« La première action dans le domaine du lait en poudre » Beinei Mei envisage un changement de propriétaire : pourquoi, auparavant, la société s’est-elle retrouvée au cœur de la rumeur de « cannabis industriel » ?

Publié par : Shanxi Evening News · Secteur des taux

En mars, un avis publié a été le point d’ironie le plus marquant pour les trente années de péripéties de Bettaime, première entreprise cotée sur le marché intérieur du lait en poudre pour nourrissons.

Un avis publié en mars a été le point d’ironie le plus marquant pour les trente années de péripéties de Bettaime, première entreprise cotée sur le marché intérieur du lait en poudre pour nourrissons. Autrefois leader du secteur, qui s’était tenu à l’écart de l’affaire de la mélamine et était parvenu à s’imposer grâce à l’étiquette de « sécurité », l’entreprise a désormais publié un avis de restructuration. Après l’arrivée d’un financement de 856 millions de yuans, le contrôleur effectif passera du fondateur Xie Hong à la Commission des actifs étatiques de la ville de Jinhua, annonçant le plus grand changement de contrôle depuis son introduction en bourse.

Source de l’image : annonce de la société

Du chaos au niveau des ventes d’extrémité provoqué par des ventes irrégulières de lait en poudre proche de la date limite, jusqu’aux litiges de brevets et à des déboires de conformité déclenchés par des opérations de spéculation en marge du chanvre industriel, une série d’enchaînements d’opinions négatives a fini par s’attaquer, couche après couche, à la limite la plus essentielle de confiance en matière de sécurité du secteur mère-enfant.

L’intérêt des distributeurs pour commander des produits a chuté brutalement, la vitesse de rotation des ventes au détail s’est poursuivie dans un ralentissement, et la prime de marque s’est totalement effacée. Au final, cela s’est traduit par des performances dont la croissance s’est essoufflée dans les états financiers, ainsi que par un bilan chargé de risques cachés. Ce changement de contrôle n’a jamais été un mouvement de capital soudain : c’est la conclusion inévitable après des années de confiance excessive épuisée chez Bettaime, une baisse des performances et l’échec de la tentative d’autosecours.

01

Une série d’opinions négatives qui détruit la limite de confiance de la marque

Toute confiance en marque qui s’effondre hors bilan finit toujours par se matérialiser par des risques financiers dans les comptes. Même si Bettaime a vu, au troisième trimestre 2025, un redressement comptable de ses performances, cela n’a pas réussi à briser ce cercle.

La crise de confiance née d’une série d’événements négatifs a brisé la limite de survie du secteur mère-enfant et la base même de la survie de l’industrie du lait en poudre : c’est la confiance absolue des consommateurs envers les deux mots « sécurité ».

À ce jour, sur la plateforme de plaintes « Black Cat Complaints », les plaintes visant Bettaime portent notamment sur des ventes irrégulières de lait en poudre proche de la date limite, des problèmes de qualité produit, etc. Des consommateurs ont répondu clairement : « Le lait en poudre a donné des insectes. »

Après la révélation de l’affaire, sur les réseaux sociaux, les discussions du type « Je n’ose pas donner du Bettaime à mon enfant » continuent de s’intensifier, et la réputation au sein des communautés mère-enfant s’est effondrée rapidement. Pour la catégorie du lait en poudre, la violence d’une controverse autour de la date limite est irréversible. Quand des parents choisissent du lait en poudre pour leurs enfants, leur sensibilité aux dates est bien supérieure à celle d’autres produits de consommation courante. Une fois qu’une marque et la pratique de « changer la date limite » sont associées, cela revient à coller une étiquette de « pas sûr ».

Bettaime, quant à elle, en novembre 2021 et en janvier 2022, a signé successivement avec la société de plantation de types de chanvre Heilongjiang Fengyou Co., Ltd. (« Entreprise de plantation de types de chanvre ») les accords suivants : « Contrat de licence exclusive de produits brevetés (exploitation exclusive) et accord de coopération en recherche et développement » ainsi que l’accord complémentaire. L’entreprise a ainsi obtenu, pour une période de 20 ans, le droit exclusif d’utilisation des inventions liées au CBD de l’autre partie dans les domaines des formules de lait en poudre destinées aux femmes enceintes et allaitantes, et des compléments nutritifs à base de lait.

En septembre 2024, bien que les huit brevets d’invention liés au CBD concernés par Heilongjiang Fengyou aient tous été approuvés, l’accord de licence de brevet ne prévoyait pas l’obtention d’une autorisation de « nouvelle ressource alimentaire » correspondante, et le projet de coopération n’a jamais pu être concrétisé.

En décembre 2025, le but de la coopération ne pouvant être réalisé, Bettaime a intenté une action auprès du Tribunal populaire intermédiaire de Hangzhou, province du Zhejiang, demandant la résiliation des accords de coopération concernés, ainsi que le remboursement par Heilongjiang Fengyou du dépôt de licence de brevets de 50 millions de yuans déjà versé, et les intérêts correspondants. Le montant total de la demande s’élève à environ 56,85 millions de yuans. En février 2026, Heilongjiang Fengyou a déposé une demande reconventionnelle en soutenant qu’il avait rempli l’intégralité de ses obligations contractuelles, et que c’était la violation par Bettaime qui avait provoqué l’arrêt du projet.

Même si, sur la période considérée, la société a réalisé un bénéfice comptable, les risques de dépréciation côté actifs et les pressions rigides côté passifs, ainsi que l’affaiblissement du potentiel de génération de trésorerie, n’ont pas été résolus fondamentalement. La « part d’air » du côté des actifs a été exposée de façon continue sous l’impact des événements négatifs.

À la fin septembre 2025, les actifs totaux de Bettaime s’élevaient à 4,039 milliards de yuans, soit à peu près à l’identique de la fin de l’exercice précédent, ce qui donne l’impression d’une taille stable, mais avec, en réalité, de multiples risques de dépréciation en secret. Les stocks s’élevaient à 396 millions de yuans, soit à peu près le même niveau que les 408 millions de yuans au début de l’année.

Source de l’image : annonce de la société

Sur la période couverte, la société a comptabilisé des pertes de dépréciation d’actifs de 30,76 millions de yuans, en hausse de 41,68 % par rapport à la même période de l’année précédente. Elles proviennent principalement des pertes de dépréciation des stocks et des provisions pour dépréciation des redevances d’utilisation de licences, ce qui confirme le risque latent côté stocks.

Les créances clients s’élevaient à 295 millions de yuans, en légère baisse par rapport au début de l’année, mais sur la période considérée, la société a comptabilisé des pertes de dépréciation du crédit de 2,745 millions de yuans, en hausse de 165,36 % par rapport à la même période de l’année précédente. La cause principale est l’augmentation de la provision pour créances irrécouvrables, et le problème de la dégradation de la capacité de paiement des distributeurs en aval n’a pas été résolu. Les acomptes versés ont fortement augmenté de 192,24 % par rapport au début de l’année, soit un accroissement de 109 millions de yuans. La société explique que cela s’explique par l’augmentation des paiements anticipés de marchandises. Dans un contexte où la pression sur la rotation au détail s’accroît, ces paiements anticipés importants de préparation de stock immobilisent davantage la trésorerie de la société et amplifient le risque de surstockage futur.

Source de l’image : annonce de la société

Par ailleurs, le solde des investissements en actions à long terme s’élevait à 104 millions de yuans, en hausse de 17,77 % par rapport au début de l’année, principalement issu de participations minoritaires de faible montant dans des entreprises laitières telles que Heilongjiang Anjia Dairy et Xi’an Annuo Dairy, etc. La pression côté passifs reste, quant à elle, suspendue au-dessus de la société.

À la fin septembre 2025, les passifs totaux de Bettaime s’élevaient à 2,26 milliards de yuans, avec un ratio d’endettement de 55,95 %, mais en léger mieux par rapport à la fin de l’exercice précédent. En détail : le solde des emprunts à court terme atteignait 1,158 milliard de yuans. Bien qu’il soit légèrement inférieur aux 1,219 milliards de yuans au début de l’année, la pression de remboursement à caractère rigide demeure.

Le total des passifs courants s’établissait à 2,211 milliards de yuans, contre 2,434 milliards de yuans d’actifs courants. Le ratio de liquidité n’est que de 1,1, bien en dessous de la ligne de sécurité sectorielle de 1,5 ; la capacité de remboursement à court terme reste donc relativement faible. Ce qui est encore plus préoccupant, c’est l’affaiblissement considérable de la capacité de génération de trésorerie.

Au cours des trois premiers trimestres 2025, le flux de trésorerie net lié aux activités d’exploitation s’élevait à 103 millions de yuans, en forte baisse de 68,67 % par rapport aux 328 millions de yuans de la même période l’année précédente, la cause principale étant la diminution des encaissements liés aux ventes et l’augmentation des frais décaissés. Même si la société a enregistré un bénéfice comptable pendant la période considérée, sa capacité centrale de génération de trésorerie par l’exploitation a déjà chuté de manière évidente, ce qui rend douteuse la pérennité de la rentabilité.

Source de l’image : annonce de la société

En outre, jusqu’à la fin du troisième trimestre, l’actionnaire contrôlant Zhejiang Xiaobei Damei Holding détenait 12,28 % du capital des sociétés cotées, avec un taux de nantissement extrêmement élevé de 98,85 %, et une partie de ces actions était en gel judiciaire. La crise de dettes de l’actionnaire contrôlant pourrait se transmettre à tout moment à la société cotée, provoquant une instabilité du capital. Toutes les données pointent vers une conclusion unique : Bettaime elle-même ne peut plus, en réalité, résoudre entièrement le risque de dettes de l’actionnaire contrôlant. C’est aussi la motivation centrale qui explique le recours, contraint, à une restructuration avec l’intervention des autorités publiques de type national.

02

La transformation trans-sectorielle est un essai inefficace

Le rapport du troisième trimestre 2025 montre que, sur les trois premiers trimestres, le bénéfice net attribuable aux actionnaires a augmenté de 48,07 % en glissement annuel. Derrière des performances qui paraissent séduisantes, on trouve pourtant un ralentissement continu du cœur de métier, une rentabilité dont la croissance est dopée artificiellement, ainsi qu’un effondrement complet de la transformation trans-sectorielle. Le ralentissement de la tendance fondamentale des revenus se poursuit, les parts de marché du cœur de métier continuent de se rétracter, et dans le contexte où l’industrie dans son ensemble progresse régulièrement, Bettaime n’avance pourtant pas : ses parts de marché ont déjà été comprimées au point d’être presque entièrement captées par les acteurs de tête.

Sur les trois premiers trimestres 2025, Bettaime a réalisé un chiffre d’affaires total de 2,033 milliards de yuans, en baisse de 2,59 % en glissement annuel ; sur le seul troisième trimestre, le chiffre d’affaires s’est élevé à 678 millions de yuans, en hausse à peine de 1,17 % en glissement annuel.

Depuis plus de dix ans d’introduction en bourse, la société a toujours dépendu très fortement de l’activité de lait en poudre de formule pour bébés et jeunes enfants. La part des revenus de ce segment se maintient depuis des années au-dessus de 90 %, mais la société observe, impuissante, la contraction continue du cœur de métier, sans capacité de compenser le risque.

La dégradation continue de la qualité de l’activité comprime davantage l’espace de survie. Bettaime n’a jamais réussi à s’implanter solidement sur le marché haut de gamme. Pendant que la taille des revenus continue de se rétrécir, le bénéfice comptable sur les trois premiers trimestres 2025 de Bettaime, bien qu’il paraisse remarquable, n’est en réalité que peu solide, car le principal métier a déjà perdu la capacité de soutenir une croissance durable des performances.

Sur les trois premiers trimestres 2025, Bettaime a réalisé un bénéfice net attribuable aux actionnaires de 106 millions de yuans, en hausse de 48,07 %. Le bénéfice net hors éléments non récurrents attribuable aux actionnaires s’est établi à 86 millions de yuans, en hausse de 76,23 %. En décomposant la structure du bénéfice, on constate clairement que cette croissance n’est pas due à une expansion de l’échelle du métier principal. Le soutien central vient de trois facteurs non liés au métier principal : amélioration de la marge brute. Sur les trois premiers trimestres, la marge brute globale de la société était de 45,06 %, soit +2,17 points de pourcentage par rapport à la même période de l’année précédente. La cause principale est la baisse des coûts des matières premières, et non l’amélioration des capacités de valorisation par produit.

Deuxièmement, les revenus d’investissement ont fortement augmenté : sur les trois premiers trimestres, la société a réalisé 18,31 millions de yuans de revenus d’investissement, contre une perte de 9,38 millions de yuans sur la même période de l’année précédente. En glissement annuel, cela a transformé une perte en profit. La cause principale tient aux revenus de la méthode de la mise en équivalence liés à des entreprises associées, sans lien avec l’exploitation du métier principal.

En outre, les charges financières ont fortement diminué : sur les trois premiers trimestres, les charges financières étaient de 11,10 millions de yuans, contre 24,17 millions de yuans sur la même période l’année précédente, soit une baisse de 54,08 %. La cause principale est la réduction des pertes de change, et non une amélioration de la structure de dette de la société.

Source de l’image : annonce de la société

Le manque de capacité de contrôle des dépenses a encore amplifié les difficultés d’exploitation du métier principal. Sur les trois premiers trimestres 2025, les revenus de la société ont diminué de 2,59 % en glissement annuel, mais les frais de vente ont augmenté de 1,6 % en glissement annuel, pour atteindre 595 millions de yuans, et le ratio des frais de vente a grimpé à 29,27 %.

Alors que l’échelle des revenus continue de se contracter, les frais de vente restent élevés, ce qui signifie que chaque yuan de revenus de la société doit supporter des coûts marketing plus élevés ; les effets d’échelle ont totalement cessé. Dans le même temps, les investissements de R&D de la société sont très insuffisants : sur les trois premiers trimestres, les dépenses de recherche et développement n’ont été que de 17,36 millions de yuans, soit un ratio de R&D de 0,85 %.

Pour en arriver là, Bettaime a longtemps été prisonnière d’une dépendance au « même chemin ». Elle s’accroche à un seul segment, sans compétitivité. Chaque tentative de transformation trans-sectorielle n’est qu’un essai superficiel, inefficace, et n’a jamais mené à la formation d’une deuxième courbe de croissance.

Au cours des dix dernières années, Bettaime a été fortement dépendante du seul secteur du lait en poudre de formule pour bébés et jeunes enfants, sans pour autant construire la moindre barrière en matière de R&D produit, de construction de canaux ou de marketing de marque.

Du côté des canaux, les magasins physiques mère-enfant sont pressés par des marques comme Feihe et Junlebao, tandis que la mise en place des canaux e-commerce en ligne et du live e-commerce avance lentement. Côté marque, en dehors du vieux slogan « première entreprise de lait en poudre nationale cotée », accumulé au début, il n’y a aucune nouvelle reconnaissance de marque. Au contraire, la valeur de marque existante a été continuellement consommée par les événements négatifs.

Au cours des dix dernières années, Bettaime a réalisé d’innombrables tentatives trans-sectorielles : chanvre industriel, compléments alimentaires pour enfants, nutritionnels, jusqu’au service mère-enfant, l’e-commerce parent-enfant et les services de garde. Elle a presque touché chaque fois un point chaud des marchés de capitaux, mais aucun de ces métiers n’a réussi à prendre.

De 2024 à 2025, la société a plusieurs fois misé sur le segment des laits de chèvre. Elle a notamment pris des participations dans des entreprises laitières de Heilongjiang Anjia, Xi’an Annuo et Xinjiang Tianshan Yunmu, avec des parts toujours comprises entre 5 % et 10 %. Aucune prise de contrôle n’a été obtenue. Concernant les produits de lait de chèvre comme « Petit mouton bleu-bleu » et « Ai Jia Yu Yuan », après leur lancement, ils n’ont pas non plus formé d’échelle de ventes ; à ce jour, la société n’a pas réussi à s’implanter durablement sur le créneau du lait de chèvre.

03

La fin de l’ère du fondateur,

Le rachat par les autorités publiques peut-il réécrire le destin final de Bettaime ?

Ce changement de contrôle n’est pas simplement une entrée des autorités publiques de niveau national. C’est la dernière option de survie choisie par Bettaime après que le fondateur Xie Hong ait tenté à plusieurs reprises de revenir pour se sauver, et après l’échec complet de toutes ces tentatives. C’est aussi la destination inévitable des acteurs « en bout de chaîne » une fois que la configuration de l’industrie du lait en poudre national se fige.

L’annonce publiée par Bettaime et les informations divulguées dans son rapport du troisième trimestre 2025 montrent clairement le cadre central de cette restructuration : l’actionnaire contrôlant Zhejiang Xiaobei Damei Holding et Jinhua Zhenhe ont signé l’« accord d’investissement dans le cadre de la restructuration » ; Jinhua Zhenhe investit 856 millions de yuans dans la restructuration. Une fois la restructuration achevée, Jinhua Zhenhe détiendra indirectement 12,28 % des actions de Bettaime via Zhejiang Xiaobei Damei Holding, devenant ainsi l’actionnaire contrôlant indirect de la société cotée. Le contrôleur effectif changera de Xie Hong pour passer à la Commission des actifs étatiques de la ville de Jinhua.

Le cœur de cette restructuration vise à résoudre la crise de dettes de l’actionnaire contrôlant Zhejiang Xiaobei Damei Holding, plutôt que d’injecter directement des liquidités dans la société cotée. Les fonds d’investissement de 856 millions de yuans seront entièrement utilisés pour rembourser les dettes échues de Zhejiang Xiaobei Damei Holding, pour lever le nantissement des actions et le gel judiciaire. Ils n’entreront pas directement sur le compte de la société cotée.

Autrement dit, cette restructuration ne peut résoudre que l’instabilité des actions de l’actionnaire contrôlant de la société cotée ; elle évite le risque de perte de contrôle effectif causé par la vente aux enchères des actions de l’actionnaire contrôlant. Mais elle ne peut pas, directement, combler le manque de liquidités dans le fonctionnement au niveau de la société cotée, ni améliorer directement le fonctionnement fondamental.

La seule bonne nouvelle, c’est le soutien de la nature « d’État » via la Commission des actifs étatiques de la ville de Jinhua, qui peut apporter une certaine restauration de la confiance des canaux au bord de l’effondrement.

Cette entreprise fondée par Xie Hong de ses propres mains était parvenue, sous sa direction, au sommet de l’industrie, avant de finir, entre ses mains, par être reprise par les autorités publiques.

Le moment fort de Bettaime a commencé avec l’affaire de la mélamine en 2008. À l’époque, la quasi-totalité des grandes marques de lait en poudre en Chine avait détecté de la mélamine, et la confiance dans l’ensemble de l’industrie s’est effondrée. Bettaime faisait partie des rares marques de lait en poudre nationales à ne pas avoir détecté de mélamine. En s’appuyant sur l’étiquette « sécurité », elle s’est hissée face aux autres. En 2011, elle a réussi à entrer sur la bourse de Shenzhen, devenant la « première entreprise nationale de lait en poudre cotée » bien méritée. À l’apogée, sa capitalisation boursière a dépassé 30 milliards de yuans, se classant durablement parmi les trois meilleures entreprises nationales du lait en poudre.

Après 2014, les performances de Bettaime ont commencé à décliner de façon continue, entraînant l’entreprise dans un bourbier de pertes. Xie Hong est revenu à trois reprises pour secourir la situation, et à chaque fois il a lancé des slogans de réforme, introduisant une série de mesures telles que l’ajustement des canaux, l’amélioration des produits et la refonte de la marque. Mais à chaque fois, cela s’est terminé par un échec.

En 2018, lors de la première reprise, Xie Hong a radicalement ajusté les canaux et procédé au nettoyage des stocks, mais cela a provoqué le désordre du système de canaux, aggravant les problèmes de revente « hors circuit », et entraînant une nouvelle baisse des performances. En 2021, lors de la deuxième reprise, Xie Hong a lancé une stratégie de montée en gamme, en misant sur les canaux en ligne, mais sans pouvoir suivre le rythme de l’industrie : les produits haut de gamme ne se vendaient pas, et la mise en place des canaux en ligne avançait lentement. Après la troisième reprise en 2024, Xie Hong a tenté d’améliorer les performances via l’expansion de catégories et le contrôle des coûts, mais n’a toujours pas réussi à renverser la tendance à la baisse des revenus, et la crise de dettes de l’actionnaire contrôlant a finalement explosé à fond.

L’autosecours de Xie Hong n’a jamais été un traitement de fond. Il pouvait résoudre des pertes financières à court terme et l’instabilité des canaux, mais il ne pouvait pas réparer la confiance de marque déjà effondrée. Il ne pouvait pas non plus corriger le problème fondamental du balancement stratégique de l’entreprise et de la dégradation de ses compétences clés.

Il faut reconnaître que le rachat par les autorités publiques peut bien apporter des bénéfices concrets à Bettaime. Le crédit et le cautionnement de la Commission des actifs étatiques de la ville de Jinhua peuvent restaurer la confiance des canaux et des fournisseurs, et stabiliser temporairement la rotation au niveau des terminaux. Mais pour renverser la situation, Bettaime devra faire face à des barrières de l’industrie et à des difficultés de marque presque impossibles à franchir.

La configuration de l’industrie du lait en poudre national est déjà entièrement figée. Après une décennie de concurrence sur les volumes existants, la concentration sectorielle continue de s’accroître.

Et l’essence même de l’industrie du lait en poudre réside toujours dans le mot « confiance ». Dans la catégorie mère-enfant, une fois que la confiance s’effondre, il n’y a plus aucune possibilité de la reconstruire. Les parents choisissent toujours en priorité du lait en poudre dont la réputation est stable et qui ne porte aucun élément négatif. Personne ne mettra en jeu la santé de son enfant pour parier sur une marque entachée de problèmes et qui pourrait se racheter.