Le conflit se calme, la Fed revient au centre du jeu, la narration sur l'or redémarre

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Source : Huijin Finance

Dans le contexte où les tensions géopolitiques au Moyen-Orient pourraient s’apaiser, où la vague d’investissements liée à l’IA se poursuit et où l’incertitude économique s’entremêle, la trajectoire de politique monétaire de la Réserve fédérale redevient le principal point d’ancrage pour les investisseurs du monde entier.

Sa logique de décision en matière de taux d’intérêt, son impact indirect sur l’industrie de l’IA et, de là, les stratégies d’allocation d’actifs qui en découlent, forment ensemble le cadre central de négociation du marché actuel.

Politique de taux de la Réserve fédérale : rester attentiste et reporter l’assouplissement, ce n’est absolument pas un virage vers un resserrement

Face à l’explosion des prix de l’énergie provoquée par la situation au détroit d’Hormuz, la Réserve fédérale a clairement transmis le signal de politique : « principalement observer, reporter la baisse des taux ».

Le lundi, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a souligné que la politique « est dans un état approprié », que les anticipations d’inflation « restent solidement ancrées », et que, pour les chocs côté offre comme la flambée des prix du pétrole, la banque centrale adopte généralement une attitude consistant à en atténuer l’importance—après tout, il existe un décalage dans la transmission de la politique monétaire ; lorsque les effets du resserrement se feront sentir, les chocs énergétiques ont souvent déjà diminué, et ils pourraient au contraire engendrer une pression inutile sur l’économie.

Le président de la Réserve fédérale de New York, John Williams, a également ajouté que la politique est « pleinement préparée » et qu’elle permet de faire face aux pressions inflationnistes à court terme et aux risques de freinage économique liés à la hausse des prix de l’énergie.

Cette position implique que la tendance accommodante de la Réserve fédérale n’a pas été inversée : elle a simplement été retardée en raison des risques géopolitiques. Les anticipations du marché ont évolué : elles sont passées de la probabilité de hausses de taux en décembre mentionnée précédemment à la tarification d’une baisse d’environ 3 points de base lors de la dernière réunion de 2026 ;

Même si le moment de la baisse a été considérablement décalé, il reste encore une chance de disposer d’un espace de baisse de 50 points de base d’ici la fin de l’année.

La raison essentielle tient au fait que l’environnement macroéconomique actuel diffère nettement de celui de 2022 : la croissance économique ralentit, le marché du travail se fragilise, le taux directeur de la politique est proche du niveau neutre, et l’inflation élevée provient davantage de chocs d’offre que d’une surchauffe de la demande ; une simple hausse des prix de l’énergie pourrait au contraire freiner la consommation, et, au final, pousser la Réserve fédérale à continuer de lancer l’assouplissement.

Il convient toutefois de noter que le pilotage des taux par la Réserve fédérale se heurte à un défi : celui des signaux « traditionnels » qui perdent de leur efficacité. L’ancien responsable de la Réserve fédérale, Peter R. Fisher, a indiqué que l’efficacité de la courbe de Phillips a fortement diminué, que la valeur de référence du taux de chômage n’est plus la même qu’avant, et que, du fait des inégalités de revenus et de patrimoine, l’effet de l’outil de taux sur le contrôle de l’inflation est fortement réduit—60 % de la consommation sont concentrés dans les 20 % des ménages à plus hauts revenus qui ne sont pas contraints par les coûts du crédit, ce qui signifie que l’effet de freinage des hausses de taux sur la demande globale est très limité, et que le degré de contrôle de l’inflation l’est aussi très limité.

En outre, la fonction de signalisation du marché pour les taux longs est elle aussi distordue par la politique d’assouplissement quantitatif (la Réserve fédérale, en augmentant auparavant la taille de son bilan et en achetant des obligations, a fait en sorte que le rendement des bons du Trésor à long terme soit inférieur à la situation réelle) ; à l’avenir, la Réserve fédérale devra sortir progressivement de son intervention sur les taux longs sans déclencher de turbulences sur les marchés. Cela limite davantage sa flexibilité pour ajuster sa politique (c’est-à-dire que même si la Réserve fédérale réduit son bilan, elle n’ose pas le faire trop vite, de peur que la baisse des acheteurs fasse monter les taux longs et déclenche un krach du marché des actions).

Attitude de la Réserve fédérale vis-à-vis de l’IA : impact macro limité, vigilance face au risque de déséquilibre du marché

La Réserve fédérale n’a pas édicté de politique spécifique visant directement l’industrie de l’IA, mais au regard de sa logique de politique monétaire et de l’observation du marché, l’IA ne constitue pas actuellement un facteur central de décision des taux ; en outre, le risque de déséquilibre propre à l’industrie est déjà entré dans le champ de vision des autorités de régulation et des décideurs politiques.

Un rapport de Bank of America indique clairement que l’impact de l’IA sur l’économie macroéconomique est progressif : à court terme, elle peut certes contribuer d’environ 0,4 point de pourcentage à la croissance du PIB américain, mais par rapport à des facteurs comme le marché du travail, la politique budgétaire et les prix de l’énergie, son influence sur la politique monétaire reste relativement limitée.

L’effet inflationniste de l’IA est également, pour l’instant, assez faible : il se manifeste principalement par la hausse des besoins énergétiques due à la construction de centres de données, ainsi que par l’effet richesse généré par la hausse des actions ; toutefois, ces pressions n’ont pas encore atteint le niveau susceptible d’obliger la Réserve fédérale à modifier sa position de politique.

Néanmoins, des responsables liés à la Réserve fédérale et des experts du marché lancent tous des avertissements concernant un déséquilibre des investissements dans l’industrie de l’IA.

L’ancien président de la SEC, Gary Gensler, a souligné que, en 2025, les dépenses d’investissement en infrastructures d’IA ont atteint 400 milliards de dollars, et que l’on s’attend à ce qu’elles montent à la fourchette de 500 à 600 milliards de dollars en 2026. Pendant la même période, les revenus directs de l’IA générative ne sont qu’environ 50 milliards de dollars. Ce déséquilibre offre-demande, « investissements lourds, retours faibles », sera nécessairement corrigé par les mécanismes de marché, et les risques à la baisse sont nettement plus élevés que le potentiel à la hausse ; l’expérience historique montre qu’après le reflux de la vague, il y a souvent consolidation de l’industrie et reconstruction des valorisations.

Fisher a également ajouté que l’expansion à grande échelle des coûts fixes des entreprises d’IA est susceptible d’entraîner des perturbations de la chaîne d’approvisionnement et des problèmes de contrôle de la qualité ; les investisseurs doivent évaluer avec prudence la durée de récupération du capital.

Ce qui mérite encore plus d’attention, c’est que l’incertitude politique fait que le capital se concentre excessivement sur l’IA et des secteurs manufacturiers locaux relevant de domaines soutenus par le gouvernement ; cela pourrait, au cours des 3 à 5 prochaines années, limiter la progression de la productivité globale. Et ce déséquilibre structurel affectera indirectement les fondamentaux de la croissance économique et de l’inflation sur lesquels s’appuie la politique de la Réserve fédérale.

La valeur d’allocation de l’or comme outil de couverture se met à nouveau nettement en évidence

La logique de fixation du prix de l’or a évolué : elle est passée d’une domination de la recherche de refuge à court terme à un bras de fer autour des anticipations de baisses de taux de la Réserve fédérale sur le moyen et long terme.

À mesure que des signaux d’apaisement des tensions géopolitiques apparaissent, le recul des prix du pétrole pourrait atténuer la pression inflationniste, ce qui crée de la marge pour que la Réserve fédérale baisse les taux ; et l’or est extrêmement sensible aux taux réels. La baisse des anticipations de taux allégera nettement sa pression sur l’évaluation.

En outre, la tendance à l’affaiblissement à moyen et long terme du dollar et le processus de dédollarisation constituent un soutien de fond supplémentaire pour l’or.

À 15 h 37, heure de Beijing, l’or au comptant s’élève à 4744 dollars américains l’once.

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Responsable : Zhu Hénan