Titre original de la vidéo : Crypto Winter ou opportunité d’achat ? Perspectives sur 4 ans de Dan Morehead

Source originale de la vidéo : The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

Traduction du texte : Communauté Blockchain en langage simple

Lors de cet entretien, Wilfred Frost et Dan Morehead, fondateur de Pantera Capital, ont eu une deuxième discussion approfondie. Ils ont abordé le positionnement du Bitcoin dans le cycle après un repli de 50% par rapport à son plus haut ; la manière dont la dépréciation de la monnaie fiduciaire crée des conflits de richesse intergénérationnels ; et pourquoi, cette fois, le « smart money » est en réalité le dernier à entrer.

Résumé des points clés

· La plupart des investisseurs institutionnels ont encore une allocation de 0.0% sur la blockchain, littéralement un zéro.

· Ce n’est pas l’or qui crée de nouveaux plus hauts, ce sont les billets de banque qui atteignent un plus bas historique.

· Il s’agit peut-être de la première transaction de l’histoire où le « smart money » entre en dernier.

· L’âge moyen des primo-accédants aux États-Unis a reculé de 28 ans jusqu’à 40 ans.

· Nous sommes face à un tournant intergénérationnel où la monnaie se sépare de l’État.

· Les stablecoins ont très probablement vocation à siphonner la moitié des dépôts bancaires dans les dix ans.

· Le Bitcoin a déjà atteint la vitesse d’évasion, et je ne vois aucun facteur capable de faire dérailler ce processus.

· Si tu n’as aucune exposition à la blockchain, à certains égards, tu es déjà en train de parier à la baisse contre cette tendance.

01, « La transaction la plus asymétrique de l’histoire »

Présentateur : Lors de ton dernier passage, nous avons creusé la logique macroéconomique des crypto-monnaies. Le prix auquel tu as acheté ton premier Bitcoin était sidérant ; c’était combien ?

Dan Morehead : 65 dollars.

Présentateur : 65 dollars, par rapport au prix d’environ 66000 dollars aujourd’hui, c’est littéralement un autre monde. Dans cette émission, tu as décrit le Bitcoin comme « la transaction la plus asymétrique de l’histoire ». Encore aujourd’hui, tu soutiens cette idée ?

Dan Morehead : Oui, je reste convaincu. Tout au long de ma carrière, j’ai cherché des opportunités asymétriques où le potentiel de hausse est bien supérieur au risque de baisse. Le Bitcoin, et plus largement l’univers crypto, est la transaction la plus asymétrique que j’aie jamais vue.

Au début, je disais aux gens : tu peux très bien perdre l’intégralité de ton capital, donc n’investis pas plus que ce que tu peux te permettre. Mais en même temps, tu peux obtenir des retours de 5x, 10x, voire jusqu’à des milliers de fois.

Je garde une préférence pour ce scénario parce que nous sommes encore dans une phase extrêmement précoce. La plupart des investisseurs institutionnels n’ont encore que 0.0% d’allocation sur la blockchain et les crypto-monnaies. Littéralement : zéro. Tant que le risque de baisse reste négligeable par rapport à l’énorme volume d’actifs financiers mondiaux, et que le potentiel de hausse consiste à redéfinir l’ensemble du système monétaire, cette asymétrie ne disparaîtra pas.

02, Le cycle de quatre ans se répète à nouveau

Présentateur : Nous avons enregistré la dernière fois le 12 octobre ; à ce moment-là, le timing était intéressant. Autour du 6 octobre, les crypto-monnaies ont atteint un sommet intermédiaire, puis il y a eu un repli. Depuis, le Bitcoin a chuté d’environ 50%. En tant que personne ayant vécu plusieurs cycles, comment interprètes-tu cette baisse ?

Dan Morehead : Tout ce qui tente de changer le monde s’accompagne inévitablement de beaucoup de battage et de volatilité. Aux plus hauts, l’optimisme est débridé ; aux plus bas, il y a du désespoir partout. Pantera travaille dans ce secteur depuis 13 ans, en traversant quatre cycles complets de quatre ans. Ces cycles ont en réalité une régularité, et même une forme de prédictibilité.

Quand nous nous sommes rencontrés en octobre, nous étions précisément près du sommet que nous avions prédit il y a deux ou trois ans. D’après les modèles basés sur les trois cycles précédents, nous avons estimé que le Bitcoin atteindrait un sommet intermédiaire autour d’août 2025. À ce moment-là, nous espérions que cette fois-ci donnerait un résultat différent—par exemple que de nouvelles politiques gouvernementales viendraient casser le cycle—mais rétrospectivement, les lois du cycle se sont à nouveau auto-réalisées. Le marché a reculé de 50%. Sur le papier, ça paraît beaucoup, mais comparé aux baisses de 85% lors des cycles précédents, c’est en fait beaucoup plus modéré. Le marché pourrait encore avoir besoin d’environ un an pour construire une base, ce qui est cohérent avec les schémas passés.

Présentateur : À ce moment-là, tu ne semblais pas être baissier. Tu penses que, finalement, ce cycle chutera comme avant, de 75% à 80% ?

Dan Morehead : C’est une question essentielle. À l’époque, je n’avais effectivement pas anticipé une chute aussi importante, car il y avait alors beaucoup de facteurs positifs. Mais le marché suit son propre rythme. Ce que je veux souligner, c’est qu’aux précédents sommets, le prix s’était très fortement éloigné de la tendance logarithmique à long terme, en adoptant une trajectoire en parabole complètement folle. Par exemple, en 2013 : les prix avaient été multipliés par 10 au cours des quatre premiers mois avant le sommet. Et cette fois, le prix ne s’est pas retrouvé dans ce type de surchauffe extrême ; il est simplement revenu à peu près au niveau de 2021.

Donc, je pense que les prix actuels correspondent à la zone de plancher. Même s’il faudra peut-être encore six à huit mois pour construire la base, si tu as une perspective d’investissement de quatre à cinq ans, c’est un positionnement très attrayant.

Présentateur : Actuellement, le prix est autour de 66000 dollars. Beaucoup d’analystes techniques disent que 60000 dollars est un support clé ; si ce niveau casse, le prix pourrait aller jusqu’à descendre vers 25000 dollars. Tu es d’accord ?

Dan Morehead : Je ne suis pas très à l’aise avec ce genre d’analyse technique. Nous ne tentons jamais de faire du market timing à ultra court terme. La manière dont nous gérons les capitaux ressemble davantage au capital-risque : notre horizon est de 5 ans, 10 ans, voire 20 ans. Vu sous cet angle, le prix actuel est déjà plutôt bon marché.

03, Pourquoi le Bitcoin finit-il toujours le premier à se faire frapper ?

Présentateur : Pourquoi le Bitcoin est-il souvent « la cible » dans la catégorie des actifs à risque ? Quand le Nasdaq et le S&P 500 atteignent leurs sommets, les cryptos sont généralement les premiers à être vendus. Est-ce que cela va durer éternellement ?

Dan Morehead : C’est une observation très pertinente. Imagine : si, en dehors des heures de négociation du lundi au vendredi, un choc majeur survient, tu ne peux pas vendre des actions. Les crypto-monnaies, elles, sont le seul marché mondial de haute liquidité—à hauteur de 2 000 milliards de dollars—ouvert 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7.

Quand une crise géopolitique éclate, les institutions cherchent à réduire immédiatement leur exposition au risque ; le Bitcoin devient alors leur seul actif capable d’être converti en liquidités en temps réel. Résultat : il subit une pression de vente trop forte à court terme. Mais attention : même si la corrélation explose au moment du « flash crash », à long terme, la corrélation entre le Bitcoin et le S&P 500 est en réalité très faible, autour de 0.1 à 0.2. Sur un horizon de quelques années, les crypto-monnaies progressent de manière indépendante, tandis que les actifs traditionnels peuvent juste stagner.

04, Ce n’est pas l’or qui fait de nouveaux plus hauts : ce sont les billets qui font un plus bas historique

Présentateur : Parlons de l’or. Sur les 12 derniers mois, l’or a augmenté de 55%, tandis que le Bitcoin est quasiment à l’équilibre. Est-ce que cela ébranle le récit du « Bitcoin, l’or numérique » ?

Dan Morehead : L’or est un actif « old school » intéressant. Il revient régulièrement dans le champ de vision du grand public. Avant 2025, les ETF sur l’or ont en fait enregistré des sorties nettes pendant plusieurs années de suite, tandis que l’argent affluait vers les ETF sur le Bitcoin. Mais à partir de 2025, les gens ont soudain compris que le dollar accélère sa dépréciation ; cette urgence a fait revenir les flux vers l’or.

Mais je réfléchis à cette question d’une manière un peu différente : ce n’est pas l’or ou l’immobilier qui crée de nouveaux plus hauts, c’est la monnaie fiduciaire qui crée un plus bas historique. À mesure que la presse à monnaie continue de fonctionner, le nombre de billets de banque nécessaires pour acheter une quantité fixe d’actifs augmente inévitablement. Le terme « pound » (livre) signifiait à l’origine une livre d’argent pur ; aujourd’hui, il faut sortir quelques centaines de billets pour acheter le même poids d’argent. Le gouvernement peut imprimer sans limite : c’est le cœur même du trade de la dépréciation.

Présentateur : Ne sommes-nous pas en plein dans un cycle de dépréciation étonnant ?

Dan Morehead : Absolument. La Réserve fédérale définit « la stabilité des prix » comme une dépréciation de 2% par an, et c’est déjà en soi quelque chose d’absurde. La stabilité devrait être zéro. Même si ce taux n’est que de 2% par an, le pouvoir d’achat d’une personne sur une vie diminuerait d’environ 90%. (Note de l’éditeur : avec un taux de dépréciation annuelle de 2% en capitalisation, après 80 ans le pouvoir d’achat baisse d’environ 80%.) Je pense que les gens s’éveillent et comprennent qu’il faut détenir des actifs tangibles en quantité fixe, que ce soit des actions, de l’or ou des crypto-monnaies.

Ce trade de dépréciation a aussi une dimension intergénérationnelle très marquée. Une injection massive de monnaie fait grimper les prix des actifs, ce qui favorise la génération plus âgée déjà propriétaire de biens immobiliers et d’actions, tout en comprimant les perspectives de progression des jeunes. L’âge moyen des primo-accédants aux États-Unis est passé de 28 ans à 40 ans. Puisqu’il n’est plus possible d’accumuler sa richesse via les parcours traditionnels, il est très rationnel que la jeune génération se tourne vers les crypto-monnaies. Si tu regardes depuis 1990 la courbe de croissance des salaires et celle des prix des logements, tu verras que l’écart entre les deux est devenu carrément ridicule.

05, La séparation entre la monnaie et l’État

Présentateur : Comment les conflits géopolitiques changent-ils la logique des crypto-monnaies ?

Dan Morehead : La guerre entraîne toujours une inflation qui dure. Mais surtout, nous assistons à « la séparation entre la monnaie et l’État ». Dans l’Antiquité, la monnaie, c’était l’or : elle était naturellement indépendante du gouvernement. Ensuite, le gouvernement a monopolisé le droit d’imprimer la monnaie, mais en pratique, il s’est avéré qu’ils la géraient mal.

Au cours de la prochaine décennie, les gens vont progressivement réaliser que la monnaie n’a pas besoin d’être cautionnée par un État. Les conflits géopolitiques rendent cette tendance encore plus claire : le monde se segmente en blocs. Si tu es un pays qui n’appartient pas au camp des États-Unis, ou si tu crains que tes actifs soient sanctionnés et gelés, tu voudras alors un actif qui n’est contrôlé par aucun État en particulier. La Chine a déjà investi une grande partie de ses réserves de change dans des bons du Trésor américain ; dans le contexte international actuel, le risque devient de plus en plus important. En tant qu’actif indépendant du système bancaire et du cadre des sanctions, la valeur du Bitcoin ressort au contraire encore davantage dans un conflit.

06, Le « smart money » entre finalement en dernier

Présentateur : Concrètement, combien de personnes détiennent vraiment des crypto-monnaies ? À l’échelle mondiale, les véritables institutions ont-elles de grosses positions ?

Dan Morehead : Il y en a encore très peu. Même si, à l’échelle mondiale, il y a trois ou quatre cents millions de personnes qui détiennent des crypto-monnaies, la plupart n’ont que de petites positions de « jeu ». Mais je pense que d’ici dix ans, avec la diffusion des smartphones (20k d’utilisateurs dans le monde), la plupart des gens utiliseront les crypto-monnaies. Les transferts transfrontaliers sont rapides et quasiment gratuits, et ils ne nécessitent l’autorisation de personne.

C’est peut-être la première transaction de l’histoire où le « smart money » entre en dernier. Sur les 40 dernières années, j’ai vu toutes les opportunités d’investissement : généralement, c’est Wall Street qui mange d’abord, et les particuliers finissent par récupérer les miettes en dernier. Et là, c’est totalement l’inverse : les investisseurs particuliers sont en tête. J’ai partagé la scène avec de nombreux « grands pontes » de l’investissement alternatifs qui gèrent des milliers de milliards ; beaucoup d’entre eux ne comprennent absolument rien au Bitcoin.

C’est précisément pour cette raison que je suis si confiant : ces capitaux institutionnels intelligents et riches finiront un jour par entrer. À l’heure actuelle, Coinbase a déjà été intégré à l’indice S&P 500. Si tu n’as aucune exposition à la blockchain, à certains égards, tu es déjà en train de parier à la baisse sur cette tendance.

07, Des politiques hostiles à un vent favorable

Présentateur : Le changement d’attitude du nouveau gouvernement est une variable importante de ce cycle. Comment évalues-tu l’environnement politique actuel ?

Dan Morehead : C’est un énorme vent favorable. Le gouvernement précédent a adopté une attitude hostile envers la blockchain : il a pourchassé Coinbase et frappé Ripple. Et maintenant, le gouvernement est prêt à construire ce secteur. Même si la vitesse de l’avancement législatif laisse toujours les gens impatients, soyons honnêtes : si le Congrès américain peut prendre le temps de discuter des sujets comme « la structure du marché des stablecoins », cela montre en soi que le statut de l’industrie a changé.

Concernant les stablecoins, c’est une révolution qui se déploie étape par étape. Pour l’instant, les stablecoins ne paient peut-être pas encore entièrement des intérêts, mais ce n’est qu’une question de temps. Les stablecoins grignotent déjà le marché des dépôts bancaires. La taille actuelle des stablecoins est d’environ 400 milliards de dollars, tandis que les dépôts bancaires représentent 17 000 milliards de dollars. (Note de l’éditeur : en date de mars 2026, la capitalisation totale des stablecoins est d’environ 300-170k de dollars, sources : DefiLlama, CoinDesk et d’autres plateformes de données.) Dans les dix prochaines années, les stablecoins ont très probablement vocation à récupérer la moitié des dépôts bancaires, parce qu’ils sont disponibles 24 heures sur 24 sur téléphone, avec une expérience bien meilleure que celle des banques traditionnelles.

08, Une réserve stratégique de Bitcoin va-t-elle voir le jour ?

Présentateur : Vous suivez aussi des sociétés de trésor en actifs numériques, comme MicroStrategy. Penses-tu que le gouvernement finira par établir une réserve stratégique de Bitcoin ?

Dan Morehead : Je pense que c’est très probable. Les États-Unis disposent déjà d’une certaine taille de réserves d’actifs numériques, la plupart provenant de confiscations et de pénalités appliquées dans le cadre de l’application de la loi. Et maintenant, ils ne vendent plus ces actifs ; ils pourraient même commencer à les acheter davantage. Les pays alliés aux États-Unis suivraient pour des raisons stratégiques, et les pays en opposition avec les États-Unis achèteraient à des fins de défense. Cela prend du temps d’avancer dans la machine politique, mais la tendance est irréversible.

09, Pourquoi Solana ?

Présentateur : Dans la concurrence des Layer 1, pourquoi es-tu particulièrement bullish sur Solana ?

Dan Morehead : Nous détenons le Bitcoin sur le long terme, mais le Bitcoin se concentre sur la conservation de la valeur ; il ne peut pas gérer des transactions haute fréquence de dizaines de milliers par seconde. L’objectif de conception de Solana est la haute performance : c’est plus bon marché, plus rapide, et adapté à des scénarios d’applications complexes comme les jeux et les transactions haute fréquence. Dans l’internet, il y a Google et Facebook ; dans l’écosystème blockchain, il y a aussi quelques Layer 1 clés. Le Bitcoin, c’est l’or, et Solana pourrait être l’autoroute numérique.

10, Le Nasdaq baisse de 12%, le Bitcoin de 50% : c’est logique ?

Présentateur : Le Nasdaq est redescendu de 12.5% depuis son sommet, tandis que le Bitcoin a chuté de 50%. Ce décalage est-il raisonnable ?

Dan Morehead : Je pense que c’est totalement déraisonnable. Les valorisations des actions sont à des niveaux historiquement élevés, avec une prime de risque extrêmement faible ; et les taux d’intérêt restent élevés, ce qui signifie que les actions sont déjà très chères par rapport aux obligations.

On observe aussi des signes de surchauffe dans le domaine de l’IA, et les valorisations de nombreuses entreprises d’IA sont déjà bien au-dessus de la tendance.

En revanche, les crypto-monnaies se situent 50% en dessous de la trajectoire de tendance à long terme. Du point de vue de l’allocation d’actifs, les crypto-monnaies sont maintenant dans une zone de survente extrêmement attrayante. Même si le Nasdaq continue de baisser à l’avenir, je pense que les crypto-monnaies afficheront de meilleures performances sur un horizon de deux ans.

11, « Je ne trouve aucun facteur qui puisse faire dérailler ce processus »

Présentateur : Qu’est-ce qui est différent, dans ton état d’esprit aujourd’hui, par rapport à toi lors des marchés baissiers de 2014 et 2018 ?

Dan Morehead : C’est complètement différent. Au début, j’ai effectivement connu des moments où j’avais froid dans le dos, inquiet que cette expérience s’effondre complètement à cause d’une attaque de piratage ou d’une répression réglementaire. Mais après avoir traversé la faillite de Mt. Gox, plusieurs replis de 85%, et une série de contrôles et de poursuites réglementaires, le secteur n’a pas cessé ; il est au contraire devenu de plus en plus fort. Il a atteint la vitesse d’évasion.

Présentateur : Y a-t-il un événement qui pourrait te faire renoncer totalement à rester haussier ?

Dan Morehead : Il y a quelques années, j’avais dressé une longue liste des risques, incluant la sécurité de la garde des actifs, les attaques de hackers et l’incertitude réglementaire. Mais en regardant en arrière aujourd’hui, la plupart de ces risques ont déjà été résolus. Bien sûr, personne ne peut garantir qu’il ne se passera pas un accident demain, mais en termes de logique, je ne trouve aucun facteur qui puisse faire dérailler complètement ce processus. Un système monétaire mondialisé basé sur les smartphones est une direction inévitable pour la société humaine. Avec 4 milliards d’utilisateurs de smartphones, l’inclusion financière que la blockchain apporte est de loin plus importante que le fait de partager des photos sur les réseaux sociaux.

Lien de la vidéo originale

Cliquez pour en savoir plus sur les recrutements de律动BlockBeats

Bienvenue pour rejoindre la communauté officielle de律动 BlockBeats :

Groupe Telegram pour s’abonner : https://t.me/theblockbeats

Groupe Telegram de discussion : https://t.me/BlockBeats_App

Compte Twitter officiel : https://twitter.com/BlockBeatsAsia