【Auto Zhongyuan】Weichai Power(000338) Rapport annuel : Performances sous pression à court terme, le secteur de la production d'électricité d'AIDC ouvre une réévaluation de la valeur

Événement :

La société publie son rapport annuel 2025. En 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 231.81B de yuans, soit +7,5 % en glissement annuel ; son bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 10.93B de yuans, soit -4,2 % en glissement annuel ; son bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents s’est établi à 9.66B de yuans, soit -8,2 % en glissement annuel ; les flux de trésorerie nets provenant des activités d’exploitation se sont élevés à 28.68B de yuans, soit +9,9 % en glissement annuel ; le bénéfice de base par action s’est élevé à 1,27 yuan, soit -3,05 % en glissement annuel ; le rendement moyen pondéré des capitaux propres nets a atteint 12,08 %, soit -1,61 point de pourcentage en glissement annuel ; la société prévoit de verser à l’ensemble des actionnaires un dividende en numéraire de 3,74 yuans pour 10 actions (impôts inclus).

Dont : au T4, le chiffre d’affaires d’exploitation a atteint 61.24B de yuans, +6,7 % en séquentiel, +14,0 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 2.05B de yuans, -36,5 % en séquentiel, -31,6 % en glissement annuel.

Points clés de l’investissement :

Les revenus de chaque produit progressent de manière solide, plusieurs activités maintiennent leur croissance.

En 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires d’exploitation de 231.81B de yuans, +7,5 % ; au T4 2025, le chiffre d’affaires d’exploitation a atteint 61.24B de yuans, +6,7 % en séquentiel, +14,0 % en glissement annuel. Les volumes de vente de chacun des produits de la société ont tous progressé de manière solide, notamment : vente de 743k d’unités de moteurs, +1,3 % ; exportation de 75k d’unités de moteurs, +8 % ; vente de 1 million de ponts de camions HanDe, +25 % ; vente de 10.93B de boîtes de vitesses de transmission FastisT, +7 % ; l’activité « trois électricités » a réalisé un chiffre d’affaires de 3,04 milliards de yuans, soit un doublement ; les ventes de batteries ont augmenté de 162 % en glissement annuel, les ventes de moteurs électriques de marque propre ont augmenté de 219 % en glissement annuel, et les ventes de contrôleurs de moteurs électriques de marque propre ont augmenté de 56 % en glissement annuel.

Le plan d’efficacité génère des charges importantes au cours de la période, ce qui fait baisser le bénéfice net attribuable à la société mère.

En 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 9.66B de yuans, -4,2 % en glissement annuel ; le bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents s’est établi à 2.05B de yuans, -8,2 % en glissement annuel. Au T4 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère s’est élevé à 1.28B de yuans, -36,5 % en séquentiel, -31,6 % en glissement annuel. La principale raison de la baisse du bénéfice attribuable en glissement annuel réside dans le fait que la filiale en propriété majoritaire KION GROUP AG (groupe KION) a comptabilisé des charges liées au plan d’efficacité de la période pour un montant de 393M de yuans, ce qui a réduit le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société cotée de 698M de yuans. En outre, le montant des reprises de provisions pour dépréciation des créances, qui sont soumises à des tests de dépréciation distincts parmi les éléments de profits et pertes non récurrents, a fortement augmenté de 738M de yuans par rapport à 2024 (41M de yuans en 2025, 0,41 milliard de yuans en 2024), ce qui a eu un certain impact sur le bénéfice net excluant les éléments non récurrents.

Sous l’effet de la comptabilisation de charges, etc., la capacité bénéficiaire baisse légèrement.

En 2025, la marge brute de la société s’établit à 21,48 %, soit -0,95 point de pourcentage en glissement annuel. Du point de vue des produits, l’ensemble des segments « groupe motopropulseur », « véhicules complets et pièces clés » et autres a baissé de 1,62 point de pourcentage ; « logistique intelligente » a baissé de 0,35 point de pourcentage, possiblement en lien avec l’intensification de la concurrence sur le marché. En 2025, la marge nette de la société s’établit à 5,90 %, soit -0,72 point de pourcentage en glissement annuel. S’agissant des charges de la période, en 2025, le taux des charges de la période de la société est de 14,43 %, soit -0,08 point de pourcentage en glissement annuel. Parmi celles-ci, les taux de charges de vente, de gestion, de recherche-développement et financières sont respectivement de 0,94 %, 2,60 %, 5,06 % et 0,37 %, avec des variations en glissement annuel de +0,09, +0,42, -0,28 et -0,31 point de pourcentage. La hausse des frais de gestion s’explique principalement par la comptabilisation de charges liées au plan d’efficacité de la filiale en propriété majoritaire KION GROUP AG (groupe KION). La baisse des frais financiers s’explique principalement par la variation des gains et pertes de change.

Le principal métier traditionnel se redresse de manière solide ; des points forts structurels sont nombreux.

Le secteur des poids lourds se redémarre. En 2025, le volume total de ventes global de l’industrie mondiale des poids lourds a fortement augmenté, et la part des ventes des véhicules à énergie nouvelle a nettement progressé. Le volume de vente des véhicules commerciaux de la société atteint 153k d’unités, soit +29,41 % ; la part de marché des poids lourds reste à un niveau de tête dans l’industrie. Parmi elles, les ventes domestiques de véhicules complets s’élèvent à 0,94 million d’unités, soit +60,2 %. Les exportations ont été particulièrement performantes : l’année entière a réalisé 94k d’unités exportées, et les véhicules haut de gamme ont obtenu la certification de l’UE. La société déploie activement l’activité « trois électricités » liée aux énergies nouvelles. En 2025, l’activité « trois électricités » a réalisé un chiffre d’affaires de 3,04 milliards de yuans, soit un doublement. Grâce à la création d’une coentreprise avec BYD, Weichai Fudi, la société a obtenu des ressources essentielles dans le domaine des batteries de puissance. En mars 2025, le premier produit de batterie est sorti de la ligne de production ; cela devrait compenser l’impact de l’électrification sur l’activité traditionnelle des moteurs à combustion. La logistique intelligente (KION) et l’équipement agricole apportent une contribution stable : en 2025, les revenus du groupe KION se sont élevés à 11,3 milliards d’euros, dont 8,27 milliards d’euros pour l’activité de chariots élévateurs et 3,07 milliards d’euros pour l’activité de solutions de chaîne d’approvisionnement. Bien que le plan d’efficacité, comptabilisant 59k de yuans de charges en 2025, ait eu un impact sur le bénéfice net attribuable à la société mère, une fois ce plan terminé, en 2026, la marge bénéficiaire devrait nettement remonter, générant un profit positif. L’activité d’équipements agricoles (Weichai Lovol) améliore globalement sa part de marché ; la position de leader dans l’industrie se consolide durablement.

Les besoins de l’activité AIDC sont vigoureux ; l’activité énergie électrique devient le moteur principal de la croissance.

Bénéficiant de la vague de construction mondiale d’AIDC (centres de données d’intelligence artificielle) et de la pénurie d’électricité en Amérique du Nord, la société montre un fort potentiel de croissance tant dans le domaine des sources d’alimentation de secours que dans celui des sources d’alimentation principales. L’activité électrique de la société couvre des équipements de production d’électricité et des piles à combustible à oxyde solide (SOFC) :

1）Équipements de production d’électricité (alimentation de secours) : en 2025, la vente d’alimentation de secours pour centres de données a augmenté de 259 % en glissement annuel ; parmi elles, les ventes de moteurs à grand alésage de la série M ont franchi pour la première fois le cap de 10k unités, soit +32 % en glissement annuel, tandis que les revenus ont progressé de 65 % en glissement annuel. Lancement du premier produit de génération diesel rapide de niveau 911kégawatts 20M61 au monde, dont la puissance unitaire est la plus élevée de l’industrie ; les paramètres clés tels que la vitesse de démarrage et la capacité à supporter la charge atteignent tous le niveau de classe mondiale. 2）SOFC (alimentation principale) : la société a déployé en amont la technologie SOFC et collabore étroitement avec Hylines (Reino Unido) ; le système de production d’électricité SOFC a réussi à obtenir la certification CE de l’UE. Le rendement électrique maximal dépasse 65 %, et ses performances sont en avance au niveau international. La construction des lignes de production de batteries et de piles de cellules s’accélère actuellement.

La société PSI américaine, en tant que filiale importante, dispose de lignes de production de produits de production d’électricité couvrant des moteurs à gaz et diesel d’une cylindrée de 22L à 110L. En 2025, la société PSI saisit pleinement les opportunités du marché nord-américain de l’énergie électrique : les revenus et les bénéfices connaissent une forte hausse. Parmi les produits de production d’électricité, la contribution des revenus représente 81 % ; cela renforce la compétitivité de la société sur le marché des centres de données à l’étranger et fait progresser régulièrement l’activité énergie électrique vers plus de haut de gamme et plus d’internationalisation.

Première couverture : note d’investissement « Acheter ».

Les prévisions indiquent que la société peut réaliser, en 2026, 2027 et 2028, respectivement un bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société mère de 1.28B de yuans, 10k de yuans et 20M de yuans, ce qui correspond à des EPS respectifs de 1,61 yuan, 1,76 yuan et 1,86 yuan, et à des PE respectifs de 14,56x, 13,38x et 12,62x. Le secteur des poids lourds se redémarre ; l’activité énergie électrique AIDC connaît une croissance rapide. La société est en train de passer d’un leader cyclique des poids lourds à un groupe mondial d’équipements haut de gamme. Le métier principal traditionnel reste solide ; l’activité AIDC d’alimentation électrique ouvre un nouvel espace de croissance et une flexibilité d’évaluation. Première couverture : note d’investissement « Acheter ».

Avertissement sur les risques : demande du marché des poids lourds inférieure aux attentes ; intensification de la concurrence dans l’industrie ; construction des centres de données inférieure aux attentes ; fluctuations importantes des prix des matières premières.

Engagement des analystes en valeurs mobilières :

Les analystes signant ce rapport disposent du permis d’exercice des analystes en valeurs mobilières délivré par l’Association chinoise des analystes en valeurs mobilières. Mon exercice respecte les exigences de conformité pertinentes des autorités de régulation. Sur la base d’une approche professionnelle sérieuse et prudente, de méthodes de recherche rigoureuses et de logique d’analyse, je produis ce rapport de manière indépendante et objective. Ce rapport reflète fidèlement mes points de vue de recherche. Je suis responsable du contenu et des points de vue du rapport, et je garantis que les sources des informations du rapport sont légales et conformes.

Déclaration importante :

Une grande quantité d’informations, une interprétation précise : disponible sur l’application Sina Finance