La baisse des prix des métaux précieux offre-t-elle une opportunité d'achat ?

Les tensions au Moyen-Orient ont renforcé les anticipations d’inflation à la hausse, perturbé les chaînes d’approvisionnement énergétiques, entraîné une hausse des dépenses militaires et approfondi l’incertitude géopolitique. Cela aurait dû constituer un environnement favorable aux métaux précieux, considérés comme des actifs refuges. Au contraire, depuis l’éclatement du conflit le 28 février, les prix de l’or, de l’argent, du platine et du palladium ont au contraire chuté brutalement, prolongeant la tendance baissière qui a commencé lors de la dernière semaine de janvier (figure 1). Alors, qu’est-ce qui a alimenté cette dynamique baissière et à quoi ressembleront les perspectives à l’avenir ?

Figure 1 : Depuis le début du conflit, les prix des métaux précieux ont fortement baissé

Les inquiétudes liées à l’inflation ont fait monter les prix des métaux précieux au cours de l’année écoulée

Les facteurs ayant soutenu la hausse des prix des métaux précieux de début 2025 à fin janvier 2026 sont multiples, mais au final, l’explication fondamentale peut se résumer à une chose : les inquiétudes concernant l’inflation. Les facteurs qui ont alimenté les anticipations d’inflation comprennent :

Premièrement, l’inflation sous-jacente au-dessus de la cible : même avant l’éclatement du conflit, dans la plupart des grandes économies, le niveau d’inflation une fois les prix des aliments et de l’énergie, plus volatils, exclus, était déjà supérieur aux objectifs des banques centrales (figure 2).

Figure 2 : Avant même le début du conflit, l’inflation sous-jacente était déjà au-dessus de la cible

Deuxièmement, une politique monétaire qui devient plus accommodante : malgré une inflation sous-jacente généralement au-dessus de la cible, presque toutes les grandes banques centrales baissent leurs taux.

Troisièmement, de gros déficits budgétaires : dans de nombreux pays, la part du déficit budgétaire dans le PIB est exceptionnellement élevée, y compris au Brésil (8.5%), en France (5.5%), au Mexique (4%), au Royaume-Uni (4.5%) et aux États-Unis (5.5%). Dans le même temps, des pays comme l’Allemagne et le Japon préparent également une forte augmentation des dépenses d’infrastructures et de celles liées à la défense, ce qui élargit encore le déficit.

Quatrièmement, des inquiétudes concernant l’indépendance des banques centrales : dans un contexte où l’inflation est au-dessus de la cible, où la politique monétaire devient plus accommodante et où les déficits budgétaires sont importants, les investisseurs s’inquiètent de plus en plus du fait que la banque centrale pourrait être amenée à financer les déficits via une politique monétaire plus souple.

Cinquièmement, l’incertitude géopolitique : l’augmentation continue des barrières commerciales, le rapatriement des chaînes d’approvisionnement et la tendance « nearshoring », ainsi que d’éventuels conflits dans les régions du Moyen-Orient et du Pacifique, combinés à la poursuite du conflit russo-ukrainien, ont conduit les investisseurs à allouer aux métaux précieux afin de diversifier leurs actifs.

Mais cette situation a commencé à changer en janvier. À ce moment-là, Kevin Warsh a été pressenti pour prendre le poste de président de la Fed à la mi-mai. Le marché estime qu’il pourrait adopter une position indépendante en matière de politique monétaire et qu’il s’est opposé depuis longtemps, sinon avec prudence, à la politique d’assouplissement quantitatif. L’assouplissement quantitatif désigne une politique par laquelle la banque centrale injecte de la liquidité dans l’économie en achetant des obligations d’État et d’autres actifs financiers. À mesure que les inquiétudes du marché concernant l’affaiblissement de l’indépendance de la Fed se dissipaient, les prix des métaux précieux ont chuté fortement. Cependant, fin février, avant l’éclatement du conflit au Moyen-Orient, les prix des métaux précieux avaient déjà montré une tendance au redressement.

Ce conflit s’est avéré défavorable à l’or, et plus encore pour le palladium, le platine et l’argent. À certains égards, cela semble contradictoire. Les prix des carburants de consommation, tels que l’essence et le diesel, ont fortement augmenté. D’après les données de l’American Automobile Association (AAA), le prix que les consommateurs américains paient aujourd’hui pour l’essence par gallon est presque 1 dollar plus élevé qu’en février, tandis que le diesel (et le fioul de chauffage) est supérieur de 1.50 dollar. Étant donné que l’essence et les autres carburants ont un poids d’environ 3% dans l’indice des prix à la consommation (CPI), si ces carburants restent au niveau actuel, les prochains mois pourraient pousser l’inflation globale aux États-Unis jusqu’à 1 point de pourcentage. En outre, des hausses de prix ailleurs dans le monde pourraient être encore plus marquées. Par exemple, une référence du pétrole de type contrat à terme financier sur le Brent sur le New York Mercantile Exchange (NYMEX), dont le prix de négociation est supérieur de 15 dollars au West Texas Intermediate (WTI) sur sa dernière séance, tandis que le prix du pétrole d’Oman sur le Gulf Mercantile Exchange (GME) est supérieur de plus de 60 dollars au WTI. Cela montre que l’Europe et l’Asie pourraient faire face à un choc d’inflation énergétique plus sévère que les États-Unis.

Acheter l’anticipation, vendre la réalité

Une inflation progressivement orientée à la hausse à court terme n’est pas un signal favorable pour les métaux précieux, pour une raison simple : les banques centrales commencent à changer de cap et à envisager des hausses de taux. La Banque d’Angleterre laisse entendre qu’elle pourrait augmenter les taux jusqu’à trois fois, et la Banque centrale européenne prévient également qu’elle pourrait relever les taux. Bien que la Fed continue de s’attendre, après sa réunion de mars, à effectuer une baisse de 25 points de base en 2026, les contrats sur les fonds fédéraux n’anticipent presque plus une nouvelle baisse des taux de la Fed en 2026 et en 2027. Par rapport aux investisseurs qui continuent d’anticiper des baisses de taux plus importantes, moins de baisses, voire une perspective de hausse des taux, rend la détention de monnaie fiduciaire par rapport aux métaux précieux plus attrayante.

À certains égards, la performance des métaux précieux de 2025 à début 2026 rappelle l’évolution de 2019 à 2023. De début 2019 à mi-2020, alors que le marché revoyait à la baisse ses anticipations de hausse des taux de la Fed et que les banques centrales, à l’issue de la période initiale de la pandémie, ont finalement ramené les taux à zéro, les prix de l’or ont explosé. Puis, entre 2021 et 2023, à mesure que l’inflation montait, les banques centrales étant contraintes d’adopter, depuis la fin des années 1970, le plus grand resserrement monétaire en termes de taille, les prix de l’or sont retombés de 2100 dollars à 1600 dollars. Il s’agit typiquement de « acheter l’anticipation, vendre la réalité ». L’or et l’argent ont correctement anticipé la hausse de l’inflation en 2019 et 2020, mais lorsque l’inflation s’est réellement matérialisée, elle a constitué, au moins à court terme, un facteur défavorable : les métaux précieux entretiennent généralement une corrélation négative avec les anticipations de taux.

De fin 2024 à début 2026, le dollar s’est globalement affaibli. Dans une certaine mesure, cela a aussi soutenu l’or et les autres métaux précieux, car ils entretiennent généralement une corrélation négative avec l’évolution quotidienne de l’indice Bloomberg du dollar. Toutefois, depuis l’éclatement du conflit au Moyen-Orient, le dollar a montré des caractéristiques d’« actif refuge » : il s’est renforcé par rapport à la plupart des autres devises, ce qui a exercé une pression à la baisse sur les métaux précieux. En parallèle, le marché a connu une tendance à la réduction du risque, ce qui a entraîné, jusqu’à présent, de légères baisses des cours des actions, des actifs cryptographiques et d’autres actifs à risque.

Perspectives

Les nombreux facteurs fondamentaux qui stimulent la hausse des prix des métaux précieux sont toujours présents. Le plus crucial est qu’aucune grande économie n’a mis en place des mesures pour contenir les déficits budgétaires. En outre, ce conflit pourrait amener de nombreux pays à augmenter davantage leurs dépenses militaires afin de s’adapter à un paysage qui change rapidement. En fait, même avant le conflit, le gouvernement américain avait déjà proposé une hausse de 50% ou 500B de dollars par an des dépenses de défense ; plus récemment, il a encore demandé 200 milliards de dollars de crédits pour reconstituer des stocks de munitions épuisés.

Du côté des banques centrales, certaines pourraient suivre la Banque centrale d’Australie et s’orienter vers une politique monétaire plus restrictive, mais l’ampleur du resserrement devrait être nettement plus faible que celle observée en 2022 et 2023. En réalité, y compris la Banque du Japon, certaines banques centrales auraient même retardé leurs plans de hausse des taux, par crainte que la hausse des prix du pétrole ne pèse sur la croissance économique. À mesure que les taux des banques centrales atteignent un sommet et que le marché commence à intégrer des anticipations de politique plus accommodante, les prix des métaux précieux, avec l’or en tête, commencent à sortir de la zone de consolidation observée entre 2020 et 2023. À l’avenir, lorsque les investisseurs réintègreront les anticipations d’un redémarrage de la politique d’assouplissement des banques centrales, les prix des métaux précieux pourraient connaître une nouvelle vague de hausse, en particulier lorsque l’inflation sous-jacente restera durablement au-dessus de la cible.

（L’auteur est directeur général et économiste en chef chez CME Group. Les points de vue des invités ne représentent que leurs opinions personnelles et ne reflètent pas la position de ce magazine.）

(Rédaction : Guo Jiandong)

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