Je viens de rattraper les chiffres du T4 de Restaurant Brands et il y a certainement quelques signaux contradictoires qui méritent d’être analysés. QSR est le symbole boursier, et l’action a été fortement sanctionnée après les résultats, malgré un dépassement des attentes en termes de chiffre d’affaires et de bénéfice par action.

Voici ce qui m’a sauté aux yeux. Le chiffre d’affaires s’élève à 2,47 milliards de dollars, ce qui dépasse le consensus de 2,41 milliards de dollars d’environ 2 %, et le bénéfice s’établit à 0,96 dollar par action contre 0,95 dollar attendu. En apparence, de bons résultats. Les ventes en magasins comparables ont augmenté de 3,1 % d’une année sur l’autre, ce qui est stable par rapport à l’année précédente. Le nombre de points de vente de la société est maintenant de 33 041, contre 32 125 il y a un an. Rien de catastrophique là-dedans.

Mais le marché n’était clairement pas satisfait, et je pense en comprendre la raison. Les marges opérationnelles se sont fortement comprimées, passant de 27,7 % à 25,2 %. C’est la vraie histoire dont personne ne parle. La direction met en cause les coûts des matières premières, notamment l’inflation sur le bœuf, et honnêtement c’est un point valable. La rentabilité des franchisés a en fait diminué d’une année sur l’autre, notamment chez Burger King, ce qui est préoccupant quand on pense à l’expansion des unités.

Ce qui est intéressant, c’est cependant où la direction concentre ses efforts. Les marchés internationaux fonctionnent à plein régime avec une croissance à deux chiffres du chiffre d’affaires global en France, en Australie et au Brésil. La Chine et le Japon montrent aussi une vraie dynamique. Il y a clairement une stratégie pour s’appuyer sur l’expansion internationale comme levier de croissance, pendant que le marché américain doit faire face à ces pressions sur les coûts.

Ils ont aussi pris des mesures qui ont attiré mon attention. Burger King a nommé une nouvelle équipe de direction axée sur les fondamentaux opérationnels et l’engagement des franchisés. Popeyes a recruté Peter Perdue pour résoudre les problèmes d’exécution. Et ils accélèrent la refranchisation aux États-Unis, ce qui devrait simplifier le modèle à long terme. La transition de Burger King Chine vers un nouveau partenaire en joint-venture vaut aussi la peine d’être suivie.

La direction indique essentiellement que 2025 a été une année exigeante, que les coûts restent élevés et que les consommateurs sont prudents. Mais ils restent engagés à réaliser une croissance organique du résultat opérationnel de 8 % pour une nouvelle année, ce qui paraît optimiste compte tenu des vents contraires sur les marges. Une baisse des coûts des matières premières pourrait intervenir dans la seconde moitié de l’année, mais à court terme, la situation sera tendue.

L’action est passée à 66,67 $ contre 70,69 $ avant la publication des résultats, il y a donc clairement eu une réévaluation. La question est de savoir si la croissance internationale et les améliorations opérationnelles suffiront à compenser la pression à court terme sur les marges. Personnellement, je surveille la rapidité avec laquelle les marges se stabilisent et si la rentabilité des franchisés s’améliore réellement. C’est ce qui déterminera le succès ou l’échec des prochains trimestres pour QSR.