Huatai Securities Asset Management dont le revenu net a chuté de 56 % en glissement annuel : marché en plein essor mais le revenu net d'investissement en baisse contre la tendance, perte de 16,7 milliards de yuans sur la cession d'instruments financiers dérivés

Sujet : Publication des rapports annuels 2025 des maisons de courtage cotées ! Grande bataille des revenus par activité

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Produit par : Institut de recherche sur les sociétés cotées de Sina Finance

Auteur : Turing

Récemment, Huatai Securities a publié son rapport annuel 2025. Globalement, la croissance du chiffre d’affaires total et du bénéfice net attribuable aux actionnaires est inférieure à celle de l’industrie.

Après l’absorption de Guotai Haitong, les courtiers en Chine continentale présentent un schéma concurrentiel de « deux leaders et plusieurs forts ». Bien que le chiffre d’affaires et le bénéfice net de Huatai Securities restent au troisième rang, l’écart avec CITIC Securities et Guotai Haitong est très net.

De plus, plusieurs activités spécifiques de Huatai Securities suivent une tendance de retard. En 2025, les revenus de l’activité de négoce pour compte propre de Huatai Securities ont baissé malgré un marché brûlant, ce qui remet en question le niveau d’investissement d’une grande maison de courtage ; en particulier, les revenus nets de commissions des activités de gestion d’actifs ont chuté de 56 % en glissement annuel ; même si les revenus nets de commissions de l’activité banque d’investissement ont fortement augmenté, le nombre de projets de réserves d’IPO A-share à jour a déjà creusé l’écart avec le premier échelon : s’agit-il du début du déclin de son activité de prise de participation dans les opérations d’IPO ? Il convient d’y prêter attention.

**　Résultats globaux nettement en dessous de ceux de l’industrie : marché très actif, mais baisse des revenus pour compte propre à contre-courant**

En 2025, Huatai Securities a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 35,81 milliards de yuans, en hausse de 6,83 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est établi à 16.38B de yuans, en hausse de 6,72 %. À la fin de la période couverte par le rapport, les actifs totaux ont franchi pour la première fois le cap des 1 000 milliards (de yuans), atteignant 1 077,348 milliards de yuans, soit une hausse de 32,31 % par rapport au début de l’année ; les capitaux propres nets attribuables aux actionnaires de la société mère se sont élevés à 206.94B de yuans, en hausse de 7,96 %.

En 2025, c’est une « grande année » pour les maisons de courtage. Les taux de croissance du chiffre d’affaires (6,83 %) et du bénéfice net attribuable aux actionnaires (6,72 %) de Huatai Securities sont en dessous de ceux de l’industrie.

Selon des données récemment publiées par l’Association de l’industrie des valeurs mobilières (CSDRA/CSRC), les états financiers non audités des sociétés de valeurs mobilières indiquent que 150 sociétés ont réalisé en 2025 un chiffre d’affaires d’exploitation de 541.17B de yuans, contre 219.44B en 2024, soit une hausse de 20 % en glissement annuel ; en 2025, le bénéfice net a atteint 167.26B de yuans, contre 74.85B en 2024, soit une hausse de 31 %.

D’après les données, on constate que les performances globales de Huatai Securities en 2025 ont fortement dépassé négativement celles de l’industrie. En outre, le chiffre d’affaires et le bénéfice net de la société sont nettement inférieurs à ceux des « deux leaders ». En 2025, CITIC Securities et Guotai Haitong ont respectivement généré 63.11B de yuans et 30.08B de yuans de chiffre d’affaires, nettement au-dessus des 35,81 milliards de Huatai Securities ; CITIC Securities et Guotai Haitong ont respectivement enregistré 27.81B de yuans et 16.38B de yuans de bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère, nettement au-dessus des 19.8k de Huatai Securities.

L’activité qui illustre le mieux la faiblesse des performances de Huatai Securities par rapport à ses pairs devrait être l’activité d’investissement pour compte propre. Sur un marché brûlant en 2025, les revenus de l’investissement pour compte propre de Huatai Securities ont pourtant baissé à contre-courant.

En 2025, le marché A-share s’est globalement redressé, et les principaux indices du marché A-share ont fortement progressé : l’indice Shanghai Composite, l’indice Shenzhen Component et l’indice ChiNext ont respectivement monté de 18,41 %, 29,87 % et 49,57 %, et plusieurs indices ont battu des records ; l’activité du marché s’est nettement redressée, avec un montant moyen quotidien des transactions sur actions et fonds de 1,98 000 milliards de yuans, en hausse de 67 %. Le secteur des valeurs mobilières montre une tendance de redressement généralisé, et plusieurs indicateurs clés s’améliorent de manière évidente. Le marché obligataire présente globalement un schéma de fluctuations à forte volatilité : l’indice CICC des obligations totales (C-S ALL BOND) progresse de 0,57 %.

Au 31 mars 2026, 25 sociétés « pure play » de services aux valeurs mobilières sur le marché A-share ont publié leurs rapports annuels 2025 ; ensemble, elles ont réalisé 184.8B de yuans de revenus d’activité pour compte propre (calculés selon la formule « revenus de l’activité pour compte propre = gains d’investissement nets + gains nets de variation de la juste valeur - revenus d’investissement liés aux entreprises associées et entreprises en coentreprise », etc. ; ci-après pareil), soit une hausse de 32 %.

来源：wind

À l’inverse, les revenus de l’activité pour compte propre de Huatai Securities en 2025 se sont élevés à 13.83B de yuans, en baisse de 4,63 %, ce qui s’écarte fortement de la tendance de l’industrie. Et parmi les quatre autres maisons de courtage figurant dans le top 5 du classement du chiffre d’affaires — CITIC Securities, Guotai Haitong, GF Securities et CICC — les revenus de l’activité pour compte propre en 2025 sont respectivement de 38.6B de yuans, 25.4B de yuans, 12.38B de yuans et 14.2B de yuans, avec des hausses en glissement annuel respectives de 46,53 %, 72,01 %, 59,64 % et 40,32 %

Alors que, chez les pairs, en particulier les courtiers de premier plan, tout le monde « mange à pleines mains », Huatai Securities a même du mal à « prendre ne serait-ce qu’une bouchée de soupe » : cela signifie-t-il que le niveau d’investissement de la société est faible ?

En regardant les postes détaillés, les gains d’investissement nets de Huatai Securities ont baissé à contre-courant en 2025 : les données s’élèvent à 20.19B de yuans, contre 21.72B en 2024, soit une baisse de 6,64 % en glissement annuel.

La baisse des gains d’investissement nets de Huatai Securities s’explique, outre l’impact lié au fait que la vente en 2024 d’AssetMark a généré des gains importants, par un autre facteur majeur : l’impact des instruments financiers dérivés de la société en 2025.

En 2024 (données retraitées), les gains d’investissement des instruments financiers dérivés de Huatai Securities s’élèvent à 2,25 milliards de yuans ; en 2025, ils chutent brutalement à -16,7 milliards de yuans. Autrement dit, en raison de la cession des instruments financiers dérivés, Huatai Securities enregistre en 2025 une « perte réelle » de 16,7 milliards de yuans.

来源：年报

Au 31 décembre 2025, la perte due à la variation de la juste valeur des instruments financiers dérivés de Huatai Securities s’élève à 5.3B de yuans, une perte latente encore plus importante que les 988M de yuans à la fin de 2024.

来源：年报

L’étude estime que les instruments financiers dérivés des sociétés de valeurs mobilières sont d’une grande diversité ; en essence, ce sont des contrats financiers dont la valeur dépend d’un ou plusieurs actifs sous-jacents. Ces instruments sont principalement utilisés à des fins de gestion des risques, d’arbitrage et de spéculation. La fonction la plus originelle des instruments financiers dérivés est de couvrir le risque : même s’il y a des « pertes », l’objectif principal est de garantir que le revenu global d’investissement de l’entreprise continue de croître ou qu’il ne génère pas de pertes.

Par exemple, dans une annonce de réponse à la lettre de questions concernant le rapport annuel 2024 de la bourse, Founder Securities a indiqué : « En 2024, les pertes d’investissement et les pertes de variation de la juste valeur confirmées au titre des instruments financiers dérivés s’élèvent à 1.48B de yuans au total, dont : pertes d’investissement de 1,003 milliard de yuans et pertes de variation de la juste valeur de 0,472 milliard de yuans. La principale raison des pertes des instruments financiers dérivés est que la société couvre le risque lié aux investissements au comptant, via la mise en place d’actifs short sur contrats à terme sur indices boursiers, short sur contrats à terme sur bons du Trésor, etc. »

En même temps, l’activité de teneur de marché nécessite également que les maisons de courtage fournissent à leurs clients des services de couverture du risque ; dans ce processus, la société elle-même détient de grandes positions sur des dérivés, et les variations de juste valeur de ces positions génèrent d’importants profits ou pertes latents dans les comptes, au gré des fluctuations du marché.

Bien que les instruments financiers dérivés de Huatai Securities soient en « grosse perte » et qu’ils garantissent malgré tout que le revenu net d’investissement global reste supérieur à 20 milliards de yuans, et que le revenu global du négoce pour compte propre reste à 1B de yuans, le rythme de croissance a pourtant été inférieur à celui de l’industrie.

**　Les revenus nets de commissions de l’activité de gestion d’actifs chutent de 56 % en glissement annuel**

En 2025, les revenus nets de commissions de l’activité de gestion d’actifs de Huatai Securities se sont élevés à 472M de yuans, en baisse de 56,64 % en glissement annuel.

La baisse des revenus des activités autogérées de la société est principalement liée à la cession d’AssetMark en 2024. Mais il est important de noter que, en 2023, AssetMark avait généré environ 13.83B de yuans de revenus ; alors pourquoi Huatai Securities a-t-il vendu ?

AssetMark est une plateforme de gestion d’actifs « full-stack » (TAMP) de premier plan aux États-Unis. Elle fournit principalement des services de gestion d’actifs à des conseillers en investissement indépendants. Depuis l’acquisition d’AssetMark par Huatai en 2016, cette plateforme a été pendant longtemps une source de revenus importante de l’activité internationale de Huatai. Lors de l’acquisition, l’opération a été considérée comme une percée importante pour l’internationalisation des sociétés de valeurs mobilières chinoises.

Mais quelques années plus tard, Huatai Securities a revendu AssetMark. Même si cela a procuré des gains d’investissement considérables, les revenus de l’activité d’internationalisation et ceux de l’activité de gestion d’actifs ont été impactés.

Le point le plus intéressant est qu’en février de cette année, Huatai Securities a finalisé l’émission d’obligations convertibles de 1.8B de dollars de Hong Kong (HKD). Les fonds levés nets seront utilisés pour soutenir le développement des activités à l’étranger, ainsi que pour compléter d’autres fonds de fonctionnement. Après avoir vendu la plateforme internationale essentielle AssetMark et en allant ensuite lever en bourse à Hong Kong 10 milliards de dollars de Hong Kong pour développer des activités à l’étranger, la gestion du capital de Huatai Securities est assez intrigante.

**　Les projets de réserves de parrainage d’IPO sur le marché A-share tombent au deuxième échelon derrière : la qualité d’exercice détermine la compétitivité sur le marché**

En 2025, les revenus nets de commissions de l’activité de banque d’investissement de Huatai Securities se sont élevés à 3.79B de yuans, soit une forte hausse de 47,8 % en glissement annuel.

Le rapport annuel 2025 indique que, dans le domaine de la banque d’investissement, Huatai Securities est classée première dans l’industrie en nombre de projets de réorganisation de type « revue par un conseiller financier indépendant » ayant obtenu l’approbation, ainsi qu’en nombre de projets enregistrés par la CSRC. Dans le domaine des affaires internationales, le nombre de projets de parrainage d’IPO sur le marché boursier de Hong Kong se classe au troisième rang du marché.

Au vu des formulations selon lesquelles les revenus nets de commissions de la banque d’investissement ont fortement augmenté et que de nombreux projets détaillés se classent en tête, Huatai Securities possède une forte compétitivité dans le domaine de la banque d’investissement.

Mais le nombre de projets de réserves d’IPO A-share de la société (les « ressources alimentaires invisibles » de l’activité de banque d’investissement résident dans les projets réservés) accuse déjà un écart très important par rapport à Guotai Haitong, CITIC Securities, CICC et China Securities Capital Investment (CICC ?/Citic? ; ci-après pareil), se situant dans le deuxième échelon au sein de l’industrie.

Étant donné qu’un seul projet d’IPO A-share de prise ferme et de parrainage génère des revenus très considérables, le nombre de projets de réserves d’IPO A-share et le volume d’émissions déterminent le niveau des revenus de l’activité de souscription/prise ferme parrainée en équité de la banque d’investissement, et déterminent également le niveau global des revenus de l’activité de banque d’investissement (plafond). Par conséquent, le nombre de projets de réserves d’IPO A-share détermine le potentiel de développement futur d’une banque d’investissement ; c’est encore plus le cas pour les banques d’investissement de premier plan.

Au 31 mars 2026, Guotai Haitong, CITIC Securities, China Securities Jian? (CICC) et CICC présentent les classements de réserve d’IPO A-share (selon le critère de « réception par la bourse », à l’exclusion des projets déjà émis et déjà arrêtés) : les quatre sociétés sont dans le premier échelon (≥20 projets appartenant au premier échelon). Les nombres sont respectivement de 42, 37, 28 et 25.

Le nombre de projets de réserves d’IPO A-share de Huatai Securities, bien qu’il soit classé cinquième, avec 15 projets, appartient déjà au deuxième échelon (10 ≤ nombre < 20). C’est 27 de moins que Guotai Haitong, 22 de moins que CITIC Securities, 13 de moins que China Securities Jian? (CICC) et 10 de moins que CICC.

D’après le rapport annuel 2025, Huatai Securities a divulgué trois cas de sanctions réglementaires, et tous proviennent de l’activité de banque d’investissement.

En janvier 2025, Huatai Joint Securities a reçu une lettre de mise en garde de la part de la Commission des valeurs mobilières du Zhejiang : pour ne pas avoir assuré une supervision efficace dans le cadre des travaux de gestion déléguée des émetteurs de certaines obligations d’entreprises, ne pas avoir assuré une bonne gestion des comptes dédiés à la collecte de fonds et de leur utilisation, et ne pas avoir rempli avec diligence les responsabilités de conseil continu sur les fonds levés.

En juin 2025, Huatai Joint Securities a reçu une mise en garde écrite de la part de la Bourse de valeurs de Shenzhen : dans le cadre des travaux de parrainage concernant Jiangsu Changjing Technology Co., Ltd., certaines questions n’ont pas été examinées avec suffisamment de diligence, notamment : insuffisance de la suffisance des provisions pour dépréciation du goodwill à la fin de 2022 de l’émetteur et non-conformité de contrôles internes liés aux revenus provenant de la distribution ; et les avis d’examen publiés n’ont pas été prudents.

En décembre 2025, Huatai Joint Securities a reçu une lettre de mise en garde de la Commission des valeurs mobilières de l’Anhui : dans le projet d’émission d’actions et d’achat d’actifs avec paiement en espèces et collecte de fonds de soutien assortie à une transaction liée, impliquant des actions d’Anhui Fuhuang Steel Structure (protection des droits/recours), la société a manqué de prudence professionnelle suffisante concernant la question du rattachement à la bonne période de la reconnaissance des revenus de la société cible, et n’a pas procédé à une vérification suffisamment approfondie de la réalité des transactions entre la société cible et certains clients de type distributeur.

Les trois sanctions visaient toutes l’activité de banque d’investissement : cela reflète, dans le contexte du système d’enregistrement complet (enregistrement/« registration-based »), le renforcement de la responsabilité du « gardien » de la banque d’investissement imposée par la régulation. En tant que banque d’investissement de premier plan du secteur, les problèmes révélés lors de l’exécution des projets de Huatai Joint Securities méritent d’être pris au sérieux. Dans un environnement réglementaire où « déposer un dossier signifie assumer sa responsabilité », la qualité d’exercice de la banque d’investissement déterminera directement sa compétitivité sur le marché.

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