Xinghuan Technology se replie une deuxième fois à la Bourse de Hong Kong : crise de flux de trésorerie, structure client anormale et pression sur la qualité des actifs

Chaque jour, journaliste : Cai Ding    Chaque jour, rédacteur en chef : Wei Wenyi

Encore une société cotée en Bourse A qui se rend à l’IPO de Hong Kong (offre publique initiale).

Le 25 mars, selon le site officiel de la Bourse de Hong Kong et de Shanghai, la société de la Star Ring Technology-U (SH688031, cours de 143,22 yuans, capitalisation boursière de 17.35B de yuans ; ci-après « Star Ring Technology ») cotée sur le segment STAR Market de la SSE a officiellement déposé auprès de la Bourse de Hong Kong et de Shanghai les documents de demande de cotation secondaire, avec Haitong International comme unique sponsor.

Le prospectus (version provisoire, de même ci-après) montre que, la Star Ring Technology étant actuellement une entreprise déjà commercialisée, elle cherche des opportunités de cotation pour le secteur des entreprises de technologies spécialisées et de technologie (Specialized and Technology companies) dans un contexte où elle ne peut pas satisfaire aux critères de rentabilité ou de référence en matière de résultats traditionnels. Cependant, après examen de son prospectus par le journaliste de « The Daily Economic News » (ci-après « le journaliste de chaque jour »), plusieurs points méritant une forte attention du marché ressortent au regard de la situation financière fondamentale et des caractéristiques d’exploitation au quotidien de l’entreprise.

Les données montrent que la Star Ring Technology a cumulé une perte nette de 878 millions de yuans au cours des trois dernières années, et que ses flux de trésorerie liés aux activités d’exploitation sont restés en grande ampleur en sortie nette, année après année, tandis que ses indicateurs de liquidité suivent une tendance à la baisse progressive. Au niveau de l’exécution des activités de base, l’entreprise fait face à un problème structurel de décalage des fonds entre le long cycle de recouvrement des comptes clients et les dépenses rigides en coûts de main-d’œuvre.

En outre, le journaliste de chaque jour a également constaté que le chevauchement des clients et des fournisseurs divulgué dans le prospectus, la hausse rapide d’une entreprise nouvellement créée au rang de plus grand client de l’ensemble de la société dès l’année suivant sa création, l’apparition de pertes substantielles sur certains projets, ainsi que l’augmentation des pertes de crédit pour dépréciation dans un contexte de réduction des comptes clients, constituent objectivement les questions centrales relatives à la finance et à la qualité des actifs auxquelles la Star Ring Technology doit faire face nécessairement dans le cadre de la présente procédure d’IPO à Hong Kong.

Crisis des flux de trésorerie : sorties nettes de plus de 800 millions de yuans sur trois ans ; décalage entre longs encaissements et sorties rigides exacerbé

Selon le prospectus, sur la période 2023—2025 (ci-après « période couverte par le rapport »), la Star Ring Technology n’a pas réussi à atteindre la rentabilité, et devrait continuer à générer des pertes nettes à l’avenir.

Plus précisément, les pertes enregistrées sur la période couverte par le rapport se montent respectivement à 289 millions de yuans, 344 millions de yuans et 245 millions de yuans, pour une perte cumulée de 878 millions de yuans.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

En parallèle des pertes comptables massives, la pression persistante se manifeste sur les flux de trésorerie liés à l’activité principale de l’entreprise. Sur la période couverte par le rapport, le flux de trésorerie net provenant des activités d’exploitation de la Star Ring Technology s’est établi à -365 millions de yuans, -327 millions de yuans et -110 millions de yuans ; sur trois ans, la sortie nette totale atteint 802 millions de yuans de fonds.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

La sortie continue de trésorerie opérationnelle se traduit directement par la baisse progressive, d’année en année, des indicateurs de liquidité de l’entreprise et par la réduction continue de ses réserves de trésorerie figurant au bilan. Le ratio de liquidité courante de la Star Ring Technology suit une trajectoire baissière : il passe de 4,9 à la fin 2023 à 4,1 à la fin 2024, puis glisse davantage jusqu’à 2,9 à la fin 2025. Parallèlement, le solde de trésorerie et équivalents de trésorerie de l’entreprise s’élève à 543 millions de yuans à la fin 2024, mais diminue à 354 millions de yuans à la fin 2025. D’après les données non auditées les plus récentes divulguées dans le prospectus, au 31 janvier 2026, le solde de trésorerie et équivalents de trésorerie de la société a encore chuté pour s’établir à 252 millions de yuans.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

Le journaliste de chaque jour a noté que la Star Ring Technology présente un décalage structurel évident dans la rotation du fonds de roulement. Côté entrées de trésorerie, la structure de ses revenus dépend fortement des clients de grandes entreprises et des organismes gouvernementaux. Ces clients adoptent généralement des achats fondés sur des jalons et des procédures de réception extrêmement strictes. Étant donné que la reconnaissance des revenus de la société présente une saisonnalité marquée, les revenus se concentrent généralement sur le quatrième trimestre de chaque année, ce qui entraîne directement un décalage de temps prolongé entre l’émission des factures, la réception et le règlement effectif des fonds. Reflété au bilan, une grande quantité de fonds est immobilisée sous forme de comptes clients.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

En contraste avec les cycles de recouvrement longs, la Star Ring Technology fait face, côté sorties de trésorerie, à des besoins de dépenses à court terme extrêmement rigides. Le prospectus indique que le cycle des dettes fournisseurs de l’entreprise est relativement court. La raison principale est qu’une grande partie du coût de vente correspond aux frais de salaires mensuels des employés. À la fin 2025, le nombre total d’employés de la Star Ring Technology atteint 897 personnes, dont les personnels de recherche-développement et de services techniques représentent ensemble plus de 70 %. La rémunération de ces techniciens doit être versée de manière rigide chaque mois. Les caractéristiques de l’activité, à savoir un cycle de recouvrement long et un cycle de paiement court, constituent un conflit structurel dans la circulation du fonds de roulement de l’entreprise, imposant à la société d’investir continuellement des fonds propres dans son activité quotidienne afin de maintenir le fonctionnement de base.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

Structure des clients anormale : nouvelle entreprise publique créée, devient le plus grand client l’année suivante ; pertes acceptées en réception de commandes et chevauchement des clients/fournisseurs coexistent

En plus de la pression sur le contexte macroéconomique des fonds, la Star Ring Technology présente, dans ses opérations au niveau micro et la structure de ses grands clients, plusieurs détails divulgués dans le prospectus qui montrent des caractéristiques commerciales dignes d’intérêt.

Tout d’abord, on observe un changement notable dans la liste des cinq principaux clients de la société. Le prospectus indique qu’au cours de l’exercice 2025, parmi les cinq principaux clients, « client I », avec des revenus de 25,79 millions de yuans, se classe au premier rang, représentant 5,8 % du total des revenus de l’entreprise de l’année. Toutefois, ce premier client est une entreprise publique municipale basée à Xi’an, principalement engagée dans des services de technologies numériques et des conseils en technologies de l’information. Sa date de création est en 2024, et son capital social est de 2 milliards de yuans.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

Autrement dit, cette entreprise nouvellement créée, enregistrée seulement en 2024, peut rapidement lancer une coopération d’affaires substantielle avec la Star Ring Technology atteignant 25,79 millions de yuans dès l’année suivant sa création (2025) et devenir le plus grand client de l’entreprise pour l’année. Dans le domaine des achats d’infrastructures logicielles d’entreprise, la sélection d’une architecture informatique, les tests jusqu’à la concrétisation commerciale finale nécessitent généralement une longue période de validation. Ce nouveau client est capable d’effectuer des achats à grande échelle en un laps de temps relativement court ; le processus de transformation de ses besoins commerciaux, la continuité de la coopération ultérieure et la stabilité du soutien de ce type de nouveaux clients nouvellement créés aux performances globales de la société constituent les points objectifs qui nécessitent d’être examinés derrière les données financières du prospectus.

De plus, le prospectus divulgue également une situation typique de chevauchement des identités client et fournisseur. Les données montrent que le fournisseur B est une entreprise non cotée de développement de logiciels haut de gamme sur mesure basée à Shanghai, créée en 2006, avec un capital social de 6,3 millions de yuans. Au cours de la période couverte par le rapport, le fournisseur B est resté continuellement parmi les cinq principaux fournisseurs de la Star Ring Technology, et les montants que la société a achetés auprès de lui au titre de services techniques se sont élevés respectivement à 5,88 millions de yuans, 5,64 millions de yuans et 4,91 millions de yuans. Cependant, en 2024, le fournisseur B est aussi devenu un client de la Star Ring Technology : la société a obtenu des revenus de 0,9 million de yuans et une marge brute de 0,8 million de yuans pour la vente de produits à ce client.

D’autre part, la Star Ring Technology présente, dans le processus d’expansion de ses activités, un phénomène consistant à prendre en charge des projets impliquant des pertes, ce qui reflète des limites dans sa capacité à maîtriser les coûts et à négocier les prix dans certains scénarios d’activité. Le prospectus indique clairement qu’au cours de la période couverte par le rapport, l’entreprise compte 16 projets déficitaires. Le total des revenus générés par ces projets représente environ 2,4 % du total des revenus de la société sur la période couverte par le rapport, et les pertes totales qui en résultent s’élèvent à 8,6 millions de yuans.

Concernant ces projets déficitaires, la Star Ring Technology les attribue à des investissements de projets stratégiques, à l’extension de la portée des travaux pour répondre aux besoins des clients, et à des investissements réalisés à l’avance dépassant les revenus réels.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

Pression sur la qualité des actifs : le chiffre d’affaires ne se rétablit pas ; contraction des comptes clients et envolée des pertes de crédit pour dépréciation

En plus des difficultés de trésorerie et de la caractéristique anormale liée aux grands clients, dans les indicateurs de performance clés et la qualité des actifs, la Star Ring Technology expose également des signaux financiers qui méritent d’être surveillés.

D’abord, en termes d’échelle de revenus, le prospectus divulgue que les revenus totaux de la société atteignent 491 millions de yuans en 2023, mais chutent fortement à 371 millions de yuans en 2024. Bien que les revenus se soient redressés en 2025 pour atteindre 447 millions de yuans, la Star Ring Technology indique que, du fait des changements dans les dates d’achat des clients et la durée de mise en œuvre des projets, les revenus de la société au 31 2025 ne sont pas encore revenus au niveau de 2023.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

Il convient de noter que, derrière la fluctuation des revenus, des indicateurs liés à la qualité des actifs de la Star Ring Technology ont connu des variations, et le point le plus marquant est la hausse importante de l’indicateur financier « pertes de crédit attendues ». En 2023 et 2024, sous le modèle de pertes de crédit attendues, les pertes pour dépréciation de la Star Ring Technology s’élèvent respectivement à 16,78 millions de yuans et 13,19 millions de yuans. En revanche, en 2025, ces pertes pour dépréciation s’élèvent à 43,67 millions de yuans, soit une hausse de 231 % par rapport à 2024.

Source de l’image : prospectus de Star Ring Technology

Le journaliste de chaque jour a noté que cette hausse des pertes de dépréciation liée au crédit intervient dans un contexte où les comptes clients diminuent. Le prospectus indique que, à la fin de chaque période couverte par le rapport, les montants des créances commerciales et des effets à recevoir de la Star Ring Technology s’établissent respectivement à 377 millions de yuans, 337 millions de yuans et 265 millions de yuans. Autrement dit, alors que le solde des comptes clients baisse d’année en année, les pertes de dépréciation de crédit en 2025 augmentent de plus de deux fois.

Ces données montrent objectivement que, même si le montant total des comptes clients de la Star Ring Technology diminue dans ses comptes, le risque de recouvrement de certaines créances existantes pourrait être en hausse ; et que la performance de paiement ou la situation de crédit de certains clients pourrait être en baisse. Ce qui amène la société à provisionner en 2025 des pertes pour dépréciation d’un montant plus élevé. La forte provision de dépréciation érode directement le bénéfice de la période de l’entreprise et devient l’une des principales raisons pour lesquelles la société affiche encore une perte nette de 245 millions de yuans en 2025.

La Star Ring Technology signale également que l’incapacité de recouvrer à temps, ou l’incapacité totale de recouvrer, les créances commerciales, ou une aggravation significative de la performance de paiement des clients, auront un impact directement défavorable sur le fonds de roulement, la liquidité, la situation financière et les performances d’exploitation de l’entreprise. Pour une entreprise non rentable qui cherche un financement via une cotation, les changements ci-dessus des indicateurs de qualité des actifs représentent, pour elle, un défi potentiel en matière de solidité financière.

Concernant des questions telles que la justesse de la raison pour laquelle une entreprise nouvellement créée devient, dès l’année suivant sa création, le plus grand client de la société, l’après-midi du 26 mars, le journaliste de chaque jour a envoyé des questions d’entretien par e-mail à la fois à la relation investisseurs de Star Ring Technology et à l’adresse e-mail fournie sur le site officiel. À la date de publication du présent article, aucune réponse n’avait été reçue.

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The Daily Economic News