Le bénéfice est en train de se rétablir, mais la trésorerie continue de s'amenuiser. Que joue la société allemande de nanotechnologie ?

Source : Fengyun du capitalisation boursière

Se tenir à un carrefour.

Auteur | beyond

Édité par | Xiaobai

Fabricant de matériaux de cathode pour batteries de puissance, DeFang Nano (300769.SZ, la société) (ci-après, la société) vient de publier une prévision de résultats 2025 qui mérite qu’on s’y attarde.

En 2025, l’entreprise perd encore de l’argent, mais elle perd moins. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires en fin d’année affiche une perte de 760 à 860 millions de RMB, contre une énorme perte de 1,34 milliard de RMB sur l’ensemble de 2024 : l’ampleur de la réduction de pertes se situe entre 36 % et 43 %.

( Source : prévision des résultats 2025 de la société )

À première vue, des signaux de rebond après un creux apparaissent. Mais si l’on ouvre l’autre face des états financiers, on s’aperçoit que le « portefeuille » de cette société se resserre de plus en plus.

Au cours des trois premiers trimestres 2025, les flux de trésorerie liés à l’exploitation sont passés du positif au négatif, avec des sorties nettes dépassant 110k de RMB. D’un côté, les pertes se résorbent ; de l’autre, la trésorerie « saigne ». DeFang Nano, est-ce que ça tient la route ?

( Source : application Fengyun du capitalisation boursière )

Réparation des bénéfices : c’est vraiment bon, ou du « réduire les dépenses » ?

D’abord, regardons la bonne nouvelle. Au cours des trois premiers trimestres 2025, la marge brute de DeFang Nano est passée du -4,6 % de l’an passé à -0,4 % sur la période des trois premiers trimestres : même si l’entreprise reste en perte, elle n’en est plus qu’à un souffle du point d’équilibre.

( Source : application Fengyun du capitalisation boursière )

Il y a trois artisans de la réduction des pertes :

Premièrement, la dépréciation d’actifs a diminué. En 2024, la société a comptabilisé en une seule fois une dépréciation d’actifs de 700 millions de RMB ; en 2025, ce chiffre est descendu à 133 millions de RMB.

Deuxièmement, les expéditions de produits haut de gamme ont démarré. La quatrième génération de phosphate de fer-lithium triphasé sous haute tension commence à être vendue en volume ; le phosphate manganèse-fer-lithium et l’agent de supplémentation en lithium, qui ont une capacité de génération de revenus plus forte, commencent aussi à contribuer aux recettes.

Troisièmement, l’effet de la réduction des dépenses se manifeste. Les frais de vente, de gestion et de recherche-développement ont été coupés d’un cran ; parmi eux, les frais de R&D ont baissé de 43 % en glissement annuel.

Mais le processus de réparation des bénéfices n’est pas sans heurts. Au premier trimestre 2025, la marge brute, difficilement, repasse en positif à 0,3 % ; au deuxième trimestre, elle est à nouveau ramenée à -4,74 % par les prix du marché ; au troisième trimestre, elle revient à 2,7 % grâce à la mise à niveau des produits. Cela montre une évidence : la réparation des bénéfices de la société reste très fragile, et dépend dans une large mesure de la « face du marché ».

Trésorerie au bord de l’alerte : pourquoi gagne-t-on de l’argent, mais on ne voit pas l’argent ?

Le problème se trouve ici. Au cours des trois premiers trimestres 2025, les flux de trésorerie nets liés aux activités d’exploitation ont affiché une sortie nette de 1,04 milliard de RMB ; sur la même période l’an dernier, c’était une entrée nette de 143 millions de RMB. Où est passé l’argent ?

Un, il est « bloqué » par les stocks. Le taux de rotation des stocks est passé de 8,7 fois à 5,5 fois, ce qui signifie que les produits se vendent plus lentement et que les fonds restent immobilisés dans l’entrepôt. Deux, il est « retenu » par les clients. Le taux de rotation des comptes clients baisse lui aussi, donc l’argent ne revient pas.

En termes simples : la société réalise des revenus comptables, mais ne reçoit pas du vrai cash. C’est comme si vous ouvrez un magasin : les affaires sont bonnes tous les jours, mais tous les clients achètent à crédit ; quand vient la fin du mois pour faire le bilan, il n’y a toujours rien dans votre poche.

Le plus grave, c’est que l’entreprise continue à dépenser massivement vers l’extérieur. Au cours des trois premiers trimestres 2025, les flux de trésorerie nets liés aux activités d’investissement ont représenté une sortie d’environ 1,4 milliard de RMB : tout cela a été investi dans l’expansion des capacités, notamment dans ce projet mondial de 110k tonnes de phosphate manganèse-fer-lithium.

La situation financière actuelle de la société ressemble un peu à celle d’un « coureur à fort levier ».

Au 30 septembre 2025, le ratio actif-passif est de 62 %, le ratio d’endettement portant intérêt est de 34 %, et le ratio de liquidité est de 0,87 — ce qui signifie que la pression de remboursement est élevée pour la société : ses actifs courants ne couvrent déjà pas ses passifs courants.

Plus important encore : l’efficacité opérationnelle de la société a chuté sur l’ensemble du périmètre. La rotation des stocks et des comptes clients ralentit, et les fonds restent bloqués dans les maillons opérationnels. D’un côté, il faut dépenser pour l’expansion ; de l’autre, la « production de cash » opérationnelle est difficile : la pression financière ne fait donc qu’augmenter.

En arrière-plan, il s’agit en réalité d’une impasse triangulaire : cycle de l’industrie, expansion de l’entreprise et efficacité d’utilisation des fonds.

Points clés : flux de trésorerie, nouveaux produits, efficacité opérationnelle

L’histoire de DeFang Nano raconte en réalité une transformation.

L’activité traditionnelle, phosphate de fer-lithium (LFP), en est la base. En 2025, elle a vendu 225.7k de tonnes, avec une part de marché d’environ 9 %, se classant au troisième rang de l’industrie. Mais en amont, il y a Hunan Yunneng (27 %), et en aval, Wanrun Xineng (10 %). Compter sur les produits traditionnels pour reprendre des parts, c’est à peu près impossible.

Le vrai point fort se trouve dans le phosphate manganèse-fer-lithium (LMFP) — une densité énergétique supérieure de 15 % à 20 % à celle du LFP, et un concurrent solide pour les matériaux de cathode de la prochaine génération. DeFang Nano a investi massivement : elle a construit la plus grande capacité mondiale de production de LMFP, soit 110k tonnes, et elle est déjà en train d’être chargée en volume chez de grands constructeurs automobiles nationaux.

En même temps, la société a aussi mis en place une capacité de production de 5 000 tonnes de supplémentation en lithium (agent d’enrichissement), qui améliore non seulement la performance des batteries, mais a aussi obtenu plusieurs désignations exclusives.

Le problème, c’est que la nouvelle activité est encore trop petite pour porter l’ensemble. En 2025, le volume de livraisons LMFP au niveau national dépasse à peine 30k tonnes, loin d’être suffisant pour absorber l’énorme capacité prévue par l’industrie. Si, par malchance, la promotion en aval ne répond pas aux attentes, l’argent investi pourrait devenir de l’amortissement et des stocks.

Heureusement, DeFang Nano se situe sur une filière structurellement orientée à la hausse sur le long terme. Le marché du stockage d’énergie est en train de devenir la « deuxième source motrice » de la croissance des batteries lithium-ion. On prévoit que le volume mondial des expéditions de batteries lithium de stockage d’énergie atteindra 960 GWh en 2026, soit une croissance de plus de 40 % en glissement annuel. Et la poursuite extrême du stockage d’énergie en matière de coût, de sécurité et de durée de vie correspond précisément aux avantages de la famille du phosphate de fer-lithium.

Mais les dividendes de l’industrie ne signifient pas forcément des dividendes pour l’entreprise. En Chine, le taux CR5 des matériaux de cathode LFP est de 78 % ; la concurrence industrielle est telle que même des indices de coûts sont publiés (15.7k à 16.4k RMB/tonne). Parallèle : l’Union européenne, avec la « nouvelle loi sur les batteries », exige la divulgation de l’empreinte carbone ; aux États-Unis, la « loi sur la réduction de l’inflation » met l’accent sur l’implantation locale de la chaîne d’approvisionnement. Ces seuils de « conformité verte » deviennent des barrières invisibles pour l’export vers l’étranger.

À l’avenir, pour observer les changements des fondamentaux de la société, il faut principalement regarder trois indicateurs :

D’abord, si les flux de trésorerie liés à l’exploitation peuvent redevenir positifs. C’est la ligne de fond : si la société peut survivre ou non. Si en 2026 les flux de trésorerie s’améliorent, alors seulement on pourra discuter du reste.

Deuxièmement, si la nouvelle activité peut porter les revenus. La part des revenus provenant de LMFP et de l’agent de supplémentation en lithium : si dans les une à deux prochaines années elle dépasse 20 % ou plus, cela montrera que la mise à niveau de la structure a réellement produit des effets.

Troisièmement, si l’efficacité opérationnelle peut repartir à la hausse. Si le taux de rotation des stocks et des comptes clients fait un rebond après avoir touché le plancher, cela signifie que les fonds sont en train de « bouger ».

DeFang Nano se trouve désormais à un carrefour. D’un côté, des opportunités à long terme issues de la barrière technologique et du positionnement des capacités ; de l’autre, la réalité de la tension de trésorerie et d’un niveau de levier financier élevé.

En optimiste : si les flux de trésorerie s’améliorent, si le LMFP augmente en volume, et si la vague du stockage d’énergie aide, l’entreprise entrera dans un nouveau cycle de croissance. En pessimiste : si les flux de trésorerie se rompent, si la promotion des nouveaux produits ne se fait pas dans le rythme attendu, si l’industrie relance une guerre des prix, les jours seront très difficiles.

Pour les investisseurs, la réparation des bénéfices de la société n’est que la « façade » ; les flux de trésorerie sont le « fond ». Quand on verra vraiment les flux de trésorerie opérationnels redevenir positifs, alors seulement cette société aura vraiment quitté le creux.

Avertissement : le présent rapport (article) est une étude indépendante de tierce partie basée principalement sur l’attribut de société cotée en bourse, ainsi que sur les informations publiées par la société cotée conformément à ses obligations statutaires (y compris, sans s’y limiter, annonces temporaires, rapports périodiques et plateformes officielles d’interaction, etc.). Fengyun du capitalisation boursière s’efforce d’assurer l’objectivité et l’équité du contenu et des opinions présentés dans le rapport (article), mais ne garantit pas leur exactitude, leur exhaustivité, l’actualité, etc. Les informations ou opinions exprimées dans ce rapport (article) ne constituent aucun conseil en investissement ; Fengyun du capitalisation boursière n’assume aucune responsabilité pour toute action prise en utilisant ce rapport.

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