La Banque centrale poursuit avec 500 milliards de yuans de MLF dans le cadre de la stratégie «削峰填谷», la liquidité à moyen terme de mars connaît un retrait net. Les taux d'intérêt des fonds inter-saisons pourraient fluctuer légèrement.

La Banque centrale mènera demain des opérations MLF pour un montant de 300B de yuans, portant l’ajustement consécutif au 13e mois, avec un montant d’ajustement inférieur aux 500B du mois dernier. Au milieu de mars, la liquidité a connu un reflux net (net backflow), pour la première fois depuis octobre 2024 : quel signal cela libère-t-il ?

Ces dernières temps, la Banque centrale montre des caractéristiques de pilotage fin en matière de gestion de liquidité. Plusieurs experts interrogés par le journaliste de Caixin (財联社) indiquent que depuis mars, de nombreux instruments de liquidité ont principalement enregistré des reflux nets, ce qui ne signifie pas pour autant un resserrement de la liquidité. Cela pourrait être lié au fait que, depuis mars, les conditions sur le marché des fonds se trouvent durablement dans une situation plutôt abondante. « Nous pensons qu’il s’agit d’un ajustement proactif basé sur le constat que la trésorerie du système bancaire reste constamment abondante, reflétant l’approche précise de la Banque centrale consistant à “écrêter les pics et remplir les creux”, afin d’éviter l’accumulation de fonds et le “turnover” sans usage réel. »

Selon des acteurs du secteur, mars étant un mois de fin de trimestre, la Banque centrale pourrait s’attendre à augmenter sa sollicitude envers le marché afin de compenser la pression sur les conditions de financement. « Même s’il existe des facteurs liés au passage de trimestre en mars, nous pensons que les taux des fonds pourraient connaître des fluctuations, mais l’ampleur serait maîtrisée. Le taux au jour le jour devrait fluctuer autour de 1,4 % environ. »

Reflux net des instruments de liquidité à plusieurs échéances en mars La liquidité reste stable et équilibrée

Le 24 mars, la Banque centrale a publié une annonce indiquant qu’afin de maintenir la liquidité du système bancaire abondante, le 25 mars, la Banque populaire de Chine mènera des opérations MLF de 450B de yuans par adjudication à quantité fixe, à taux, et par attribution multi-taux, avec une maturité d’un an.

Comme 50B de yuans de MLF arrivent à échéance en mars, cela signifie que le renouvellement des MLF en mars augmente de 500 milliards : c’est le 13e mois consécutif où il y a un rehaussement, et l’ampleur de l’ajustement est inférieure aux 300B du mois précédent. En outre, en mars, les opérations de mise en pension (reverse repo) avec rachat ferme à deux maturités totalisent un reflux net de 300B, ce qui montre que la liquidité de milieu de période a enregistré un reflux net de 250B en mars.

Dong Ximiao, économiste en chef de Ronglian (招联) et vice-directeur du Shanghai Finance and Development Laboratory, a déclaré au journaliste de Caixin (財联社) que cela ne signifie pas un resserrement de la liquidité, mais qu’il s’agit d’une décision prise après évaluation globale du volume total des fonds arrivant à échéance le jour même, du niveau de liquidité existant sur le marché, et des tendances d’évolution futures des conditions de financement.

Wang Qing, analyste macro principal chez Orient Capital (东方金诚), a déclaré au journaliste de Caixin (財联社) que cela pourrait principalement être lié au fait que, lors des deux premiers mois de l’année, la taille du net de projection (net投放) de liquidité sur la maturité intermédiaire a atteint 19k de yuans ; et que les conditions de financement en mars restent durablement dans une situation plutôt abondante. Cela ne signifie pas que la Banque centrale continuera de resserrer la liquidité à moyen et long terme.

Zhao Yi, analyste des revenus fixes chez Citic Securities, a déclaré que d’après la situation de liquidité, depuis le Nouvel An chinois, le marché de la liquidité est globalement resté relativement souple, et l’offre et la demande de liquidité ont globalement maintenu un équilibre. En plus, depuis mars, plusieurs instruments de liquidité sur la partie longue de la courbe ont principalement affiché des reflux nets. Par ailleurs, des conflits géopolitiques récents ont fait monter les risques inflationnistes transmis vers la Chine ; la politique monétaire pourrait donc être ajustée de manière rationnelle en tenant compte de l’équilibre interne et externe, et les opérations de taille totale seraient plus stables.

Mingming, analyste de recherche chez Citic Securities, a déclaré que, récemment, la Banque centrale a montré des caractéristiques de pilotage fin de la liquidité. En mars, le total des reflux nets des opérations de reverse repo avec rachat ferme s’élève à 300B de yuans, ce qui est la première fois depuis juin 2025. « Nous pensons qu’il s’agit d’un ajustement proactif basé sur le constat que la trésorerie du système bancaire reste constamment abondante, reflétant l’approche précise de la Banque centrale consistant à “écrêter les pics et remplir les creux”, afin d’éviter l’accumulation de fonds et le “turnover” sans usage réel. Compte tenu du fait que la ligne directrice de la politique monétaire demeure une orientation prudente et souple, si par la suite les conditions de financement se resserrent en raison de facteurs tels que le calendrier d’émission des obligations du gouvernement, nous estimons que la Banque centrale continuera d’utiliser de manière flexible des instruments de type quantitatif pour faire face aux pressions de liquidité potentielles. »

Dans l’ensemble, du point de vue de la semaine à venir, les perturbations exogènes des conditions de financement se concentrent principalement sur la première moitié de la semaine, tandis que l’impact lié au passage de trimestre se manifestera progressivement dans la seconde moitié. Xiao Jinchuan, analyste en chef macro de la société de valeurs Huaxi, a déclaré que cette semaine, au total, les opérations d’open market arrivent à échéance pour 242.3B de yuans en termes de montant ; dont 2423 milliards de yuans arrivent à échéance pour les reverse repo. À l’approche du passage de trimestre, l’empilement des pressions liées aux paiements d’obligations du gouvernement pourrait faire apparaître une légère volatilité des conditions de financement. Par ailleurs, à partir du 25, l’emprunt à 7 jours pourra se prolonger au-delà du passage de trimestre.

Le taux au jour le jour fluctue légèrement La mise en œuvre d’une baisse des réserves obligatoires est préférable à une baisse des taux

Compte tenu du fait que mercredi de cette semaine entrera dans la période de passage de trimestre, quel impact le pilotage de reflux net de la Banque centrale ces derniers temps apportera-t-il aux conditions de financement ?

Su Xixuan, de la division de transactions centralisées de la gestion de trésorerie de Qingyin (青银), a déclaré que mars étant un mois de fin de trimestre, la Banque centrale pourrait s’attendre à augmenter sa sollicitude envers le marché afin de compenser la pression sur les conditions de financement. Au cours de cette semaine, la Banque centrale a de nouveau indiqué qu’elle continuerait à mettre en œuvre une politique monétaire modérément souple, en maintenant fermement le fonctionnement stable des marchés financiers tels que les actions, les obligations et le change. À l’heure actuelle, le marché considère encore que la mise en œuvre d’une baisse des réserves obligatoires pourrait être prioritaire par rapport à une baisse des taux.

« Même s’il y a des facteurs liés au passage de trimestre en mars, nous pensons que les taux des fonds pourraient connaître des fluctuations, mais que l’ampleur serait maîtrisée ; le taux au jour le jour devrait fluctuer autour de 1,4 % environ. » a déclaré Su Xixuan.

« Actuellement, la résistance des conditions de financement est relativement forte, et le prix des fonds à 14 jours pouvant passer le trimestre se maintient également à un niveau relativement confortable de 1,54 %, ce qui apporte un soutien au passage stable du trimestre. Nous pensons que la hausse des fonds à 7 jours le jour du 25 devrait pouvoir être contenue à moins de 10 BP. » a estimé Xiao Jinchuan.

Un reflux net de liquidité sur la période intermédiaire signifie-t-il que la baisse des réserves obligatoires est imminente ? En règle générale, il existe une certaine relation de substitution entre les instruments de mise en liquidité à moyen terme et les instruments de mise en liquidité à long terme tels que la baisse des réserves obligatoires, les achats et ventes d’obligations du Trésor. Par ailleurs, il faut également combiner la trajectoire macroéconomique et financière pour juger du moment de mise en œuvre d’une baisse des réserves obligatoires.

Wang Qing estime qu’à partir de fin février, l’évolution de la situation au Moyen-Orient a poussé les prix mondiaux du pétrole à une forte hausse. En mars, le niveau global des prix en Chine a également montré une tendance haussière marquée, ce qui peut aussi créer certaines perturbations sur l’élan de la croissance économique. À court terme, dans un contexte où l’incertitude externe augmente brusquement, la politique monétaire domestique pourrait très probablement viser principalement à maintenir une liquidité abondante et à stabiliser les anticipations du marché. À l’heure actuelle, le centre de gravité de la politique se déplace par étapes vers le contrôle d’une hausse trop rapide des prix. Des opérations telles que la baisse des réserves obligatoires et la baisse des taux pourraient éventuellement être légèrement décalées.

« Actuellement, le ratio de réserves obligatoires moyen pondéré de la Chine est de 6,3 % ; il reste donc une marge considérable pour une baisse des réserves obligatoires. Par conséquent, la baisse des réserves obligatoires devrait être mise en œuvre en premier, avec une ampleur pouvant être supérieure aux 0,5 point de pourcentage de 2025, afin de créer des conditions pour une baisse du LPR. » a déclaré Dong Ximiao.

Cet article est republié depuis : Caixin (財联社) ; Édition pour Zhituo Finance (智通财经) : Chen Xiaoyi (陈筱亦).

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