Kelu Electronic, la difficile revanche d’un « mauvais élève »

Après que Kangkon New Energy a explosé ses résultats, avec une hausse de cinq fois, Jue Tan Hao braque aujourd’hui à nouveau son regard sur une autre entreprise de nouvelles énergies du groupe Midea : Kelü Electronics.

Jue Tan Hao suit Kelü Electronics depuis longtemps. Il s’agit d’une entreprise historique qui s’est développée progressivement, passant d’un fournisseur d’équipements de compteurs électriques intelligents à un prestataire de services d’intégration de systèmes énergétiques. Dès 2009, elle avait déjà pris position sur le stockage d’énergie : on peut donc dire que c’est un vétéran des nouvelles énergies dans ce secteur, et plus particulièrement dans l’intégration de systèmes. Dans l’image stéréotypée que Jue Tan Hao avait jusque-là de Kelü Electronics, il s’agissait d’une entreprise autrefois riche en talents, mais qui se lève trop tôt, arrive trop tard, et qui porte un lourd fardeau historique (voir « La confiance de Kelü Electronics dépend de la patience du groupe Midea »). Pourtant, en 2025, ce « mauvais élève » a déjà commencé à produire un bilan à la hauteur.

Les « explosions » de résultats au quatrième trimestre semblent être devenues une opération habituelle pour Kelü Electronics. Le rapport annuel 2025 récemment publié montre que, au quatrième trimestre, Kelü Electronics affiche une perte de 388 millions de yuans. En raison de la contreperformance de ce trimestre, la société replonge de nouveau dans le rouge en 2025.

Même s’il y a des pertes, il y a toutefois des changements encourageants : sur l’année, le chiffre d’affaires s’élève à 6,31 milliards de yuans, en hausse de 42,41% en glissement annuel ; le bénéfice net est une perte de 156 millions de yuans, ce qui représente une réduction de la perte de 66,33% par rapport à l’année précédente !

01

Kelü Electronics, qui a fini par changer, au grand dam de Midea

Même un groupe aussi puissant que le groupe Midea, s’il veut remettre sur les rails une entreprise comme Kelü Electronics, prise dans la boue opérationnelle et financière, et parvenir à redresser la situation pour repasser dans le vert, ce n’est pas une mince affaire : cela exige d’y consacrer énormément de temps et d’efforts.

La capacité à bien développer l’activité de stockage d’énergie, et surtout la grande échelle, constitue la clé pour savoir si Kelü Electronics pourra, à l’avenir, sortir du rouge ; et l’amélioration de l’exploitation de Kelü Electronics est, sans aucun doute, aussi un levier important du groupe Midea pour déployer sa stratégie de « fournisseur de solutions d’énergie intégrées ».

2025 est la troisième année depuis que le groupe Midea contrôle Kelü Electronics : en juin 2023, Midea est devenu actionnaire majoritaire de Kelü Electronics via une émission d’actions avec attribution ciblée. Alors, la qualité du bilan 2025 de ce « mauvais élève », qu’en est-il au juste ?

Kelü est une entreprise qui a un peu d’histoire, ayant créé plusieurs « premiers ». Justement parce qu’elle a connu autrefois une période brillante, puis que le destin l’a ensuite malmenée, la plongeant dans d’énormes pertes, cela suscite d’autant plus de regrets. Il est facile qu’un élève en tête de classe devienne mauvais ; mais il est bien plus rare de connaître un retournement dans les pires circonstances, voire de renaître. Désormais, Kelü fait peu à peu voir de l’espoir aux investisseurs.

D’après les résultats opérationnels divulgués par le rapport annuel 2025, Kelü Electronics a réduit ses pertes sur l’année, mais elle n’a pas encore totalement quitté la situation de pertes. Cependant, il est très probable que le groupe Midea reconnaisse la performance de Kelü Electronics en 2025.

Selon le mode de calcul des objectifs de l’incitation à base d’actions, Kelü Electronics a déjà atteint les objectifs d’évaluation en 2025. Dans le plan d’incitation à base d’actions publié fin 2024, les exigences d’évaluation sont clairement définies : le chiffre d’affaires 2025 doit progresser d’au moins 43% par rapport à 2023, et le bénéfice net évalué doit être d’au moins 20M de yuans. Parmi « le bénéfice net évalué », il faut entendre, selon le rapport consolidé audité des états financiers des sociétés cotées, le bénéfice net attribuable aux actionnaires des sociétés cotées, après déduction des gains/pertes de cession des actifs à long terme, des pertes de valeur et des autres éléments non liés à l’exploitation qui se sont formés avant l’année de référence des objectifs de performance ; autrement dit, après avoir retiré le fardeau historique de Kelü Electronics, afficher un bénéfice de 20M de yuans revient à atteindre le seuil.

D’après la réalisation réelle de Kelü Electronics : en 2025, le chiffre d’affaires de la société atteint 6,31 milliards de yuans, soit une hausse de 50,2% par rapport à 2023, dépassant l’objectif de progression de 43% ; le bénéfice net évalué a également atteint la barre d’exercice de l’incitation à base d’actions, et l’évaluation est menée à bien.

Depuis l’entrée de Midea au capital, Kelü Electronics a continué à céder des actifs non essentiels et à simplifier la structure de ses activités. À l’heure actuelle, les activités principales de la société ne se composent plus que de deux grands segments : le réseau électrique intelligent et le stockage d’énergie. La performance opérationnelle de ces deux activités détermine directement les perspectives de développement de Kelü Electronics.

On peut affirmer que l’activité réseau électrique intelligent est désormais entrée dans une phase de développement mature : son chiffre d’affaires est stable mais sans forte croissance, ce n’est plus le centre de gravité du développement de Kelü Electronics, et ce n’est pas non plus le point focal pour le marché des capitaux. En 2025, le chiffre d’affaires de l’activité réseau électrique intelligent de Kelü Electronics a diminué de 9,17% par rapport à 2024, ce qui confirme davantage la situation de développement de ce segment.

En revanche, l’activité de stockage d’énergie, portée par le vent favorable, est le cœur du développement actuel de Kelü Electronics. En 2025, l’activité de stockage d’énergie a pris l’avantage des retardataires : pour la première fois, elle est devenue la principale activité de Kelü Electronics, avec une part de chiffre d’affaires atteignant 60,17%. Sur l’année, les revenus de l’activité de stockage d’énergie de Kelü Electronics dépassent 3.8B de yuans, en hausse de plus de 160,74%, nettement au-dessus du taux de croissance moyen du secteur.

L’équipe de direction de Kelü Electronics, l’an dernier, a pu atteindre l’objectif de bénéfice net évalué pour l’incitation à base d’actions : la partie stockage d’énergie en a été le moteur principal. Le point clé, en plus, est que la croissance rapide de l’activité de stockage d’énergie de Kelü Electronics a aussi fait de la société un actif d’investissement important dans le domaine du stockage d’énergie sur le marché des capitaux ; en 2025, le cours de l’action de la société a enregistré une hausse significative.

Bien sûr, d’un côté, ce résultat doit être attribué à l’enthousiasme élevé du marché mondial du stockage d’énergie : la demande du secteur continue d’exploser ; de l’autre, il faut le créditer des efforts propres de Kelü Electronics : la partie stockage d’énergie a connu une croissance rapide, avec une accélération nette. En 2025, la société a signé de nouveaux projets de stockage d’énergie pour une capacité totale d’environ 11,6 GWh, et le volume d’expédition des systèmes de stockage d’énergie est d’environ 6,9 GWh.

En termes de capacité de production, l’usine de Kelü Electronics à Yichun, avec une capacité de stockage d’énergie de 12 GWh, a constamment fonctionné à plein taux de ventes et de production. Quant à la base de production de stockage d’énergie que la société a planifiée en Indonésie, la capacité prévue initialement est de 3 GWh, avec une mise en service officielle prévue pour 2026.

Kelü Electronics indique que, par la suite, elle ajustera en temps opportun la planification des capacités en fonction de l’évolution de l’activité et de l’expansion du marché, afin d’apporter un soutien suffisant en capacités de production pour le développement continu des activités à l’échelle mondiale.

02

Joies et soucis de l’activité de stockage d’énergie : chiffre d’affaires élevé, marges faibles

Pouvoir se hisser sur le « vent favorable » et pouvoir gagner de l’argent sont deux choses totalement différentes. Aujourd’hui, même si le marché à l’étranger explose en volume de commandes, beaucoup d’entreprises de stockage d’énergie se retrouvent face à une impasse de développement « chiffre d’affaires élevé, marges faibles ».

En 2025, le marché mondial du stockage d’énergie connaît une explosion. D’un point de vue macroéconomique :

En Chine, le marché du stockage d’énergie entre dans une vague de développement plus orientée marché. Comme le taux de pénétration de la production d’électricité issue des énergies nouvelles atteint un certain niveau, le besoin de ressources de régulation pour le stockage d’énergie devient urgent ; en 2025, les administrations locales chinoises publient en masse des plans de développement supplémentaires pour le stockage d’énergie, ce qui stimule une croissance rapide du marché.

Aux États-Unis, la mise à niveau des réseaux électriques et la prise en charge des énergies renouvelables entraînent une demande rigide en stockage d’énergie ; la montée en flèche des besoins en électricité des centres de données liés à l’IA augmente encore la demande.

En Europe, les gouvernements accélèrent la mise en œuvre de solutions pour résoudre les problèmes d’instabilité du réseau électrique ; le stockage d’énergie bénéficie d’un soutien politique. Dans le même temps, l’écart de prix entre les heures de pointe et les creux sur le marché spot s’élargit, ce qui rehausse la rentabilité des projets de stockage.

Sur les marchés émergents, comme le Moyen-Orient, l’Asie du Sud et l’Amérique du Sud, les grands gisements de stockage d’énergie sont relativement importants. En apparence, les deux marchés du stockage en Chine et à l’étranger sont très chauds et la croissance y est rapide.

En réalité, la situation du marché varie fortement d’une région à l’autre : en Chine, à cause d’une concurrence malveillante liée aux bas prix, on ne gagne quasiment pas d’argent ; on finit souvent par vendre à perte pour faire du bruit. Au Moyen-Orient et en Europe, les profits sont plus faibles. Seul le marché américain, où les barrières à l’entrée sont plus élevées, affiche une marge bénéficiaire très intéressante.

C’est aussi une raison importante pour laquelle les acteurs comme Aters et Sunshine Power sont très recherchés par le marché des capitaux.

La croissance du volume d’expédition de l’activité de stockage d’énergie de Kelü Electronics est rapide, mais les marges sont faibles.

D’après les annonces : la marge brute de l’activité de stockage d’énergie de Kelü Electronics au premier semestre 2025 est de 32,95% ; la marge brute sur l’année est de 17,0%.

En déduisant : la marge brute pour le second semestre 2025 n’est que de 8,91%. Autrement dit, l’activité de stockage d’énergie de Kelü Electronics au quatrième trimestre 2025 a très probablement été déficitaire.

D’après le rapport annuel 2025 de Kelü Electronics

En tant qu’investisseur, on ne peut pas juger une entreprise de stockage d’énergie de manière trop isolée et unilatérale : il faut regarder le stade de développement de l’activité de l’entreprise et la position de la société dans l’industrie.

Pour Kelü Electronics, il y a deux axes principaux à examiner :

Premièrement, au-delà de la capacité et des commandes, il faut aussi regarder la structure des commandes : de quels marchés viennent-elles.

Au début de cette année, des rumeurs circulaient selon lesquelles Kelü Electronics aurait obtenu un méga-contrat de 10 GWh en Amérique du Nord, mais cette affirmation a été démentie par la société. Cependant, ces rumeurs et suppositions ne sont pas totalement dénuées de fondement.

Kelü Electronics avait déjà anticipé le marché américain depuis longtemps et, en plus, elle a créé une filiale de stockage d’énergie aux États-Unis et constitué une équipe localisée. En 2024, sa filiale à 100% CL Energy Storage Corporation a signé un contrat d’approvisionnement pour des systèmes de batteries de stockage avec un client américain, fournissant un total d’environ 800 MWh de systèmes de stockage d’énergie sous forme de batteries en conteneurs. Il s’agit de la première application commerciale du système de stockage d’énergie de nouvelle génération Aqua-C2.5 de la société……

Mais en 2025, alors que le marché du stockage d’énergie est en plein essor, Kelü Electronics n’a pas publié d’annonce indiquant qu’elle avait obtenu un méga-contrat de stockage d’énergie en Amérique du Nord. Cela ne correspond pas tout à fait à la logique.

À l’avenir, si Kelü Electronics parvient à faire une percée sur les marchés à marges élevées, alors s’ouvrirait la porte à une forte croissance des profits ; si le centre de gravité reste toujours, sans relâche, dans le « même bac » du stockage à grande échelle en Chine, alors les résultats ne pourront qu’être médiocres.

Deuxièmement, il faut évaluer la capacité de transmission de la hausse des prix des cellules aux prix des produits de stockage d’énergie, ainsi que la capacité de l’entreprise de stockage d’énergie à contrôler les matériaux clés en amont, notamment les cellules.

En 2025, la marge brute de l’activité de stockage d’énergie a fortement chuté ; la raison principale provient de la hausse des prix des matières premières, en particulier des cellules.

À partir du second semestre 2025, sous l’effet d’une forte demande en aval, les matériaux de phosphate de fer et de lithium et les cellules entrent dans un nouveau cycle de hausses. Plusieurs entreprises de stockage d’énergie ont été entendues comme faisant face à des tensions d’approvisionnement en cellules, avec des retards de livraison.

Dans un environnement où « manque de cellules » est devenu courant dans l’industrie, Ningde, BYD, EVE, Ruipu Lanjun, etc. ne passent pas commande aux petits clients ; même avec des acomptes intégralement versés, il est impossible de planifier la production. Beaucoup de petits intégrateurs et de PME sont forcés de suspendre leur production et de « repousser » leurs commandes.

Kelü Electronics a aussi été à plusieurs reprises au cœur de rumeurs selon lesquelles les usines de cellules « coupaient l’approvisionnement ». Lors d’un échange avec les investisseurs le 20 novembre 2025, Kelü Electronics a clarifié directement : « La société maintient une bonne relation de coopération avec ses fournisseurs de cellules, a signé des accords de verrouillage des volumes, et en parallèle, garantit l’approvisionnement en cellules en élargissant davantage les canaux d’approvisionnement. »

Si Kelü Electronics est devenue le personnage principal de ces rumeurs de « rupture d’approvisionnement », c’est aussi pour une raison : la trésorerie de l’entreprise est extrêmement tendue. Le marché va naturellement se demander si la société dispose de suffisamment de fonds pour acheter des cellules, alors même que celles-ci sont difficiles à se procurer.

03

Taux d’endettement 95% ! Midea vient au secours en urgence

À quel point la trésorerie de Kelü Electronics est-elle tendue ?

D’après les bilans financiers publiés au fil des années : le taux de passifs de Kelü Electronics a longtemps oscillé autour de 90% ; à la fin de 2025, il atteint même un niveau stupéfiant de 95%. Ceci dépasse très largement la limite d’alerte de 70%. Les charges d’intérêt annuelles ne représentent déjà qu’au moins plus d’un milliard de yuans ; cela pousse aussi les clients partenaires à s’inquiéter de la stabilité de son exploitation. Sans le cautionnement du groupe Midea, on peut supposer que la plupart des usines de cellules auraient refusé Kelü Electronics.

Cependant, même avec toute sa notoriété, le groupe Midea ne peut pas changer les règles d’achat des cellules. Depuis le troisième trimestre de l’année dernière, les exigences des entreprises de cellules envers les clients sont devenues : paiement intégral à 100% à l’avance + inscription sur une liste d’attente + aucune garantie de livraison.

Sous cet effet, le volume des comptes clients prépayés de Kelü Electronics a fortement augmenté. Le montant total des paiements anticipés est passé de 65.04M de yuans au début de la période à 101.86M de yuans à la fin de la période ; parmi lesquels, les paiements anticipés à moins d’un an sont passés de 60.81M de yuans à 97.85M de yuans.

Cela a aussi directement entraîné une pression sur le flux de trésorerie opérationnel. Dans le rapport annuel, la société explique : « Au cours de la période considérée, le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation a diminué de 66 802,60 millions de yuans en glissement annuel ; la raison principale est que le volume d’expédition des produits de stockage d’énergie a fortement augmenté, et que, pour certains des principaux matériaux en amont, l’approvisionnement était relativement tendu, ce qui a entraîné une hausse correspondante des paiements d’achats et des paiements anticipés ; ainsi, les paiements d’achats ont augmenté en glissement annuel, et les sorties de trésorerie des activités d’exploitation ont aussi augmenté en glissement annuel. »

D’après le rapport annuel 2025 ; situation des paiements anticipés de Kelü Electronics

Selon le plan d’exploitation, Kelü Electronics doit continuer à accroître ses investissements dans le secteur du stockage d’énergie. Alors, d’où viendra l’argent ? Comment résoudre ce taux d’endettement anormalement élevé ?

Alors, il faut continuer à vendre des actifs : vendre une grande partie des actifs les plus facilement réalisables.

À l’heure actuelle, l’actif que Kelü Electronics souhaite vendre est le projet de parc industriel de l’énergie intelligente.

Le 31 décembre 2025, la société a signé avec Shenzhen Guangming Science City Industrial Development Group Co., Ltd., China Technology Development Academy Co., Ltd. et Midea Innovation Investment Co., Ltd. (désignées collectivement comme « les acquéreurs ») un « accord-cadre d’intention d’acquisition des actifs du parc industriel de l’énergie intelligente de Kelü Guangming ». Les acquéreurs (ou les entités qu’ils désignent) envisagent, conjointement, d’obtenir les actifs liés au parc industriel de l’énergie intelligente de Guangming détenus par la société, y compris des usines, des bureaux de recherche et développement, des appartements d’accompagnement, etc., par le biais d’une acquisition en espèces.

Remarque :

① Le projet de parc industriel de l’énergie intelligente (parc industriel de Guangming) a été comptabilisé temporairement en transfert de catégorie en mai 2023 ; à la fin de la période couverte par le présent rapport, le règlement final des travaux de construction n’avait pas encore été finalisé. ② À la fin de 2025, selon le résultat des décisions pertinentes de la première instance dans l’affaire de litige de contrat de travaux de construction « document de jugement civil » émise par China Nanhai Engineering Co., Ltd., des ajustements supplémentaires ont été effectués à la valeur initiale du parc industriel de l’énergie intelligente de Guangming.

Il s’agit d’une opération liée, et l’acheteur est justement le grand actionnaire, le groupe Midea.

À ce stade, il devient nécessaire d’examiner le coût et le prix de vente de cet actif, ainsi que sa signification pour Kelü Electronics.

(1) À la fin de 2025, l’actif net de Kelü Electronics ne s’élève qu’à 356 millions de yuans ; le passif est de 668.03M de yuans, et le total des actifs est de 7.87B de yuans. Le parc industriel de l’énergie intelligente de Guangming est l’un des actifs importants de Kelü Electronics.

(2) Le coût total d’investissement du parc industriel de Kelü Guangming est proche de 2 milliards de yuans, dont 414 millions de yuans de frais d’acquisition de terrain en 2017 et environ 1,5 milliard de yuans d’investissements dans la construction.

D’après le rapport annuel 2025 : le montant cumulé effectivement investi dans le projet du parc industriel de l’énergie intelligente est de 8.27B de yuans.

(3) Combien peut-on le vendre maintenant ?

La société n’a pas publié d’annonce officielle ; elle indique seulement que l’acquéreur finalisera le paiement avant mars 2026, et que le solde sera réglé avant la fin de 2027. En résumé : on récupère d’abord une somme d’argent pour aider Kelü dans l’urgence.

Cependant, le marché estime que le prix de vente du parc de capacité de production du parc industriel de l’énergie intelligente de Guangming devrait se situer entre 1,5 et 1,8 milliard de yuans. Si tel est le cas, il s’agirait d’une vente typique avec décote.

M o t d e l a f i n

Grâce à la cession du parc industriel de l’énergie intelligente, le groupe Midea peut aider Kelü Electronics à résoudre une partie des problèmes de fonds, mais la société devra aussi payer un prix : vendre avec décote des actifs essentiels, et supporter les pertes liées à la cession d’actifs. Toutefois, en raison d’un taux d’endettement trop élevé, même si le parc industriel de l’énergie intelligente est effectivement vendu, l’effet sur la réduction du taux d’endettement de Kelü Electronics n’est pas significatif.

Quoi qu’il en soit, les flux de trésorerie générés par cette cession d’actifs peuvent efficacement compléter le fonds de roulement des activités opérationnelles, notamment l’achat des cellules, garantir le fonctionnement normal de l’activité de stockage d’énergie et gagner du temps pour le développement continu de l’activité de stockage d’énergie de la société.

En 2026, si Kelü Electronics ouvre un nouvel horizon sur le marché du stockage d’énergie à forte valeur, alors l’activité de stockage d’énergie du groupe Midea aura réellement pris son essor.

Rédaction et relecture : Zhen Tan

Bienvenue pour aimer, partager et commenter ; pour republier, contactez l’autorisation du back-office