Brèves remarques du Gouverneur Barr sur les stablecoins

Merci de l’opportunité qui m’est offerte de participer à cette discussion.

L’année dernière, le Congrès a adopté le Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS) Act, qui apporte une clarification nécessaire aux émetteurs de stablecoins quant à la manière dont ils peuvent s’inscrire dans le cadre réglementaire. Même si un important travail reste à accomplir par les agences compétentes pour préciser les éléments au cours de la procédure d’élaboration des règles, une plus grande certitude réglementaire pourrait permettre un développement plus rapide des stablecoins.

Aujourd’hui, les stablecoins sont principalement utilisés pour faciliter les activités de négociation de crypto-monnaies et, à titre secondaire, comme réserve de valeur libellée en dollars dans certaines juridictions étrangères. Les stablecoins pourraient aussi être utilisés pour réduire les coûts des transferts de fonds entre certains pays, améliorer la rapidité de gestion des formalités et des processus propres au commerce mondial et au financement du commerce, ou aider les entreprises mondiales à gérer leurs fonctions de trésorerie. D’autres innovations en matière de paiements pourraient également se développer en recourant aux stablecoins, à des dépôts tokenisés ou à d’autres systèmes.

Cependant, un sujet de préoccupation majeur est le risque potentiel lié à l’utilisation des stablecoins dans le blanchiment d’argent ou le financement du terrorisme, puisque des individus mal intentionnés peuvent acheter des stablecoins sur des marchés secondaires qui ne sont pas nécessairement soumis à des exigences d’identification des clients. Des solutions à la fois réglementaires et technologiques devront être mises en œuvre afin de limiter ces risques.

Un second sujet de préoccupation majeur concerne la stabilité financière. Bien que les personnes achetant un produit appelé « stablecoin » puissent raisonnablement penser qu’elles peuvent compter sur un rachat au pair à la demande, la qualité et la liquidité des actifs de réserve qui soutiennent les stablecoins pourraient les rendre vulnérables. Les stablecoins ne seront stables que s’ils peuvent être rachetés de manière fiable et rapide au pair dans un large éventail de conditions, y compris pendant des périodes de tension sur les marchés susceptibles d’exercer une pression sur la valeur d’une dette publique par ailleurs liquide, et lors d’épisodes de fragilité touchant l’émetteur individuel ou ses entités liées.

Il convient d’être prudent, car nous avons une longue et douloureuse histoire de création de monnaie privée sans garanties suffisantes. Par exemple, au début des années 1800, pendant la soi-disant Free Banking Era, les États-Unis disposaient de formes concurrentes de monnaie privée sous forme de billets bancaires, qui se négociaient souvent en dessous du pair. Il y eut des bank runs fréquents et même des paniques financières. Même si des améliorations ont été apportées dans les années 1860 avec les National Banking Acts, des crises financières ont persisté. La Panic particulièrement sévère de 1907, qui s’est traduite par une ruée sur des trust companies proposant des produits de dépôt adossés à des actifs moins liquides, a finalement conduit à la création du Federal Reserve System en 1913.1

Ces mêmes dynamiques de ruée se sont reproduites à l’époque moderne concernant les fonds du marché monétaire, qui ont été soumis à des pressions à la fois pendant la Global Financial Crisis et lors du début de la pandémie de COVID-19. Les stablecoins eux-mêmes ont, ces dernières années, fait l’objet de pressions sur leur valorisation.

La qualité et la liquidité des actifs de réserve des stablecoins sont essentielles à leur viabilité à long terme. Dans le même temps, les émetteurs de stablecoins ont intérêt à maximiser le rendement de leurs actifs de réserve en étendant au plus loin possible le spectre des risques. Cette incitation peut accroître les profits en période favorable, mais elle risque de miner la confiance en période de tension sur les marchés.

Pour traiter ces vulnérabilités, le Congrès a adopté la loi bipartite GENIUS. L’outil principal de la loi pour atténuer le risque de ruées consiste à limiter les actifs de réserve admissibles à une liste détaillée d’actifs de haute qualité et très liquides. Un contrôle strict des actifs de réserve, associé à une supervision, à des exigences en matière de capital et de liquidité, ainsi qu’à d’autres mesures, pourrait renforcer la stabilité des stablecoins et en faire des instruments de paiement plus viables.

Toutefois, la réussite dans la réalisation de ces objectifs dépendra des détails de la mise en œuvre réglementaire. Les questions clés incluent la réglementation des actifs de réserve, le risque d’arbitrage réglementaire, l’étendue des activités autorisées pour les émetteurs de stablecoins au-delà de l’émission de stablecoins, des exigences appropriées en matière de capital et de liquidité, des contrôles de lutte contre le blanchiment d’argent, et des exigences de protection des consommateurs. Bien que le GENIUS Act ait permis des avancées importantes dans la mise en place d’un cadre réglementaire pour les stablecoins, une grande partie dépendra de la manière dont les régulateurs fédéraux et étatiques mettront en œuvre le texte.

Merci, et je me réjouis de la conversation.

1. Voir Michael S. Barr (2025), « Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies », discours prononcé à l’occasion de 2025 D.C. Fintech Week, Washington, 16 octobre. Retour au texte