Ces derniers temps, j'ai suivi la dynamique du dollar et il y a quelque chose qui mérite d'être noté. En janvier, le dollar a atteint un sommet d'un mois après la publication de données mixtes sur l'emploi : la croissance de l'emploi a été inférieure aux attentes, mais le taux de chômage a en réalité diminué et les salaires ont dépassé les estimations. Cette lecture hawkish a empêché les espoirs de baisse des taux de la Fed de prendre de l'ampleur.

Ce qui a attiré mon attention, c'est la hausse plus forte que prévu du sentiment des consommateurs de l'Université du Michigan ce mois-là, ce qui a alimenté la force du dollar. Par ailleurs, la Cour suprême a retardé sa décision sur les tarifs de Trump, ce qui a également soutenu la devise. Si ces tarifs finissent par disparaître, cependant, les préoccupations concernant le déficit pourraient rapidement inverser la tendance pour le dollar.

En regardant les détails : les créations d'emplois non agricoles de décembre n'ont ajouté que 50k postes contre 70k attendus — celles de novembre ont également été révisées à la baisse, à 56k. Mais le taux de chômage a diminué à 4,4 %, dépassant la prévision de 4,5 %. La croissance des salaires s'est établie à 3,8 % en glissement annuel, au-dessus de l'estimation de 3,6 %. En revanche, les permis de construire ont chuté, atteignant leur niveau le plus bas en cinq ans et demi.

La Fed reste prudente quant à une baisse des taux. Le marché n'anticipait qu'une probabilité de 5 % d'une baisse lors de la réunion de fin janvier. Les attentes d'inflation sont également restées élevées — les anticipations à un an sont restées à 4,2 %, au lieu de diminuer à 4,1 % comme certains l'avaient prévu.

Mais c'est là que ça devient intéressant. Malgré la force à court terme du dollar, les marchés anticipaient déjà en 2026 environ 50 points de base d'assouplissement de la Fed, tandis que la Banque du Japon allait resserrer sa politique monétaire et que la BCE semblait stable. C'est une image très différente de celle dont le dollar aurait besoin pour maintenir sa dynamique.

Le yen a en fait chuté à son plus bas niveau en un an face au dollar — le USD/JPY a augmenté de 0,66 % ce vendredi-là. L'économie japonaise a montré des signes de vigueur, avec une hausse de 2,9 % des dépenses des ménages en glissement annuel, mais les tensions géopolitiques entre la Chine et le Japon pesaient sur le sentiment. De plus, il y avait des rumeurs selon lesquelles la Première ministre Takaichi pourrait dissoudre la chambre basse, ce qui ajoutait de l'incertitude politique.

La faiblesse de l'euro était plus modérée. L'EUR/USD a chuté à son plus bas niveau en un mois, mais de meilleures ventes au détail dans la zone euro et des gains dans la production industrielle allemande ont limité la baisse. La BCE ne montrait pas non plus d'urgence à agir.

Du côté des métaux, l'or et l'argent ont fortement rebondi après la décision de Trump de faire acheter par Fannie Mae et Freddie Mac pour $200 milliards de dollars en obligations hypothécaires — essentiellement une nouvelle forme d'assouplissement quantitatif. Les risques géopolitiques ont également soutenu la demande pour les métaux précieux. Cependant, je noterais que la force du dollar a créé certains vents contraires, et il y avait des préoccupations concernant le rééquilibrage des indices de matières premières pouvant entraîner des flux sortants importants.

Les achats par les banques centrales sont restés une demande constante pour l'or. Les réserves de la Chine ont de nouveau augmenté en décembre, marquant leur quatorzième mois consécutif de hausse. Les banques centrales mondiales ont acheté 220 tonnes métriques au troisième trimestre, en hausse de 28 % par rapport au trimestre précédent. Les avoirs en ETF atteignaient des niveaux pluriannuels.

L'idée générale : le dollar a eu son moment, mais le contexte fondamental — attentes d'assouplissement de la Fed, injections de liquidités, incertitudes géopolitiques — suggère que cette force pourrait s'estomper à mesure que nous avançons vers 2026. À garder à l'œil.