix de transaction : 1.03B de yuans a été payé en espèces, tandis que les 0,68 milliard de yuans restants l’ont été par l’émission de obligations convertibles. En décembre de cette année, ces obligations convertibles d’un montant total de 120k de yuans arriveront à échéance, mais à la fin du premier trimestre de cette année, seules environ 120k yuans d’obligations convertibles avaient été converties ; le reste du montant reste à payer.

À la fin de 2025, le ratio d’endettement de New Dairy est d’environ 56,51 %. Bien qu’il soit plus faible que durant les années précédentes, il reste relativement élevé parmi les principales entreprises laitières. Dans le même temps, la trésorerie et les actifs financiers à court terme de la société s’élevaient à environ 568 millions de yuans, mais les emprunts à court terme et les passifs non courants arrivant à échéance dans un an atteignent jusqu’à 1.81B de yuans.

Ces dernières années, la pression de remboursement de New Dairy n’a cessé d’augmenter. D’après le prospectus, entre 2023 et 2025, le flux de trésorerie net lié aux activités de financement de la société a été respectivement de -946M de yuans, -971M de yuans et -1,09 milliard de yuans, et la croissance des sorties s’explique principalement par l’augmentation continue des montants de remboursement des emprunts. Sous l’effet de cela, le flux de trésorerie global de New Dairy est passé de positif à négatif : il a été respectivement de 15M de yuans, -47M de yuans et -0,66 milliard de yuans entre 2023 et 2025.

Il est à noter qu’au moment où New Dairy est confrontée à une pression de dette, l’ampleur de sa distribution de dividendes continue d’augmenter. Au début de son introduction en 2019, le montant annuel des dividendes de la société était de 66M de yuans, et le taux de paiement des dividendes était d’environ 21,02 %. En 2025, le montant annuel des dividendes est monté à 51M de yuans, et le ratio par rapport au bénéfice net attribuable aux actionnaires a aussi augmenté jusqu’à 52,97 %.

À la fin de 2025, Liu Yonghao et Liu Chang détenaient ensemble 76,49 % des actions de New Dairy, ce qui signifie que la grande majorité des dividendes mentionnés ci-dessus ira entre les mains de Liu Yonghao et de sa fille. Rien qu’en 2025, les deux peuvent recevoir près de 300 millions de yuans.

Pour New Dairy, si l’entreprise réussit à lever des fonds via son introduction à Hong Kong, cela pourrait l’aider à optimiser davantage sa structure d’actifs et de passifs.

En outre, le fait de développer les activités à l’étranger constitue également l’un des objectifs de la présente introduction à Hong Kong de New Dairy. Dans une annonce publiée auparavant, l’entreprise a déclaré que l’introduction à Hong Kong répondrait aux besoins de développement de ses activités, permettrait de faire avancer en profondeur la stratégie d’internationalisation, de bâtir une plateforme d’opérations de capitaux internationalisée, et d’améliorer davantage sa force de capitaux.

En juin de l’année dernière, le vice-président de New Dairy, Zhang Shuai, a également déclaré publiquement que la société s’appuierait sur la stratégie de déploiement des ressources mondiales de New Hope Group pour « partir léger », en adoptant une stratégie de « gagner seulement un demi-pas » afin de saisir des opportunités de marchés comme l’Asie du Sud-Est.

New Hope a déjà été impliqué dans l’affaire « Green Jie »

D’après les informations disponibles sur son site officiel, New Hope Group a été fondé par Liu Yonghao en 1982 et compte aujourd’hui 44 ans. New Hope Group se concentre principalement sur les secteurs agricoles modernes, l’élevage et l’industrie alimentaire. Il dispose d’une capacité de production d’aliments pour animaux de niveau mondial et d’une capacité de traitement des produits carnés de premier niveau en Chine. À l’heure actuelle, il fait partie des plus grands fournisseurs intégrés de viande, d’œufs et de lait en Chine.

Depuis 2011, le Liu Yonghao, âgé alors de 60 ans, a commencé à déléguer progressivement son pouvoir à sa fille Liu Chang. En 2013, Liu Chang a officiellement pris la relève de son père en devenant président du conseil d’administration de New Hope, la société cotée.

À l’heure actuelle, les sociétés cotées contrôlées par Liu Yonghao et Liu Chang sous leur entité incluent New Hope, Fei Ma International (002210.SZ), Huarong Chemical (301256.SZ), New Dairy et New Hope Service (03658.HK). Auparavant, elles contrôlaient aussi Huachuang Yunxin (600155.SH) et Xingyuan Environment (poursuite) (300266.SZ).

Sous la direction de Liu Chang, New Hope a continué d’ajuster son style de développement ces dernières années : d’un côté, elle cède des actifs traditionnels ; de l’autre, elle investit dans des secteurs émergents. Par exemple, en 2024, la société cotée New Hope a cédé d’un coup les participations de 6 filiales d’aliments pour animaux, dont Hainan New Hope, Nanchang Guoxiong et Nanning Guoxiong, et a également transféré ses participations dans deux filiales cotées à participations minoritaires, Minsheng Insurance et Qingdao Damu Ren Mechanical, permettant au total de récupérer plus de 1 milliard de yuans.

En matière d’investissement, Liu Chang cible principalement les secteurs émergents. Ces dernières années, l’entité New Hope a déjà investi dans des IPO comme Shunfeng Tongcheng et Megen Gene, et a aussi participé à des investissements dans des entreprises technologiques de pointe telles que XiXi Intelligence (des robots pour le traitement des aliments) et des startups « données incarnées » comme Light Wheel Intelligent.

À noter : l’incident de sécurité alimentaire dans les cantines scolaires de Shanghai Green Jie l’an dernier a entraîné New Hope dans une tempête médiatique. Shanghai Green Jie est une filiale de Kilcoy Global Foods, et cette dernière est une entreprise de bœuf australienne acquise par l’entité New Hope il y a une dizaine d’années. À l’heure actuelle, la famille Liu Yonghao détient 45,44 % des droits d’intérêt de Kilcoy Global Foods via un trust. Kilcoy Global Foods a tenté deux fois d’accéder à la cote : elle a d’abord déposé un prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong avant 2020, sans succès ; puis elle a été introduite aux États-Unis en juin 2025, et après l’affaire Green Jie, il n’y a eu aucun développement ultérieur.

À mesure que l’affaire prenait de l’ampleur, la société cotée New Hope a répondu en déclarant qu’il n’existait aucun lien en matière de capital, de gestion et d’activités entre la société cotée et Green Jie. En novembre 2025, le groupe d’enquête sur l’« affaire de sécurité alimentaire Green Jie à Shanghai » a publié un communiqué d’information : il a retiré à Shanghai Green Jie son permis d’exploitation alimentaire ainsi que sa licence commerciale. Le contrôleur effectif de l’entreprise, Zhang Mouhua, et huit autres responsables ont également été arrêtés conformément à la loi.

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