Ignorez le bruit autour de la "vente d'or" en Turquie, la perturbation de la liquidité touche à sa fin, le retour de la sécurité de l'or en tant que valeur refuge est imminent !

Les tensions au Moyen-Orient continuent de s’intensifier et le prix du pétrole reste à un niveau élevé ; pourtant, l’or enregistre, dans ce cycle de conflit géopolitique, une baisse anormalement forte. Cependant, cette anomalie ne résulte pas d’un effondrement de la logique fondamentale, mais d’une perturbation de liquidité à court terme, et cette perturbation semble être en train de toucher à sa fin.

Dans son dernier bulletin mensuel, Guotzheng Securities indique que, peu importe que la situation géopolitique s’échauffe ou se calme, l’or pourrait en profiter. Cette logique de « bénéfice dans les deux sens » lui confère une valeur de placement rare dans le contexte actuel chaotique du marché.

Plus précisément, auparavant, le marché suivait la logique de trading « hausse du prix du pétrole → recul des anticipations de baisse des taux ». Or, le rapport souligne que si le prix du pétrole reste élevé pendant plus d’un trimestre, l’effet de destruction de la demande commencera à se manifester et les fondamentaux économiques se détérioreront nettement. Autrement dit, plus le prix du pétrole est élevé, plus le risque de récession est grand, et les anticipations de baisse des taux pourraient au contraire s’intensifier. Le conflit dure déjà depuis un mois : le point de bascule où le marché passe de « l’opération de relèvement des taux » à « l’opération de récession » serait peut-être tout proche.

Parallèlement, la tendance des banques centrales à accroître leurs avoirs en or ne change pas. La vente d’or par la Turquie n’est qu’un cas isolé : la Turquie dépend très fortement des importations d’énergie, la part de ses réserves d’or est élevée et sa détention de bons du Trésor américain est minime ; il s’agit en réalité d’un financement contraint pour les importations de pétrole. Les principales économies européennes voient leurs réserves d’or rester stables à long terme, et elles remplissent une fonction de caution du crédit de l’euro ; elles n’ont donc pas de motivation à réduire leurs avoirs,

En outre, l’amélioration de la structure des positions crée aussi des conditions pour que la tarification de l’or revienne à la logique fondamentale. À l’heure actuelle, les positions nettes des non-commerciaux sur l’or COMEX et les positions des particuliers ont toutes deux nettement reculé par rapport à la période précédente. La perturbation des flux financiers qui avait jusque-là comprimé l’or touche à sa fin.

Pourquoi l’or « dysfonctionne » en période de conflit géopolitique ? La liquidité est le véritable coupable

Historiquement, la perte des attributs de refuge de l’or survient souvent pendant des crises de liquidité, comme la crise financière de 2008 ou celle de mars 2020. Dans ce cycle de conflit au Moyen-Orient, la logique sous-jacente de la forte baisse initiale de l’or est, elle aussi, la même ; elle provient précisément de trois niveaux de perturbations de liquidité :

Premièrement, la flambée des prix du pétrole inverse les anticipations de baisse des taux : la liquidité mondiale se contracte globalement. À mesure que le pétrole grimpe rapidement, les anticipations de baisse des taux pour le reste de l’année reculent vite ; le marché commence même, autour du 20 mars, à anticiper des hausses de taux dans l’année. Cela resserre directement l’environnement de liquidité mondial, ce qui exerce une pression sur l’or.

Deuxièmement, l’expansion des stratégies multi-actifs et la réduction systématique des positions en cas de risque extrême. En 2025, la hausse générale des actifs mondiaux propulse le développement des stratégies multi-actifs (FOF). Les données montrent qu’entre janvier 2025 et mars 2026, les parts des fonds actions augmentent de 13,6 %, tandis que celles des fonds FOF progressent jusqu’à 111,2 %. Lorsque le risque extrême se matérialise, les stratégies multi-actifs réduisent systématiquement leurs positions, entraînant un phénomène anormal de baisse synchronisée de différents actifs.

Troisièmement, les capitaux des particuliers poursuivent les hausses puis vendent en panique, amplifiant la perturbation des flux de capitaux. Les performances remarquables de l’or ont attiré les particuliers à affluer massivement ; puis, lors de la phase de repli de mars, ces flux ont fortement diminué. Les données indiquent que, sur le COMEX, les positions nettes des longs sur les contrats à terme sur l’or (hors report de tête) et la quantité détenue par l’ETF or SPDR ont toutes deux fortement baissé ; la conduite des particuliers consistant à poursuivre la hausse et à vendre à contretemps amplifie encore la perturbation du côté des flux de capitaux sur l’or.

La vente d’or par la banque centrale de Turquie est un cas isolé ; la tendance mondiale d’achat d’or des banques centrales ne change pas

Récemment, des responsables de la banque centrale turque ont annoncé la vente d’or, ce qui a suscité des inquiétudes sur un éventuel renversement de la logique d’achat d’or par les banques centrales. Le rapport estime que cette inquiétude est surinterprétée : le comportement de la Turquie s’inscrit dans un contexte hautement particulier.

Selon des données relayées par Reuters à partir de celles du jeudi, les réserves d’or de la banque centrale turque ont chuté de plus de 118 tonnes en l’espace de deux semaines, pour une valeur proche de 20 milliards de dollars. Parmi elles, la chute la semaine dernière a été de 69,1 tonnes à 702,5 tonnes. Le volume de vente sur une seule semaine a établi un record de la plus forte baisse hebdomadaire depuis au moins 2013. En outre, selon des estimations de trois acteurs du secteur bancaire, seulement sur la semaine écoulée, environ 26 tonnes d’or ont été vendues directement, tandis qu’environ 42 tonnes ont été mobilisées via des opérations de swap ; la semaine précédente, les réserves d’or avaient déjà diminué de 49,3 tonnes.

La demande énergétique de la Turquie dépend fortement des importations ; la hausse du prix du pétrole l’oblige à acheter davantage d’énergie avec davantage de dollars. Dans le même temps, dans les réserves officielles de la Turquie, la part de l’or est proche de la moitié tandis que la part des bons du Trésor américain est extrêmement faible ; elle ne peut donc pas obtenir les dollars nécessaires en vendant des bons du Trésor américain, et doit vendre de l’or.

Les pays dont la part des autres réserves d’or est élevée et dont le taux d’autosuffisance énergétique est faible se concentrent principalement en Europe. L’Allemagne a une part de l’or dans ses actifs de réserves officielles de 82 %, la France de 80 % et l’Italie de 79 %. Mais à l’heure actuelle, les pays européens disposent encore de réserves énergétiques relativement abondantes, et l’or y joue un rôle de caution de crédit de l’euro.

Les données montrent que, ces dernières années, la taille des réserves d’or en Allemagne, France, Italie, etc., est quasiment inchangée. En l’absence de pression de liquidité évidente, la probabilité que des pays européens vendent de l’or à l’avenir est faible, et la tendance de long terme des banques centrales à acheter de l’or ne sera pas inversée par le cas isolé turc.

Le paradigme de trading du marché pourrait être en train de basculer ; l’or bénéficie dans les deux sens

Auparavant, le paradigme de trading du marché était le suivant : la hausse du prix du pétrole équivaut au recul des anticipations de baisse des taux, autrement dit le marché considère que la Fed met l’accent sur l’inflation. En mars, le PMI manufacturier américain atteint 52,7, un plus haut récent ; sous l’effet de fondamentaux solides, cette logique de trading est relativement fluide.

Cependant, si le prix du pétrole se maintient à un niveau élevé pendant plus d’un trimestre, l’effet de destruction de la demande pourrait commencer à se manifester et les fondamentaux économiques s’affaibliraient fortement. À ce moment-là, plus le prix du pétrole est élevé, plus le risque de récession est important, et les anticipations de baisse des taux pourraient au contraire se renforcer. En tenant compte du fait que le conflit dure depuis un mois, et que les anticipations du marché ont tendance à devancer les fondamentaux, si le prix du pétrole continue de se maintenir à un niveau élevé, le point de bascule où le marché passe de « l’opération de relèvement des taux » à « l’opération de récession » pourrait être tout proche.

De là découle la logique de « bénéfice dans les deux sens » pour l’or :

• Si la situation géopolitique s’intensifie davantage : le marché bascule vers l’opération de récession, les anticipations de baisse des taux se renforcent, et l’or profite ;

• Si la situation géopolitique se calme : le prix du pétrole baisse, les anticipations de baisse des taux deviennent elles aussi plus fortes, et l’or profite également.

En outre, après la baisse de la période précédente, le problème du « surpeuplement des positions » de l’or pourrait avoir été libéré de façon relativement suffisante. Au 24 mars, la position nette des non-commerciaux sur l’or COMEX (grosso modo représentant les institutions) se situe au niveau de 25,3e percentile depuis 2020, et la position nette non déclarée (grosso modo représentant les particuliers) est au niveau de 79,9e percentile ; les deux reculent nettement par rapport à la période précédente.

L’amélioration de la structure des positions signifie que la perturbation des flux de capitaux qui comprimait l’or auparavant touche à sa fin. L’or pourrait ainsi progressivement revenir à la logique de valorisation des fondamentaux.

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