Rapport d'analyse | Dongwu Securities : Ruqi Mobility (9680.HK) affiche une tendance de « croissance forte, réduction des pertes, optimisation de la structure » dans ses performances, avec une première note de « Achat »

Le 15 mars, la société de valeurs Dongwu a publié un rapport de recherche de première couverture sur Ejia (9680.HK), attribuant à la société une recommandation « Acheter », estimant que, grâce à la synergie entre actionnaires et au modèle d’exploitation hybride, Ejia dispose d’avantages dans l’expansion des services de VTC et dans la commercialisation du Robotaxi.

Dongwu Securities estime que la performance d’Ejia a déjà montré une tendance « solide croissance, réduction des pertes, optimisation de la structure » particulièrement marquée. La société s’attend à ce qu’Ejia soit rentable en 2027 ; pour la période 2025-2027, ses revenus d’exploitation devraient s’établir respectivement à 5,3 milliards de RMB, 10,5 milliards de RMB et 15,8 milliards de RMB, et la capitalisation boursière actuelle correspond à des PS sur trois ans de 0,3x, 0,1x et 0,1x.

Certains avis de marché estiment qu’actuellement, le PS d’Ejia est nettement inférieur à la moyenne des PS des principales sociétés cotées du secteur des services de mobilité et du Robotaxi en Chine. En tenant compte de la tendance d’amélioration de la rentabilité de la société ces dernières années, l’évaluation actuelle serait quelque peu attrayante.

Plus tôt, le 3 mars, Ejia a publié un avertissement préalable positif sur ses bénéfices, indiquant que le profit 2025 devrait s’améliorer fortement de plus de 43,4% en glissement annuel ; le revenu global devrait dépasser 5,0 milliards de RMB, soit une hausse de plus de 100% en glissement annuel.

**　　Le PS 2025-2027 est inférieur à la moyenne des sociétés comparables**

Dongwu Securities estime que la performance d’Ejia a déjà montré une tendance « solide croissance, réduction des pertes, optimisation de la structure » particulièrement marquée.

La structure des revenus de la société a évolué d’un modèle centré sur le service de mobilité vers un mode « mobilité + technologie » à double moteur. Les services technologiques, qui constituent la deuxième plus grande source de revenus de la société, sont passés d’une part de 8,5% en 2022 à 10,0% en 2024. En outre, grâce aux effets d’échelle découlant de l’expansion de l’activité, alors même que les revenus progressent rapidement, les taux de charges reflétant l’efficacité opérationnelle, tels que les dépenses de vente et de marketing ainsi que les dépenses générales et administratives, se sont nettement dilués : ils ont fortement baissé de 26,1% et 9,9% en 2021 à 8,0% et 5,5% en 2024. Au premier semestre 2025, ils ont encore été dilués à 3,9% et 2,9%, et la marge bénéficiaire brute est passée pour la première fois au vert au premier semestre 2025 ; la structure de rentabilité continue donc de s’améliorer.

Dongwu Securities indique que plusieurs indicateurs financiers clés reflétant la qualité de l’exploitation continuent de s’améliorer, laissant entendre que la société, sous l’effet conjugué d’une expansion à grande échelle et d’une exploitation plus fine, accélère vers l’équilibre du profit et de la perte. Elle prévoit qu’Ejia sera rentable en 2027, et que les revenus d’exploitation de 2025 à 2027 seront respectivement de 5,3 milliards de RMB, 10,5 milliards de RMB et 15,8 milliards de RMB.

Sur la base de la méthode d’évaluation par le PS, Dongwu Securities calcule que le PS correspondant à la capitalisation boursière actuelle d’Ejia pour 2025-2027 s’établit à 0,3x, 0,1x et 0,1x, ce qui est nettement inférieur aux moyennes sur trois ans des sociétés comparables telles que Didi, CaoCao Mobility, Pony.ai et WeRide, à savoir 18,4x, 13,0x et 6,6x respectivement. En se fondant sur le fait que l’activité de VTC d’Ejia s’étend de manière prudente de la Grande Baie vers l’ensemble du pays, et que l’intégration de la plateforme Robotaxi offre un espace vaste pour les principaux fournisseurs de technologies L4, Dongwu Securities accorde une recommandation « Acheter » dès la première couverture.

Une analyse de marché indique que, sur la base des analyses du PS moyen des autres sociétés de l’étude de recherche, l’évaluation d’Ejia se situe actuellement dans le segment sous-évalué. En outre, compte tenu de l’espace de croissance futur d’Ejia dans le domaine du Robotaxi, la capitalisation boursière de la société présente un potentiel d’augmentation important.

**　　Le modèle « ripple » du secteur des activités de mobilité commence à porter ses fruits**

D’après des informations publiques, au cours des deux dernières années, les segments de services de mobilité d’Ejia, incluant les VTC et le Robotaxi, ont maintenu une trajectoire de croissance rapide. Le taux de croissance des revenus en glissement annuel est passé de 21,2% sur l’ensemble de l’année 2024 à 86% au premier semestre 2025. Son champ de service couvrait, à fin 2025, plus de 110 villes à travers le pays.

Le 3 mars, Ejia a publié son tout premier avertissement préalable positif sur les bénéfices après son introduction en bourse. La société prévoit que le profit 2025 s’améliorera fortement de plus de 43,4% en glissement annuel ; le revenu global dépassera 5,0 milliards de RMB, soit une hausse de plus de 100% en glissement annuel. La société indique que l’augmentation des revenus est principalement due à la hausse significative du volume des commandes de VTC qui entraîne une augmentation des revenus des services de mobilité, tandis que l’amélioration des bénéfices est principalement liée à l’amélioration de l’efficacité opérationnelle des VTC et à l’optimisation de la structure des coûts, qui favorisent une croissance continue de la marge bénéficiaire brute, entre autres facteurs.

Cette croissance qui tient ensemble volume et efficacité a bénéficié du choix d’Ejia, dès le début de son développement, d’étendre son activité à l’aide du « modèle ripple » : d’abord en se concentrant profondément sur la « zone du Grand Golfe Guangdong-Hong Kong-Macao » en tant que « marchés de forte valeur », en réglant au maximum le système d’exploitation dans les zones clés, puis en répliquant efficacement depuis les marchés périphériques et en s’étendant progressivement à plusieurs villes à travers tout le pays. Dongwu Securities estime que la Grande Baie dispose d’une densité de population très élevée, d’un pouvoir de consommation relativement fort et de politiques L4 Robotaxi renforcées de manière continue, fournissant un solide hinterland de marché pour les VTC, et offrant également un terrain d’essai idéal pour le Robotaxi, ce qui aidera la société à étendre efficacement son activité à l’échelle nationale.

Le marché estime généralement que, dans la compétition des plateformes de mobilité à l’avenir, la maîtrise des capacités de transport conformes sera décisive. Dans l’étude de recherche, il est mentionné qu’Ejia maintient sa place dans le top dix national en termes de taille de commandes de services de mobilité et a déjà établi un avantage de premier plan en matière d’exploitation conforme. Dans le classement mensuel de conformité des commandes des VTC publié par le Ministère des Transports, la société est la plateforme ayant obtenu ce classement le plus grand nombre de fois en première position. À mesure que le Robotaxi accélère son déploiement, le marché chinois des VTC est passé de l’« expansion sauvage » à une nouvelle phase de « conformité et intelligence ». Dongwu Securities prévoit que ce marché passera à une taille de 850,79 milliards de RMB d’ici 2030, et que l’essor des plateformes agrégatrices accélérera la dispersion du flux ; le Robotaxi deviendra alors un nouveau pôle de croissance.

**　　L’exploitation hybride renforce la capacité de résistance aux risques pendant la période de recomposition du secteur**

En tant que technologie disruptive dans le domaine des services de mobilité, le Robotaxi est en train de redéfinir la logique de valeur des entreprises de plateformes de services de mobilité à l’échelle mondiale.

Dongwu Securities estime qu’avec l’amélioration de la sécurité des technologies de conduite autonome, la baisse du coût du matériel embarqué par véhicule, et le perfectionnement progressif des systèmes de politiques, le Robotaxi chinois atteindra un point d’inflexion du marché en 2027. Elle prévoit que la taille du marché atteindra 83,1 milliards de RMB en 2030, puis 709,6 milliards de RMB en 2035.

En tant que plateforme de services de mobilité ayant mis en place assez tôt l’activité Robotaxi, Ejia, depuis 2022, a adopté « la gestion hybride avec présence humaine + sans conducteur » comme stratégie de différenciation centrale. La société construit une plateforme d’exploitation ouverte et développe sur deux axes des VTC avec conducteurs humains + des services Robotaxi.

Dongwu Securities est optimiste sur le fait que la stratégie d’exploitation hybride améliorera la capacité de résistance aux risques d’Ejia pendant la période de recomposition du secteur. Grâce à la complémentarité et à la synergie entre les flottes de véhicules avec conducteur et les flottes de véhicules sans conducteur, Ejia peut, tout en répondant aux besoins quotidiens réels de déplacement des utilisateurs et en conservant sa capacité bénéficiaire, augmenter progressivement l’acceptation du marché du Robotaxi et la proportion de capacité de transport. Elle réduit ainsi les risques liés à l’expérience utilisateur et à l’exploitation au début de la commercialisation du Robotaxi, tout en améliorant l’utilisation globale des actifs, et elle fait avancer efficacement le calendrier de commercialisation du Robotaxi, posant une base solide pour une exploitation entièrement sans conducteur à l’avenir.

L’étude de recherche indique qu’en matière d’exploitation du Robotaxi dans la Grande Baie, le réseau d’Ejia a déjà atteint une certaine échelle et se trouve dans une phase d’expansion rapide. À la fin de décembre 2025, la taille de la flotte Robotaxi comptait déjà plus de 300 véhicules. Le champ de service s’est étendu à Guangzhou, Shenzhen et à la zone de coopération approfondie de Hengqin Guangdong-Macao, et les kilomètres d’exploitation en sécurité de la flotte détenue en propre s’approchent de 6 millions de kilomètres.

En juillet 2025, Ejia a lancé la stratégie « Robotaxi+ ». Au cours des 5 prochaines années, la société prévoit d’investir des fonds au niveau de 1 milliard RMB pour construire un réseau de maintenance/ops de niveau 3 couvrant 100 villes, afin de soutenir une capacité de maintenance/ops hors site de 100k véhicules Robotaxi par an. Dans le même temps, la société construira, avec ses partenaires, une flotte Robotaxi dépassant la taille de 10 000 véhicules.

Dongwu Securities indique que le modèle « Robotaxi+ » d’Ejia ne développe pas en interne des technologies de conduite autonome L4. Il intègre plutôt, via une plateforme d’exploitation ouverte à grande échelle, des ressources écosystémiques telles que des entreprises de conduite autonome, afin de former une collaboration sur l’ensemble de la chaîne « R&D - technologie - plateforme ». Cela pourrait permettre de mutualiser efficacement les avantages des ressources de différents maillons de la chaîne industrielle pour résoudre, d’une manière efficiente, les problèmes communs rencontrés au début du développement de l’industrie du Robotaxi, et d’accélérer le déploiement à grande échelle des technologies de conduite autonome.

L’écosystème d’actionnaires unique d’Ejia constitue la base de son avantage concurrentiel. La société a été lancée en 2019 par GAC Group et Tencent, puis a accueilli de nouveaux actionnaires tels que Pony.ai, WeRide, la conduite autonome de Didi, Everhealth Holdings, Guangzhou Industrial Investment Group, etc., formant une structure de type « triangle de fer » « constructeur automobile + internet + intelligence de conduite ». Grâce à une forte synergie sur les flux, la technologie, les relations avec le gouvernement et la chaîne d’approvisionnement, la société a mis en place une boucle commerciale complète pour le Robotaxi. À l’heure actuelle, Ejia est déjà connectée à WeRide et Pony.ai, tout en faisant avancer l’intégration de flottes Robotaxi tierces, telles que LuoBo KuaiPao.

(Rédacteur : Jiao Yue)

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