La nouvelle narration de l'IA sur le marché boursier de Hong Kong : adopter « l'économie des Tokens »

Au début du printemps 2026, le secteur de l’IA dans les actions de Hong Kong est en train de se transformer, dans une restructuration de la logique de valorisation, devenant le centre d’attention des capitaux mondiaux. À la clôture de mi-journée du 24 mars, l’indice Hang Seng Tech s’établissait à 4 779,52 points, en hausse de 1,42 %. Il est à noter que l’indice Hang Seng Hong Kong Stock Connect AI Themes, qui reflète la performance globale du secteur de l’IA, affiche un gain d’environ 15 % depuis le début de l’année, montrant que les fonds accélèrent leur regroupement sur la filière IA.

Dans cette vague, les “jumeaux” de grands modèles d’IA nationaux du type “double star” ont particulièrement retenu l’attention. À la clôture de mi-journée du 24 mars, le dernier cours de MiniMax s’établissait à 999 HKD, en hausse de 9 %, avec une capitalisation boursière d’environ 313,3 22 milliards HKD ; tandis que le dernier cours de Zhipu atteignait 627 HKD, en hausse de 6,27 %, avec une capitalisation boursière de 279,5 44 milliards HKD. Depuis leur introduction en bourse, les performances boursières sur l’année de ces deux entreprises dépassent toutes deux 400 %.

Derrière l’engouement du marché, une ligne directrice de valorisation apparaît clairement : lorsque des agents IA comme OpenClaw déclenchent la vague d’“implémentation des applications”, la consommation de Token générée par une seule tâche augmente de façon exponentielle. En tant qu’unité minimale de traitement de l’information par les grands modèles d’IA, le Token est en train de devenir l’unité de tarification centrale pour mesurer la profondeur de l’implémentation des activités IA et le potentiel de commercialisation.

Dans cette recomposition concurrentielle provoquée par la vague des grands modèles d’IA, les investisseurs et analystes des actions de Hong Kong cherchent eux aussi à nouveau cette “règle” qui permet de mesurer la valeur.

Reconfiguration de la dynamique concurrentielle

La nouvelle ancre de valorisation du secteur de l’IA dans les actions de Hong Kong commence par l’évolution de la dynamique concurrentielle sur le marché des actions de Hong Kong.

Selon des analyses de marché, à l’heure actuelle, l’indice Hang Seng Tech reste centré sur le poids des entreprises traditionnelles d’Internet et de logiciels, mais dans la présente révolution de l’IA, les grands modèles deviennent une nouvelle entrée de flux et un nouveau centre de valeur. La durée d’utilisation des utilisateurs des plateformes traditionnelles et des logiciels, ainsi que l’espace commercial, sont continuellement érodés.

En janvier 2026, MiniMax et Zhipu sont devenues les premières entreprises mondiales de recherche et développement de grands modèles à être introduites en bourse. Après plusieurs hausses du cours des “jumeaux” de grands modèles d’IA nationaux, leur capitalisation est désormais à parité avec Baidu et se rapproche de celle de JD.com.

“L’introduction en bourse de sociétés technologiques comme MiniMax et Zhipu pourrait permettre aux investisseurs de participer directement au développement de l’IA chinoise, tout en se débarrassant des limites liées au fait d’être porteurs passifs d’expositions à des activités traditionnelles comme l’e-commerce et la livraison de repas lors des investissements dans les ‘huit grands géants technologiques’.” a déclaré à un journaliste Chen Mingkang, stratège actions senior chez Bloomberg Intelligence. “Les grands modèles de langage développés par ces deux entreprises se classent parmi les premiers à l’échelle mondiale, et leurs produits démontrent à la fois une solidité en performance et en efficience coût.”

Chen Mingkang estime que la hausse de plusieurs fois du cours des “jumeaux” de grands modèles d’IA nationaux depuis leur introduction en bourse pourrait refléter des attentes optimistes du marché concernant le potentiel d’adoption précoce et la demande de modèles offrant une haute performance et une efficience en coûts.

Le marché s’attend à ce que les hausses de revenus en glissement annuel de MiniMax et de Zhipu dépassent toutes deux 150 %, bien au-delà du niveau de croissance à un chiffre des “huit grands géants technologiques” de Chine, et du faible niveau de croissance à deux chiffres des “sept grands géants technologiques” américains.

Si l’histoire des nouveaux acteurs de l’IA est un récit “de 0 à 1”, alors le saut réalisé par les géants traditionnels d’Internet s’apparente à un passage “de 1 à 10”.

Depuis le début de l’année, les plans de dépenses en capital des géants historiques comme Tencent, Alibaba, Baidu, etc., attirent fréquemment l’attention du marché. Pour se disputer l’entrée de l’IA, ces acteurs disposant de cash-flow investissent sans hésiter des sommes importantes dans des infrastructures de puissance de calcul et dans la recherche et le développement de modèles.

“Les anciens acteurs rencontrent un nouveau créneau : augmenter les dépenses en capital signifie forcément qu’ils sont convaincus de l’évolution de la filière. En combinant un nouveau modèle d’activité avec le modèle existant afin d’atteindre une croissance de type géométrique, c’est une démarche que les géants d’Internet traditionnels choisissent activement ou doivent nécessairement adopter.” a indiqué Wang Xinjie, stratège en investissement en chef au département wealth solution de Standard Chartered China. “Dans les modèles d’activité actuels du secteur, il y aura forcément toutes sortes de scénarios d’application qui émergeront. Pour les géants d’Internet, augmenter les dépenses en capital, puis transformer rapidement en revenus, est la direction du développement à l’heure actuelle.”

Chen Mingkang prévoit que les géants des services cloud contrôlent l’infrastructure d’IA full-stack et qu’ils pourraient aussi lancer des stratégies de regroupement de services, ce qui leur donnerait des avantages en matière de tarification et de marges bénéficiaires. À l’avenir, la concurrence dans le secteur pourrait s’intensifier encore davantage.

À mesure que des agents IA comme OpenClaw déclenchent la vague de “l’implémentation des applications”, les géants d’Internet accélèrent leur passage de “la compétition sur les modèles” à “le positionnement des scénarios”. Tencent a rapidement lancé WorkBuddy, un agent IA multi-scénarios compatible avec les compétences OpenClaw ; Alibaba Cloud a mis en ligne un service d’images dédié ; JD Cloud a mené des pilotes dans des lignes d’activité comme le retail et la logistique — ces anciens acteurs disposant d’un écosystème d’utilisateurs massif tentent d’ouvrir de nouveaux espaces de croissance grâce à OpenClaw.

Cette action collective d’adoption d’OpenClaw a rapidement produit des retours sur le marché des capitaux. Tencent figure parmi les plus grands gagnants : dès le 10 mars, le jour suivant le lancement de WorkBuddy, le titre a bondi à l’ouverture ; au cours de la séance, son plus haut a atteint 556 HKD ; la hausse sur l’ensemble de la journée a atteint 7,27 %, record du plus grand gain quotidien des près de 3 derniers mois. Le montant des transactions a dépassé 30 milliards HKD. Les anticipations du marché concernant la mise en œuvre commercialisable de son IA ont été totalement relancées. Alibaba, via Alibaba Cloud, n’a pas connu de flambée sur une seule journée, mais grâce au service MaaS de “Bai Lian” qui, du fait de la hausse de la consommation de Token, a atteint le taux de croissance le plus élevé de son histoire, le cours est revenu progressivement à la hausse pendant la vague de rebond des valeurs technologiques du milieu du mois de mars, ce qui confirme la reconnaissance du marché pour son positionnement Token. De plus, après la diffusion de nouvelles pilotes de scénarios chez JD.com dans le retail et la logistique, le titre a aussi quitté la tendance de stagnation précédente : du 12 au 16 mars, il a clôturé en hausse sur cinq séances consécutives. Le cours des actions à Hong Kong est passé progressivement de 108,6 HKD à 111,5 HKD.

Lorsque OpenClaw pousse l’IA de “l’interaction de questions-réponses” vers “l’exécution de tâches”, la consommation de Token générée par une seule tâche augmente de façon exponentielle. Le Token n’est plus seulement une unité de comptage de puissance de calcul au niveau technique ; il devient l’unité de tarification centrale permettant de mesurer la profondeur de l’implémentation des activités IA et le potentiel de commercialisation. C’est précisément le point de départ logique clé de la manière dont l’ancre de valorisation de l’IA se déplace vers les Token.

“Monnaie forte” de l’ère de l’économie numérique

En mars 2026, lors du congrès GTC de Nvidia, le fondateur et PDG Huang Renxun a proposé un nouveau concept qui redéfinit la perception du secteur : “Token Factory”. Selon lui, les centres de données traversent un changement de rôle fondamental : ils ne sont plus la “cavité électronique” servant auparavant à stocker des fichiers et des données, mais une chaîne de production intelligente qui tourne jour et nuit. Les intrants de cette usine sont l’électricité et les données, et les sorties sont des Token.

Comme l’a dit Huang Renxun, les Token sont devenus la “monnaie forte” de l’ère de l’économie numérique, et leur efficacité de génération déterminera directement la capacité de survie des entreprises technologiques et la courbe de leurs revenus.

Qu’est-ce qu’un Token ?

En termes simples, le Token est l’unité minimale de mesure à chaque interaction entre l’utilisateur et le modèle : chaque mot, chaque ponctuation que vous entrez dans l’IA, et chaque caractère que le modèle vous renvoie, seront découpés puis consommés en une quantité de Token donnée.

Pour les investisseurs, si les Token sont devenus un centre d’attention, c’est parce qu’ils unifient pour la première fois l’extrémité revenus des entreprises d’IA et l’extrémité coûts sur une même échelle quantifiable.

“Pour le secteur de l’IA, en pratique, la valorisation PE traditionnelle fonctionne moins bien. Pour ce type d’industrie à forte croissance potentielle, les investisseurs se concentrent surtout sur sa capacité bénéficiaire potentielle future.” a déclaré Wang Xinjie à un journaliste.

Wang Xinjie a souligné qu’au stade actuel du déploiement, une grande partie des dépenses en capital pourraient rendre difficile l’obtention immédiate de profits par ces entreprises. Par conséquent, dans l’industrie IA, les flux d’utilisateurs actuels et la quantité de Token consommés sont davantage l’objet de l’attention des investisseurs, car cela peut augmenter la probabilité de profits futurs.

Par exemple, lorsqu’un analyste produit un rapport de valorisation pour une entreprise d’IA, il ne se contente plus d’observer les états de profits traditionnels : il tente de calculer la part de la consommation de Token de l’entreprise sur les marchés de la souscription aux grands modèles et des API à l’échelle mondiale, ainsi que la marge brute que peut générer un Token unitaire.

Derrière ce glissement de logique de valorisation se trouve une nouvelle compréhension par le marché de la nature du modèle économique des entreprises d’IA : la hausse de la consommation de Token signifie une augmentation de l’activité des utilisateurs et un approfondissement de la pénétration de l’activité ; l’amélioration de la capacité de monétisation des Token unitaires signifie que le modèle économique tend vers la maturité.

Plus précisément, les entreprises natives de grands modèles obtiennent une valorisation élevée grâce à leur base technologique : les investisseurs estiment que leur consommation de Token est susceptible d’augmenter de façon exponentielle. À l’inverse, les grandes plateformes traditionnelles disposant de scénarios massifs se voient attribuer une imagination plus élevée en matière de monétisation, car des activités existantes comme la recommandation e-commerce, l’ordonnancement de livraisons de repas et la distribution de contenus disposent naturellement de canaux permettant de transformer l’appel des Token en revenus réels.

Yang Delong, économiste en chef du fonds Qianhai Open Source, a indiqué à un journaliste que dans l’ère de l’IA, les actions de Hong Kong accordent davantage d’importance à de nouveaux indicateurs comme le flux de clients. Ce changement de logique de valorisation aura aussi un impact important sur le prix de valorisation des valeurs technologiques des actions de Hong Kong : les investisseurs accorderont davantage de poids aux avantages des entreprises technologiques en Token et en big data.

Quand les Token deviennent la nouvelle unité de tarification

Dans cette tendance, les Token deviennent l’ancre de valorisation des entreprises d’IA. Song Weiwei, gérante de fonds d’indice en robotique CESC, a indiqué à un journaliste que OpenClaw marque une conversion de paradigme de l’IA de “conversation” à “exécution”, et que la consommation de Token constitue la première loi de l’ensemble de la chaîne d’investissement.

Le modèle économique des entreprises d’“IA pure” dépend très fortement de la consommation de Token ; la logique sous-jacente qui permet de bénéficier de la direction concernée est donc essentiellement l’effet multiplicateur transmis.

Les données commerciales des “jumeaux” d’IA à Hong Kong en sont la meilleure preuve : MiniMax, grâce à l’explosion de croissance du modèle de texte de la série M2, a vu sa consommation moyenne quotidienne de Token augmenter de plus de 6 fois par rapport à décembre 2025, ce qui a entraîné une envolée de 158,9 % en glissement annuel des revenus sur toute l’année 2025 pour atteindre 79,04 millions de dollars US. Sa marge brute est passée de 12,2 % à 25,4 %, nettement plus élevée, démontrant une remarquable efficacité de commercialisation.

Quant à Zhipu, grâce à la commercialisation rapide des services d’API du modèle phare GLM-5, la consommation de Token continue de grimper : en novembre 2025, la consommation moyenne quotidienne de Token atteignait déjà 4,2 mille milliards, ce qui a poussé les revenus 2025 à croître de façon multipliée. Sa plateforme MaaS a déjà rassemblé plus de 3 millions d’entreprises et de développeurs d’applications ; au premier trimestre 2026, le prix des API a augmenté cumulativement de 83 %, et la tendance “hausse du volume et hausse du prix” est évidente.

Le trait commun de ces deux sociétés est le suivant : le volume d’appels de Token est devenu un indicateur direct des revenus ; la concrétisation des performances a permis à la valorisation de passer de “pilotée par le concept” à “pilotée par les revenus”.

Duan Nairong, stratège en investissement senior au sein de la gestion de fortune de la Banque Royale du Canada, a indiqué à un journaliste que la plupart des “nouveaux acteurs de l’IA” n’ont pas encore réalisé de bénéfices pour le moment, de sorte que le marché s’intéresse davantage à leur potentiel de croissance dynamique.

Duan Nairong estime que dans un contexte de “surinflation des Token”, l’ancre de valeur pour les valeurs technologiques à Hong Kong pourrait s’appuyer sur plusieurs dimensions : d’abord, l’efficacité de la conversion de la consommation de Token en revenus, c’est-à-dire combien de revenus peut générer un Token unitaire, car cela détermine la capacité bénéficiaire réelle de l’activité ; ensuite, le taux de monétisation des flux et la fidélité des clients, incluant des indicateurs comme le taux de rétention des clients et le taux de renouvellement payant, ce qui reflète la soutenabilité des revenus ; enfin, la capacité de verrouillage du système de paiement d’avance, c’est-à-dire le degré auquel l’entreprise verrouille les revenus futurs via le paiement d’avance, l’abonnement, etc., ce qui permet de mieux refléter la stabilité de l’activité.

Il convient aussi de noter que les avantages des modèles d’IA nationaux en performance et en rapport coût-efficacité soutiennent la compétitivité des Token. Et les avantages en tarification et en coûts des Token constituent également l’une des bases de la prime de valorisation.

D’après des données sur la plateforme d’agrégation d’API tierce OpenRouter, à la fin février 2026, l’utilisation des Token d’API adoptant des modèles d’IA chinois a dépassé pour la première fois celle des modèles d’IA américains en volume.

Un rapport de recherche récent de Goldman Sachs obtenu par le journaliste indique que l’écart de performance entre les nouveaux modèles d’IA chinois et les modèles américains s’est nettement réduit, ce qui prend en charge des fenêtres de contexte extrêmement longues jusqu’à 1 million de Token et de puissantes fonctions d’agents. Deuxièmement, la tarification des Token pour les modèles d’IA chinois ne représente que 5 % à 10 % de celle des modèles phares américains, ce qui met davantage en avant le rapport coût-efficacité. Enfin, les modèles d’IA chinois présentent d’excellentes performances dans des domaines multimodaux comme le texte, la vidéo et l’audio, ce qui élargit encore les scénarios d’application des Token.

Dans le rapport de recherche, Goldman Sachs estime que la forte hausse de la demande de Token apportera des percées de revenus aux entreprises de modèles d’IA chinoises et contribuera aussi à la croissance des revenus des services cloud.

En termes de dynamique concurrentielle, les entreprises indépendantes de modèles d’IA devraient se hisser rapidement grâce à leur activité Token et entrer en concurrence avec les géants d’Internet. Les principales entreprises d’Internet, en investissant via leurs dépenses en capital, renforceront aussi leurs avantages en infrastructures liées aux Token.

Un rapport de recherche sur l’industrie de Bloomberg indique que les flambées des cours des entreprises comme MiniMax et Zhipu AI reposent essentiellement sur la reconnaissance du marché d’une combinaison “coûts de tokens faibles + taux de croissance élevé de la demande”, ce qui a permis à leur capitalisation de se rapprocher rapidement de celle de géants technologiques comme JD.com et Baidu.

Pour les investisseurs, il faudra peut-être accepter une réalité : dans une industrie d’IA qui évolue rapidement, il se peut qu’il n’existe pas d’ancre de valeur éternelle. Les Token d’aujourd’hui pourraient être remplacés demain par de nouvelles unités de mesure ; les leaders d’aujourd’hui pourraient être renversés demain par des acteurs venus d’autres domaines.

Ce qui est certain, c’est que les actions de Hong Kong deviennent la scène principale où l’industrie de l’IA chinoise se connecte aux capitaux mondiaux. Sur cette scène, l’histoire ne fait que commencer.

（Zhang Weize a également contribué à l’entretien de cet article）

（Auteur : Yuan Sijie ; Rédacteur : Zhu Lina）

Un vaste flux d’informations et une analyse précise, le tout sur l’application Sina Finance

Responsable : Jiang Yuhan