Gaoce Shares | Rapport annuel 2025 : Le point d'inflexion des performances de l'entreprise est déjà visible, les activités photovoltaïques à l'étranger et de robotique ouvrent de nouveaux espaces de croissance

（Source : Nouveaux points de vue sur la fabrication avancée）

【Dongwu Machinery】Zhou Ershuang 13915521100 / Li Wenyi 18867136239 / Wei Yijie / Qian Yaotian / Huang Rui / Tan Yixin 17851090557 / Tao Ze

Recommandation d’investissement : Acheter (maintenue)

1  Les résultats de 2025 subissent une pression liée au secteur ; le point d’inflexion des résultats du T4 est déjà apparu

En 2025, la société a réalisé un chiffre d’affaires de 3,650 milliards de RMB, soit -18,43 % en glissement annuel ; principalement en raison du recul global de la chaîne industrielle de l’industrie photovoltaïque. Parmi eux, le revenu des équipements de découpe photovoltaïque s’élève à 242 millions de RMB, soit -88,04 % en glissement annuel, représentant 6,63 % ; le revenu du sous-traitance de découpe (cutting) s’élève à 1,862 milliard de RMB, soit +43,85 % en glissement annuel, représentant 51,02 % ; le revenu des fils diamant (golden) s’élève à 798 millions de RMB, soit +15,12 % en glissement annuel, représentant 21,86 % ; les revenus « innovation et autres activités » s’élèvent à 290 millions de RMB, soit +18,22 % en glissement annuel, représentant 7,94 %. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires en 2025 s’élève à -41 millions de RMB, la perte s’amenuisant par rapport à l’année précédente. Au T4 2025, le chiffre d’affaires sur un seul trimestre atteint 1,219 milliard de RMB, soit +16,92 % en glissement annuel, et +11,63 % en séquentiel. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires atteint 41 millions de RMB, passant de la perte au profit, et +493,46 % en séquentiel.

2  La rentabilité annuelle reste globalement sous pression ; le point d’inflexion du T4 est déjà apparu

La marge brute en 2025 est de 14,35 %, soit -4,63 points de pourcentage en glissement annuel ; la marge nette bénéficiaire sur les ventes est de -1,11 %, soit -0,12 point de pourcentage en glissement annuel. Le taux de charges de période est de 16,59 %, soit -1,30 point de pourcentage en glissement annuel. Parmi eux, le taux de frais de vente est de 2,02 %, soit -0,14 point de pourcentage en glissement annuel ; le taux de frais de gestion est de 7,53 %, soit -1,75 point de pourcentage en glissement annuel ; le taux de frais de R&D est de 5,17 %, soit -0,38 point de pourcentage en glissement annuel ; le taux de frais financiers est de 1,87 %, soit +0,97 point de pourcentage en glissement annuel. Au T4 2025, la marge brute sur un seul trimestre est de 18,27 %, soit +12,32 % en glissement annuel, et +4,54 points de pourcentage en séquentiel. La marge nette bénéficiaire sur les ventes est de 3,37 %, soit +27,3 % en glissement annuel, et +2,66 points de pourcentage en séquentiel.

3  Variation inverse des passifs contractuels / des stocks ; les sorties de trésorerie augmentent en glissement annuel

À la fin 2025, les passifs contractuels de la société s’élèvent à 113 millions de RMB, soit -50,98 % en glissement annuel ; les stocks s’élèvent à 1,031 milliard de RMB, soit +56,61 % en glissement annuel. Le flux net de trésorerie provenant des activités d’exploitation en 2025 est de -328 millions de RMB, soit -73,99 % en glissement annuel. Principalement en raison de l’impact sur la chaîne industrielle de l’industrie photovoltaïque : la société a réduit ses paiements lors des achats.

4  Les premiers effets de la « lutte contre la surenchère (anti “involution”) » dans le photovoltaïque se font sentir ; la demande à l’étranger redémarre avec une trajectoire de croissance

（1）En Chine : la tendance au « anti-involution » à l’amont de la fabrication photovoltaïque est établie. À mesure que le côté politique renforce la gouvernance de la concurrence désordonnée, le prix des plaquettes de silicium photovoltaïques a déjà entamé un canal de reprise. La société est devenue la colonne vertébrale des revenus grâce à son activité de sous-traitance de découpe ; bénéficiant du redressement du secteur. Alors que l’étape des plaquettes de silicium entre sur un marché acheteur, la société devrait être en mesure de construire une barrière de coûts faibles grâce à une R&D approfondie sur un maillon unique et à des effets d’échelle, et d’en tirer profit lors de l’assainissement du secteur.（2）À l’étranger : Tesla prévoit de construire, au sol et dans l’espace (Space), 100 GW de capacité de production photovoltaïque respectivement au cours des trois prochaines années ; en tant que leader des équipements de découpe, la société devrait bénéficier pleinement.

5  Entrer dans la « mer bleue » des robots ; la technologie clé ouvre de nouveaux espaces

La société, s’appuyant sur ses accumulations de technologies clés dans les équipements de meulage et les matériaux en fils de tungstène, a déployé activement le marché de la mer bleue des robots humanoïdes, et a déjà obtenu des percées en matière de commandes et de mise en production des produits.(1) Du meulage à la rectifieuse de vis à billes : la vis à rouleaux coniques planétaires est un composant central des actionneurs linéaires des robots humanoïdes, tandis que la rectifieuse est l’équipement clé pour sa fabrication. À mesure qu’en 2025 Optimus de Tesla entre dans une production en petits lots, la demande en équipements en amont devrait être libérée en premier. Grâce à ses bases solides en technologie de meulage, la société peut achever rapidement le développement des prototypes de rectifieuses de filets métriques externes/internes, et devrait saisir l’opportunité au début de l’explosion de la chaîne industrielle.(2) Du fil diamant en tungstène aux cordons du dispositif de préhension (main robotique) : le cordon d’actionnement (tendon) est l’une des solutions technologiques dominantes pour réaliser des opérations fines de la main robotique humanoïde. Comparé aux matériaux traditionnels en polyéthylène, le cordon de la main robotique en fil de tungstène présente une capacité de charge plus élevée et des performances supérieures en résistance au fluage, permettant d’offrir une capacité d’action plus stable à la main robotique. À l’heure actuelle, la société a terminé le développement de produit et l’a fait entrer en phase d’essai chez de principaux clients, réalisant une percée en commandes en petits lots.

Prévisions de bénéfices et recommandation d’investissement

Compte tenu du rythme de reconnaissance du chiffre d’affaires des commandes, nous ajustons nos prévisions de bénéfice net attribuable aux actionnaires pour 2026-2027 : 1,5 (valeur initiale 1,3)/2,1 (valeur initiale 2,4) milliards de RMB ; nous prévoyons que le bénéfice net attribuable aux actionnaires en 2028 s’établira à 2,5 milliards de RMB. À la valorisation actuelle, les PE correspondants sont respectivement de 74/51/43 fois. Nous maintenons la recommandation « Acheter ».

Avertissement sur les risques

La demande dans l’industrie photovoltaïque est inférieure aux attentes ; le développement de nouvelles technologies est inférieur aux attentes ; la mise en industrialisation de la nouvelle activité est inférieure aux attentes.

Équipe Dongwu Machinery

Équipe de recherche de Dongwu Machinery – distinctions

2024 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 4e

2024 Analyste de marque (Wind) dans l’industrie mécanique, 1er

2023 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 4e

2023 Analyste de marque (Wind) dans l’industrie mécanique, 1er

2022 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 3e

2022 Analyste de marque (Wind) dans l’industrie mécanique, 2e

2021 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 3e

2021 Analyste de marque (Wind) dans l’industrie mécanique, 1er

2020 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 3e

2020 Prix de boule de cristal pour analystes vendeurs dans l’industrie mécanique, 5e

2019 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 3e

2017 Meilleur analyste de Niu Xincai dans l’industrie mécanique, 2e

2017 Prix du taureau (Jinniu) – meilleur analyste dans le secteur des équipements de haute gamme, 2e

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