Les dérivés de Bitcoin lancent un avertissement alors que $46B le marché se replie après le rallye lié au cessez-le-feu en Iran

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Le 31 mars 2026, Wall Street a connu sa meilleure séance de trading en près d’un an. Le Dow Jones Industrial Average a gagné plus de 1 100 points, le S&P 500 a progressé de 2,9 % pour sa meilleure performance sur une seule journée depuis le mois de mai dernier, et le Nasdaq a bondi de 3,8 %.

L’ambiance, que l’un des récapitulatifs de marché a joyeusement surnommée « Hormuz Hope », était un rallye fondé sur la possibilité que la guerre entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que l’étau qu’elle exerçait sur les approvisionnements mondiaux en pétrole, pourraient enfin s’essouffler.

Le président Trump avait laissé entendre qu’il était ouvert à la fin de la campagne militaire, et le président iranien a déclaré que son pays avait « la volonté nécessaire de mettre fin à la guerre » si ses conditions de sécurité étaient respectées.

Mais sous ces gros titres, les traders qui s’occupent des produits plus complexes des marchés financiers (les options, les futures et les couvertures) n’y croyaient pas. Même si, à première vue, le marché pouvait sembler enfin se stabiliser avec un potentiel à la hausse, la configuration en dessous restait loin d’être certaine,

Comprendre pourquoi nécessite de saisir deux concepts simples : ce que signifie « open interest » (intérêt ouvert), et ce que cela signale quand il diminue. L’intérêt ouvert correspond simplement à la valeur totale des paris qui restent actifs sur le marché des produits dérivés, des contrats à terme et des contrats d’options qui n’ont pas encore été réglés ou clôturés. Quand l’intérêt ouvert augmente, davantage de traders mettent de l’argent au travail, exprimant leur conviction sur la direction que prendra un marché. Quand il baisse, ils ferment leurs positions, réduisent leurs pertes et prennent du recul.

Le problème de 46 milliards de dollars des dérivés de Bitcoin

Bitcoin s’échange 24 h/24 sur des centaines de plateformes à travers le monde, agissant essentiellement comme un baromètre du risque mondial en temps réel, et, en ce moment, ce baromètre donne une lecture ambiguë.

L’intérêt ouvert total sur les dérivés de Bitcoin se situe à environ 703 940 Bitcoins, soit environ 46,85 milliards de dollars en valeur notionnelle, ce qui montre un marché qui reste fortement chargé en levier après une période de stress significatif. Si les espoirs de paix revenaient vraiment, on verrait des traders adopter un ré-engagement confiant, en entrant de façon agressive. Cela signifie que la baisse de 4,41 % de l’intérêt ouvert sur une seule journée que nous avons observée le 1er avril traduit davantage de prudence que de conviction.

Graphique montrant l’intérêt ouvert total sur Bitcoin (libellé en BTC) du 1er février au 2 avril 2026 (Source : CoinGlass)

Le taux de financement, une redevance que les traders qui détiennent des positions haussières doivent payer pour les maintenir, n’a été que légèrement positif et ponctué par des replis négatifs répétés. Quand les taux de financement montent en flèche, cela signale que le sentiment haussier a poussé l’intérêt ouvert vers des niveaux intenables, avec des acheteurs nettement plus nombreux que les vendeurs. Le financement Bitcoin, jusqu’ici plutôt atténué, plutôt stable, voire à peine positif, observé au cours des deux dernières semaines, signale un manque d’appétit pour un nouveau risque.

Graphique montrant le taux de financement des futures perpétuels sur Bitcoin du 1er février au 2 avril 2026 (Source : CoinGlass)

Ce qui rend cette tendance plus difficile à écarter comme un simple bruit, c’est que la présence institutionnelle sur les dérivés de Bitcoin a considérablement augmenté. Sur ces 46 milliards de dollars d’intérêt ouvert, plus de 7 milliards se trouvent sur le CME, la même bourse réglementée où les fonds de pension et les gestionnaires d’actifs sophistiqués effectuent la majeure partie de leurs couvertures. La hausse de l’intérêt ouvert institutionnel a fait de Bitcoin un instrument financier courant, ce qui signifie que le repli reflète des décisions prises en salles de réunion et sur des bureaux de trading, bien au-delà de la spéculation du marché de détail.

Le ratio des options par rapport aux futures sur Bitcoin a aussi changé. Plus tôt cette année, les options — qui agissent comme des polices d’assurance et amortissent les mouvements brusques de prix — représentaient une part bien plus importante du marché des dérivés de Bitcoin, mais ce ratio est depuis tombé à environ 65 %, en forte baisse par rapport aux plus hauts proches de 90 % le mois dernier.

Quand l’exposition aux options diminue et que les futures dominent, le marché devient plus directionnel et moins protégé : gérable, jusqu’à ce qu’un problème survienne rapidement. Les données montrent une sensibilité particulière regroupée dans la fourchette de prix de 66 000 $ à 67 000 $, une zone où de grosses positions semblent concentrées et où un retour dans cette bande pourrait déstabiliser les choses rapidement.

Les options sur le pétrole racontent la même histoire

Le détroit d’Hormuz, ce goulet d’étranglement de 21 miles par lequel s’écoulent environ 20 % de la consommation quotidienne mondiale de pétrole, a vu le trafic commercial réduit à un filet depuis le début du conflit. Près de 17,8 millions de barils par jour d’écoulement de pétrole et de carburant ont été perturbés, avec près de 500 millions de barils de liquides perdus au total jusqu’à présent, selon Rystad Energy.

Quand le Brent a brièvement chuté sous 100 $ le baril le 1er avril, en recul par rapport à des plus hauts au-dessus de 112 $ seulement quelques jours plus tôt, les marchés l’ont traité comme une confirmation que le pire était derrière eux.

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Graphique montrant le prix du Brent (pétrole brut) du 1er avril 2025 au 2 avril 2026 (Source : TradingView)

Le marché des options, cependant, est resté nettement moins certain. La détention d’options d’achat Brent pariant sur une hausse du brut à 150 $ le baril d’ici la fin du mois d’avril a été multipliée par dix au cours du mois écoulé, et l’intérêt ouvert sur ces contrats se situe désormais à près de 29 000 lots, chacun représentant 1 000 barils de pétrole. C’est un signe clair que les marchés voient des scénarios de risque extrême dans ce conflit.

La plus grande concentration d’intérêt ouvert reste sur les options d’achat à 100 $, un type de positionnement qui reflète un marché qui continue de se couvrir pour un choc haussier supplémentaire plutôt que de célébrer un « tout est clair ».

Le PDG de deVere, Nigel Green, a expliqué la préoccupation sous-jacente :

« Le Brent à 115 $ est traité comme une flambée. Les données racontent une histoire différente. Les prix sont en hausse de près de 60 % en un seul mois, les marchés des options évaluent activement des scénarios de pétrole à 150 $, et jusqu’à 20 % de l’offre mondiale a été perturbée via le détroit d’Hormuz. Il ne s’agit pas de conditions associées à un choc de courte durée. »

Cette vision trouve un écho gênant dans le dossier diplomatique lui-même. Trump a déclaré que l’Iran avait demandé un cessez-le-feu ; le ministère des Affaires étrangères iranien a qualifié cette affirmation de « fausse et dénuée de fondement ». Avec deux gouvernements proposant des versions irréconciliables de la même négociation au travers du même goulet d’étranglement, le marché s’est rallyé sur la version la plus optimiste, tandis que les couvertures continuaient d’intégrer les deux scénarios.

Le résultat est un écart simple, mais aux conséquences importantes. Les actions se félicitent d’un cadre de cessez-le-feu qui reste non confirmé, l’intérêt ouvert de Bitcoin diminue alors qu’il devrait être en train de se reconstruire, et les options sur le pétrole continuent d’intégrer une probabilité significative pour une nouvelle flambée énergétique.

Le VIX, l’indicateur de peur de Wall Street, a baissé mais s’est maintenu à 24,54, un niveau qui montre toujours une anxiété élevée. Les marchés savent généralement bien valoriser le futur qu’ils veulent, mais les produits dérivés qui se trouvent en dessous valorisent souvent le futur qu’ils redoutent, et, en ce moment, ces deux futurs semblent très différents.

Graphique montrant le S&P 500 volatiliy index du 2 janvier au 2 avril 2026 (Source : TradingView)

Le rallye a calmé les gros titres sans nettoyer la configuration, et si le cessez-le-feu se défait, Bitcoin et le pétrole seront probablement parmi les premiers endroits où cela deviendra évident.

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