Les opérations de rachat inversé de 5 milliards de yuans atteignent un niveau inédit depuis 10 ans, la liquidité en avril devrait rester relativement abondante.

Source : Shanghai Securities News
Auteur : Zhang Xinran

Bien que, depuis le mois de mars, les opérations d’open market menées par la Banque populaire de Chine (PBOC) aient quelque peu diminué en intensité, les conditions de liquidité sur le marché interbancaire n’ont pas montré de resserrement évident. À l’approche des dates charnières de fin de mois et de fin de trimestre, les taux des opérations de financement ont globalement maintenu un niveau bas, et la liquidité a continué d’évoluer dans un schéma stable.

Lors de la toute première séance de bourse d’avril, une opération qualifiée de « faible volume » a attiré l’attention du marché : la PBOC a annoncé le 1er avril qu’elle menait, le jour même, une opération de prise en pension inverse (reverse repo) sur 7 jours pour un montant de 500 millions de yuans, le taux d’adjudication s’établissant à 1,4 %. Dans un contexte où 78,5 milliards de yuans de reverse repo arrivaient à échéance le même jour, la PBOC a réalisé un retrait net de 78 milliards de yuans.

Cette opération de reverse repo a représenté le niveau le plus bas depuis 2015. Des analystes estiment que, dans un contexte de liquidité plutôt abondante, cela constitue un signal d’une volonté de la PBOC de stabiliser tout en resserrant progressivement, afin d’orienter les taux vers une fourchette raisonnable. Dans l’ensemble, l’environnement de liquidité devrait rester suffisamment abondant, mais l’espace pour une nouvelle forte baisse des taux demeure limité.

Les conditions de liquidité de mars ont été stables malgré une réduction des injections

En revenant sur le mois de mars, le rythme des opérations de la PBOC s’est nettement équilibré, mais la liquidité du marché n’a pas subi de pression à cause de cela.

Du point de vue opérationnel : le reverse repo avec rachat ferme (buy-out) a été renouvelé pour la première fois depuis 9 mois avec un montant réduit ; le reverse repo s’est essentiellement fait selon des opérations standard, avec seulement un accroissement modéré aux moments de franchissement de trimestre ; la Facilité de prêt à moyen terme (MLF) n’a entraîné qu’une injection nette légèrement supérieure de 50 milliards de yuans. Dans l’ensemble, les opérations d’open market de mars ont présenté un caractère de convergence marginale.

Cependant, le prix des fonds a continué de montrer une stabilité : le taux des prêts au jour le jour (R001) a globalement fluctué dans une fourchette étroite autour de 1,39 %, et aucune hausse notable n’a été observée non plus pendant la phase liée à la taxe. Le taux des prêts à 7 jours (R007) est resté autour de 1,50 %, avec seulement une brève hausse au début du changement de trimestre, jusqu’à 1,52 %, puis un repli rapide ; l’ampleur de la volatilité a été nettement inférieure à celle observée à la même période les années précédentes.

Le principal analyste en revenus fixes de Yangtze Securities, Zhao Zenghui, a déclaré au reporter de Shanghai Securities News : du 23 au 27 mars, la PBOC a réalisé une injection nette de 231,9 milliards de yuans via des reverse repos sur 7 jours, tout en maintenant, pendant la phase fiscale, un dispositif de compensation à dose appropriée. Les fluctuations de principaux taux de financement, tels que DR001, R001, DR007, R007, ont toutes été relativement limitées, indiquant que, globalement, l’offre et la demande de fonds sur le marché sont restées assez équilibrées.

Les institutions pensent généralement que la solidité des conditions de liquidité en mars, malgré le contexte d’injections à volume réduit de la PBOC, est étroitement liée à un « soutien par les volumes existants » créé par les injections importantes réalisées auparavant.

Wang Qing, principal analyste macroéconomique chez China Cinda Securities, a déclaré au journaliste que, de janvier à février, la PBOC avait cumulé une injection nette d’environ 300B de yuans de liquidités à moyen et long terme via la MLF et le reverse repo à rachat ferme. À cela s’ajoute que, en mars, le volume de financement net par émissions de dette du gouvernement était relativement faible, ce qui a permis de maintenir globalement un niveau de liquidité abondant au sein du système bancaire. Parallèlement, aux périodes de fin de mois et de fin de trimestre, la PBOC a, en augmentant les injections de reverse repo à court terme, atténué efficacement les fluctuations du marché.

« Faible volume » : l’opération signale une liquidité plutôt souple en avril

En entrant dans le mois d’avril, la PBOC, en renforçant ses attentes de liquidité « plutôt souple avec stabilité » via des opérations de reverse repo à faible volume, a confirmé les anticipations du marché.

Wang Qing indique que l’opération de reverse repo de 500 millions de yuans du 1er avril représente le plus petit montant depuis 2015. La raison directe réside dans le fait que les conditions de financement sont déjà dans un état de stabilité et de relative souplesse ; cela reflète également l’intention de la politique consistant à empêcher les taux du marché de baisser excessivement.

Du point de vue des régularités saisonnières, les taux de liquidité d’avril retombent généralement davantage par rapport à mars. Des calculs d’institutions montrent qu’au cours des cinq dernières années, le niveau central de R001 et R007 en avril a respectivement baissé d’environ 15 points de base et 20 points de base par rapport à la moyenne de mars. Toutefois, comme les taux de financement en mars sont déjà à un niveau bas, le marché anticipe généralement que l’ampleur de la baisse des taux en avril pourrait être inférieure à la moyenne historique.

Du point de vue des facteurs de soutien : en fin de trimestre, les dépenses budgétaires se traduisent en retour de liquidités en début de mois, ce qui complète le côté passif des banques ; en avril, c’est généralement une période creuse pour les émissions de dette du gouvernement, et la pression exercée sur la liquidité est relativement limitée. Des responsables de Huaxi Securities estiment que le volume de financement net des obligations du gouvernement en avril pourrait se situer entre 19k de yuans et 9.3k de yuans, et que les perturbations marginales sur les conditions de liquidité demeureront globalement maîtrisables.

Le principal analyste en revenus fixes de Tianfeng Securities, Tan Yiming, a déclaré que le niveau central des taux de liquidité en avril se situe généralement à un niveau plutôt bas sur l’année. Les emprunts au crédit en début de période absorbent relativement peu de liquidité, et comme l’intention de la PBOC de protéger le marché demeure, l’environnement global de liquidité devrait pouvoir rester stable.

En revanche, les institutions estiment généralement que, en avril, il s’agit d’une période traditionnelle de « grandes taxes », et que les opérations de versement liées à la taxe entraînent sur la liquidité des frictions généralement plus fortes que celles observées en mars. Par ailleurs, le volume des échéances des fonds à moyen et long terme en avril est plus élevé qu’en mars. Selon des calculs de Huaxi Securities, le volume total des échéances, en avril, pour les instruments à moyen et long terme comme le reverse repo à rachat ferme à 3 mois et à 6 mois, ainsi que la MLF, s’élève à environ 10.3k de yuans, contre 23k de yuans en mars. Dans un contexte où les soldes de liquidités à moyen et long terme restent encore à un niveau historiquement élevé, il n’est pas exclu que la PBOC continue de renouveler à volume réduit afin de récupérer une partie de la liquidité excédentaire.

Zhao Zenghui a également indiqué que, une fois la fin de trimestre passée, la liquidité en début d’avril devrait très probablement se détendre marginalement. En revanche, sur la période suivante, il faudra surtout surveiller la pression liée à la taxe, le calendrier de mise en œuvre des nouveaux instruments de politique financière, ainsi que des facteurs tels que la situation d’absorption des dépôts interbancaires par les banques. Si ces facteurs se superposent, il est possible que les taux de financement remontent quelque peu au cours de la deuxième moitié du mois et en fin de mois.

(Rédaction : Wen Jing)

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