Les entreprises cotées à Hong Kong se regroupent pour « retourner à A », renforçant la synergie industrielle et améliorant l'efficacité du financement

Les journalistes du Securities Times : Wang Jun, Zhu Yong

Récemment, Aimeiya Vaccines, un leader des vaccins coté à Hong Kong, a publié une annonce indiquant son intention de demander une introduction en bourse sur le marché A des actions (A-shares) à la Bourse de Pékin (Beijing Exchange for the Exchange of Equity Systems and Companies, Bourse de valeurs de Pékin). Conformément aux règles concernées, les actions de la société en capital domestique doivent d’abord être cotées sur le Nouveau Marché des Trois (New Third Board). Si cette demande vers le marché A se déroule comme prévu, Aimeiya Vaccines deviendra la première société de Hong Kong à revenir (en passant de Hong Kong vers la Bourse de Pékin) pour une cotation.

Depuis que des documents publiés en juin dernier par le Bureau général du Comité central du Parti et le Conseil des affaires d’État ont clairement indiqué un soutien aux entreprises de Hong Kong dans la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao répondant aux conditions pour une cotation sur la Bourse de Shenzhen, et compte tenu du fait que l’ouverture et la tolérance du Science and Technology Innovation Board et du ChiNext aux entreprises de biopharmacie non rentables et aux entreprises de haute technologie (hard-tech) continuent de s’améliorer, les sociétés cotées à Hong Kong lancent de manière rapprochée le processus de « retour sur le marché A » (retour en A).

De BaiO赛图, déjà introduite sur le Science and Technology Innovation Board, à Yiying Biotech, Evergrande Environment, Paradigm Intelligent, Yuejiang Technology, entre autres, qui ont récemment fait avancer des annonces de « retour sur le marché A », le « retour en A » de Hong Kong (H → A) est susceptible d’ajouter davantage de nouveaux cas d’exemple ; « A + H » illustre en ce moment une rencontre réciproque dans les deux sens.

Les principaux leaders segmentés de Hong Kong

Un lancement en masse de l’introduction en bourse sur le marché A

Alors qu’un grand nombre d’entreprises du marché A « descendent » vers Hong Kong pour s’y introduire en bourse, de plus en plus d’entreprises de Hong Kong choisissent aussi de « monter » vers le marché A, afin de mettre en place une stratégie de double plateforme de capitaux « A + H ».

Aimeiya Vaccines, annoncée récemment comme candidate à une cotation sur le marché A, est une entreprise leader dans le domaine des vaccins. D’après le prospectus coté à Hong Kong et les rapports financiers des années précédentes, la société est le deuxième plus grand groupe de vaccins de l’ensemble de la chaîne industrielle en Chine et le premier groupe détenu par des acteurs privés ; en même temps, elle se classe première au niveau mondial pour les vaccins contre l’hépatite B et deuxième pour les vaccins contre la rage. Dans le domaine de la recherche-développement sur les vaccins à ARNm (mRNA), elle figure également dans le premier peloton au niveau national.

Un tel « retour sur le marché A » d’un leader n’est pas un cas isolé. Le leader de l’IA (intelligence artificielle) à Hong Kong, Paradigm Intelligent, a récemment révélé qu’il avait obtenu un enregistrement d’accompagnement auprès de la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières de Pékin (Beijing Securities Regulatory Commission), et qu’il projette de s’introduire sur le marché de Shenzhen. Le leader des robots de coopération, Yuejiang Technology, a annoncé en mars qu’il prévoyait de s’introduire sur le ChiNext de la Bourse de Shenzhen, en levant environ 1,2 milliard RMB, fonds destinés à des projets clés comme des robots quadrupèdes et des robots humanoïdes. En début d’année, après son introduction à la Bourse de Hong Kong, la société Zhi谱 (Zhipu), saluée comme « la première entreprise mondiale sur les grands modèles », poursuit aussi en parallèle le dispositif d’accompagnement pour une cotation sur le marché A, en s’orientant vers l’architecture « A + H ».

Selon un décompte incomplet des journalistes du Securities Times, à l’heure actuelle, les sociétés cotées à Hong Kong qui ont clairement déposé des demandes d’introduction en bourse sur le marché A (IPO) ou lancé un accompagnement pour une cotation atteignent déjà 10 entreprises, dont Liqin Resources, Everbright Environment, Yiying Biotech, Xinjiang Xinxin Mining Industry, Jincheng Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, etc. Elles couvrent plusieurs secteurs, notamment les biopharmaceutiques, la fabrication haut de gamme, la protection de l’environnement, les ressources, et les communications.

Outre les introductions en bourse directes, les fusions-acquisitions et les restructurations deviennent également une voie importante pour le « retour en A » des actifs cotés à Hong Kong. En janvier de cette année, China Hongqiao (cotation à Hong Kong) a, en injectant ses actifs clés d’aluminium dans le marché A via Hongchuang Holding, réalisé avec succès un « retour sur le marché A » stratégique, fournissant à l’industrie un exemple de « retour sur le marché A par courbe » réplicable.

Trois moteurs

Le moteur derrière l’essor du « retour sur le marché A »

En juin dernier, des documents publiés par le Bureau général du Comité central du Parti et le Conseil des affaires d’État ont clairement indiqué un soutien aux entreprises cotées à Hong Kong de la Grande Baie Guangdong-Hong Kong-Macao répondant aux conditions pour une cotation sur le marché de Shenzhen. Par ailleurs, avec l’amélioration de la tolérance du Science and Technology Innovation Board et du ChiNext, des filières de biopharmacie non rentable et de hard-tech ont vu leurs voies de « retour en A » s’ouvrir. La superposition des réformes institutionnelles et des avantages des politiques apporte sans aucun doute un appui plus solide et un espace de développement plus large aux entreprises cotées à Hong Kong pour leur « retour en A ».

En plus des avantages des politiques et des institutions, Liu Youhua, directeur de la recherche chez Paipaowang Wealth, a indiqué aux journalistes du Securities Times qu’il y avait aussi deux moteurs importants derrière la montée de la tendance « retour en A » dans les sociétés cotées à Hong Kong : d’abord, le marché A offre plus d’attrait en termes de liquidité et de valorisation ; les filières de hard-tech et de biopharmacie bénéficient d’une prime de valorisation évidente, la reconnaissance des investisseurs domestiques est plus élevée, et l’efficacité du financement est meilleure. Ensuite, le « retour en A » aide à renforcer la synergie des industries locales : il facilite la mise en relation des entreprises avec les chaînes d’approvisionnement, les marchés et les ressources politiques du continent, améliorant ainsi l’influence de marque. « La trajectoire de capitaux “introduction à Hong Kong, amplification sur le marché A” devient de plus en plus fluide », estime Liu Youhua.

Le moteur le plus évident reste l’écart de valorisation. He Jinlong, directeur général de l’investissement Youmei Li, l’a déclaré sans détour aux journalistes du Securities Times : « Le marché A fonctionne avec deux moteurs — “institutions + investisseurs particuliers” — et, globalement, la liquidité et l’activité de négociation sont nettement plus élevées que sur Hong Kong. Pour les filières locales, comme la technologie, la pharmacie, les nouvelles énergies, la valorisation sur le marché A est généralement supérieure de 30 % à 60 % à celle de Hong Kong. »

Cet écart se manifeste de manière particulièrement frappante chez les entreprises ayant déjà réalisé un « retour en A ». BaiO赛图, introduite sur le Science and Technology Innovation Board en décembre 2025, a vu le cours sur le marché A augmenter de plus de 2 fois par rapport au prix d’émission ; l’écart de prime par rapport à Hong Kong dépasse 90 %. Les données de Wind montrent qu’au 31 mars, pour plusieurs actions « A + H » telles que Guolian Minsheng, SMIC, CICC, le taux de prime du marché A par rapport aux actions H n’est pas inférieur à 100 %.

Yuan Mei, directrice de la recherche et des investissements (投研) chez Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., pense aussi que les sociétés cotées à Hong Kong ont déjà passé l’examen d’introduction à Hong Kong, fonctionnent en conformité de manière continue et jouissent d’une plus grande confiance du marché ; une fois les conditions remplies, le processus de « retour en A » est relativement plus rapide, et les actionnaires en capital domestique peuvent choisir plus souplement la négociation entre les deux marchés, ce qui est favorable à la réalisation de la valeur des actions.

Cependant, des personnes issues de fonds privés (private equity) ont aussi déclaré aux journalistes du Securities Times que, pour certaines entreprises de « retour en A », les actions sont encore dans la période de restriction (lock-up). Le prix réel et la performance en termes de liquidité ne pourront peut-être se refléter de façon plus objective qu’après la levée des restrictions ; la valorisation finale de l’entreprise devra encore correspondre à l’environnement du marché et au degré de réalisation des fondamentaux.

Performance et valorisation

Le plus grand risque

Bien que les dividendes du « retour en A » soient évidents, cette voie ne se déroule pas sans difficultés. Les journalistes du Securities Times ont constaté que des entreprises comme Jincheng Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, entre autres, ont toutes annoncé l’arrêt de l’accompagnement pour une cotation de « retour en A ». Les raisons invoquées sont principalement des changements de l’environnement du marché, des ajustements des règles des marchés des capitaux et des ajustements de la stratégie de développement de la société. De l’avis de He Jinlong, l’arrêt de l’accompagnement n’est pas un échec : c’est un « frein » rationnel de la part de l’entreprise, un choix prudent lorsque l’environnement du marché, la performance, la valorisation et la stratégie ne sont pas alignés. À l’avenir, un redémarrage reste possible.

Alors, dans la vague actuelle de « retour en A », quel est le plus grand point de risque auquel les entreprises sont confrontées ? Wen Tienna, directeur général adjoint (Chief Executive Officer) de Bohai Capital International, l’a déclaré sans détour aux journalistes du Securities Times : « Premièrement, la performance n’est pas à la hauteur des attentes ; deuxièmement, la valorisation subit des ajustements à la baisse. » Il a en outre expliqué que, dans la plupart des cas, les entreprises de « retour en A » se trouvent dans une phase d’expansion ou de transformation : les dépenses de R&D sont élevées, les investissements en capital (capex) sont importants. Dès que l’environnement macroéconomique fluctue, que les progrès cliniques ne répondent pas aux attentes, que la mise en œuvre technologique est reportée ou que la demande de la chaîne industrielle s’affaiblit, la difficulté de matérialiser les profits augmentera nettement, ce qui frappera directement la capacité de valorisation et de re-financement. Cela est particulièrement crucial pour les biopharmaceutiques non rentables et les entreprises de robots. Quant au risque de correction de la valorisation, il provient davantage de la pression du côté de l’offre. Si les entreprises de « retour en A » se concentrent sur le marché et s’introduisent en bourse à court terme, cela pourrait provoquer une dilution de liquidité sur certains segments. Les actifs dont la valorisation est élevée sont plus facilement affectés par la conjoncture émotionnelle du marché.

Liu Youhua a également indiqué que « retour en A » signifie que l’entreprise doit supporter des coûts de conformité plus élevés. Face à des attentes de performance plus strictes et à une concurrence plus intense sur le marché, les entreprises doivent prendre des décisions prudentes en tenant compte de leur étape de développement.

Face à la série d’opérations « retour en A », l’une des questions les plus préoccupantes pour le marché est : est-ce que le marché A dispose d’une capacité d’absorption suffisante, et est-ce que cela déclenchera une convergence de la valorisation globale ? D’après les avis de plusieurs personnes interrogées, la capacité globale d’absorption du marché A est suffisante, et il est probable qu’on observe davantage des opportunités structurelles qu’une pression systémique.

D’une part, le marché A dispose d’une grande ampleur de capitaux. Dans cette vague de « retour en A », les sociétés concernées sont pour la plupart des leaders de l’industrie ou des entreprises dans des secteurs soutenus par les politiques, ce qui leur permet d’attirer facilement des fonds destinés à des placements à long terme. D’autre part, l’expérience historique montre que les entreprises de qualité qui font un « retour en A » entraînent souvent une réévaluation de la valorisation du secteur, plutôt qu’un écrasement généralisé.

Wen Tienna analyse que, actuellement, l’indice d’écart de valorisation entre le marché A et les actions H est à un niveau relativement bas, et l’écart de valorisation évolue vers une convergence rationnelle. Les seuls risques de pression sur la valorisation concernent surtout les entreprises dont les fondamentaux ne sont pas suffisamment solides et les actifs à valorisation élevée mais non rentables. En revanche, les entreprises leaders dont les stratégies s’alignent sur les politiques et dont la filière est claire conservent une plus grande résilience de valorisation.

Concernant la configuration future des introductions en bourse « A + H » dans les deux zones, les personnes interrogées estiment généralement que les marchés des deux côtés vont vers une intégration plus profonde, tout en conservant un positionnement différencié afin de former un écosystème complémentaire et gagnant-gagnant. L’intégration profonde se manifeste par une politique qui continue de pousser à l’interconnexion et à la circulation mutuelle entre les deux marchés, ainsi que par des procédures d’enregistrement d’introduction en bourse plus pratiques. Les entreprises pourront utiliser la fenêtre d’internationalisation des actions de Hong Kong et les capitaux domestiques, les ressources politiques du marché A pour réaliser une coopération de financement sur deux plateformes. Les primes entre les actions A et les actions H devraient aussi progressivement revenir à un niveau plus rationnel.

Quant à la différenciation, elle persistera à long terme. « Les actions de Hong Kong continueront de conserver les caractéristiques liées au capital international, des outils d’introduction flexibles et une tarification mondiale ; le marché A mettra l’accent sur la structure des investisseurs domestiques, le soutien à la hard-tech, l’orientation politique et l’investissement dans la valeur à long terme. » Pour les entreprises, « le “retour en A” n’est pas un objectif final : c’est la manière d’utiliser la double plateforme pour parvenir à une mise à niveau coordonnée de la technologie, de l’industrie et des capitaux qui constitue la véritable valeur à long terme. »