L'impact de la guerre en Iran sur le marché de l'or, le mythe du « acheteur permanent » de la banque centrale commence à s'effriter !

Un soutien clé du marché de l’or vacille.

Depuis mars, la banque centrale turque a vendu et échangé environ 60 tonnes d’or, soit un volume supérieur aux sorties nettes de capitaux des ETF sur l’or sur la même période. La pression à la vente de ces derniers avait déjà été nettement amplifiée par l’“argent liquide avant tout” suscité par les turbulences des marchés financiers, la hausse des rendements obligataires et le renforcement du dollar.

Le prix de l’or a reculé d’environ 18 % par rapport au pic de 5 000 dollars par once, franchi plus tôt dans l’année. Les affrontements au Moyen-Orient continuent de s’intensifier et la flambée des coûts énergétiques obligent davantage de pays importateurs d’énergie à mobiliser leurs réserves d’or pour obtenir des dollars. Le consensus de marché selon lequel les banques centrales sont des “acheteurs unidirectionnels” sur le marché de l’or est désormais confronté à un défi sans précédent.

La Turquie brise la première la règle tacite : les banques centrales ne vendent pas d’or

L’ampleur de la vente de la Turquie a surpris le marché. La banque centrale du pays a vendu et échangé environ 60 tonnes d’or sur deux semaines en mars, soit l’équivalent de plus de 8 milliards de dollars, afin de contrer la pression monétaire liée à la flambée des coûts énergétiques et à la ruée des acteurs vers la devise américaine.

Ce volume dépasse les sorties nettes de capitaux des ETF sur l’or sur la même période — alors même que la pression à la vente de ces derniers suscite déjà une attention particulière, amplifiée par l’instabilité globale des marchés financiers, la hausse des rendements des obligations et le rebond du dollar.

Nicky Shiels, responsable de la stratégie des métaux chez MKS PAMP SA, déclare : « Le récit selon lequel les banques centrales seraient des acheteurs permanents unidirectionnels est mis à l’épreuve. »

L’achat d’or par les banques centrales : pilier du marché haussier de l’or après 2022

Depuis la crise financière mondiale, les banques centrales ont globalement été des acheteurs nets d’or. Fin 2022, le gel des réserves de change de la Russie a mis en évidence la nécessité de diversifier les avoirs en dollars ; le rythme d’achat d’or des banques centrales s’est alors nettement accéléré. La quantité annuelle d’or achetée par les acheteurs souverains représentait environ le quart de la production minière annuelle mondiale.

Porté par cette dynamique, le prix de l’or a progressé de plus du double depuis 2022 et a franchi, plus tôt cette année, la barre des 5 000 dollars par once.

Cependant, le choc géoéconomique provoqué par la guerre en Iran érode ce soutien. Si davantage de banques centrales imitent la Turquie, l’ensemble du rythme d’achat d’or ralentirait nettement, et l’hypothèse de longue date du marché selon laquelle les banques centrales “conservent leur or” serait alors fondamentalement remise en question.

Pays importateurs d’énergie et pays du Golfe : difficultés de réserve sous double pression

La voie de transmission de ce risque est clairement identifiable. Certains pays ayant accumulé de longue date des réserves d’or sont eux-mêmes des pays importateurs d’énergie. La forte hausse des factures d’hydrocarbures signifie que les dollars disponibles pour reconstituer des réserves de métaux précieux diminuent, ce qui réduit la capacité à acheter de l’or.

Parallèlement, les pays du Golfe subissent aussi une pression. Le blocage du détroit d’Ormuz pour la majorité des exportations énergétiques a fortement comprimé les flux de “pétrodollars” sur lesquels ces pays comptent pour équilibrer leurs finances. Même si les pays du Golfe détiennent des actifs diversifiés en volumes significatifs, l’épuisement des pétrodollars limite toujours la gestion de leurs réserves.

Le marché de l’or ne dispose pas d’un mécanisme de “dernier acheteur” ; le risque de spirale baissière augmente

Contrairement au marché des bons du Trésor américain, le marché de l’or ne dispose d’aucune institution unifiée au-dessus de toutes les parties. Cela signifie que les actifs en or détenus par les différents pays ne seront pas menacés par la confiscation ou le gel. Mais cela signifie aussi qu’il n’existe pas d’institution équivalente à la Réserve fédérale capable d’endosser le rôle de “dernier acheteur” et de soutenir les prix en période de crise.

Les acheteurs de l’or à la hausse espèrent que la banque centrale chinoise pourra combler le manque de demande. Toutefois, selon une analyse de Bloomberg, si les économies des marchés émergents se ruent collectivement sur le marché pour vendre de l’or et obtenir des dollars en situation de crise, la spirale d’auto-renforcement de la baisse des prix deviendra encore plus difficile à endiguer.

Le prix de l’or a déjà fortement reculé par rapport à son sommet, et comme l’évolution de la guerre et l’incertitude du marché de l’énergie influencent cette pression, il reste difficile d’évaluer quand elle atteindra un plancher.