Qui reprend la dette américaine ?

Source : Veille Wall Street

Les hedge funds sont devenus le plus grand détenteur extérieur de la dette publique américaine ! Depuis le conflit entre l’Iran et les États-Unis, les banques centrales étrangères ont vendu au total pour 82 milliards de dollars de bons du Trésor américain, ramenant leurs avoirs au plus bas niveau depuis 2012. Quant aux hedge funds, leurs positions atteignent 24k de dollars, soit trois fois plus qu’il y a trois ans ; des économistes estiment que les données sous-estiment encore de 14k de dollars.

Les hedge funds sont devenus discrètement le plus grand détenteur extérieur de la dette publique américaine ; leur taille de portefeuille dépasse même celle de la Chine, du Japon et du Royaume-Uni. Ce schéma devient encore plus crucial dans le contexte du déclenchement de la guerre en Iran et du retrait des acheteurs étrangers traditionnels, mais il révèle aussi une fragilité, car il dépend fortement d’une logique purement financière.

Depuis le déclenchement de la guerre en Iran, le rendement des bons du Trésor américains à 10 ans a bondi d’environ 50 points de base à un moment ; plusieurs adjudications de bons du Trésor ont montré une faiblesse ; les inquiétudes du marché concernant la vente de bons du Trésor américains par des acteurs non gouvernementaux américains n’ont cessé de s’intensifier.

D’après les données de conservation de la Réserve fédérale, après le déclenchement de la guerre, les banques centrales étrangères ont vendu au total pour 82 milliards de dollars de bons du Trésor américains ; leurs avoirs sont tombés à 27k de dollars, le plus bas niveau depuis 2012.

Cependant, l’acheteur qui mérite vraiment d’être suivi n’est pas une banque centrale, mais un hedge fund enregistré aux îles Caïmans. D’ici la fin 2025, les hedge funds détiennent des positions acheteuses de bons du Trésor américains pour 24k de dollars, soit près de trois fois plus qu’il y a trois ans. Des économistes de la Réserve fédérale estiment qu’il subsiste une sous-estimation de 14k de dollars.

Cependant, les positions des hedge funds reposent sur une logique d’arbitrage pure ; dès que la trajectoire des taux d’intérêt ou les conditions du marché évoluent défavorablement, une grande quantité de fonds pourrait clôturer et quitter le marché simultanément, provoquant un risque pour la stabilité financière.

Vente de 82 milliards de dollars par les banques centrales, impact limité

Après le déclenchement de la guerre en Iran, les manœuvres des banques centrales étrangères qui vendent des bons du Trésor américains ont suscité un intérêt généralisé du marché.

D’après les données de conservation de la Réserve fédérale, les banques centrales non américaines ont vendu au total pour 82 milliards de dollars de bons du Trésor américains ; l’encours est tombé à 27k de dollars, un plus bas depuis 2012.

Toutefois, à l’échelle globale, cette ampleur de vente reste limitée. 82 milliards de dollars, par rapport à l’encours des bons du Trésor, est négligeable, et il existe aussi un certain décalage entre ces données et des données plus faisant autorité, celles du TIC sur les flux de capitaux transfrontaliers.

Plus important encore, la vente de bons du Trésor par les banques centrales répondrait davantage à une logique défensive visant à constituer une réserve de munitions en devises en période de turbulences, plutôt qu’à un sentiment anti-américain — la vente récente d’or par la banque centrale polonaise relève d’une logique similaire.

Les hedge funds, silencieusement, deviennent le plus grand détenteur extérieur

La recherche de la Federal Reserve Bank of New York montre qu’à partir de 2018, les hedge funds à effet de levier ont nettement augmenté leurs positions sur les bons du Trésor américains. D’après les données de l’Office of Financial Research des États-Unis, d’ici la fin 2025, les hedge funds détiennent des positions acheteuses sur des bons du Trésor américains pour 24k de dollars et des positions vendeuses pour 16k de dollars, soit près de trois fois plus qu’il y a trois ans.

Cette expansion est principalement portée par deux types de transactions : les « trades de base », qui exploitent l’arbitrage entre les prix des contrats à terme et ceux du marché au comptant ; et les transactions « swaps », dont l’envergure a gonflé de manière spectaculaire récemment.

Le point le plus percutant est que des économistes de la Réserve fédérale estiment que les données officielles du TIC sous-estiment de 14k de dollars la comptabilisation des positions transfrontalières des hedge funds. Une fois cette correction appliquée, « les îles Caïmans sont en réalité déjà le plus grand détenteur extérieur de dette publique américaine, avec un volume de détention nettement supérieur à celui de la Chine, du Japon et du Royaume-Uni ».

Des économistes de la Réserve fédérale ajoutent que, de 2022 à 2024, les hedge funds ont « absorbé 37 % du volume net d’émission de bons du Trésor américains à moyen et long terme », soit presque l’équivalent de la totalité des autres investisseurs étrangers.

Le double rôle des hedge funds : stabilisateur ou source de risque

Des acteurs du secteur, dont le fondateur de Citadel Ken Griffin, estiment que la participation des hedge funds apporte un soutien utile à la liquidité du marché ; lors de la réduction de l’assouplissement quantitatif par la Réserve fédérale, leurs achats ont déjà efficacement amorti la pression sur le marché obligataire.

Cependant, les positions des hedge funds reposent sur une logique d’arbitrage pure ; dès que la trajectoire des taux d’intérêt ou les conditions du marché deviennent défavorables, une grande quantité de fonds pourrait clôturer et quitter le marché simultanément, créant un risque pour la stabilité financière.

D’après les informations disponibles, au début de la guerre en Iran, certaines positions de hedge funds surchargées ont déjà été « purgées », mais à l’heure actuelle, la situation ne s’est pas encore davantage détériorée. Les détenteurs d’actifs de long terme, tels que les compagnies d’assurance, ne montrent pas non plus, pour le moment, de signes significatifs de sortie ; le marché reste relativement stable.

Quoi qu’il arrive à l’heure actuelle sur le marché, la pression de refinancement à laquelle fait face le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent ne peut être ignorée. L’an prochain, les États-Unis auront des échéances de dette représentant l’équivalent de 33 % du volume total de la dette publique américaine, nécessitant d’émettre en continu environ 10 000 milliards de dollars de nouvelles obligations.

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Responsable éditorial : Liu Wanli SF014