Quand les stocks mondiaux de pétrole brut atteindront-ils leur point bas ? Voici le « calendrier de l'arrêt »

Quand les stocks mondiaux de pétrole brut atteindront-ils le point de “plancher” ? JPMorgan a calculé une courbe de compte à rebours.

Début avril, Natasha Kaneva, analyste matières premières chez JPMorgan, a publié un dernier rapport qui mesure de manière systématique la vitesse de consommation des stocks mondiaux de pétrole brut sous l’effet de l’impact du blocus du détroit d’Ormuz, et fournit une chronologie complète allant du “plancher” à la “reconstruction”. Conclusion directe : le matelas de stocks se consume rapidement, et le marché n’est plus très loin du “minimum opérationnel” — en mai, ou au moment de toucher le fond.

Qu’est-ce que le “minimum opérationnel”, et pourquoi c’est une ligne rouge

Pour comprendre ce rapport, il faut d’abord saisir un concept clé : le minimum opérationnel (Operational Minimum).

C’est le seuil minimal fonctionnel des stocks, et non une signification physique de “vidage”. Kaneva le définit comme le niveau permettant aux stocks commerciaux de l’OCDE de couvrir environ 30 jours des besoins en raffinage en aval, soit environ 842 millions de barils.

En dessous de ce niveau, le dispatch des raffineries, la coordination logistique et la liquidité du marché commenceront à poser problème. En théorie, le système pourrait tenir jusqu’à une couverture de 24 jours (minimum technique d’ingénierie), mais cela implique une forte pression opérationnelle et un effondrement de la liquidité du marché.

C’est comme si ce n’était pas le moment où le réservoir est à sec, mais lorsque le niveau est si bas que le voyant rouge s’allume sur le tableau de bord — la voiture roule encore, mais elle risque de tomber en panne à tout moment.

Lorsque les stocks s’approchent de ce seuil, les prix, plutôt que les stocks eux-mêmes, deviendront le principal mécanisme d’équilibre du marché — autrement dit, des prix élevés forceront la demande à baisser, en remplaçant le rôle de tampon joué par les stocks.

Compte à rebours : quand les stocks toucheront-ils le fond ? Ou juste en mai

Les calculs de JPMorgan montrent que l’ampleur de ce choc est bien supérieure à celle des précédents.

Le blocus du détroit d’Ormuz entraîne une perte d’approvisionnement effectif d’environ 14 millions de barils par jour (14 mbd). En comparaison, lors du déclenchement du conflit russo-ukrainien en février 2022, les stocks commerciaux mondiaux de pétrole brut de l’OCDE étaient déjà tombés à environ 968 millions de barils, soit seulement l’équivalent de 27 jours de couverture des besoins en raffinage en aval — une situation déjà fragile.

Le choc est plus important, le tampon plus mince. Le chemin de calcul de Kaneva est le suivant :

• Avril : la consommation des stocks commerciaux de pétrole brut de l’OCDE représente environ 166 millions de barils

• Début mai : nouvelle consommation d’environ 67 millions de barils

• Puis atteinte du minimum opérationnel de 842 millions de barils

La pression côté demande apparaît déjà. Les perturbations les plus visibles concernent la demande de distillats dans la région Asie et le carburant d’aviation ; cela correspond à la trajectoire de transmission géographique du choc d’offre — les acheteurs asiatiques les plus proches du Golfe persique subissent la contrainte les premiers.

Approvisionnement de retour : feuille de route en trois phases

Même si le détroit rouvre, l’offre ne reviendra pas immédiatement. JPMorgan a défini trois phases :

Première phase (semaines 1 à 3) : redémarrage prudent, retour d’environ 6,3 millions de barils/jour** — soit environ la moitié de la production totale mise à l’arrêt**

Même si un accord de cessez-le-feu est conclu, les armateurs, les opérateurs de ports et les équipages doivent encore confirmer la sécurité avant de revenir dans le Golfe persique. JPMorgan estime que les compagnies maritimes auront besoin d’environ deux semaines pour confirmer que le risque s’est dissipé.

Rythme détaillé :

• Semaine 1 : augmentation de 1,7 million de barils/jour d’offre, reprise exploratoire de la part des producteurs, afin d’éviter des ajouts précipités de volumes

• Semaine 2 : nouvelle hausse de 2,3 millions de barils/jour, avec l’effet positif du passage réussi de la semaine 1 sur la confiance

• Semaine 3 : nouvelle augmentation de 2,3 millions de barils/jour, à mesure que les attentes de sécurité se stabilisent et que les plans d’exploitation se mettent progressivement en place

Les primes d’assurance liées aux risques de guerre restent élevées, les ports de chargement/déchargement sont encombrés, et les acheteurs prioritaires (notamment en Asie) récupèrent les marchandises en premier : tout cela limitera la vitesse de reprise en début de période.

Deuxième phase (semaines 4 à 8) : normalisation du système, retour à 29,3 millions de barils/jour

À la fin du 2e mois, l’offre dans le Golfe revient à 29,3 millions de barils/jour, soit encore environ 3,4 millions de barils/jour de moins qu’avant la guerre.

Les calendriers de reprise varient selon les pays :

• Arabie saoudite : reprise proche du plein niveau ; l’avantage d’échelle et les routes de substitution à l’exportation apportent un soutien

• Émirats arabes unis : retour à 95 % ; trajectoire dynamique similaire mais qui dépend encore d’une reprise complète des opérations

• Irak, Koweït : retour à environ 80 % ; les raffineries et les champs entraînés par des réservoirs de stockage, ainsi que les retards dans la reprise logistique, pèsent. Le système d’exportation du sud de l’Irak (terminal pétrolier de Basra, port d’Al Qamar Aymaya) a été interrompu à plusieurs reprises ; les routes de substitution (Kirkouk–Jeyhan) ne compensent que partiellement. Au Koweït, les indications de Kuwait Petroleum Company (KPC) montrent qu’en dépit d’un cessez-le-feu, une reprise complète nécessitera encore plusieurs mois

• Qatar : seulement 60 % de reprise ; Ras Laffan et les installations associées ont été gravement endommagés. Les cycles de réparation du LNG et des liquides associés (condensat, NGL) durent jusqu’à plusieurs années. QatarEnergy a quantifié les pertes sur des produits tels que le condensat, le GPL (liquefied petroleum gas), le naphta, le soufre, l’hélium, etc.

Troisième phase (3 à 4 mois) : combler l’écart de production, retour à 99 % du niveau d’avant-guerre

• 3e mois : l’offre revient à 31 millions de barils/jour, soit environ 1,7 million de barils/jour de moins qu’avant-guerre

• 4e mois : reprise globale à environ 99 % du niveau d’avant-guerre**

L’Arabie saoudite et les Émirats arabes unis reviendront à un régime de pleine production à ce moment-là. L’Irak reviendra à 90 %, le Koweït à 80 % et le Qatar à 77 % — ce dernier étant limité par les dommages sur les infrastructures de Ras Laffan/GTL ; une réparation complète devrait prendre 3 à 5 ans.

L’Iran est un autre risque de traîne longue. Le champ gazier de South Pars a été attaqué, et la chaîne d’approvisionnement en condensat et NGL a été touchée. Étant donné que le traitement du gaz, la récupération des liquides et les systèmes de pétrochimie en aval sont fortement intégrés, la reprise de la production de condensat et NGL sera en retard par rapport au redémarrage en amont. JPMorgan estime qu’à la fin du 4e mois, la production iranienne restera d’environ 200k barils/jour inférieure à celle d’avant-guerre.

Reconstruction des stocks : encore combien de temps

Après le rétablissement de l’offre, les stocks ne rebondiront pas immédiatement.

JPMorgan estime que ce n’est qu’environ deux mois après la réouverture du détroit que les stocks commerciaux de l’OCDE commenceront à se reconstruire. Pour revenir à un niveau normal correspondant à 30 jours de couverture des besoins en raffinage, il faut reconstituer environ 150 à 200 millions de barils.

À un rythme de reconstitution de 30 à 45 millions de barils par mois (environ 1 à 1,5 million de barils/jour), le cycle complet de rechargement des stocks dure environ quatre mois.

Autrement dit, même si le détroit rouvre demain, pour que le marché mondial du pétrole brut retrouve réellement un état normal, il faudra attendre la moitié de l’année.

Avertissement sur les risques et clause de non-responsabilité

        Il existe des risques sur le marché : investissez avec prudence. Cet article ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé, et ne tient pas compte d’objectifs d’investissement spécifiques, de la situation financière ou de besoins particuliers de certains utilisateurs. Les utilisateurs doivent évaluer si tout avis, opinion ou conclusion présentés dans cet article correspondent à leur situation particulière. En se basant sur cela pour investir, la responsabilité incombe à l’investisseur.