Performance en baisse : Boya Bio confrontée aux « séquelles » de la fusion-acquisition

Un journaliste de l’agence China Jingji : Chen Ting, Zhao Yi, Shenzhen

« L’année passée a été une année hors du commun pour l’industrie des produits dérivés du sang. Que ce soit l’environnement macroéconomique ou les segments de marché du secteur, tous ont vécu un “test de pression”. » Récemment, la direction de BeiYa Biologique (300294.SZ) l’a admis lors d’une conférence sur ses résultats.

En 2025, les sociétés cotées du secteur des produits dérivés du sang ont toutes remis un tableau de résultats marquant une baisse. Parmi elles, BeiYa Biologique (300294.SZ) a augmenté ses revenus sans augmenter ses profits : son bénéfice net a chuté de 71,61 % en glissement annuel, et le montant net des flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation a diminué de près de 80 % en glissement annuel. La principale chose ayant fortement affecté la rentabilité de l’entreprise est l’entreprise 安徽格林克医药销售有限公司 (ci-après « 格林克 »), acquise par fusion et acquisition : en raison d’un fléchissement du marché de ses produits, les pertes de valeur des actifs incorporels et du goodwill ont augmenté ; en parallèle, l’amortissement des hausses de valeur générées par l’évaluation de 绿十字（中国）生物制品有限公司 (ci-après « 绿十字 ») a également augmenté.

En novembre 2024, BeiYa Biologique a finalisé l’achat avec prime de 100 % du capital de 绿十字香港控股有限公司 (ci-après « 绿十字香港 »). À ce moment-là, 绿十字香港 était en situation de pertes. Le prix d’acquisition s’est élevé à 1,82 milliard de yuans, créant un goodwill de 728 millions de yuans (réparti entre les actifs de 绿十字 et de la station de plasma, ainsi que ceux de 格林克, deux groupes d’actifs). La transaction n’a pas comporté de clause d’ajustement avec preuve de performance (earn-out).

Le communiqué indique que 格林克 se consacre principalement à l’activité de distribution de médicaments. En 2025, BeiYa Biologique a comptabilisé une provision totale pour pertes de valeur d’actifs incorporels et du goodwill liée à 格林克, d’environ 308 millions de yuans. Parmi cela, pour les droits de distribution exclusive de 格林克 (produits esthétiques médicaux acide hyaluronique), la perte de valeur a été provisionnée à 100 %, atteignant 198 millions de yuans.

Après la comptabilisation des pertes de valeur, 格林克 va-t-elle céder l’activité d’esthétique médicale ? Le groupe d’actifs aura-t-il encore une possibilité de pertes de valeur supplémentaires à l’avenir ? À ce sujet, le journaliste du « China Business Daily » a appelé et envoyé une lettre à BeiYa Biologique. Le personnel du département des valeurs mobilières de l’entreprise a indiqué avoir reçu la demande d’entretien. Toutefois, à la date de publication, l’autre partie n’a pas répondu.

Baisse du bénéfice net de plus de sept dixièmes

D’après le rapport annuel, en 2025, les revenus de BeiYa Biologique s’élèvent à environ 2.06B de yuans, soit une hausse de 18,69 % ; son bénéfice net est d’environ 113 millions de yuans, soit une baisse de 71,61 % en glissement annuel ; le bénéfice net hors éléments exceptionnels est d’environ -7.76M de yuans, soit une baisse de 102,57 % en glissement annuel.

Parmi les facteurs, à cause du repli du marché de l’acide hyaluronique (produit d’esthétique médicale) distribué par 格林克, qui ne génère plus d’avantages économiques, BeiYa Biologique a comptabilisé une perte de valeur à 100 % pour l’actif incorporel correspondant aux droits de distribution exclusive de ce type de produit. À cela s’ajoute une provision pour pertes de valeur du goodwill de 110 millions de yuans pour ces mêmes éléments ; au total, cela revient à éroder environ quatre-vingts pour cent du bénéfice net de l’entreprise en 2024.

Le communiqué indique que les revenus de 格林克 en 2025 sont d’environ 198 millions de yuans, avec une perte d’environ 8.19M de yuans. En réalité, l’année même où BeiYa Biologique l’a rachetée, 格林克 était déjà en situation de pertes.

En juillet 2024, BeiYa Biologique a annoncé son intention d’acquérir 绿十字香港 : 绿十字 est une société de produits dérivés du sang qu’elle a établie sur le territoire chinois. 绿十字 se concentre sur la R&D, la production et la vente de produits dérivés du sang ; en outre, via 格林克, elle achemine et distribue en Chine des produits tels que l’albumine, le facteur VIII recombinant et des produits d’esthétique médicale. D’après le communiqué à l’époque, 绿十字香港 a continué à enregistrer des pertes au cours des trois premiers trimestres des années 2022 et 2023. À fin septembre 2023, son bénéfice net était de -12.12M de yuans, mais l’estimation de la valeur totale de ses droits de propriété (intérêts) était d’environ 1.68B de yuans, avec un taux de revalorisation de 159,97 %. Sur cette base, BeiYa Biologique a finalement fixé le prix d’acquisition de 绿十字香港 à 1,82 milliard de yuans, soit une prime de 8,5 % par rapport à l’évaluation de l’actif cible.

En 2024, le bénéfice net de 格林克 s’est élevé à environ -1.83M de yuans et celui de 绿十字 à environ 61,1 mille yuans. À la fin de 2024, dans les états financiers consolidés de BeiYa Biologique, la valeur comptable du goodwill est d’environ 61.1k de yuans.

En 2025, lors des tests de dépréciation du goodwill, BeiYa Biologique a réparti le goodwill de 728 millions de yuans généré par l’acquisition de 绿十字香港 entre deux groupes d’actifs : 绿十字 et la station de plasma, ainsi que 格林克. Les montants s’établissent respectivement à 613 millions de yuans et 115 millions de yuans. Selon les résultats de l’évaluation, 绿十字 n’a pas comptabilisé de dépréciation du goodwill, tandis que le montant recouvrable du groupe d’actifs de 格林克 est inférieur à sa valeur comptable. L’entreprise a donc comptabilisé une provision pour dépréciation du goodwill d’environ 110 millions de yuans.

En réalité, au cours des deux dernières années, la performance de BeiYa Biologique a fortement fluctué en raison de l’impact des dépréciations du goodwill.

Le rapport annuel montre qu’en 2023, le bénéfice net de BeiYa Biologique a reculé de 45,06 % en glissement annuel à environ 237 millions de yuans, principalement en raison de la comptabilisation d’une provision pour dépréciation du goodwill liée au rachat de 新百药业, d’environ 298 millions de yuans. En 2024, le bénéfice net de l’entreprise a augmenté de 67,18 % en glissement annuel à environ 396 millions de yuans, principalement parce qu’en 2023, la base de comparaison sur la même période était faible du fait de la comptabilisation en 2023 de provisions pour dépréciation du goodwill et d’autres actifs. Toutefois, en 2024, BeiYa Biologique a encore comptabilisé une dépréciation du goodwill de 73 millions de yuans pour 新百药业. À ce stade, l’intégralité du goodwill de 371 millions de yuans généré par l’acquisition de 新百药业 a été entièrement provisionnée.

Le communiqué indique que 新百药业 a été acquise par BeiYa Biologique en 2015. L’entreprise se consacre principalement à la R&D de médicaments de type biochimique ; ses principaux produits incluent la solution injectable de peptide osseux composé, la solution injectable d’ocytocine, la solution injectable de héparine sodique et la solution injectable d’extrait postérieur d’hypophyse. En 2023, le bénéfice net de 新百药业 a diminué de 19,14 % en glissement annuel, principalement en raison de facteurs composites du marché tels que la politique de group purchase (collecte centralisée) et l’ajustement de la liste nationale d’assurance maladie. En 2024, le bénéfice net de 新百药业 a diminué de 21,29 % en glissement annuel, principalement en raison de facteurs composites du marché tels que l’impact de la collecte centralisée de l’ocytocine et la collecte centralisée dans le cadre d’alliances régionales. En 2025, le chiffre d’affaires de 新百药业 a diminué de 14,25 % en glissement annuel et le bénéfice net a diminué de 20,11 % en glissement annuel.

Pression sur l’activité principale des produits dérivés du sang

En plus des dépréciations d’actifs, en 2025, BeiYa Biologique a aussi vu sa marge brute diminuer en raison des politiques de group purchase, des réformes DRG/DIP (paiement par valeur des groupes de pathologies / par valeur des maladies), du contrôle des dépenses d’assurance maladie, et de l’intensification de la concurrence sur le marché, liés à l’activité des produits dérivés du sang.

BeiYa Biologique se consacre principalement à la R&D, à la production et à la vente de produits dérivés du sang, incluant trois grandes catégories de produits : l’albumine, les immunoglobulines et les facteurs de coagulation. L’albumine est la protéine la plus abondante dans le plasma et, à l’heure actuelle, le produit dérivé du sang le plus consommé en Chine ; elle est largement utilisée dans le traitement du cancer, des maladies du foie et du diabète. Les produits de l’entreprise couvrent 10 produits et 31 spécifications : albumine humaine, immunoglobuline humaine pour administration intraveineuse (pH4) et facteurs de coagulation, etc. À la fin 2025, BeiYa Biologique dispose de 21 stations de collecte de plasma pour fractionnement ; dont 20 stations en activité. La collecte de plasma (matière première) s’élève à 662,31 tonnes, soit +5,03 % en glissement annuel.

Lors d’une conférence sur ses résultats, la direction de BeiYa Biologique a indiqué que la collecte globale de plasma de l’entreprise en 2025 s’établit à 662,31 tonnes, en hausse de 31,72 tonnes en glissement annuel, soit +5,03 % ; parmi cela, la collecte dans les stations de BeiYa Biologique atteint 542,4 tonnes, soit +20,37 tonnes en glissement annuel, soit +3,97 % ; la collecte dans la station de 绿十字 atteint 119,91 tonnes, soit +11,35 tonnes en glissement annuel, soit +10,46 %.

En 2025, les revenus de l’activité produits dérivés du sang de BeiYa Biologique s’élèvent à environ 1.1B de yuans, représentant 81,21 % du chiffre d’affaires total ; la marge brute est de 53,63 %, soit -11,48 % en glissement annuel. Au cours de la période considérée, le volume de vente de l’activité produits dérivés du sang est d’environ 1.67B de flacons, soit +22,64 % en glissement annuel. La production a augmenté de 38,14 % en glissement annuel à environ 4.74M de flacons. Le stock a augmenté de 65,41 % en glissement annuel à environ 5.29M de flacons.

Sur la période, la marge brute consolidée de BeiYa Biologique est de 49,9 %, soit -14,8 % en glissement annuel. La principale raison est que, dans le périmètre de consolidation, il y a moins de catégories de produits de 绿十字, et des rendements de collecte plus faibles, ce qui a affecté le niveau de marge brute global. En outre, dans l’industrie des produits dérivés du sang, sous l’effet des relations offre-demande, les prix des produits subissent une pression, ce qui entraîne une baisse de la marge brute.

En 2025, le montant net des flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation de BeiYa Biologique est passé de d’environ 642 millions de yuans en 2023 à 1.37M de yuans, presque uniquement des “reste-chiffres”.

La direction de BeiYa Biologique a reconnu que de 2022 à 2024, la collecte nationale de plasma a augmenté relativement rapidement : le taux de croissance annuel composé est proche de 8 %. Cependant, du côté de la demande, la croissance a ralenti en raison de la réforme DRG/DIP des politiques médicales, du contrôle des dépenses d’assurance maladie et de l’effet de dégradation de la consommation. En conséquence, le stock global dans l’industrie a augmenté. En 2025, les prix globaux des produits phares de l’industrie des produits dérivés du sang ont diminué par rapport à 2024. Les prix sont ajustés globalement selon les relations offre-demande sur le marché. En 2026, les prix des produits continueront d’être influencés par les relations offre-demande, ce qui laisse encore une certaine pression. « Les stocks de différents types de produits sont relativement raisonnables ; le stock de 静丙 présente légèrement une pression ; les produits de type facteurs de coagulation sont sous tension de stock en raison de l’impact du planning de production ; l’offre et la demande pour l’albumine sont plutôt équilibrées. »

Un rapport de recherche publié par Huachuang Securities indique que le décalage entre l’offre et la demande est l’essence même de la pression pesant sur la performance des entreprises du secteur des produits dérivés du sang. « Bénéficiant de la reprise des activités de collecte de plasma après la pandémie et de l’augmentation de la volonté de collecte dans l’industrie, la quantité de plasma collectée en Chine a conservé une croissance rapide de 2023 à 2024. Étant donné que les produits dérivés du sang ont un cycle de production de 9 à 12 mois, la forte croissance de la collecte au cours de la première moitié de 2024, issue de la croissance de 2023 à 2024, s’est transformée collectivement en offre de produits dérivés du sang au second semestre 2024 jusqu’à aujourd’hui. Avec l’absorption de la demande liée à la pandémie et la finalisation des travaux de réapprovisionnement des canaux, les caractéristiques d’un excès d’offre par rapport à la demande sont devenues évidentes. La baisse des prix des produits a entraîné le début d’une pression sur la performance des entreprises. Le problème, au fond, reste le décalage entre l’offre et la demande. » Huachuang Securities estime que la réduction progressive de l’offre à partir de 2026 devrait se transmettre graduellement au marché. Du côté de la demande, les caractéristiques de rigidité de la demande d’albumine sont évidentes, et la vente de 静丙 devrait se stabiliser progressivement.

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