Bioeon troisième partie de remboursement élevée : les liquidités atteignent un niveau record, mais le taux d'utilisation de la capacité de production n'est pas saturé

Demandez à l’IA · Comment les paiements de tiers élevés de Baien Biotech affectent la transparence financière ?

《港湾商业观察》 Wang Lu

Le 31 mars, Shanghai Baien Biotech Co., Ltd. (ci-après, Baien Biotech) franchira une étape importante sur la voie de son introduction en bourse (IPO) sur le Nasdaq (marché NEEQ) de la bourse de Pékin : la première fois où le dossier sera examiné par le comité de cotation. L’établissement recommandateur est Guotai Haitong Securities.

Le 27 juin 2025, Baien Biotech a déposé son dossier auprès de la bourse de Pékin. Avant l’examen, la société a fait l’objet de deux séries de lettres de questions d’audit. Les autorités de régulation se sont principalement intéressées à des points tels que la rationalité de la croissance des performances et la nécessité des projets de collecte de fonds (募投项目).

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De bonnes performances, les revenus à l’étranger représentent plus de 60 %

D’après le prospectus et Tianyancha, Baien Biotech a été créée en mars 2012. Il s’agit d’une société CRO spécialisée dans les anticorps et l’expression protéique, ainsi que dans la découverte et l’optimisation d’anticorps. La société fournit principalement aux entreprises de biopharmacie des services techniques sur mesure, notamment pour l’expression et la production d’anticorps et de protéines, la découverte et l’optimisation. En outre, la société produit et vend aussi des réactifs de recherche courants tels que les anticorps standards et les protéines recombinantes.

Le prospectus indique qu’au cours de la période considérée, les processus de service et la qualité du service ont également été reconnus par de nombreux clients MNC, tels qu’AstraZeneca, Moderna, AbbVie, Bayer, Genentech et d’autres entreprises biopharmaceutiques multinationales de renom ; pour les services à l’industrialisation, la société dispose actuellement de quelque 29k m2 de laboratoires de R&D et de bases de production déjà mis en service, avec plus de 600 employés, et offre une capacité de service flexible couvrant des formats de culture allant de 1 mL à 200 L, pouvant répondre à des besoins diversifiés, multi-produits et multi-spécifications. Les catégories de services d’expression d’anticorps et de protéines comprennent notamment les anticorps monoclonaux, les double-anticorps, les multi-anticorps et les protéines recombinantes. La société a déjà fourni, au total, des services d’externalisation de recherche pharmaceutique à plus de 2 600 entreprises de biopharmacie en Chine et à l’étranger.

Sur le plan des données financières, pour les exercices 2022 à 2024 et le premier semestre 2025 (au cours de la période considérée), la société a réalisé des revenus de respectivement 260 millions de yuans, 338 millions de yuans, 402 millions de yuans et 247 millions de yuans, et un bénéfice net de respectivement 29k de yuans, 57.65M de yuans, 124 millions de yuans et 84.02M de yuans, avec des marges bénéficiaires nettes respectivement de 22,14 %, 24,83 %, 30,77 % et 33,62 %.

Le bénéfice net et la marge bénéficiaire nette de Baien Biotech suivent tous deux une tendance à la hausse, principalement parce que la société continue d’élargir ses activités en Chine et à l’étranger, ce qui fait croître en continu l’échelle de ses revenus. Par ailleurs, la société améliore son niveau de services techniques grâce aux investissements en R&D, et optimise continuellement ses procédés de production en explorant sans cesse l’automatisation et la digitalisation, ce qui permet un meilleur contrôle des coûts ; la capacité bénéficiaire de la société est ainsi restée à un niveau élevé.

En 2025, le chiffre d’affaires de la société s’est élevé à 608 millions de yuans, soit une hausse de 51,16 % par rapport à la même période de l’année précédente ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère a atteint 216 millions de yuans, soit une hausse de 74,41 % ; après déduction des profits et pertes non récurrents, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est établi à 213 millions de yuans, soit une croissance de 83,76 % par rapport à la même période de l’année précédente.

Au cours du premier trimestre de cette année, les revenus de la société devraient se situer entre 200 millions de yuans et 210 millions de yuans, en hausse de 84,06 % à 93,27 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société se situerait entre 60 millions de yuans et 66 millions de yuans, en hausse de 84,66 % à 103,13 %.

En même temps, sa marge brute globale a également une tendance plutôt favorable. Au cours de la période considérée, elle s’établit respectivement à 65,88 %, 66,15 %, 70,04 % et 69,03 %. Plus précisément, la marge brute des activités domestiques est de 66,14 %, 63,78 %, 66,46 % et 62,64 % ; la marge brute des activités à l’étranger est de 66,06 %, 68,75 %, 72,94 % et 72,78 %. Par rapport aux entreprises du même secteur, la marge brute de la société est également nettement supérieure à la moyenne des entreprises comparables.

Au cours de la période considérée, les revenus principaux des activités à l’étranger de la société s’élèvent respectivement à 83M de yuans, 163 millions de yuans, 222 millions de yuans et 155 millions de yuans. Leur proportion dans les revenus principaux augmente de 25,71 % à 62,99 %. Les revenus de vente à l’étranger continuent d’augmenter et représentent une part élevée ; ils sont principalement réglés en dollars américains. Dans le même temps, les profits et pertes de change de la société s’élèvent respectivement à -66.72M de yuans, -3.6M de yuans, -1.81M de yuans et -2.03M de yuans.

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Les modalités de confirmation à l’étranger suscitent l’attention ; la part des paiements de tiers n’est pas faible

Bien que les revenus des activités à l’étranger continuent d’augmenter et dépassent 60 %, la manière dont ses revenus sont constatés a également suscité des doutes. Contrairement aux revenus domestiques qui ne peuvent être confirmés qu’une fois que le client répond et envoie l’e-mail d’acceptation, Baien Biotech confirme le revenu pour ses clients étrangers uniquement en envoyant un e-mail de clôture de projet, sans exiger que le client termine la procédure d’acceptation ; en outre, il existe un modèle de règlement de commandes à la fois en parallèle et sur une base mensuelle, dont la part du règlement mensuel n’est pas faible. Ce double système de constatation des revenus, différencié entre l’intérieur et l’extérieur, augmente de manière significative la difficulté de vérification des revenus à l’étranger, et offre également de la marge à la société pour ajuster ses performances en modifiant les moments de règlement et en confirmant les revenus en avance.

La lettre de questions d’audit indique également de préciser la situation des accords concernant les clauses de paiement pour le compte (代付) dans la coopération avec les clients domestiques et étrangers ; les modalités d’accord entre les clients et les tiers concernant les paiements de fonds, les frais liés aux activités, etc., et la mise en œuvre ; s’il existe des cas où la partie payant pour le compte n’a pas été convenue, ou aucun accord de paiement pour compte n’a été signé ; le cas échéant, de préciser l’identification correspondante des recouvrements, les procédures de validation des revenus et leur validité ; en tenant compte de l’exécution des mesures de contrôle interne relatives aux paiements de tiers, d’expliquer si l’émetteur et ses contrôleurs effectifs, ainsi que des parties clés telles que les administrateurs et cadres, et leurs entités liées, entretiennent une relation d’association ou d’autres arrangements d’intérêts avec le payeur des paiements de tiers ; la réalité des paiements de tiers, l’existence éventuelle de transactions fictives ou de la possibilité de manipuler l’âge des créances ; et s’il existe un circuit des fonds en dehors des comptes.

Selon les informations disponibles, au cours de la période considérée, les montants de revenus d’exploitation obtenus via des transactions sur plateforme se sont élevés respectivement à 170.5k de yuans, 6.9M de yuans, 29.14M de yuans et 37.52M de yuans, représentant respectivement 2,66 %, 8,61 %, 9,33 % et 12,66 % des revenus principaux ; et, pour les revenus impliqués dans les paiements de tiers, ces montants représentent respectivement 89,64 %, 94,06 %, 81,79 % et 73,85 %.

Baien Biotech indique que, à l’avenir, la société continuera à renforcer ses efforts pour développer les marchés à l’étranger. Par conséquent, elle continuera à faire face au risque de fluctuations des taux de change. En outre, compte tenu de l’accélération du processus de l’internationalisation/du caractère marchand du marché des taux de change en Chine, ainsi que de l’impact de la situation de l’économie mondiale, rien ne permet d’exclure qu’à l’avenir les taux de change connaissent des fluctuations importantes, ce qui aura, à son tour, un certain impact sur les performances de la société.

À la fin de chaque période considérée, les soldes des comptes clients de la société s’élèvent respectivement à 31.24M de yuans, 82.86M de yuans, 84.74M de yuans et 107 millions de yuans, représentant respectivement 31,82 %, 25,04 %, 20,91 % et 21,76 % du chiffre d’affaires d’exploitation de la période (annualisés). Les montants nets comptables des comptes clients sont respectivement de 84.15M de yuans, 78.8M de yuans, 80.06M de yuans et 77.42M de yuans, représentant respectivement 13,09 %, 12,56 %, 10,07 % et 11,98 % de l’actif circulant à la fin de chaque période.

À surveiller : durant la période de crédit, les comptes clients et les comptes clients hors période de crédit présentent un effet de balance : la part des comptes clients dans la période de crédit est respectivement de 36,49 %, 47,73 %, 54,50 % et 66,03 %, tandis que la part des comptes clients hors période de crédit est respectivement de 63,51 %, 52,27 %, 45,50 % et 33,97 %.

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Une trésorerie record, mais un taux d’utilisation des capacités de production insuffisamment saturé

Du côté des dépenses de coûts, au cours de la période considérée, les frais de période totaux de la société s’élèvent respectivement à 104 millions de yuans, 141 millions de yuans, 146 millions de yuans et 98.94M de yuans, avec une tendance globale à la hausse ; les frais de période représentent respectivement 39,91 %, 41,56 %, 36,36 % et 30,28 % des revenus d’exploitation, et la proportion reste relativement stable. En 2024 et au premier semestre 2025, l’augmentation des revenus est significative, ce qui a entraîné une diminution de la part des frais de période.

En détail, le montant des frais de vente s’élève respectivement à 74.75M de yuans, 35.16M de yuans, 46.36M de yuans et 51.09M de yuans, représentant respectivement 13,50 %, 13,70 %, 12,70 % et 10,45 % des revenus d’exploitation de la même période. À l’exception des charges liées aux paiements fondés sur des actions, les frais de vente de la société sont principalement composés de coûts de rémunération du personnel, de frais de publicité et de promotion, de frais de foires et expositions, etc. Les dépenses de R&D s’élèvent respectivement à 25.8M de yuans, 27.1M de yuans, 42.78M de yuans et 46.61M de yuans, représentant respectivement 10,40 %, 12,64 %, 11,58 % et 9,62 % du chiffre d’affaires.

Lors de cette IPO, Baien Biotech prévoit de lever 491 millions de yuans, dont 106 millions de yuans pour le projet de mise à niveau du centre de R&D de Shanghai et 385 millions de yuans pour le projet de construction de la base de production dans la province du Jiangsu.

Ce que le public remet davantage en question, c’est que la trésorerie de Baien Biotech est actuellement en bonne situation, et que la justification de son levée de fonds laisse quelque doute. À la fin de chaque période de référence, les soldes de la trésorerie et équivalents de trésorerie de la société s’élèvent respectivement à 149 millions de yuans, 505 millions de yuans, 629 millions de yuans et 651 millions de yuans.

Dans le même temps, la situation des capacités de production de la société n’est globalement pas non plus saturée. Au cours de chaque période, le taux d’utilisation des capacités de production est respectivement de 71,12 %, 65,36 %, 78,95 % et 88,54 %.

Un observateur spécialisé dans les IPO a indiqué que, d’une part, la société dispose d’une trésorerie abondante et affiche une tendance à la hausse année après année, ce qui montre qu’en termes de développement, elle ne manque pas d’argent ; d’autre part, le taux d’utilisation des capacités de production, dans l’ensemble, n’est pas saturé non plus. Dans ce contexte, l’extension des capacités financée par la levée de fonds pourrait faire l’objet de critiques quant à sa rationalité.

Dans la lettre de questions d’audit, Baien Biotech indique que ses services d’expression et de production d’anticorps/protéines comprennent principalement une série d’étapes de production, notamment la synthèse de gènes, la préparation de plasmides, la transfection cellulaire, l’expression et la purification, ainsi que le contrôle qualité des échantillons. La coordination et la circulation entre ces différentes étapes exigent un niveau élevé d’automatisation, de digitalisation et de capacité de services techniques. Si l’une de ces étapes rencontre un goulot d’étranglement, ce qui augmente la durée moyenne d’exécution des commandes, cela aura un certain impact sur l’utilisation des capacités de ses services d’expression d’anticorps et de protéines. En 2024, l’augmentation brutale du volume de commandes a mis sous pression sa capacité de traitement ; la durée moyenne d’exécution des commandes a donc augmenté, et l’utilisation réelle des capacités a déjà été soumise à certaines contraintes. (Produit par 港湾财经)