La compagnie d'assurance a acheté 10k d'euros d'actions de plus l'année dernière, presque tous investis dans le même type de fonds.

Auteur | Zhiyou fait croître des positions en base

Le 25 mars, le rapport annuel 2025 de China Life indique que le total des primes a dépassé pour la première fois 700B, le bénéfice net s’élève à 154.08B et le taux de rendement global des investissements atteint 6,09 %.

Par ailleurs, les actifs d’investissement de China Life ont déjà atteint 7,4 mille milliards : le volume des investissements en actions sur les marchés ouverts a franchi 1,2 mille milliards, avec un accroissement annuel d’environ 74k. La proportion d’allocation aux actions passe directement de 12,18 % à 16,89 %, et au niveau boursier, tout le monde achète, achète, achète.

« Anxiété d’allocation » pour les fonds d’assurance de 380k milliards de RMB

Et ce n’est pas qu’une seule société ajoute aux actions. Les rapports annuels 2025 des cinq grands assureurs cotés montrent que, au total, leurs actifs d’investissement atteignent 20,7 mille milliards. Les investissements directs en actions passent de 1,43 mille milliards à 2,5 mille milliards, soit une hausse de 75,2 %, et la part passe de 7,8 % à 12,2 %.

Chez China Ping An, l’allocation combinée en actions + fonds actions de dividendes atteint 1,24 mille milliards, soit 19,2 % (en glissement annuel +9,3 points). Chez New China Life, la part des actions de dividendes est encore plus élevée, à 21,2 %.

À fin 2025, pour l’ensemble du secteur, le solde des placements des fonds d’assurance pour l’emploi des capitaux s’élève à 38,48 mille milliards. Dont, au sein des sociétés d’assurance-vie, le solde en actions est de 3,51 mille milliards : en un an, +1,2 mille milliards, et la part monte à 10,12 %.

Pourquoi maintenant ? Parce que les options ne sont plus nombreuses.

Avec un rendement des bons du Trésor à 10 ans autour de 1,7 %, le modèle traditionnel « obligations + non coté (non-standard) » ne couvre plus le coût des passifs supérieur à 3 %. Les échéances des produits non cotés s’accélèrent, l’offre nouvellement émise se contracte ; l’écart de crédit a été comprimé à des niveaux historiquement bas, et les stratégies en obligations pures contribuent presque sans gain supplémentaire.

Ces 380k milliards doivent trouver une nouvelle sortie, et le marché des actions est la seule option capable d’offrir une profondeur et une liquidité suffisantes. D’après des calculs de Minmetals Securities, la taille des nouveaux investissements en actions des fonds d’assurance pour 2026-2027 atteindra respectivement 1,15 mille milliards et 1,45 mille milliards.

En 2025, les flux nets de fonds d’assurance vers le A-share dépassent 1 000 milliards, ce qui constitue un record historique.

Alors, que rachètent exactement les fonds d’assurance ?

L’argent à l’échelle du billion ne se disperse pas uniformément dans tout le marché. D’après les rapports annuels déjà publiés, la structure des détenteurs d’ETF et les données des canaux de distribution, le parcours d’achat des fonds d’assurance présente des caractéristiques très cohérentes : presque tous les ajouts de capitaux supplémentaires pointent dans la même direction : faible volatilité, dividendes élevés, et « passivation » (conversion en stratégie passive).

Le plus visible est l’expansion complète des stratégies de dividendes (redemption/bonification) et à dividendes élevés.

En janvier 2026, le volume total des fonds « thème dividendes » dépasse 12k. Par rapport à la fin 2024, il a presque doublé.

La logique selon laquelle les fonds d’assurance privilégient les dividendes n’est pas compliquée : un taux de dividendes élevé peut compenser en partie le coût des passifs, et les caractéristiques de faible volatilité répondent aussi aux contraintes de la réglementation sur les facteurs de risque des actions dans l’évaluation de la solvabilité. Dans les positions de China Life et China Ping An, le poids des secteurs à dividendes élevés, comme les banques, les services publics et l’énergie, a nettement augmenté.

Parallèlement, les ETF indiciels larges et les ETF obligataires prennent en charge le second volet de la « passivation » des fonds d’assurance. D’après les informations publiées par la Bourse de Shanghai, la taille des ETF de Shanghai détenus par des fonds à moyen et long terme atteint 1,5 mille milliards, en hausse de plus de 70 % en glissement annuel. Parmi eux, la détention des fonds d’assurance augmente de 35 %.

Les ETF CSI 300 et CSI A500 ETF, etc., deviennent des supports centraux ; tandis que les ETF obligataires jouent le rôle d’un nouvel outil pour la gestion de liquidité et de duration.

Une autre piste, plus discrète, vient des FOF et des portefeuilles gérés par des conseillers (投顾) : derrière les données anormales d’un taux de croissance annuel de 388 % pour la taille des FOF, il est possible qu’une partie des apports provienne des fonds d’assurance via l’« achat groupé de fonds » afin de diversifier le risque de concentration d’un produit unique. Mais si l’on décompose les positions sous-jacentes, au final, une grande part converge encore vers les mêmes paniers d’actifs : dividendes, faible volatilité, indices larges.

Peu importe par quel canal l’argent passe, la destination est étonnamment similaire. Cette cohérence même est un risque.

Quand tout le monde se précipite vers la même porte

La réglementation et les médias utilisent l’expression « argent long, investissement long » pour définir l’entrée des fonds d’assurance sur le marché. Mais si l’on examine attentivement la structure de cette reallocation, la conclusion pourrait ne pas être aussi optimiste : l’incrément de capitaux propres des 380k milliards de fonds d’assurance se déverse, de façon hautement homogène, dans des segments de stratégies très concentrées de faible volatilité et à dividendes élevés.

Et la densité de cette voie pourrait déjà dépasser l’imagination de la plupart des gens.

L’encombrement se traduit d’abord par l’homogénéité des acheteurs.

Fonds d’assurance, gestion bancaire de patrimoine (wealth management), fonds de sécurité sociale, fonds de pension (annuités) — les principales catégories d’argent institutionnel en Chine — achètent presque au même moment, avec la même logique, et le même type d’actifs. Elles partagent des structures de passif similaires (coûts rigides + faible appétit pour le risque), des contraintes réglementaires similaires (solvabilité / repli de la valeur nette), des cycles d’évaluation similaires (principalement annuels) ; et elles aboutissent donc à une solution optimale semblable : dividendes, faible volatilité, dividendes élevés.

Si une stratégie utilise aussi ses concurrents, elle ne devient plus une stratégie, mais un consensus. Et le contraire d’un consensus — c’est qu’on peut facilement piétiner en cas de stress.

Ensuite, l’encombrement se manifeste par l’auto-destruction de la stratégie.

L’efficacité de la stratégie de dividendes repose sur une hypothèse : le prix des actifs est sous-évalué, donc le taux de dividendes est suffisamment élevé.

Mais lorsque 310 milliards de fonds « dividendes » s’ajoutent à des positions directes en actions de niveaux « mille milliards » des fonds d’assurance, et que tous achètent ensemble, l’acte d’achat lui-même fait monter le prix des actifs et fait baisser le taux de dividendes.

Les rangs d’évaluation (quantiles) des secteurs traditionnels à dividendes élevés comme les banques, le charbon et les services publics sont passés des plus bas historiques du début 2024 à 50 % voire plus ; en outre, la fluctuation de la prime/du rabais des ETF dividendes est également nettement plus marquée que fin 2024.

Plus une stratégie réussit, plus elle est proche de l’échec — la taille est l’ennemi de l’alpha.

Finalement, l’encombrement se révèlera lors des tests de résistance (stress tests).

Le label « argent long » des fonds d’assurance cache une réalité : le rendement des investissements influence directement le taux de suffisance de solvabilité, les KPI de la direction et l’évaluation de marché de l’entreprise ; et en pratique, le cycle d’évaluation est souvent annuel, voire trimestriel.

Lorsque la part actions bondit de 12 % à 17 %, voire au-delà de 20 %, la sensibilité du bilan aux fluctuations de marché n’est plus la même. Un repli de marché de l’ordre de 10 % peut suffire à faire approcher les indicateurs de solvabilité de la ligne rouge réglementaire, déclenchant une réduction passive des positions.

Et si tout le monde est forcé de vendre en même temps le même lot d’actions, alors « l’argent long » ne devient plus un stabilisateur, mais un accélérateur.

Le retournement soudain de la « anomalie de faible volatilité » à l’échelle mondiale en 2016, ou le piétinement des « blue chips » en 2018 sur le marché A, sont chacun une autre version d’un même scénario.

La vague de reallocation des 380k milliards de fonds d’assurance est encore en cours. Elle apporte non seulement la dilatation des volumes des fonds publics (public funds) et la prospérité de la filière ETF, mais aussi une accumulation discrète de fragilité structurelle.