Finance Talk丨Dette écrasante, ralentissement de l'activité principale, fuite des actionnaires, Shengtai Group peut-il se sauver en vendant des actifs ?

Journaliste de Interface News | Tao Zhixian

Ancien « élève modèle » du sous-traitage dans le textile et l’habillement, le groupe Shengtai (605138.SH) était auparavant entré en bourse avec éclat, porté par une implantation sur l’ensemble de la chaîne industrielle. Pourtant, en à peine quatre ans, l’entreprise est passée de la fête autour de la levée de fonds à un bourbier opérationnel : le chiffre d’affaires a continué de reculer pendant trois années consécutives, et le bénéfice net cumulé a chuté de plus de 90 % ; 31,95 milliards de yuans de dettes portant intérêt restent suspendus au-dessus de la tête, le ratio d’endettement actif-passif dépasse 60 %, et les frais financiers sont restés, année après année, supérieurs au bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère ; deux grands actionnaires ont procédé à des réductions de participation et à un encaissement massif, tandis que la dépendance envers les clients clés ne cesse de grimper, jusqu’à 60 %.

Sous l’effet de multiples pressions, notamment le surcapacitaire dans l’industrie, le groupe Shengtai, d’une part, cherche à récupérer des liquidités en vendant des actifs, et, d’autre part, lutte dans l’impasse du « hausse du chiffre d’affaires, sans hausse des profits ».

Capacité bénéficiaire du principal métier presque « à zéro »

La vitesse de la dégradation des résultats du groupe Shengtai dépasse les attentes du marché.

Cette société a fait son entrée sur le marché A en octobre 2021 ; en novembre 2022, elle a finalisé l’émission de bons convertibles ; les deux levées de fonds totalisaient 12,6 milliards de yuans. Cependant, juste après la finalisation de la levée de fonds, les résultats du groupe Shengtai ont enclenché le mode « chute libre », en contraste frappant avec la dynamique de croissance d’avant l’introduction en bourse.

Les données financières montrent qu’en 2022, le chiffre d’affaires du groupe Shengtai a atteint un pic de 59,66 milliards de yuans, et que le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élevait à 3,76 milliards de yuans. Mais la période faste n’a pas duré : en 2023, le chiffre d’affaires annuel a reculé de 22 % en glissement annuel pour atteindre 46,51 milliards de yuans, tandis que le bénéfice net a chuté de 72 % à 1,04 milliard de yuans ; en 2024, la situation s’est encore détériorée : le chiffre d’affaires s’est établi à 36,66 milliards de yuans, en baisse de 21 % par rapport à l’année précédente, et le bénéfice net n’a plus été que de 46,65 millions de yuans, soit 87,6 % de moins qu’en 2022 ; au cours des trois premiers trimestres 2025, le chiffre d’affaires continue de reculer de 7 % pour s’établir à 24,68 milliards de yuans, et le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’établit à 38,88 millions de yuans, en baisse très légère de 2,29 % en glissement annuel.

Source des données : Wind, Interface News - Service Recherche

« Le chiffre d’affaires a reculé pendant trois années consécutives, et le bénéfice net s’est effondré : ce type de retournement de performance n’est pas fréquent dans l’industrie du sous-traitage textile. À la même période, les leaders de l’industrie, comme Shen Zhou, ont vu leurs performances avancer régulièrement. » Li Guangnian, analyste qui suit l’industrie textile depuis longtemps, a déclaré au journaliste d’Interface News : « Après la finalisation de la levée de fonds, la société n’a pas réussi à étendre sa capacité de génération de revenus ; au contraire, elle s’est rapidement engagée dans un processus de contraction. Cela reflète de manière évidente des problèmes dans la planification stratégique et la gestion opérationnelle du groupe Shengtai. »

Plus inquiétant encore, la capacité bénéficiaire du principal métier du groupe Shengtai s’est brusquement dégradée. Au cours des trois premiers trimestres 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère après retrait des éléments non récurrents (non-GAAP) n’est que de 28,03 millions de yuans ; au troisième trimestre, le bénéfice net non-GAAP sur une seule période trimestrielle n’est même que de 35,72 milliers de yuans, en baisse de 97,11 % en glissement annuel. La capacité d’autofinancement du principal métier est presque « à zéro ». La société estime que pour l’ensemble de l’année 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère se situera entre 18 et 27 millions de yuans, soit une baisse de 42,12 % à 61,41 % par rapport à la même période de l’année précédente ; la dégradation des performances semble difficile à inverser.

Source des données : Wind, Interface News - Service Recherche

La baisse persistante de la marge nette reflète encore plus directement l’impasse opérationnelle du groupe Shengtai. En 2022, la marge nette de la société atteignait encore 6,44 %, elle est descendue à 2,09 % en 2023, puis à 1,1 % en 2024 ; au cours des trois premiers trimestres 2025, elle a légèrement remonté à 1,63 %, mais reste à un niveau historiquement bas.

Source des données : Wind, Interface News - Service Recherche

Face au repli des performances, le groupe Shengtai explique qu’il est principalement lié à l’augmentation de l’incertitude du contexte des échanges économiques mondiaux et à la difficulté accrue de la concurrence internationale pour les produits textiles et les vêtements.

Selon les données de l’industrie, entre janvier et juin 2025, la valeur ajoutée industrielle des entreprises textiles de taille au-dessus de l’échelle a augmenté de 3,1 % en glissement annuel. Bien que le chiffre d’affaires d’exploitation et le total des profits aient reculé, la performance globale reste meilleure que celle du groupe Shengtai.

Interface News a contacté le groupe Shengtai au sujet des mesures concrètes que l’entreprise entendrait prendre pour rétablir la capacité d’autofinancement du principal métier après trois années consécutives de baisse en glissement annuel du bénéfice net, ainsi que de la façon dont elle prévoit d’améliorer l’efficacité d’utilisation des fonds levés pour garantir les retours aux investisseurs. Au moment de la rédaction, aucune réponse n’a été obtenue.

31,95 milliards de yuans de dettes portant intérêt qui pèsent de tout leur poids

Alors que les performances continuent de se dégrader, la situation financière du groupe Shengtai devient également de plus en plus grave : la pression de la dette ressemble à une épée suspendue au-dessus de la tête. À la fin du troisième trimestre 2025, le ratio d’endettement actif-passif atteint 60,6 %, le ratio de liquidité courante n’est que de 0,85, et le ratio de liquidité immédiate de 0,53 ; ces deux indicateurs de liquidité restent tous deux en dessous de la ligne de sécurité de 1, ce qui signifie que la capacité de remboursement à court terme est gravement insuffisante.

« L’industrie textile est une industrie à forte intensité d’actifs, avec une part élevée de stocks. Le fait que le ratio de liquidité immédiate soit inférieur à 1 reflète que le risque de remboursement à court terme de la société est extrêmement élevé. » a déclaré au journaliste d’Interface News le commissaire aux comptes Chen Xinyue.

Le journaliste d’Interface News a constaté que le volume des dettes portant intérêt du groupe Shengtai est important. À la fin du troisième trimestre 2025, la dette à court terme s’élève à 16,3 milliards de yuans, les dettes non courantes arrivant à échéance dans l’année à 2,97 milliards de yuans, les emprunts à long terme à 6,15 milliards de yuans, et les obligations à payer à 6,53 milliards de yuans ; le total des dettes portant intérêt atteint 31,95 milliards de yuans. Les importants frais financiers générés par cette énorme dette constituent un « trou noir » qui grignote le profit de la société.

Les données montrent que les frais financiers du groupe Shengtai s’élevaient à 1,87 milliard de yuans en 2023, à 1,36 milliard de yuans en 2024 et à 934,4 millions de yuans au cours des trois premiers trimestres 2025. Sur la même période, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’élevait respectivement à 1,04 milliard de yuans, 46,65 millions de yuans et 38,88 millions de yuans. Les frais financiers sont restés supérieurs au bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère pendant trois années consécutives, formant une boucle vicieuse de « les intérêts dévorent le profit ».

Au-delà de la pression directe liée aux dettes, l’ampleur des garanties fournies par le groupe Shengtai à l’extérieur est également source d’inquiétude. Au 11/2025, le solde des garanties effectivement fournies par la société et ses filiales contrôlées atteint 28,34 milliards de yuans, représentant 111,13 % de la proportion des capitaux propres nets audités de la société à la fin 2024. Le montant des garanties dépassant la taille des capitaux propres nets amplifie encore davantage le risque financier. Parmi cela, le solde de garanties fournies par la société à ses filiales contrôlées s’élève à 13,09 milliards de yuans, soit 51,33 % des capitaux propres nets.

Source des données : annonces de la société, Interface News - Service Recherche

Face à la pression de la dette, le groupe Shengtai commence à vendre des actifs pour récupérer des fonds. La filiale détenue à 100 % Shengtai Knit prévoit de vendre 70 % des parts de Hao Tai Textile qu’elle détient à Ningbo Hao Tai (créée depuis moins d’un an) pour un prix de 1,0 milliard de yuans. L’activité principale de Hao Tai Textile est l’exploitation d’un parc industriel et la location à des tiers ; il ne s’agit pas d’une activité principale. Le coût comptable de cette transaction est de 842,7 millions de yuans, et le taux de prime atteint 125,74 %. Concernant cette transaction, le groupe Shengtai le dit clairement : il s’agit de « se concentrer sur le développement du principal métier, et d’optimiser davantage la structure de gestion de la société ainsi que l’allocation des ressources, afin d’améliorer l’efficacité de l’exploitation des actifs ». Mais d’après la situation réelle, la capacité bénéficiaire de l’activité principale de la société continue de se dégrader ; au troisième trimestre 2025, le bénéfice net non-GAAP sur une seule période trimestrielle est presque à zéro, et la vente d’actifs ne permet pas, fondamentalement, d’améliorer la compétitivité du principal métier.

La concurrence par homogénéisation comprime l’espace de survie

Avec la baisse des performances et des dettes élevées, la réduction massive des participations par des actionnaires importants peut ébranler la confiance du marché. Depuis 2025, les deux principaux actionnaires du groupe Shengtai ont procédé à des réductions de participation l’un après l’autre ; le montant total des liquidités encaissées dépasse 2 milliards de yuans, reflétant les inquiétudes des actionnaires au sujet du développement futur de la société.

En novembre 2025, Itochu Asia a achevé la réduction de 3 % des actions. Le montant total de la réduction atteint 120 millions de yuans. Avant cette réduction, Itochu Asia détenait 117 millions d’actions du groupe Shengtai, soit 21,00 % du total des actions en circulation ; après la réduction, le pourcentage de détention tombe à 18 %. En tant qu’investisseur stratégique, la réduction ci-dessus n’intervient que quatre ans après l’introduction en bourse de la société.

En décembre 2025, Yageer Clothing a annoncé un plan de réduction d’au plus 3 % des actions. Yageer Clothing détient 70,0792 millions d’actions en circulation sans restriction de vente du groupe Shengtai, soit 12,61 % du total des actions en circulation ; l’ensemble des actions provient de détentions avant l’introduction en bourse de la société. Au premier semestre 2025, Yageer Clothing avait déjà achevé la réduction de 2,39 % des actions, et encaissé alors 81,7 millions de yuans. Si ce plan de réduction est entièrement mis en œuvre, le taux cumulé de réduction de Yageer Clothing dépassera 5 %.

« Les deux grands actionnaires réduisent de manière dense au cours de l’année, et le taux de réduction est relativement important : cela transmet des anticipations négatives sur les perspectives opérationnelles de la société, affecte les relations de coopération entre l’amont et l’aval et la confiance du marché, créant un effet en chaîne. » a déclaré Chen Xinyue au journaliste d’Interface News.

En fait, les difficultés du groupe Shengtai reflètent aussi l’impuissance des PME dans le sous-traitage textile et habillement. Dans un contexte de demande mondiale faible par rapport à l’offre, de surcapacité dans l’industrie et d’intensification de la concurrence régionale, les entreprises qui dépendent du sous-traitage pour les marques internationales sont confrontées à des pressions de survie sans précédent.

Du point de vue de la structure des clients, le groupe Shengtai présente un risque grave de dépendance à l’égard de ses clients. En 2024, le chiffre d’affaires des cinq principaux clients de la société atteint 22,03 milliards de yuans, soit 60,08 % du total annuel des ventes ; tandis qu’au début de l’introduction en bourse en 2021, ce ratio était de 52,92 %. La société avait déclaré lors de l’introduction en bourse vouloir « ouvrir activement de nouveaux marchés et de nouveaux clients », mais dans la pratique, la concentration des clients continue d’augmenter, et la dépendance à l’égard des grands clients ne cesse de se renforcer.

« Lorsque la concentration des clients dépasse 60 %, cela signifie que les performances opérationnelles de l’entreprise sont très facilement affectées par la situation d’exploitation d’un client unique, les ajustements de commandes, etc. Dès que le grand client réduit ses commandes ou met fin à la coopération, la société se retrouvera face à une pression énorme sur les revenus. » a analysé Li Guangnian. « Le point plus crucial est que les marques internationales occupent une position dominante absolue dans la chaîne industrielle, et que le pouvoir de négociation des sous-traitants est presque nul : ils ne peuvent qu’accepter passivement des baisses de prix, ce qui comprime continuellement l’espace de marge bénéficiaire. »

Les principaux clients du groupe Shengtai incluent des marques internationales bien connues telles que Nike, Adidas, Uniqlo, etc. Grâce à leurs puissants avantages en termes de canaux et d’influence de marque, ces marques formulent des exigences élevées concernant la qualité des produits, les délais de livraison et le niveau des prix des produits des sous-traitants, tout en compressant continuellement les coûts d’achat. « En amont, les clients sont forts ; en aval, le marché est très concurrentiel : le sous-traitant se retrouve coincé au milieu, subissant des tensions des deux côtés. C’est une difficulté typique de l’industrie du sous-traitage textile. » a déclaré Li Guangnian.

L’intensification de la concurrence dans l’industrie aggrave davantage les pressions sur la survie. Le segment du sous-traitage textile et habillement présente un schéma « les têtes de fil captent tout, le milieu s’imbrique dans des luttes intenses, et la fin de chaîne est éliminée ». Le CR5 de l’industrie est d’environ 26 %, et la concentration continue de s’accroître. Par exemple, en prenant comme exemple le leader de l’industrie, Shen Zhou International : ces dernières années, le taux de marge brute est resté au-dessus de 27 %, et la marge nette a dépassé 21 %. La marge brute du groupe Shengtai est d’environ 16 %, et l’écart en termes de capacité bénéficiaire est significatif.

L’intensification de la concurrence régionale ajoute encore une couche de pression aux sous-traitants nationaux. « L’essor des capacités en Asie du Sud-Est détourne encore davantage les commandes des sous-traitants nationaux ; le marché domestique haut de gamme subit une pression, tandis que le marché bas de gamme tombe dans une guerre des prix : le groupe Shengtai se retrouve face à une situation de pression prise en tenaille par l’avant et l’arrière. » a déclaré Li Guangnian.

Par ailleurs, la surcapacité grave de l’industrie et l’homogénéisation des produits constituent également des problèmes saillants. La capacité mondiale de production textile et habillement dépasse largement les besoins du marché, en particulier la surcapacité des segments bas de gamme est particulièrement grave. Les procédés de fabrication des produits sont hautement homogènes, et il manque des avantages de différenciation pour la concurrence : les entreprises ne peuvent que se disputer les commandes en baissant les prix, ce qui érode davantage l’espace de profit. Dans un contexte de surcapacité, les sous-traitants n’ont pas de pouvoir de négociation et ne peuvent qu’accepter passivement des commandes à bas prix.

Dans un contexte de baisse des performances, de forte pression sur la dette, de « fuite » des actionnaires et de compression sectorielle multiple, si le groupe Shengtai ne parvient pas à présenter rapidement un plan de transformation efficace, et ne compte que sur la vente d’actifs pour se maintenir, il risque de s’enfoncer dans une crise encore plus profonde.

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