Le bénéfice net en hausse de 62 %, avec une progression historique record : les doubles étiquettes de Zijin Mining, « mine de tungstène » et « vache à lait », font-elles ressortir davantage encore la valeur réelle ?

Demandez à l’IA · Où se reflète la résilience de la rentabilité de « la tête » des mines (les « mineurs valorisés ») face au repli du prix de l’or ?

Conférence de présentation des résultats de Zijin Mining. Source : présentation des résultats d’entreprise

Un journaliste du quotidien : Zhang Bei, Huang Zhinan — reportage à Shenzhen

Lorsque le point d’inflexion des prix arrive, les plus hauts historiques ne signifient pas forcément que le prochain tronçon sera sûr.

Le 23 mars, Zijin Mining (601899.SH, 02899.HK) a achevé, sous la forme d’un déploiement coordonné entre Xiamen et Hong Kong, la tenue de la conférence de présentation de ses résultats annuels 2025. Son président, en raison d’une obligation, n’a pas pu assister ; le vice-président et PDG Lin Hongfu, accompagné de la direction, a présenté ensemble le meilleur bilan depuis son introduction en bourse.

En 2025, ce géant minier mondial, surnommé « mineur aux flux de trésorerie » par les marchés de capitaux, a réalisé un chiffre d’affaires de 349,1 milliards de yuans, en hausse de 15 % ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à 51,8 milliards de yuans, en hausse considérable de 62 % ; ses flux de trésorerie nets liés aux activités d’exploitation ont atteint 75,4 milliards de yuans, avec une hausse de 54 %.

Grâce au contexte favorable d’une hausse simultanée des volumes et des prix pour l’or et le cuivre, Zijin Mining a atteint trois ans plus tôt que prévu l’objectif stratégique par étapes fixé pour 2028. En 2025, ses cours de Bourse de ses actions A/H ont respectivement progressé de 128 % et 152 %, et la taille de sa capitalisation boursière a fortement bondi.

Mais à l’heure où le prix de l’or a déjà commencé à se replier, les défis conjugués du retournement cyclique et de la pression sur les coûts seront l’élément clé pour savoir si Zijin Mining pourra préserver la confiance du marché. Les règles du cycle, elles, ne font jamais d’exception pour quelque record historique que ce soit.

Atteindre le sommet des résultats

Ce rapport annuel est la prestation la plus éclatante livrée depuis la création de Zijin Mining.

D’après les états financiers 2025, Zijin Mining a réalisé un bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) de 101,4 milliards de yuans ; un total de bénéfices de 80,8 milliards de yuans ; un bénéfice net de 8B de yuans, en hausse de 62 % sur un an par rapport aux 63.82B de yuans de 2024. Le bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents s’élève à 50,7 milliards de yuans, avec également un rythme de croissance élevé de plus de 60 %.

Un analyste senior du secteur minier au sein d’un organisme étranger a déclaré au journaliste du « China Huaxia Times » : « Si le marché appelle Zijin Mining “la vache à cash”, le soutien vient de sa capacité à générer des flux de trésorerie qui dépassent largement la moyenne du secteur sur l’année écoulée. Point qui est entièrement confirmé par les données du rapport annuel. »

En 2025, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de Zijin Mining a atteint 39.39B de yuans, en hausse de 54,38 % par rapport aux 75.43B de yuans de 2024 ; l’augmentation nette de la trésorerie et des équivalents de trésorerie s’est élevée à 48.86B de yuans, soit une hausse de 164 % par rapport aux 31.57B de yuans de 2024. La progression des flux de trésorerie a nettement dépassé la moyenne du secteur.

À la fin de 2025, son solde de fonds monétaires atteignait 11.96B de yuans, soit un doublement par rapport aux 65.58B de yuans fin 2024. En retirant les fonds soumis à restrictions, le volume de trésorerie et équivalents de trésorerie disponibles à tout moment pour payer s’élevait à 31.69B de yuans. Une liquidité abondante n’a pas seulement consolidé les bases de l’exploitation de l’entreprise ; elle est aussi la raison centrale de l’étiquette « vache à cash » et a fourni la munition nécessaire pour des acquisitions de Segre Mining et de mines d’or à l’étranger.

D’après ce qu’observe notre journaliste, la structure du bilan de Zijin Mining pendant la période est cohérente avec la trajectoire des résultats : elle présente un état de restauration. À la fin de 2025, le total des actifs s’élevait à 61.22B de yuans, en hausse de 29,1 % en glissement annuel par rapport aux 512.01B de yuans fin 2024 ; en revanche, le ratio d’endettement actif-passif est passé de 55,19 % en 2024 à 51,56 %, soit une baisse de 3,63 points de pourcentage en glissement annuel. En parallèle à une expansion rapide des échelles, le niveau de levier a continué de diminuer de manière graduelle.

Selon l’analyste mentionné plus haut, la taille des actifs courants de Zijin Mining s’est accrue avec la hausse des fonds monétaires et des actifs financiers à traiter ; la croissance des passifs courants est bien inférieure à celle des actifs courants. Le ratio de liquidité s’est nettement amélioré par rapport à l’an passé, et la capacité de remboursement à court terme s’est renforcée.

Sur le plan de la structure de la rentabilité, les deux activités principales, or et cuivre, constituent un support de profit absolu. En 2025, l’activité or a contribué à une marge brute de plus de 40 %, tandis que l’activité cuivre a contribué à une marge brute de 34,5 %. 58 % du bénéfice net proviennent des activités à l’étranger.

Côté production, en 2025 Zijin Mining a produit 90 tonnes d’or de ressources minières, en hausse de 23 % sur un an. Sur près de cinq ans, le taux de croissance annuel composé de la production atteint 17 %, au-dessus du taux moyen de croissance du secteur mondial des mines d’or. La production de cuivre des ressources minières a atteint 1,09 million de tonnes : pendant trois années consécutives, Zijin Mining est la seule entreprise minière d’Asie à dépasser le million de tonnes de cuivre de ressources minières. Même affectée par la baisse de production de la mine de cuivre Kamoa des entreprises mises en équivalence, elle a tout de même enregistré une croissance positive.

Et dans les détails des variations de stocks, on voit clairement la maîtrise par Zijin Mining du rythme du cycle actuel. En 2025, le montant de l’augmentation des stocks immobilisant la trésorerie s’est établi à 396.61B de yuans, contre 4.11B de yuans en 2024, ce qui s’est nettement resserré.

L’arrière-plan essentiel de ce changement réside dans le fait que, en 2025, Zijin Mining a fait une évaluation plutôt optimiste de l’évolution des prix de l’or et du cuivre. Côté produits miniers, des instruments de couverture (hedging) n’ont pratiquement pas été mis en place. Dans un contexte où les prix de l’or et du cuivre ont évolué toute l’année à des niveaux élevés, l’entreprise a optimisé son calendrier de production et de ventes, accéléré la rotation des stocks, réduit l’immobilisation des capitaux, et amélioré de manière significative l’adéquation production-vente.

D’après les données de dépréciation, en 2025, la somme des provisions pour dépréciation d’actifs et des pertes de valeur au titre du risque de crédit s’est élevée à 427 millions de yuans, contre 753 millions de yuans en 2024, soit une baisse de 43,24 %. Dans un contexte de prix élevés, le risque de dépréciation des stocks a nettement diminué.

Mais derrière des résultats remarquables, il n’y a pas que du positif : les inquiétudes sont bien présentes. La pression la plus directe vient du côté des coûts.

Wu Honghui, administrateur exécutif, vice-président et directeur financier de Zijin Mining, a reconnu lors de la conférence sur les résultats que la hausse du coût unitaire des produits or et cuivre en 2025 provenait essentiellement de quatre facteurs. Parmi ceux-ci, la teneur des principaux sites miniers a généralement diminué : seule 4 mines ont vu leur teneur augmenter. Parmi elles, la baisse de teneur du projet de Zijin Mining en Serbie a l’impact le plus significatif sur les coûts de la mine d’or et de la mine de cuivre. « L’intensité d’extraction continue de progresser en profondeur ; le ratio découpage/enlèvement des stériles en exploitation à ciel ouvert augmente, ce qui fait grimper les coûts de transport et d’extraction. Ensuite, l’augmentation de la production des mines principales dont le coût unitaire est supérieur à la moyenne de l’an passé contribue aussi à tirer vers le haut le coût unitaire global. Enfin, le coût du survol de transition des mines nouvellement acquises est plus élevé, et l’augmentation des rémunérations et avantages des employés génère également un surcroît. » a analysé Wu Honghui.

Même si les coûts C1 du cuivre des ressources minières et les coûts de maintien pour l’or restent à un niveau bas à l’échelle mondiale, la tendance à la hausse des coûts ne peut plus être ignorée.

Une incertitude encore plus importante vient du choc potentiel causé par le repli du prix de l’or sur les résultats. Le niveau élevé du prix de l’or en 2025 constitue l’un des principaux moteurs à l’origine de la forte hausse des performances de Zijin Mining.

Lors de la conférence sur les résultats, Lin Hongfu, vice-président du conseil et PDG de Zijin Mining, a déclaré qu’à moyen et long terme, il existe une vision positive de la trajectoire du prix de l’or. Les promesses de gouvernance mondiale non tenues (perte de confiance), la surémission de monnaie fiduciaire basée sur la confiance (fiat) et la croissance des besoins liés à la nouvelle révolution industrielle soutiennent une logique fondamentale selon laquelle des prix élevés de l’or sur le moyen et long terme, voire une hausse supplémentaire, restent possibles.

Cependant, il ne faut pas négliger le fait qu’actuellement, le prix de l’or a déjà connu un repli à un stade intermédiaire. Si dans le futur le prix du métal précieux continue de baisser, cela réduira directement l’espace de marge brute de l’activité or et constituera un choc pour le niveau global de rentabilité.

Parallèlement, les risques liés à la stratégie de mondialisation ne peuvent pas non plus être sous-estimés.

La pression liée au repli du prix de l’or s’est manifestée de manière continue depuis le début de 2026. Au 23 mars, le prix de l’or international avait déjà connu plusieurs baisses nettes. Les baisses maximales sur une seule séance et les écarts de prix ont montré des fluctuations particulièrement marquées.

Tendance récente du cours de l’or international. Source : site JinTou

Plus précisément, le 30 janvier, l’or au comptant XAU a baissé de 484,62 dollars par once sur une seule journée, soit une baisse de 9,01 %. Parti du plus haut du jour de 5450,32 dollars par once, il est tombé jusqu’au plus bas du jour à 4695,32 dollars par once.

Sur les quatre séances de bourse les plus récentes, l’or au comptant XAU est passé d’environ 5005 dollars par once à 4097 dollars par once, atteignant un plus bas. La baisse cumulée a atteint 908 dollars. L’ampleur du repli à court terme a nettement dépassé les attentes du marché.

En plus, les états financiers 2025 montrent également que l’activité à l’étranger de Zijin Mining contribue à près de 60 % du bénéfice net. Bien que la mondialisation apporte une augmentation des performances, elle s’accompagne aussi de risques multiples : intensification de la rivalité géopolitique, montée du nationalisme des ressources, fragmentation des règles du secteur minier, fluctuations des taux de change, etc.

Son administrateur indépendant en chef, Wu Xiaomin, a déclaré sans détour lors de la conférence sur les résultats que l’avancement de l’internationalisation de l’entreprise fait face à trois défis fondamentaux : l’environnement extérieur, la concurrence dans le secteur et la gestion opérationnelle interne. La complexité de l’exploitation mondialisée et les difficultés de synchronisation de la gestion interculturelle sont également des questions que l’entreprise devra continuer à traiter à l’avenir.

Stratégie d’attaque et de défense

En tant qu’entreprise leader dans un secteur fortement cyclique, la volatilité des prix des métaux non ferreux est depuis toujours la variable la plus centrale dans le fonctionnement de Zijin Mining.

La trajectoire à des niveaux élevés des prix de l’or et du cuivre en 2025 lui a apporté une croissance explosive de ses résultats. Mais la question consistant à conserver la base de rentabilité dans les fluctuations du cycle, tout en équilibrant les risques et les rendements, constitue aussi la question clé à laquelle la direction a répondu lors de la conférence sur les résultats.

En ce qui concerne l’analyse des prix et la stratégie de couverture, Zijin Mining a mis en place un système de décision et de contrôle hiérarchisé et clair. Wu Honghui a expliqué en détail lors de la conférence sur les résultats : l’entreprise a créé un comité financier placé sous l’autorité du président du conseil d’administration ; en dessous, plusieurs groupes spécialisés sont mis en place, notamment un groupe de décision pour la couverture des produits, un groupe de guidance pour la finance monétaire, etc. Ils sont responsables de la supervision et de la gestion au quotidien, ainsi que des décisions d’urgence en cas de volatilité du marché.

Il a ensuite précisé que, conformément à l’autorisation explicite donnée par le conseil d’administration, le volume total de couverture des produits miniers de l’entreprise ne dépasse pas 5 % de la production annuelle ; du côté de la fonderie, le risque de découvert du cuivre ne dépasse pas 25 % et la couverture du cuivre et de l’argent ne dépasse pas 50% ; « ne pas spéculer est une ligne rouge que l’entreprise ne peut pas franchir. »

C’est justement sur la base d’une analyse précise de la tendance des prix que Zijin Mining a pleinement profité, en 2025, de la prime liée à la montée du cycle.

Wu Honghui a aussi indiqué que l’entreprise a intégré les ressources d’information des équipes situées aux niveaux industriel, commercial et de la fonderie, ainsi que celles de recherche en Chine et à l’étranger, pour améliorer continuellement ses capacités de recherche sur les prix des produits. « Ces dernières années, la direction a globalement eu raison dans ses jugements sur la tendance des prix. Les produits miniers n’ont pratiquement pas été couverts ; du côté de la fonderie, les expositions ont été libérées de manière raisonnable. Ainsi, l’entreprise a pleinement capté la prime du marché liée à la hausse des prix des matières premières et des métaux précieux. »

Et cette stratégie se reflète directement dans les données du rapport financier : en 2025, le bénéfice provenant des variations de la juste valeur de Zijin Mining s’est élevé à 5.3B de yuans, et le revenu de placement a atteint 2945.76T de yuans. Ces chiffres constituent un complément de revenus important en plus du bénéfice net.

Face à la gestion des stocks qui intéresse le marché et à la réponse aux fluctuations des prix, l’entreprise a mis en place un système de contrôle complet de bout en bout, allant de l’amont de la production jusqu’à l’aval de la vente. À l’amont, l’entreprise s’appuie sur l’approche de gestion de projet « flux de minerai — cinq anneaux — unité », afin de coordonner la gestion de l’ensemble du processus : extraction, tri, fusion, protection de l’environnement. En promouvant l’extraction sans pilote et l’extraction intelligente, elle améliore l’efficacité du transport et le taux de fonctionnement des équipements ; elle réduit la consommation énergétique unitaire et les coûts de production. S’appuyant sur l’innovation technologique, l’entreprise libère pleinement la capacité de production et améliore le taux de récupération du traitement du minerai. En augmentant la production à l’échelle, elle entraîne une baisse des coûts unitaires. Ainsi, du côté des coûts, elle construit un coussin de sécurité contre les fluctuations de prix.

Lors de la conférence sur les résultats, Wu Honghui a clairement déclaré que l’entreprise est confiante dans sa capacité à contenir la hausse future des coûts à des chiffres à un seul chiffre, voire à des niveaux encore plus bas. Côté vente et gestion des stocks, l’entreprise ajuste de manière dynamique son calendrier de production et de ventes en fonction de la trajectoire des prix. Pendant la phase de prix élevés de l’or et du cuivre, elle accélère la rotation des stocks ; en 2025, l’augmentation des stocks s’est nettement resserrée par rapport à l’année précédente. Cela réduit à la fois l’immobilisation des capitaux et diminue le risque de dépréciation des stocks que pourrait entraîner un repli des prix.

Parallèlement, Zijin Mining contrôle strictement les tests de dépréciation des stocks. Dans un contexte de prix élevés, en 2025, les pertes liées à la dépréciation des actifs ont nettement diminué par rapport à l’an passé, et la qualité des actifs des stocks est restée stable et saine.

Concernant le risque de change qui s’accompagne de la volatilité des matières premières, elle respecte un principe de gestion des devises neutre. Wu Honghui a expliqué que le cœur de la gestion des devises consiste à contrôler en priorité le risque de pertes de change généré par un décalage (mismatch) des devises de comptabilisation de la monnaie fonctionnelle des entités juridiques et des monnaies des actifs et des passifs. L’entreprise pèse aussi l’interrelation entre les taux d’intérêt et les taux de change.

« Lorsque les pertes de change dépassent le gain en intérêts généré par les monnaies à faible taux d’intérêt, nous ajustons la structure des devises des actifs et des passifs via des instruments de couverture, ou via des pools de liquidités intégrés entre devises et encaissements/decaissements en monnaie locale et étrangère, afin de maximiser le gain de taux d’intérêt et de change. » D’après les données du rapport financier, en 2025, le profit/perte de change inclus dans les frais financiers s’est élevé à 140 millions de yuans, contre -56 millions de yuans en 2024, ce qui signifie un retour au positif. Dans un contexte où les taux de change des principales monnaies ont fortement fluctué, l’entreprise a contrôlé efficacement le risque de change et son érosion du profit.

Lors de la conférence sur les résultats, Lin Hongfu a insisté : dans un contexte où les prix des métaux non ferreux se situent à un niveau historiquement relativement élevé, l’entreprise accordera une grande importance à la croissance endogène, cherchera à exploiter le potentiel de croissance endogène et placera en position très saillante les travaux de transformation technique et d’extension des projets en production.

D’après ce que le journaliste a appris, selon la planification de Zijin Mining, en 2026 sa production prévue d’or contenu dans les ressources minières atteindra 105 tonnes et la production de cuivre contenu dans les ressources minières devrait atteindre 1,2 million de tonnes ; le carbonate de lithium devrait atteindre 120k tonnes. D’ici 2028, l’or contenu dans les ressources minières devrait atteindre 130 à 140 tonnes, le cuivre passerait à 1,5 à 1,6 million de tonnes, et le carbonate de lithium atteindrait 270k à 320k tonnes. Grâce à la libération continue de la capacité de production, l’entreprise pourrait encore réduire les coûts unitaires et améliorer sa capacité à faire face aux risques dans les fluctuations du cycle.

D’après les états financiers 2025, Zijin Mining a, grâce à la maîtrise du cycle, à l’implantation mondiale des ressources et au contrôle des coûts à des niveaux bas dans le secteur, concrétisé la croissance de « la vache à cash » et la rentabilité « vache à cash », tout en établissant le meilleur niveau de résultats de l’histoire.

Mais l’essence d’un secteur fortement cyclique détermine qu’il n’existe pas de niveau durablement élevé. La pression du repli du prix de l’or, la hausse des coûts induite par la baisse de la teneur des mines principales, et les risques géopolitiques de l’implantation à l’étranger constituent autant de défis auxquels ce géant minier devra nécessairement faire face à l’avenir.

Dans le récit du supercycle des métaux non ferreux, l’histoire de Zijin Mining n’en est qu’au deuxième acte.

Rédaction : Zhang Bei — Directeur en chef : Zhang Yuning