Le risque de stagflation augmente la difficulté des décisions, la Fed voit ses attentes de hausse des taux s'intensifier

◎记者 陈佳怡

À l’heure actuelle, les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale connaissent un virage subtil mais profond : les attentes de baisse des taux reculent marginalement, tandis que la possibilité de hausses de taux revient au premier plan.

La raison centrale derrière cette inversion des anticipations tient au fait que le conflit géopolitique au Moyen-Orient continue de s’intensifier, ce qui accroît les risques de hausse de l’inflation. Dans le même temps, dans un contexte où les pressions inflationnistes augmentent et où le marché du travail américain s’affaiblit, la probabilité que l’économie américaine bascule dans un scénario de stagflation tend à également augmenter.

Pour la Réserve fédérale, qui a une « double mission » de favoriser le plein emploi et de maintenir la stabilité des prix, cela augmente directement la difficulté de ses décisions de politique monétaire. Selon les personnes interrogées, à court terme, la Réserve fédérale serait plutôt en mode d’observation ; si les discussions sur des hausses de taux se sont réchauffées, leur probabilité reste faible. Pour la suite, les conflits géopolitiques, les risques de stagflation, etc., demeurent des variables clés influençant l’évolution des actifs mondiaux.

Les discussions sur les hausses de taux gagnent en intensité

Le « cauchemar » de la hausse des taux, jadis oublié par le marché, replane à nouveau sur les marchés financiers mondiaux.

Récemment, sous l’effet de l’escalade du conflit géopolitique au Moyen-Orient, les anticipations du marché concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale ont connu un changement notable. Bien que la dernière grille de points de la Réserve fédérale conserve l’indication d’une baisse des taux une fois dans l’année, le marché des taux a déjà commencé à intégrer l’hypothèse d’une hausse. Le 23 mars, le marché des swaps montre que les acteurs estiment que la Réserve fédérale augmentera les taux de 20 points de base cette année.

Les rendements des bons du Trésor américains à 2 ans, sensibles aux taux directeurs, ont fortement bondi. Le 24 mars, selon Wind, les rendements des bons du Trésor à 2 ans ont atteint en séance un plus haut à 3,912 %. Récemment, les rendements à 2 ans ont même franchi temporairement le seuil des 4 % ; par rapport à la limite supérieure de la fourchette-cible actuelle du taux des fonds fédéraux de la Réserve fédérale, cela représente 25 points de base de plus.

Ce n’est pas tout : au sein de la Réserve fédérale, les discussions sur une hausse des taux augmentent également. À l’heure locale du 23 mars, le président de la Fed de Chicago, Austan Goolsbee, a déclaré, lors d’une interview, qu’étant donné l’impact du prix du pétrole sur l’économie américaine, la Réserve fédérale pourrait avoir besoin de resserrer sa politique monétaire.

Auparavant, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, avait aussi indiqué qu’il ne considérerait pas une baisse des taux tant qu’il n’aura pas vu une amélioration supplémentaire de l’inflation. Il a également mentionné que, au sein de la Réserve fédérale, les discussions ont déjà commencé sur « la possibilité d’une hausse des taux ensuite », même si ce n’est pas le scénario de base supposé par la majorité des responsables.

Accorder la priorité à la lutte contre l’inflation

La cause principale de la montée des anticipations de hausse des taux est que le conflit géopolitique s’est poursuivi et s’est envenimé, entraînant un retour des pressions inflationnistes.

Depuis l’escalade du conflit géopolitique au Moyen-Orient, le transport maritime par le détroit d’Ormuz a été entravé, ce qui a fait fortement grimper les prix internationaux du pétrole. Le marché craint que des prix de l’énergie élevés fassent monter l’ensemble des prix aux États-Unis, limitant ainsi la marge de manœuvre pour baisser les taux, voire forçant la Réserve fédérale à redémarrer le cycle de hausses de taux pour y répondre.

« L’essentiel, c’est avant tout de voir quand le détroit d’Ormuz redeviendra calme. » L’ancien économiste en chef de la Réserve fédérale et professeur à l’École supérieure de finance de Shanghai de l’Université Jiao Tong de Shanghai, Hu Jie, a déclaré au journaliste du Securities Times de Shanghai : si la situation du trafic dans le détroit d’Ormuz peut être sensiblement améliorée au cours des prochaines semaines, les prix de l’énergie pourraient rapidement baisser et les trajectoires de politique monétaire des banques centrales de différents pays pourraient également revenir aux itinéraires établis auparavant. Sinon, la trajectoire de politique pourrait être totalement modifiée.

Le risque de « stag » côté économie américaine s’accumule aussi. Goldman Sachs a averti que, à mesure que les coûts du pétrole et du gaz augmentent, que le cadre financier se resserre et que l’intensité du soutien budgétaire diminue, les risques de baisse de la croissance de l’économie américaine augmentent ; parallèlement, la probabilité d’une récession augmente également. Goldman Sachs estime actuellement que la probabilité d’une récession aux États-Unis dans les 12 prochains mois est de 30 %.

Dans un contexte où les risques de « stag » et de « boom » coexistent, la Réserve fédérale se trouve face à un dilemme typique de politique monétaire. Globalement toutefois, à court terme, la probabilité d’une hausse des taux par la Réserve fédérale n’est pas élevée. « Pour la Réserve fédérale actuelle, la priorité accordée à l’inflation est clairement placée en tout premier. » Hu Jie estime qu’à court terme, la Réserve fédérale pourrait davantage choisir de rester en mode attentiste.

Dong Zhongyun, économiste en chef de la société CICC Securities, analyse : pour déclencher une hausse des taux de la Réserve fédérale, il faudrait que les conditions suivantes soient réunies en même temps : premièrement, le PCE core reste durablement au-dessus de l’objectif et présente des caractéristiques tirées par la demande ; les anticipations d’inflation à long terme dépassent nettement la zone d’ancrage ; et la progression des salaires et la formation des prix montent dans une spirale. Deuxièmement, le taux de chômage continue d’être inférieur au taux de chômage naturel, et la croissance des salaires s’accélère, la tension sur le marché du travail reste élevée. Troisièmement, le taux de croissance de l’PIB réel continue de dépasser le taux potentiel, et l’économie présente des signes évidents de surchauffe.

« En synthèse, la situation réelle actuelle se trouve encore à distance par rapport aux conditions ci-dessus. Par conséquent, la Réserve fédérale est plus encline à maintenir le niveau actuel de taux restrictifs, en comprimant les anticipations d’inflation par une méthode plus élevée et plus durable. Une hausse des taux relève d’un scénario de “queue” à faible probabilité : elle ne pourrait être déclenchée que si, d’une part, les conflits géopolitiques s’intensifient nettement et provoquent une hausse durable des prix de l’énergie, et si, d’autre part, le risque de désancrage des anticipations d’inflation devient explicitement visible. » a déclaré Dong Zhongyun.

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Responsable éditorial : Guo Jian