La Bourse de Shanghai affiche des taux aussi bas que 0,01 % pour le rachat à terme avec garantie GC004 en cours de journée. Les professionnels : en avril, la liquidité est très abondante.

Chaque journaliste de l’Agence « 每经记者｜张寿林 »｜Rédaction « 每经编辑｜陈俊杰 »

Le 3 avril, à la Bourse de Shanghai, le service de mise en pension généralisé à 4 jours avec nantissement (GC004) s’est clôturé à 0,965 %, avec un plus bas intraday à 0,01 %. Ce niveau est même inférieur aux taux des intérêts à échéance overnight. Ce jour-là, la GC001 de la Bourse de Shanghai a atteint un plus bas intraday à 0,630 %, puis s’est clôturée à 0,995 %, soit une baisse de 11,56 % par rapport au jour précédent. À la Bourse de Shenzhen, le R-001 a touché un plus bas intraday à 0,630 %, et s’est clôturé à 0,975 %, soit une baisse de 11,36 % par rapport au jour précédent.

En fait, si l’on prend un prix de transaction correspondant à un rendement annualisé de 0,01 %, puis qu’on déduit les frais de transaction, au final il s’agit au contraire d’une perte. Mais malgré ce business déficitaire, il y a quand même des gens qui le font.

« Avant, j’ai déjà constaté ce genre de situation : il est possible que les clients qui font ce type d’activité ne comprennent tout simplement pas les frais de commission. » Un investisseur chevronné en private debt (fonds obligataires) a confié cela au journaliste de « 每日经济新闻 ».

GC004 correspond à une mise en pension généralisée à 4 jours avec nantissement pour la Bourse de Shanghai. En se basant sur un rendement annualisé de 0,01 % : à titre d’exemple, pour les fonds prêtés le 3 avril, comme il s’agit d’une période coïncidant avec un jour férié légal de trois jours, une fois les fonds prêtés, le nombre de jours effectifs de calcul des intérêts est de 6 jours. Ainsi, le rendement d’investissement effectif de cette transaction est de 0,01 % × 6 / 365 = 0,00016 %. Or, certains frais de transaction pour le GC004 d’une société de courtage sont de 0,004 %. De là, à un prix de 0,01 %, le résultat d’investissement ne rapporte pas : il génère au contraire une compensation négative.

Face à un rendement annualisé aussi faible, en général on abandonne la transaction. Mais en pratique, c’est précisément ce type de transaction qui affiche une perte qui se produit.

D’après la situation des transactions sur le carnet pour le GC004 du 3 avril, ce jour-là, près de la clôture : à partir de 15 h 27, plusieurs lots ont été négociés à un prix de 0,01 %, jusqu’à ce que le prix commence à remonter vers 15 h 29 ; finalement, il a clôturé à 0,965 %.

En fait, depuis le mois d’avril, pendant plusieurs jours consécutifs, les prix du marché monétaire ont eu tendance à la baisse ; le prix des fonds à l’overnight a déjà, à l’heure actuelle, franchi le seuil de 1 %.

Le 3 avril, la GC001 a clôturé à 0,995 %, après 1,125 % la veille. Le 3 avril, le R-001 a clôturé à 0,975 %, après 1,1 % la veille.

La baisse du prix des fonds indique que le marché dispose d’une offre de liquidités plutôt abondante. L’équipe de Mingming, économiste en chef chez Citic Securities, a déclaré au journaliste : depuis l’entrée dans le mois d’avril, les conditions de liquidité sont très souples. D’un côté, la fin des opérations de passage de mois s’est combinée à la conclusion des évaluations de la liquidité trimestrielle des banques, ce qui laisse une dette relativement abondante ; de l’autre, avril est souvent un « petit mois » du crédit, tandis que le plan annuel d’émission de bons du Trésor spécial (dette publique) n’a pas encore été publié, ce qui fait perdurer le schéma de pénurie d’actifs dans le marché obligataire.

Le journaliste a noté qu’à partir de l’entrée dans avril, avec la diminution des besoins de financement des banques au début du mois, la liquidité sur le marché monétaire est devenue encore plus abondante, et les volumes d’opérations de mise en pension inversée sur le marché libre ont été, plusieurs jours de suite, en dessous de 1 milliard de yuans.

Wang Qing, analyste macro en chef chez [东方金诚], a analysé : le 1er avril, les opérations du marché libre ont mené une mise en pension inversée de 500 millions de yuans à 7 jours. Il s’agit du plus petit volume enregistré depuis le passage, en 2015, de la mise en pension inversée à une opération « régulière ». Pour la même journée, il y avait 78.5B de yuans de mises en pension inversées arrivant à échéance. Sur cette base, le retrait net sur une journée s’est établi à 78B de yuans.

Wang Qing estime que, le 1er avril, l’augmentation d’une mise en pension inversée à 7 jours d’un volume inférieur à 10 ans, a eu une cause directe : récemment, les liquidités ont été continuellement dans un état plutôt stable et légèrement excédentaire ; en plus, au début du mois, la liquidité a aussi tendance à être plus abondante. Par ailleurs, cela a également émis un signal visant à guider la liquidité du marché afin de la stabiliser, et à éviter que les taux d’intérêt des principaux marchés ne s’écartent excessivement à la baisse du taux d’intérêt de politique monétaire, ce qui aide à stabiliser les anticipations du marché.

D’une manière générale, Wang Qing a indiqué que, principalement sous l’effet de la grande injection nette de liquidité intermédiaire via MLF et des mises en pension inversées avec rachat (买断式逆回购) par la banque centrale sur 1–2 mois, représentant 1,9 trillion de yuans, ainsi que du fait que le volume net de financement par l’émission d’obligations du gouvernement en mars était faible, les liquidités se sont maintenues récemment dans un état plutôt stable et plutôt excédentaire. À l’approche de la fin du mois et de la fin de trimestre, la banque centrale, en augmentant les injections de fonds à court terme via les mises en pension inversées avec nantissement, a aussi efficacement atténué les fluctuations de liquidité. Wang Qing juge que, dans le contexte où l’évolution de la situation au Moyen-Orient a fait brutalement monter l’incertitude externe, à ce stade, la politique monétaire nationale visera à préserver une liquidité abondante et à stabiliser les anticipations du marché. Cela pourrait être un arrière-plan expliquant que, à la fin du mois et à la fin de trimestre, la liquidité ne se tende pas mais au contraire se détende.

Wang Qing a rappelé qu’il convient de prêter attention au fait que, dans la période récente où la liquidité était plutôt stable et plutôt excédentaire, la banque centrale a procédé en mars à un retrait net de liquidité intermédiaire de 250 milliards de yuans, dans le but de guider les taux d’intérêt des principaux marchés à fluctuer autour du taux de politique monétaire dans une fourchette raisonnable. Ainsi, il n’est pas exclu que, en avril, les mises en pension inversées avec rachat continuent de mettre en œuvre des retraits nets ; et que les taux d’intérêt des principaux marchés, comme les rendements à échéance des billets interbancaires à 7 jours (DR007) et des certificats de dépôt interbancaires d’une durée d’un an (catégorie AAA) reviennent à la moyenne ou augmentent légèrement.

Wang Qing a déclaré que depuis la fin de février, l’évolution de la situation au Moyen-Orient a poussé les prix internationaux du pétrole à une hausse fortement accélérée, et qu’en mars le niveau global des prix en Chine a affiché une tendance de hausse marquée ; en même temps, cela peut aussi provoquer une certaine perturbation de la dynamique de croissance économique. À court terme, dans un contexte où l’incertitude externe augmente brusquement, tout en maintenant une liquidité abondante sur le marché, la politique monétaire intérieure s’inclinera aussi par étapes vers la stabilisation des prix. Le calendrier de baisses de taux et de baisses de réserves obligatoires pourrait donc être retardé. Par la suite, si les chocs externes perturbent davantage la croissance économique intérieure, la politique monétaire augmentera en conséquence la mise en œuvre d’un assouplissement adapté et modéré.

Source de l’image de couverture : base de médias « 每经媒资库 »

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