C'est ce soir ! La première publication non agricole sous le feu du Moyen-Orient : la Réserve fédérale penchera-t-elle pour une baisse ou une hausse des taux ?

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Source : Caixin (财联社)

Le Bureau américain des statistiques du travail (BLS) publiera ce soir à 20 h 30, heure de Pékin, les données sur l’emploi non agricole de mars. En tant que premier rapport d’emplois non agricoles américain couvert par l’impact des combats au Moyen-Orient, les investisseurs examineront sans aucun doute attentivement les chiffres détaillés du rapport sur l’emploi afin d’évaluer la trajectoire précise des taux d’intérêt de la Réserve fédérale plus tard cette année.

À noter toutefois que, en raison des congés liés au Vendredi saint, les marchés boursiers américains seront fermés ce soir ; par conséquent, l’essentiel des effets supplémentaires de la publication des données non agricoles ne pourra probablement se manifester pleinement qu’au cours de la séance de lundi prochain. Bien entendu, les marchés des changes et des obligations fonctionneront normalement ce soir au moment de la publication des données non agricoles. Dans une ambiance de jours fériés où la liquidité est plus faible, les traders du marché des obligations et des changes devront peut-être davantage se prémunir contre une amplification de la volatilité du marché.

Comment le marché s’attend-il à ce que les données non agricoles de ce soir se comportent ?

Selon les estimations des économistes interrogés par les médias, le nombre de nouveaux emplois non agricoles aux États-Unis en mars devrait atteindre 60k, renversant ainsi la situation inattendue d’une baisse de 95k postes en février due à une grève massive des personnels de santé.

Si les données correspondent aux attentes, cette progression mensuelle se rapprochera de celle observée en mars de l’année dernière, et pourrait même suffire à atteindre le « point d’équilibre » de l’actuel marché de l’emploi américain, c’est-à-dire le nombre d’emplois nécessaires pour maintenir le taux de chômage stable dans un contexte de forte baisse du nombre d’immigrés.

À l’heure actuelle, les estimations des institutions de Wall Street concernant les données de ce soir présentent globalement de fortes divergences : le scénario le plus optimiste prévoit une hausse de 150k personnes employées en emplois non agricoles en mars, tandis que le plus pessimiste anticipe une baisse de 15k, avec un deuxième mois consécutif de « non-agricole négatif ».

En ce qui concerne le taux de chômage, les économistes s’attendent à ce que le taux de chômage américain en mars soit maintenu autour de 4,4 %. Même si, selon les standards habituels, lorsque les données non agricoles d’un mois ne progressent « que sur un chiffre », cela semble plutôt faible, de tels chiffres pourraient désormais suffire à maintenir la stabilité du taux de chômage américain, voire constituer une performance des plus convenables.

Guy Berger, économiste en chef de Homebase, qui fournit des services de gestion des effectifs aux petites entreprises, a déclaré : « Nous devons réajuster notre perception des données sur les emplois favorables et défavorables. »

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, avait déjà déclaré lors de sa conférence de presse après la décision de la Réserve fédérale le mois dernier que le point d’équilibre de la croissance de l’emploi aux États-Unis est actuellement bas : les chiffres cités par la Fed auparavant étaient d’environ 50k, mais il a laissé entendre qu’il pourrait désormais être aussi bas que zéro. Cela est cohérent dans le contexte d’une chute drastique des immigrations illégales (ce qui affecte à la fois le nombre d’emplois, en tant que numérateur, et la taille de la main-d’œuvre, en tant que dénominateur).

Il faut noter que la volatilité des rapports sur les non-agricoles des deux derniers mois a été, en quelque sorte, considérable : en janvier, les emplois non agricoles ont augmenté de 126k (nettement au-dessus des attentes), tandis qu’en février, ils ont enregistré une perte d’emplois inattendue de 92k. Par conséquent, la façon dont le rapport sur les non-agricoles de ce soir révisera les chiffres des deux mois précédents sera un point d’attention majeur pour les acteurs du marché.

Le très mauvais niveau des non-agricoles de février serait-il déformé ?

Globalement, les acteurs du secteur estiment actuellement de manière générale que les données non agricoles montrant une baisse de 92k postes en février sont effectivement très mauvaises — mais qu’au fond, une certaine distorsion pourrait être en cause : environ 30k travailleurs de Caesars Healthcare Group et de Starbucks étaient en grève à ce moment-là et n’ont pas été comptabilisés dans la population active, tandis qu’un hiver rigoureux a également fortement pesé sur le secteur de la construction ainsi que sur ceux des loisirs et de l’hôtellerie.

Si l’on exclut ces deux facteurs, la création d’emplois potentielle se situe en réalité à proximité d’une baisse de 30k à 40k postes. Même si cela reste faible, ce n’est pas à ce point dramatique.

Lors de l’anticipation des non-agricoles de mars, de nombreuses banques d’investissement estiment aussi que plusieurs des facteurs défavorables de données sur l’emploi de février ci-dessus pourraient s’atténuer, voire, dans une certaine mesure, relever la performance des données de mars. Un analyste de TD Securities a indiqué que leur prévision est que le nombre d’emplois non agricoles en mars augmentera modérément de 30k.

« Le retournement des effets liés à la météo et aux grèves devrait faire en sorte que la structure de l’emploi ressemble à celle de fin 2025 : le soutien apporté par le secteur de la santé sera plus important ce mois-ci. Nous prévoyons aussi que le taux de chômage restera à 4,4 %, malgré un risque de hausse. Le salaire horaire moyen augmentera probablement de manière modérée de 0,2 % en variation mensuelle, ce qui correspond à une hausse de 3,6 % en glissement annuel », a ajouté TD.

ADP (Automatic Data Processing) a indiqué plus tôt cette semaine que le nombre d’emplois dans le secteur privé en mars a augmenté de 62k. Nela Richardson, économiste en chef d’ADP, a déclaré dans l’évaluation du rapport que les embauches globales sont restées stables, tandis que la croissance de l’emploi du mois s’orientait plutôt vers certains secteurs, dont la santé (qui a enregistré une forte baisse en février).

Goldman Sachs estime que les non-agricoles supplémentaires en mars seront légèrement supérieurs au consensus du marché — à 70k.

Les facteurs favorables aux non-agricoles évalués par Goldman Sachs incluent notamment le soutien de 32k personnes apporté par la fin des grèves des travailleurs ; le redressement saisonnier après la croissance affectée par une météo défavorable en février ; et le nombre moyen de premières demandes d’allocations chômage en mars passant à 211k, en dessous des 220k du mois de février.

Du côté des facteurs défavorables, Goldman Sachs prévoit une baisse de 5 000 emplois dans le secteur public (le gouvernement fédéral en perd 10k, tandis que les gouvernements des États et locaux en ajoutent 5 000, ce qui compense partiellement).

Les facteurs mixtes/neutres sont tels que les autres indicateurs mesurant la croissance de l’emploi en mars présentent des résultats mitigés. D’après les tendances moyennes des indicateurs d’emploi suivis par Goldman Sachs, la croissance de l’emploi en mars serait de 69k.

L’impact du conflit au Moyen-Orient est-il encore limité pour l’instant ?

En tant que premier rapport non agricole publié dans le contexte du choc lié au conflit au Moyen-Orient, de nombreux investisseurs veulent également savoir ce soir dans quelle mesure cette guerre a réellement touché la main-d’œuvre américaine. Toutefois, les acteurs du secteur estiment globalement qu’il est encore trop tôt pour juger du niveau d’impact de la guerre sur le marché de l’emploi, pourtant fragile, aux États-Unis. À tout le moins, le rapport de mars ne devrait pas montrer un choc trop important.

Nancy Vanden Houten, économiste en chef de l’Oxford Economics, a déclaré jeudi dans une note : « La guerre entre les États-Unis / Israël et l’Iran rend le marché du travail plus fragile, mais tout impact nécessite du temps pour se matérialiser. Les dernières demandes d’allocations chômage prouvent cela : ces données indiquent que la situation du marché du travail demeure stable. »

Goldman Sachs est pour l’heure la seule institution à modéliser explicitement l’impact d’un choc pétrolier sur le marché du travail — l’institution estime que d’ici la fin de l’année, le nombre moyen d’emplois aux États-Unis subira une baisse d’environ 10k personnes par mois, principalement concentrée dans les secteurs des loisirs et de l’hôtellerie ainsi que dans la vente au détail, car les coûts énergétiques rognent le revenu réel des ménages.

Cela dit, Goldman Sachs souligne que le point clé réside dans le fait que le temps de transmission des effets de la guerre est souvent décalé de 4 à 8 semaines. Pendant la semaine de l’enquête sur les non-agricoles de mars, les recrutements reflètent principalement l’état d’esprit de la fin février jusqu’au début mars — ainsi, les données de mars peuvent paraître encore correctes, alors que c’est en avril et en mai que les véritables dommages se manifesteront.

Bien sûr, compte tenu du fait que cette guerre au Moyen-Orient a déjà fait osciller les anticipations du marché sur la trajectoire des taux de la Réserve fédérale, entre hausses et baisses, la bonne ou mauvaise performance des données non agricoles ce soir pourrait, dans une large mesure, continuer d’influencer l’inclinaison de la balance des taux de la Réserve fédérale.

En termes de tarification des taux, avant l’éclatement du conflit États-Unis-Iran le 28 février, les swaps sur l’indice au jour le jour (OIS) avaient tarifé au moins deux baisses de taux de la Réserve fédérale cette année (à raison de 25 points de base à chaque fois). Par la suite, ces anticipations ont été effacées en raison des inquiétudes liées à l’inflation, et les traders ont commencé à prixser l’idée que la prochaine action de la Réserve fédérale pourrait être une hausse. Mais récemment, le marché a recommencé à tarifer la possibilité que la Réserve fédérale soit plus proche d’une baisse des taux.

Tom di Galoma, directeur général de Mischler Financial Group, a déclaré : « Ces données non agricoles ont très probablement plus de chances d’être supérieures aux attentes du marché obligataire. Avant l’arrivée des quatre jours fériés de Pâques au Royaume-Uni et en Europe, tout au long de la semaine, des comportements d’aversion au risque et des liquidations de positions sont observés. »

L’équipe d’analystes de Fxstreet a également souligné que si le nombre d’emplois non agricoles dépasse 70k de manière inattendue, cela pourrait amener le marché à réévaluer la probabilité de hausses de taux de la Réserve fédérale et soutenir le dollar américain. À l’inverse, si les données sont inférieures à 50 000, surtout si le taux de chômage augmente, le dollar pourrait avoir du mal à surpasser les autres devises.

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Rédacteur en chef : Zhu Huanan