La DeFi a besoin d'une métrique pour le capital protégé

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Le contenu suivant est un billet invité et une analyse de Vincent Maliepaard, directeur marketing chez Sentora.

Les stablecoins sont devenus une couche de règlement significative, les marchés de prêt continuent de se développer et les actifs du monde réel tokenisés ne cessent de croître. Visa a déclaré que le volume mondial de transactions en stablecoins a augmenté, passant de plus de 3,5 billions de dollars en 2023 à plus de 5,5 billions de dollars en 2024. Ce n’est pas le profil d’une expérience de niche. C’est le profil d’une infrastructure qui trouve une réelle demande.

Le problème, c’est que la DeFi se mesure encore avec une métrique de démarrage.

Le TVL est un tableau de bord mal aligné

Pendant la majeure partie du dernier cycle, Total Value Locked est devenu le tableau de bord par défaut. Le TVL était utile au début parce qu’il était simple. Il montrait que les utilisateurs étaient prêts à déplacer du capital onchain. Il a aidé le marché à suivre l’adoption pendant une phase où la question principale était de savoir si les gens feraient confiance à l’infrastructure décentralisée. Mais une fois que l’objectif passe de la croissance à la durabilité, le TVL commence à masquer autant qu’il révèle. Il mesure la quantité de capital qui entre dans un protocole, et non la qualité de la protection de ce capital une fois qu’il y arrive.

Cette distinction compte, car l’exposition n’est pas la même chose que la solidité.

DeFi TVL – DeFillama

Un protocole peut afficher des centaines de millions de dépôts et rester structurellement fragile. Si ces dépôts reposent sur des dépendances faibles, une conception d’oracle médiocre, une gouvernance concentrée ou des garde-fous limités, un TVL élevé ne rend pas le système robuste. Cela signifie simplement que davantage de capital est exposé. En ce sens, le TVL est plus proche d’une mesure brute d’activité qu’une mesure réelle de valeur. Il vous indique où se trouve le capital. Il ne vous dit pas si ce capital est sécurisé.

Le marché a déjà vu à quoi cela ressemble dans la pratique.

Lorsqu’un protocole majeur est exploité, le TVL peut s’effondrer presque immédiatement, parce que le chiffre ne mesurait pas, au départ, du capital réellement défendu. Le TVL de Ronin est passé d’environ 1,2 milliard de dollars avant l’exploit de pont de 2022 à environ 15 millions de dollars aujourd’hui, selon les données de DeFiLlama.

Ronin TVL – DeFiLlama

Il ne s’agit pas de cas marginaux. Ils montrent que les dépôts seuls ne créent ni confiance ni valeur. Un solde important peut disparaître très rapidement lorsque le marché réalise que la protection en dessous était mince ou inexistante.

Cela devient encore plus important à mesure que la DeFi se rapproche d’une distribution financière grand public.

Soutenir la prochaine phase de croissance de la DeFi

La prochaine vague d’adoption ne viendra pas du fait de transformer chaque utilisateur en expert du risque onchain. Elle viendra des banques, des fintechs, des échanges et des applications grand public qui emballent la DeFi derrière des produits plus simples. L’expérience utilisateur peut devenir plus facile. Un dépôt. Un solde. Un chiffre de rendement. Mais cette simplicité n’élimine pas le risque côté arrière-plan. Elle ne fait que le masquer. Si le capital sous-jacent reste exposé à des défaillances de smart contracts, à des problèmes d’oracles et à des risques de composabilité sans protection claire, alors une interface plus propre ne rend pas le produit prêt pour les institutions. Elle rend simplement le risque moins visible.

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C’est pourquoi la DeFi a besoin d’une deuxième métrique : Total Value Covered.

TVC mesure la quantité de capital explicitement protégée par un mécanisme défini de transfert de risque. Si le TVL vous indique combien d’argent est présent, le TVC vous indique combien d’argent le système est prêt à défendre. C’est un bien meilleur proxy de la préparation institutionnelle, car les allocateurs sérieux ne demandent pas seulement la quantité de capital présente sur un marché. Ils demandent combien de capital peut être déployé avec un risque baissier connu. Ils veulent comprendre la capacité de capital protégé, pas seulement l’appétit pour le risque.

Un cadre TVC modifie les incitations dans la bonne direction.

Dans un modèle “TVL d’abord”, les protocoles se font concurrence pour maximiser les dépôts. La façon la plus simple d’y parvenir consiste souvent à augmenter les rendements, à accroître les incitations ou à simplifier la distribution. Dans un modèle “conscient du TVC”, les protocoles doivent augmenter la quantité de capital qu’ils peuvent soutenir en toute sécurité. Une meilleure gouvernance, des dépendances plus propres, des contrôles plus solides, une meilleure surveillance et une architecture plus résiliente commencent à compter sur le plan économique, parce qu’elles augmentent la capacité de couverture et réduisent le coût de la protection. La concurrence passe de l’attraction du plus grand volume de capital à la défense du plus grand volume de capital.

Ce changement rendrait la DeFi plus saine.

Il donnerait aux utilisateurs, aux partenaires et aux allocateurs une vision plus claire des protocoles qui sont réellement construits pour durer. Il créerait aussi un benchmark plus utile pour la prochaine génération de produits onchain, en particulier ceux conçus pour les institutions et les utilisateurs grand public. Dans un marché plus mature, la question ne devrait pas être seulement la quantité de capital qu’un protocole peut accumuler. Elle devrait être la quantité de capital qu’il peut protéger en situation de stress.

C’est le véritable chemin, du moteur de croissance natif crypto à l’échelle institutionnelle.

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Ronin Visa

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