Le rêve DAO est-il terminé ? Une entreprise crypto d'un milliard de dollars ferme ses portes, met fin au lancement du jeton en invoquant « l'absence d'utilisateurs »

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Entreprise de gouvernance crypto, Tally a traité plus de 1 milliard de dollars de paiements, servi plus d’un million d’utilisateurs, a aidé à sécuriser plus de 80 milliards de dollars d’actifs de protocoles, a mené à bien un processus d’enregistrement d’US ICO sur 60 jours, puis a décidé d’abandonner la vente de tokens et de fermer quand même.

La société a déclaré que le marché des outils de gouvernance soutenus par du capital-risque n’existait pas à l’échelle nécessaire pour soutenir l’activité, même après cinq ans d’exploitation et une traction manifestement prometteuse.

La fermeture intervient la même semaine où Mastercard a accepté d’acquérir l’entreprise d’infrastructure de stablecoins BVNK pour un montant pouvant aller jusqu’à 1,8 milliard de dollars, afin d’étendre les transferts de fonds transfrontaliers et les rails de paiements professionnels.

BVNK a construit une activité qui résolvait le problème de l’acheminement de l’argent à travers les frontières plus vite et à moindre coût que les rails traditionnels, en attirant un Fortune 100 acquirer prêt à payer une prime stratégique pour cette capacité.

Tally a conçu un produit qui a traité plus de 1 milliard de dollars, servi plus d’un million d’utilisateurs, et qui a néanmoins conclu que le marché sous-jacent était trop peu profond pour soutenir une entreprise soutenue par du capital-risque.

La vision de « jardin infini » d’Ethereum, un écosystème diversifié de protocoles et de communautés qui avait besoin d’une coordination et d’une infrastructure de gouvernance sophistiquées[…] ne s’est pas concrétisée.

La divergence révèle où se concentre la demande en crypto : les produits qui résolvent des problèmes monétaires directs attirent du capital et des sorties, tandis que les logiciels de coordination ont du mal à prouver des économies unitaires durables.

Au-delà de ça, l’explication de Tally met l’accent sur l’adéquation produit-marché. La société a été construite pour un monde comptant des milliers de protocoles décentralisés et des millions de participants actifs à la gouvernance.

Ce monde, dit-elle désormais, n’a jamais atteint une échelle relevant du capital-risque. La décision d’annuler l’US ICO plutôt que de la lancer rend l’échec plus révélateur.

Tally aurait pu émettre des tokens, lever du capital et prolonger sa trésorerie. Elle a choisi autrement parce que l’équipe a conclu qu’elle ne pouvait pas délivrer honnêtement de la valeur aux détenteurs de tokens sans un business sous-jacent plus solide.

Cela transforme un arrêt classique d’une startup en un constat sur ce que l’émission de tokens peut et ne peut pas accomplir.

Le marché de la gouvernance montre de l’activité, mais une faible monétisation.

Des recherches de la Harvard Business School, citées, font état de plus de 10 000 DAOs actives, 3,3 millions de votants, et d’environ 22,5 milliards de dollars de trésoreries de DAO au début de 2025.

Cependant, une étude de janvier 2026 portant sur 50 DAOs actives, 6 930 propositions et 317 317 adresses uniques de vote a trouvé une participation persistamment faible et une concentration de l’activité de propositions au sein de petits groupes.

Même si la gouvernance existe, les schémas d’engagement semblent fragiles, et la disposition à payer pour des outils autonomes reste faible.

Où se situe réellement la demande en crypto

Les catégories attirant du capital et la participation institutionnelle se regroupent autour de l’argent.

Les stablecoins totalisent désormais plus de 316 milliards de dollars de capitalisation boursière, l’écosystème Ethereum hébergeant environ 163 milliards de cette offre. Les US Treasuries tokenisés ont atteint 11,4 milliards de dollars avec 55 143 détenteurs.

Les trois plus grands émetteurs sont Circle à 2,3 milliards de dollars, Securitize à 2,1 milliards de dollars et Ondo à 1,9 milliard de dollars. Les actifs du monde réel tokenisés ont, plus largement, dépassé 27 milliards de dollars en valeur distribuée on-chain.

Le rapport 2025 de capital-risque de Galaxy a montré 20 milliards de dollars déployés sur 1 660 opérations, avec la plus grande allocation allant à Trading/Exchange/Investing/Lending pour plus de 5 milliards de dollars.

Trading/Exchange/Investing/Lending a mené le financement du capital-risque crypto au T4 2025 à hauteur de 5,5 milliards de dollars, très loin devant les autres catégories.

Le compartiment Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming a reculé tandis que les catégories paiements et banque ont progressé.

L’allocation des financements reflète là où se concentre le comportement de répétition des utilisateurs : échanger des actifs, déposer des garanties, régler des transactions et déplacer des dollars à travers les frontières.

McKinsey et Artemis estiment que les paiements réels en stablecoins se montent à environ 390 milliards de dollars annualisés, ce qui ne représente que 0,02 % du volume mondial des paiements. La plupart des transferts importants de stablecoins on-chain reflètent encore le trading et des mouvements internes plutôt que du commerce pour les utilisateurs finaux.

Même le cas d’usage le plus solide dans le monde réel reste un stade précoce au regard des standards de la finance traditionnelle.

Cependant, cette pénétration limitée dépasse encore ce que les outils de gouvernance ont réussi à atteindre en adoption institutionnelle et en activité économique mesurable.

Lors de la précédente administration de la SEC, la décentralisation faisait partie d’une stratégie juridique, avec des équipes qui se décentralisaient afin de gérer l’exposition réglementaire.

Si la pression réglementaire ne force plus la décentralisation, alors la gouvernance devient optionnelle. Cela retire un des soutiens externes qui avaient soutenu la demande de logiciels de coordination.

Le paradoxe de l’émission de tokens

La quasi-lance d’une US ICO par Tally rend l’échec plus instructif qu’un simple arrêt discret.

La société a finalisé l’enregistrement US, a probablement franchi les obstacles juridiques et de conformité, et avait la possibilité de lever du capital en vendant des tokens sur un marché qui montre encore de l’appétit pour de nouveaux lancements.

Elle a renoncé, car l’équipe a conclu que le capital seul ne résoudrait pas le problème sous-jacent.

Les tokens auraient créé des obligations de délivrer de la valeur que le modèle économique ne pouvait pas satisfaire de manière fiable.

Cette décision sépare le financement par tokens de la validation produit.

Une vente de tokens peut financer le développement, attirer l’attention et prolonger la trésorerie. Toutefois, elle ne peut ni fabriquer une utilisation répétée, ni prouver que les clients paieront le service avec des marges durables.

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Tally disposait de données opérationnelles montrant que, même si sa base d’utilisateurs était importante en termes absolus, elle ne générait pas la profondeur d’engagement ni la volonté de payer dont une entreprise soutenue par du capital-risque a besoin.

Le contraste avec l’infrastructure de paiements est saisissant. L’acquisition de BVNK par Mastercard pour un montant pouvant aller jusqu’à 1,8 milliard de dollars reflète la confiance que les rails de stablecoin peuvent s’intégrer à la distribution existante via les réseaux de cartes, aux systèmes de conformité, et aux relations clients des entreprises.

L’acheteur parie sur une technologie qui déplace l’argent plus vite et à moindre coût à travers les frontières, en résolvant un problème mesurable pour les entreprises qui paient déjà pour des services similaires via les canaux bancaires traditionnels.

Les Citi’s current scenarios pour le projet de stablecoins projettent un scénario de base pour 2030 à 1,9 trillion de dollars de taille de marché, et un scénario haussier à 4 trillions de dollars si la clarté réglementaire s’améliore et si la distribution via les réseaux de cartes s’étend.

Ces prévisions supposent que les stablecoins s’intègrent dans l’infrastructure des paiements transfrontaliers, des transferts de fonds, et des paiements aux entreprises.

Le modèle de croissance dépend du fait que les utilisateurs veulent un accès aux dollars plus rapide et moins coûteux dans des juridictions où la banque est chère ou indisponible.

Ce qui survit à l’assainissement

Le marché concentre la demande sur des produits qui résolvent des problèmes monétaires directs sans exiger une participation idéologique.

Les wallets, les exchanges, les services de custody, les couches de règlement et les émetteurs de stablecoins fournissent tous une utilité que les utilisateurs consomment sans avoir besoin de voter, de gouverner, ou de se coordonner avec d’autres.

Les catégories crypto classées selon leur utilité monétaire directe et leur dépendance à la gouvernance, plaçant les rails de paiement et les stablecoins au-dessus des logiciels axés sur la gouvernance.

Ces entreprises peuvent facturer des frais, mesurer la rétention et démontrer une croissance des revenus, des éléments que les plateformes de gouvernance ont du mal à reproduire.

Ethereum reste central à cette évolution. La chaîne héberge la majorité de l’offre de stablecoins et domine l’émission de trésorerie tokenisée.

Citi indique que l’ETH reste sensible aux indicateurs d’activité des utilisateurs, ce qui signifie que la performance du prix dépend désormais de la croissance du volume de règlement, des transferts de stablecoins, et de l’activité d’actifs tokenisés.

Bitcoin ne dépend pas du fait que les utilisateurs veulent gouverner des applications ou se coordonner via des tokens.

Les scénarios mis à jour sur 12 mois de Citi pour BTC situent BTC à 112 000 dollars dans le scénario de base, 165 000 dollars dans le scénario haussier, et 58 000 dollars dans un scénario de récession, les principaux facteurs de variation étant la réglementation, les conditions macroéconomiques et la demande institutionnelle.

Le scénario haussier le plus clair pour la crypto se concentre désormais sur une utilité « ennuyeuse » : des stablecoins qui règlent plus vite que les virements bancaires, des titres tokenisés qui s’échangent 24/7 avec une conformité programmable, et des rails de paiement qui contournent la banque correspondante.

Ces produits exigent que les utilisateurs les trouvent moins chers, plus rapides, ou plus accessibles que les alternatives.

Le scénario baissier montre que le financement par tokens crée une illusion de validation qui s’effondre lorsque les modèles de revenus réels sont testés.

Si la réglementation stagne et si les conditions macroéconomiques se détériorent, davantage de startups découvriront que de gros volumes de transactions on-chain et l’optionnalité des tokens ne peuvent pas remplacer des clients qui paient des frais récurrents, parce que le produit résout un problème qu’ils ne peuvent pas facilement résoudre ailleurs.

L’effondrement de Tally marque l’arrivée d’un stade où les lancements de tokens ne valident plus des catégories.

Le marché sépare désormais les projets capables de démontrer une utilité répétable de ceux capables de démontrer de grands volumes. Les entreprises qui survivent seront celles avec lesquelles les utilisateurs interagissent, parce que leurs produits résolvent un problème direct.

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