Le business de financement sur marge des courtiers « n'augmente pas leurs revenus » malgré l'augmentation, surtout chez les principaux courtiers. Comment sortir de cette impasse ?

Investir en bourse, regardez les rapports d’analyse des analystes de Golden Qilin : faisant autorité, professionnels, opportuns, complets — aidez-vous à découvrir des opportunités de thèmes à fort potentiel !

Caixin / Lia 1er avril (reporter Wang Chen) : d’après les données des rapports annuels 2025 déjà dévoilées par plus de vingt sociétés de courtage cotées, « l’expansion de l’activité de financement sur marge (deux marges) mais avec une hausse des revenus limitée » est devenue un phénomène général, particulièrement marqué chez les principaux courtiers.

En revenant sur 2024, l’activité de deux marges des sociétés de courtage a déjà montré les premiers signes d’un « volume en hausse, prix en baisse » : à l’époque, plus de 40 sociétés de courtage ont vu leurs revenus d’intérêts baisser, tandis que, en contraste, l’augmentation moyenne de l’encours des fonds prêtés dépassait 16 %. En entrant en 2025, cette tendance s’est fortement amplifiée.

Du point de vue du marché, l’activité des échanges sur le marché des capitaux en 2025 s’est nettement accrue, et l’appétit pour le risque des investisseurs s’est continuellement rétabli ; dans l’ensemble, le solde des opérations de financement et de titres (marge) a augmenté régulièrement. À la fin 2025, le solde A-share des deux marges était d’environ 2,54 billions de yuans, en hausse de 36,26 % ; le nombre d’investisseurs ayant ouvert des comptes sur crédit a augmenté de 8,85 % par rapport à la fin de l’année précédente.

Bénéficiant du marché, les courtiers ont aussi enregistré une croissance plus importante des fonds prêtés dans les opérations de deux marges. Les données montrent que l’an dernier, la vitesse de croissance de la taille des fonds prêtés de plusieurs courtiers dépassait généralement 30 %, et même une dizaine de courtiers ont temporairement relevé les limites de volume des activités. Toutefois, l’augmentation de l’échelle ne s’est pas convertie de manière linéaire en hausse des revenus : par rapport à des hausses de 30 % à 40 % des fonds prêtés, la croissance des revenus d’intérêts des opérations de deux marges des sociétés de courtage paraît « relativement modérée ».

La croissance des revenus des deux marges des principaux courtiers ralentit

En 2025, l’activité de deux marges des sociétés de courtage présente clairement la caractéristique de « croissance en volume mais pas en revenus ». D’un côté, avec le redressement du marché, la taille des fonds prêtés de chaque courtier a fortement augmenté ; de l’autre, du fait que le taux de financement continue de baisser, la hausse des revenus d’intérêts est restée très en retard sur la hausse de l’encours, voire une situation gênante dans laquelle l’encours augmente vivement tandis que les revenus n’augmentent que légèrement.

D’après les rapports annuels déjà publiés par plus de vingt sociétés de courtage cotées, le phénomène de « croissance en volume mais pas en revenus » est particulièrement saillant chez les principaux courtiers.

Des courtiers de premier plan comme CITIC Securities, Galaxy Securities, China Merchants Securities, etc., ont tous enregistré une hausse des fonds prêtés sur les opérations de deux marges généralement supérieure à 30 %, et certains courtiers ont même dépassé les 40 %. Parmi eux, le taux de croissance des fonds prêtés de Guotai Haitong atteint même 142,74 % en glissement annuel ; les hausses de CITIC Securities, China International Capital Corporation (CICC), Galaxy Securities et China Merchants Securities atteignent également respectivement 49,46 %, 51,45 %, 42,80 % et 41,60 %.

En contraste, la croissance des revenus d’intérêts liés aux opérations de deux marges de ces principaux courtiers est généralement inférieure à 20 %. Galaxy Securities : les fonds prêtés augmentent de plus de 40 %, mais les revenus d’intérêts n’augmentent que d’environ 5 %. CITIC Securities, Haitai Securities et China Merchants Securities : les hausses des revenus d’intérêts sont respectivement de 15,09 %, 15,17 % et 12,92 %, nettement inférieures à la croissance de l’encours.

Derrière ce phénomène, il y a d’une part la baisse des taux sur le marché, mais surtout une guerre des prix de plus en plus intense. Au cours de l’année écoulée, les taux de financement que les sociétés de courtage ont appliqués aux nouveaux clients se sont concentrés généralement dans l’intervalle 4 %-5 %, tandis que, pour les clients de qualité ayant des volumes d’actifs plus importants, le taux de financement est même descendu en dessous de 4 %. Les principaux courtiers, disposant d’une part de marché plus importante, subissent plus directement l’impact de la guerre des prix : bien que la taille des financements se soit fortement étendue, la baisse des taux appliqués a sérieusement rogné les revenus d’intérêts.

Même certains responsables de l’activité de deux marges auraient indiqué que, pour capter des parts de marché, une partie des principaux courtiers a abaissé les taux de deux marges à quelques points de pourcentage (centièmes) — un niveau de taux qui ne fait qu’à peine couvrir le coût des fonds du courtier ; certains courtiers se trouveraient même dans une situation où l’activité est menée à perte.

Les courtiers de taille moyenne et petite prennent l’avantage

Ce qui mérite d’être noté, c’est qu’une partie des courtiers de taille moyenne et petite a, elle, réussi à obtenir une forte croissance des revenus d’intérêts des opérations de deux marges. Eastern Fortune, Huaxin Securities, Chuangshi Securities, Hongta Securities, etc., ont tiré leur épingle du jeu.

Eastern Fortune : en 2025, les revenus d’intérêts issus des opérations de deux marges ont progressé de 37,31 % en glissement annuel, soit presque en phase avec la hausse de 37,25 % des fonds prêtés, réalisant une croissance coordonnée des volumes et des revenus. Le principal moteur vient de l’avantage de flux de leur plateforme internet et de leur capacité d’acquisition à faible coût, ce qui leur a permis de maintenir une capacité de rentabilité relativement solide malgré la guerre des prix.

Huaxin Securities, Chuangshi Securities, Hongta Securities et d’autres courtiers de taille moyenne ont également montré d’excellentes performances : la hausse des revenus d’intérêts a toutes dépassé 25 %. Parmi eux, Hongta Securities : les fonds prêtés augmentent de 31,43 %, mais les revenus d’intérêts augmentent fortement de 43,19 %, et la hausse des revenus dépasse même la hausse de l’encours.

Pourquoi certains courtiers de taille moyenne peuvent-ils afficher à la fois une forte croissance du volume d’activité et celle des revenus d’intérêts ? D’après les informations obtenues par le reporter, certains courtiers de taille moyenne et petite, du fait de leurs coûts de fonds élevés, ne suivent pas lors de la guerre des prix ; ils maintiennent ainsi un spread d’intérêt relativement élevé. De plus, les courtiers de taille moyenne ont une base plus petite et donc une plus grande flexibilité. Des acteurs du secteur estiment aussi que les clients de ces courtiers sont principalement des investisseurs particuliers et des clients régionaux : les montants de leurs fonds sont plus faibles et leur capacité de négociation est plus limitée.

Quelle nouvelle stratégie pour l’activité de deux marges en 2025 ?

Face à la pression sur la rentabilité, les sociétés de courtage ont ajusté, les unes après les autres, leurs stratégies de développement de l’activité de deux marges. En combinant les divulgations des rapports annuels 2025 de chaque société, l’autonomisation par la technologie, l’exploitation plus fine et l’opérationnalisation, l’amélioration du contrôle des risques et les services intégrés sont devenus les quatre grandes orientations clés de la transformation du secteur.

D’abord, le pilotage par la technologie : utiliser des grands modèles d’IA et des outils intelligents pour remodeler les modes de service.

La technologie financière est en train de redéfinir, depuis les couches fondamentales, la logique de service de l’activité de deux marges. En 2025, Guotai Haitong explore activement des applications IA scénarisées, et a mis en ligne le premier grand modèle dédié au secteur pour les activités de financement et de deux marges, apportant un appui puissant pour les transactions des clients et améliorant la qualité de la gestion des risques. Haitai Securities, en tirant pleinement parti des avantages de la technologie financière, construit en continu un écosystème intégré de finance des valeurs mobilières centré sur le client, avec des produits innovants comme support et des capacités clés comme fondement, et explore activement une gestion matricielle des segments de clientèle.

Securities orientales a mis en ligne un produit de fonctionnalité de conditions de crédit, créant un système d’intelligence des données de crédit, apportant une puissance aux systèmes de gestion des activités et améliorant l’efficacité opérationnelle. La société respecte le principe des « trois bons » et « trois meilleurs », et, grâce à une approche commerciale fondée sur « conquérir des clients en amont, servir en amont, soutenir en amont », se concentre sur le service des clients à très haute valeur nette, améliore le mécanisme de tarification du financement et réalise une croissance simultanée de la taille de l’activité et des ressources clients.

Outre certains outils intelligents, deux courtiers de premier plan dont les produits innovants méritent particulièrement l’attention :

CITIC Securities a lancé le système de service de droits « Guozheng Baibaoxiang » (boîte à trésors), un système de services de droits qui, selon le secteur, est une première dans l’industrie : il fournit aux clients particuliers une architecture de droits de services intelligents multidimensionnels, couvrant les transactions de deux marges de financement, la recherche et l’investissement, ainsi que les comptes, etc. D’après les informations, cette plateforme couvre des fonctions clés telles que les conditions de crédit pour deux marges, la simulation de transactions, le calculateur de deux marges, « Cube de la recherche et l’investissement », etc. Elle intègre des données de marché et des informations, et fournit aux clients des rapports de recherche de haut niveau ainsi que des rappels personnalisés, ce qui contribue efficacement à une hausse régulière des parts de financement.

CITIC JianTou se concentre quant à lui sur l’optimisation de son produit de conseil en investissement intelligent « North Star Account Diagnosis Product ». Ce produit est positionné comme un outil d’analyse intelligente de comptes de crédit pour investisseurs : via trois modules clés — « marché, compte, comportement » — il fournit aux clients un service complet, allant de la maîtrise du rythme des marchés macro jusqu’aux alertes de risque sur les comptes au niveau micro.

À noter : ce produit introduit la théorie avancée des 3M, capable d’attribuer les rendements des clients à trois dimensions — la méthode de transaction, l’état d’esprit de transaction et la gestion des fonds — afin d’identifier et de corriger des comportements d’investissement irrationnels comme le surconfiance. À la fin 2025, le produit avait cumulé près de 30 000 comptes clients signés pour des opérations de deux marges.

Deuxièmement, une exploitation plus fine : segmenter et servir les clients, puis approfondir le travail sur la base de clientèle.

Quand la concurrence par les prix atteint un plafond, ce sont les détails de service, avec leur niveau de granularité, qui déterminent la capacité de profit des sociétés de courtage. En 2025, plusieurs sociétés de courtage ont maintes fois mentionné dans leurs rapports annuels « une gestion affinée » et « des services différenciés ».

Guotai Junan, en approfondissant l’exploitation affinée, associe précisément les demandes différenciées de différents segments de clients, visant à améliorer le niveau de service à 360 degrés, allant du détail (retail) aux personnes à très haute valeur nette et aux clients à l’étranger. Haitai Securities, de son côté, mise sur une gestion matricielle des segments de clientèle : en se concentrant sur les segments clés et en innovant le modèle d’activité, elle réalise une amélioration à la fois du volume d’activité et de la part de marché.

Cette tendance à l’affinage s’étend également à davantage de courtiers : Guolian Securities, autour du découpage des clients et d’un développement différencié, augmente fortement le nombre de nouveaux clients. Par ailleurs, la clientèle institutionnelle devient le point focal de la compétition de toutes les parties : Shenwan Hongyuan, Dongxing Securities et Hongta Securities ont toutes clairement indiqué qu’elles entendent renforcer la capacité de service aux institutions afin de répondre aux besoins de stratégies diversifiées des investisseurs.

Troisièmement, une mise à niveau du contrôle des risques : passer de la « conformité passive » à la « prévention proactive ».

En parallèle à une expansion rapide des volumes, les capacités de gestion des risques deviennent un point clé auquel les sociétés de courtage accordent une grande attention. Plusieurs sociétés de courtage intègrent profondément la technologie aux étapes de gestion des risques, et construisent un système de surveillance des risques sur l’ensemble du cycle.

CICC contrôle la concentration de clients uniques et de la concentration des actifs de référence, et utilise les tests de résistance pour effectuer un suivi ciblé des clients à haut risque. Shenwan Hongyuan et Oriental Securities ont toutes deux construit des mécanismes dynamiques de prévention des risques, et renforcent la gestion sur l’ensemble du processus grâce à des outils numérisés et intelligents.

Quatrièmement, des services intégrés : passer d’une activité unique à un prolongement permettant l’autonomisation sur toute la chaîne.

Les sociétés de courtage accélèrent leur transformation en prestataires de services intégrés. Guotai Haitong approfondit la coopération avec des institutions étrangères, pousse l’atterrissage réussi des activités de deux marges QFI, s’intègre activement au cercle écologique des ETF du groupe, et vise à améliorer les niveaux de service pour les clients de détail, les entreprises, les institutions, les particuliers à très haute valeur nette et les clients à l’étranger. China Merchants Securities et Zhongtai Securities mettent toutes deux l’accent sur la construction d’un système liant la recherche et l’investissement, le conseil en investissement et les services aux investisseurs, via une autonomisation professionnelle et des services affinés. Guohai Securities et Zhongyuan Securities s’efforcent, elles, d’adapter en profondeur les produits de conseil en investissement aux besoins des clients des deux marges, et de pousser la transformation de l’activité vers un modèle de service plus avancé.

Même si Galaxy Securities fait face à des défis en termes de taux de croissance des revenus, elle construit, en se concentrant sur les capacités fonctionnelles, un groupe d’activités « crédit + X » à forte compétitivité. Ce modèle, adossé aux activités de crédit, cherche à exploiter la diversification des services financiers intégrés. Galaxy Securities a également amélioré sa marque de fonds publics de courtage « Galaxy caractéristique », afin de compenser l’impact de la baisse des taux en augmentant progressivement la taille de la source de titres de crédit.

Des informations en masse, une analyse précise : le tout sur l’application Sina Finance