La Bourse de Shanghai affiche des taux aussi bas que 0,01 % pour le rachat à terme avec garantie GC004 en cours de journée. Les professionnels : en avril, la liquidité est très abondante.

Chaque J, journaliste｜Zhang Shoulin    Chaque J, rédacteur en chef｜Chen Junjie

Le 3 avril, la valeur de clôture du GC004 de type prise de pension générale (reverse repo) à l’échéance de 4 jours à la Bourse de Shanghai s’est établie à 0,965 %, avec un plus bas intrajournalier à 0,01 %. Ce niveau de prix est même inférieur au taux des intérêts à l’échéance “overnight”. Ce jour-là, le GC001 de la Bourse de Shanghai a atteint un plus bas intrajournalier à 0,630 %, et s’est clôturé à 0,995 %, soit une baisse de 11,56 % par rapport au jour précédent. À la Bourse de Shenzhen, le R-001 a chuté à 0,630 % en intraday, et s’est clôturé à 0,975 %, soit une baisse de 11,36 % par rapport au jour précédent.

En réalité, si l’on se base sur une transaction conclue au prix correspondant à un rendement annualisé de 0,01 %, après déduction des frais de transaction, c’est au final une perte. Mais malgré ce “business” déficitaire, il y a encore des gens qui continuent à le faire.

« Avant, j’ai déjà constaté ce type de situation : les clients qui font cette activité ne comprennent peut-être même pas la question des frais de commission. » Un investisseur senior spécialisé dans les fonds privés d’obligations l’a indiqué au journaliste de “Le Quotidien de l’Économie”.

Le prix de clôture de la prise de pension générale à l’échéance “overnight” passe sous 1 %

Le GC004 est une prise de pension générale (reverse repo) générique de la Bourse de Shanghai, à 4 jours. Selon un rendement annualisé de 0,01 %, en prenant comme exemple les fonds prêtés le 3 avril : comme il s’agit d’une période avec des jours fériés légaux de trois jours, après le prêt, le nombre de jours effectifs de comptabilisation des intérêts est de 6 jours ; par conséquent, le rendement effectif de cet investissement est de 0,01 %×6/365 = 0,00016 %. Or, les frais de transaction du GC004 de certaines maisons de courtage sont de 0,004 % ; ainsi, sous un prix de 0,01 %, le résultat de l’investissement n’est pas bénéficiaire, mais au contraire compensé par une perte.

Face à un rendement annualisé aussi faible, en général, on renonce à la transaction. Mais précisément, on voit apparaître ce genre de transactions qui, pourtant, génèrent une perte.

D’après les informations de cotation du GC004 du 3 avril : aux alentours de la clôture, à partir de 15 h 27, plusieurs lots ont été exécutés au prix de 0,01 %, jusqu’à ce que, vers 15 h 29, le prix commence à remonter ; la transaction a finalement clôturé à 0,965 %.

En fait, depuis le mois d’avril, pendant plusieurs jours consécutifs, les prix du marché monétaire ont eu tendance à baisser ; le prix des fonds à l’échéance “overnight” est désormais passé sous 1 %.

Le 3 avril, le GC001 a clôturé à 0,995 %, alors que la veille il était à 1,125 %. Le 3 avril, le R-001 a clôturé à 0,975 %, alors que la veille il était à 1,1 %.

La baisse du prix des fonds indique que les liquidités sur le marché sont plutôt abondantes. Une équipe menée par Mingming, économiste en chef de CITIC Securities, a indiqué au journaliste que, depuis l’entrée en avril, la liquidité est très favorable : d’une part, la fin des opérations de “transfert de mois” s’est combinée à la conclusion d’une phase de l’évaluation de la liquidité trimestrielle des banques, rendant les passifs relativement abondants ; d’autre part, avril est souvent un “petit mois” pour le crédit, tandis que le plan annuel d’émission d’obligations spéciales du Trésor n’a pas encore été publié ; la configuration “pénurie d’actifs” sur le marché obligataire se poursuit donc.

L’activité des opérations du marché public enregistre l’échelle la plus faible depuis l’existence des historiques opérationnels

Le journaliste a noté que, depuis le début d’avril, avec la diminution des besoins en liquidités du secteur bancaire au début du mois, la liquidité du marché monétaire est devenue encore plus abondante, et les volumes d’opérations de prise de pension (reverse repo) dans le cadre du marché public se maintiennent à un niveau constamment inférieur à 1B de yuans.

Wang Qing, analyste macroéconomique en chef chez Oriental Jincheng, a analysé : le 1er avril, le marché a mené une prise de pension de 500M de yuans à 7 jours ; il s’agit du plus petit volume enregistré depuis que, en 2015, les prises de pension sont passées à des opérations régulières. Le même jour, 78.5B de yuans de prises de pension arrivaient à échéance ; ainsi, selon le calcul, le prélèvement net journalier s’est élevé à 78 milliards de yuans.

Wang Qing estime que le 1er avril, la banque centrale a mené une opération de prise de pension à 7 jours correspondant au plus petit volume depuis plus de 10 ans ; la raison directe tient au fait que, récemment, le marché monétaire a été en situation de stabilité et légèrement favorable, combinée au fait que la liquidité s’est élargie en début de mois ; en outre, cela a également diffusé un signal visant à orienter la liquidité du marché vers une stabilité, et à éviter que les taux d’intérêt des principaux marchés ne s’écartent excessivement à la baisse du taux de politique ; cela aide à stabiliser les anticipations du marché.

Dans l’ensemble, Wang Qing souligne que, principalement sous l’effet du fait que la banque centrale a procédé récemment à une injection nette de 1,9 trillion de yuans de liquidité à moyen terme grâce à des opérations à grande échelle combinant MLF et prises de pension avec “cession de créances” en janvier-février, et à la taille réduite du financement net par émission de dette publique en mars, la liquidité sur le marché monétaire est restée en situation de stabilité et légèrement favorable ; à l’approche de la fin du mois et de la fin du trimestre, la banque centrale, en augmentant les injections de fonds à court terme via des prises de pension garanties, a aussi efficacement atténué les fluctuations de liquidité. Wang Qing estime qu’au cours de la période actuelle, alors que l’évolution de la situation au Moyen-Orient a provoqué une hausse soudaine de l’incertitude externe, la politique monétaire nationale visera comme objectif important à maintenir une liquidité abondante et à stabiliser les anticipations du marché. Cela pourrait être un des arrière-plans expliquant que la liquidité à la fin du mois et en fin de trimestre ne se serre pas mais se détende.

Wang Qing rappelle qu’il convient de noter que, pendant la période récente où la liquidité reste stable et légèrement favorable, la banque centrale a procédé à un retrait net de 250 milliards de yuans de liquidité à moyen terme en mars, visant à guider les taux d’intérêt des principaux marchés à fluctuer autour du taux de politique dans une fourchette raisonnable. Ainsi, il n’est pas exclu que, en avril, les prises de pension avec “cession de créances” continuent d’être mises en œuvre avec un retrait net, et que des taux d’intérêt de marché comme la moyenne du rendement à l’échéance DR007 et les rendements des certificats de dépôt à 1 an des banques commerciales (catégorie AAA) reviennent à la normale ou augmentent légèrement.

Wang Qing a dit que depuis fin février, l’évolution de la situation au Moyen-Orient a poussé les prix du pétrole internationaux à bondir fortement ; en mars, le niveau global des prix intérieurs en Chine a montré une tendance nettement à la hausse ; en même temps, cela peut aussi perturber quelque peu la dynamique de croissance économique. À court terme, dans un contexte où l’incertitude externe augmente brusquement, tout en maintenant une liquidité abondante, la politique monétaire intérieure pourrait aussi, par étapes, se réorienter davantage vers la stabilisation des prix ; le calendrier des baisses de taux et des baisses de réserves obligatoires pourrait donc être décalé. Dans la suite, si les chocs externes intensifient les perturbations pour la croissance économique intérieure, la politique monétaire augmentera en conséquence l’ampleur d’un assouplissement modéré.

Source des images de couverture : banque de médias du “Chaque J”