Les revenus ont explosé de 68 %, mais la perte nette dépasse toujours 1,4 milliard, quand Black Sesame Intelligence pourra-t-elle briser le cercle vicieux « augmentation des revenus sans augmentation des bénéfices » ?

Questionnez l’IA · Quand les investissements élevés en R&D de Black Sesame Intelligence pourront-ils se convertir en bénéfices ?

Par | Haishan

Source | Boyang Finance

Couronnée par l’aura de « première société cotée du pays en puces de conduite autonome », Black Sesame Intelligence n’a pourtant pas encore franchi le seuil de rentabilité.

Selon la prévision de résultats publiée par Black Sesame Intelligence (02533.HK), le chiffre d’affaires 2025 devrait dépasser 800 millions de RMB, soit une hausse d’au moins 68,7 % sur un an, tandis que la perte nette ne devrait pas dépasser 1,48 milliard de RMB. Ce qui attire encore plus l’attention que la prévision des résultats, en parallèle, ce sont les nouvelles turbulences autour du placement de la société. Auparavant, l’entreprise avait publié une annonce de placement indiquant que les souscripteurs étaient des fonds d’investissement liés à 无极资本 ; toutefois, le 19 mars, elle a publié une annonce précisant qu’elle avait mis fin à l’accord de placement avec les agents de placement CICC et Huatai International.

Qu’est-ce que Black Sesame Intelligence a réellement traversé ? Et quels problèmes se poseront encore à son développement à l’avenir ?

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Les difficultés de rentabilité restent à résoudre

Black Sesame Intelligence a été cotée à Hong Kong en août 2024. C’est un fournisseur leader de SoC informatiques intelligents automobiles de niveau “voiture/industrie” et de solutions pour véhicules intelligents basées sur ces SoC. Les deux gammes principales de puces, Huashan et Wudang, constituent son cœur d’activité.

Le soir du 5 mars, Black Sesame Intelligence a publié une prévision de résultats : le chiffre d’affaires 2025 devrait dépasser 800 millions de RMB, avec une hausse de plus de 68,7 % ; la perte nette ne devrait pas dépasser 1,48 milliard de RMB, et la perte d’exploitation devrait être inférieure à 1,5 milliard de RMB, se resserrant d’au moins 14,4 % en glissement annuel.

Source : Prévision de résultats

Selon l’annonce, la croissance des revenus provient principalement de l’augmentation de la production en série des puces de conduite autonome avancée, de l’expédition en volume des véhicules utilitaires des niveaux L2—L3 et du niveau L4 de logistique sans conducteur, ainsi que de la hausse des revenus du segment robotique. Quant à la perte nette, elle est attribuée à l’augmentation des investissements en IA et en puissance de calcul, aux charges de rémunération en actions d’au moins 300 millions de RMB, ainsi qu’à la diminution des gains à la juste valeur des instruments financiers. La perte d’exploitation se resserre grâce à la croissance de l’activité robotique, à l’aide à la conduite avancée et à l’augmentation des marges brutes des solutions, ainsi qu’à la baisse des coûts d’exploitation.

Cependant, la situation opérationnelle de l’entreprise ne semble toujours pas satisfaisante. Même si la perte d’exploitation s’est quelque peu réduite, le niveau de pertes reste élevé. En regardant les données historiques, en 2024, l’entreprise semble avoir réalisé un bénéfice net de 313 millions de RMB, mais en réalité, il s’agit d’un produit ponctuel lié aux variations de juste valeur des instruments financiers ; une fois exclu, le résultat opérationnel reste négatif.

Source : Eastmoney (Tonghuashun)

En fait, les données du premier semestre 2025 confirment déjà ses difficultés. À cette période, le chiffre d’affaires était de 253 millions de RMB, en hausse de 40,4 %, mais la perte nette a atteint 762 millions de RMB ; et sur l’ensemble de l’année, la perte d’environ 1,5 milliard de RMB dépasse largement le volume du chiffre d’affaires.

En termes de segments d’activité, les principaux business de Black Sesame Intelligence se répartissent en deux volets : produits et solutions de conduite autonome, ainsi que solutions de vision intelligente. Au premier semestre 2025, les deux ont réalisé respectivement 237 millions de RMB et 16 millions de RMB de revenus, avec des taux de croissance de 41,5 % et 24,8 % ; cependant, les marges brutes ont chuté dans les deux cas, à 20,9 % et 82,4 % respectivement.

Black Sesame Intelligence attribue la baisse des marges brutes à l’augmentation des coûts des matériels et des effectifs liée à l’expansion des scénarios. Fondamentalement, il s’agit d’une stratégie d’expansion « vendre à prix réduit pour gagner en volume », basée sur la réduction des prix pour obtenir davantage d’expéditions. Cela compresse non seulement l’espace de profit, mais reflète aussi une capacité de négociation des prix des produits relativement faible.

Par ailleurs, dans l’industrie des puces de conduite autonome, la technique est dense et des investissements R&D élevés sont la norme. Pourtant, les dépenses de R&D de Black Sesame Intelligence dépassent largement la capacité de génération de revenus. Au premier semestre 2025, les dépenses de R&D se sont élevées à 618 millions de RMB, représentant jusqu’à 244 % du chiffre d’affaires : une véritable « cavité sans fond » qui engloutit la trésorerie.

Au 30 juin 2025, la trésorerie et équivalents de trésorerie de l’entreprise s’élevaient à 8B de RMB, ce qui semble suffisant. Mais compte tenu des pertes importantes et continues, ainsi que des dépenses incompressibles telles que les paiements en actions, la pression sur les flux de trésorerie devient de plus en plus évidente, et les réserves de financement pour les projets de R&D et l’expansion du marché dans la suite pourraient ne pas être optimistes.

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Défis liés à la compétitivité produit

À l’heure actuelle, le marché domestique de la conduite autonome connaît une croissance explosive. Black Sesame Intelligence a saisi avec précision l’opportunité et commence à obtenir des résultats initiaux dans le domaine des puces de conduite autonome avancée.

En ce qui concerne les applications produits, les solutions d’aide à la conduite de la série A1000 de Black Sesame Intelligence ont été déployées avec succès sur plusieurs modèles de constructeurs de premier plan comme Geely et Dongfeng. La puce de fusion inter-domaines de la série C1200 a fait l’objet d’une coopération approfondie avec plusieurs entreprises, aboutissant à des points de démarrage pour la production de masse ; dans le domaine des petites voitures de logistique sans conducteur, le système de conduite intelligente de niveau L4 construit avec ses partenaires écologiques continue d’être expédié en volume.

En outre, l’entreprise, en partenariat avec Guoqi Zhikong, a obtenu la première attribution de projet de solution de production en série de la puce Huashan A2000. Les solutions de conduite intelligente co-développées ont aussi obtenu l’attribution de projets de conduite intelligente auprès d’un certain constructeur automobile de premier plan en Chine, couvrant des fonctions de conduite intelligente pour tout le spectre de niveau L2+ à L3. Les modèles destinés à la production en série devraient atteindre la production de masse d’ici 2026.

Cependant, l’activité des puces de conduite autonome est un secteur typiquement très exigeant en technologie. La puissance de calcul des produits et la reconnaissance des clients sont deux éléments clés pour s’imposer sur le marché, et la puissance de calcul en est la manifestation centrale.

Actuellement, le marché des puces de calcul de conduite autonome avancée pour l’option “NOA” sur les villes s’est structuré avec un schéma « une suprématie, deux forces ». NVIDIA, Huawei et Horizon Robotics totalisent près de 90 % de parts de marché. Horizon, grâce à une part de marché d’environ 48 % dans le segment ADAS des marques indépendantes, domine. En revanche, Black Sesame Intelligence ne s’est pas encore hissée parmi les cinq premiers fabricants de puces à forte puissance de calcul en part de marché au niveau domestique.

Du point de vue de la puissance de calcul produit, Black Sesame Intelligence fait aussi face à des défis. Sa puce phare A1000 fournit seulement 58 TOPS, compatible principalement avec une conduite d’assistance de niveau L2+/L3. Par rapport à Horizon Journey 6M (128 TOPS) et à NVIDIA Orin-X (254 TOPS), l’écart reste important. Face à la demande urgente des principaux constructeurs automobiles pour davantage de puissance de calcul, Black Sesame Intelligence se retrouve dans une zone intermédiaire délicate.

Sur la structure des clients, Black Sesame Intelligence a également des problèmes. Même si l’entreprise affirme coopérer avec de grands clients tels que Geely, BYD, Dongfeng et FAW, les modèles dont la production a été industrialisée à grande échelle et qui ont reçu des attributions correspondent surtout à des produits qui n’ont pas vraiment été des “best-sellers”. Par exemple, chez Geely, le Galaxy Starry (银河星耀8) a dépassé les 10 000 unités vendues en août 2025, mais depuis 2026, les ventes mensuelles sont retombées autour de 3 000 unités. Quant au Galaxy E8, en février 2026, ses ventes n’étaient que de 120 unités, chutant à un niveau de seulement cent unités environ. À l’inverse, chez Horizon Robotics, la liste des clients inclut non seulement des nouveaux acteurs de premier plan comme BYD et Li Auto, mais aussi une implication étroite avec le Groupe Volkswagen via des coentreprises ; à partir de 2026, plusieurs modèles seront produits en série avec leurs solutions, ce qui renforce la reconnaissance du marché.

De plus, la structure des clients de Black Sesame Intelligence est très concentrée, ce qui pose un problème de dépendance à un client unique. Une forte dépendance envers les grands constructeurs garantit certes un volume de base d’expéditions, mais elle comporte aussi un risque considérable. Par exemple, ces grands constructeurs ont une forte capacité de négociation et peuvent comprimer les marges ; si les constructeurs ralentissent le rythme d’achat ou annulent des projets d’attribution en raison de facteurs tels que les cycles de l’industrie, les ajustements de stratégie, le remplacement par des concurrents, les performances de l’entreprise pourraient subir de fortes fluctuations.

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Impasse de développement** : des solutions à trouver**

Face à la faiblesse de la croissance de son activité principale, Black Sesame Intelligence pousse activement la diversification, en faisant du segment robotique une direction prioritaire.

En novembre 2025, Black Sesame Intelligence a lancé la plateforme de calcul d’intelligence corporelle multidimensionnelle SesameX, entrant officiellement dans le domaine des robots humanoïdes, et a publié les premiers partenaires de robotique tels que Cloud Deep (云深处) et Fourier Intelligence (傅利叶智能), montrant sa volonté de progresser dans ce secteur émergent. La même année, fin d’année, la société a investi 478 millions de RMB pour racheter 60 % des parts d’une entreprise de puces d’IA au niveau des dispositifs, 亿智电子, dans le but de combler ses lacunes techniques dans les puces IA à faible consommation et offrant un bon rapport qualité-prix, et de construire une matrice de produits couvrant le haut, le milieu et le bas de gamme.

Du point de vue de la migration technologique, les domaines de la conduite autonome et de la robotique font face à des défis complexes tels que la perception de l’environnement et la prise de décision rapide. L’expérience accumulée par Black Sesame Intelligence dans les puces au niveau automobile a donc une valeur de réutilisation certaine. En outre, au premier semestre 2025, l’activité robotique a commencé à contribuer aux revenus, ce qui constitue un signal encourageant.

Cependant, l’industrie des robots humanoïdes en est encore au stade d’exploration précoce. La demande en puces présente des caractéristiques fragmentées, et les normes ne sont pas encore stabilisées. Une mise en œuvre commerciale pourrait encore nécessiter 5 à 10 ans ; à ce stade, un investissement à grande échelle ressemble sans aucun doute à un pari à haut risque. De plus, les puces de conduite autonome et de robotique diffèrent de manière significative en termes d’architecture de puissance de calcul, d’exigences de consommation d’énergie, etc. Les architectures de puissance de calcul et les piles technologiques orientées scénarios ne peuvent pas être réutilisées directement et efficacement : elles risquent aussi de disperser les ressources de R&D, ce qui complique la tâche pour l’entreprise.

Sur l’expansion du marché à l’international, Black Sesame Intelligence rencontre également des difficultés. Bien que la puce Huashan A2000 ait été approuvée par les organismes américains compétents et autorisée à être vendue à l’échelle mondiale, les modèles à attribution outre-mer et leurs volumes au premier semestre 2025 ont également atteint un niveau record. Toutefois, dans le contexte d’une escalade continue de la guerre tarifaire mondiale et de barrières politiques en Europe et aux États-Unis concernant les puces chinoises, l’effet réel sur les activités reste à observer plus attentivement.

Pour soutenir le développement de ses activités, Black Sesame Intelligence cherche activement un soutien en capitaux externes. Le 8 janvier de cette année, la société a annoncé souscrire à de nouvelles actions via une autorisation générale. Les souscripteurs incluent des entités sous le contrôle effectif de 武岳峰科创, etc. CICC et China CITIC Securities agissent en tant que conseillers financiers. Le 6 mars, la livraison a été finalisée. Le montant total levé s’élève à 539 millions de HKD, dont 90 % sont destinés à des fusions et acquisitions et investissements stratégiques, principalement axés sur des domaines tels que les puces d’intelligence artificielle, et 10 % à compléter le fonds de roulement.

À noter : depuis sa cotation, en moins de deux ans, le montant cumulé des financements de Black Sesame Intelligence a déjà atteint environ 2,8 milliards de HKD.

Le 9 mars, la société a annoncé un plan de placement : elle prévoit d’émettre de nouvelles actions à 无极资本 et 无极资本 Middle East, afin de lever un montant net d’environ 631 millions de HKD. CICC et Huatai International sont désignés comme agents de placement. Selon le plan, les fonds seront utilisés pour la recherche-développement des technologies clés, l’expansion du marché après industrialisation et les opérations quotidiennes.

Source : Annonce de la société

Mais le 19 mars, la société a mis fin à l’accord d’agent de placement avec CICC et Huatai International. La société explique que, la société a décidé d’effectuer directement la souscription et le règlement avec 无极资本, sans engager un autre agent de placement. Le montant net des fonds obtenus lors de la souscription a été ajusté de 631 millions de HKD à environ 632 millions de HKD. Ce changement provient du fait qu’aucuns frais d’agent de placement ne sont à payer. Cela n’affecte ni l’objectif global de financement ni l’utilisation ultérieure des fonds.

Source : Annonce de la société

Dans des circonstances normales, les accords d’agent de placement des titres de Hong Kong contiennent des dispositions du type « interdiction de résiliation unilatérale en cas de situation non majeure et exceptionnelle », et les courtiers doivent également assumer des obligations telles que « déployer tous les efforts pour parvenir au placement ». Le fait que CICC et Huatai International se retirent tous deux du projet de placement est plutôt rare.

Pour Black Sesame Intelligence, la croissance élevée du chiffre d’affaires n’arrive pas à masquer les limites du modèle « brûler de l’argent pour gagner en croissance », et le problème de son insuffisance en “capacité d’autofinancement” doit être résolu en urgence. C’est devenu la clé pour renverser son impasse de développement.

Dans une concurrence de marché acharnée, réussir à s’extraire du lot dépend finalement d’améliorer la compétitivité de ses produits principaux. Quelle trajectoire prendra Black Sesame Intelligence à l’avenir ? Nous continuerons à suivre de près.