Une hausse de 1000 %, une capitalisation boursière dépassant Cambrian et frôlant Moutai, comment le géant des puces optiques peut-il inverser la tendance ?

（Cet article est publié avec l’autorisation de Ti Media par 新质动能）

Par | 新质动能

Ces derniers jours, le marché A boursier a vécu une scène bouillonnante :

Une entreprise appelée «源杰科技», dont le cours a franchi d’un seul coup la barre des 1140 yuans en séance, a culminé à 1212,49 yuans, devenant la 8e action du marché A à dépasser le seuil des mille yuans et la 2e du tableau principal de la Science et de la Technologie (科创板) à passer le cap des mille yuans.

Cela signifie que源杰科技 a dépassé «寒王» 寒武纪 et s’est hissée à la 2e plus haute valorisation en prix du marché A, juste derrière Guizhou Moutai, dont le prix est à plus de 1400 yuans. Depuis son point bas de 2025,源杰科技 a enregistré une hausse cumulée de plus de 1000 %, avec une capitalisation boursière qui approche le seuil des 1.6T.

En fait, l’augmentation spectaculaire de la capitalisation de源杰科技 ne serait pas possible sans le soutien de ses résultats. Qui aurait cru que cette entreprise, qui a affiché une perte de plus de 1.25B en 2024, pourrait réaliser en 2025 un bénéfice net proche de 200 millions ?

Et l’homme derrière elle, 张欣刚, a aussi profité de cette occasion pour réussir la transition de l’excellent étudiant au milliardaire, avec une fortune de 8,5 milliards, entrant au sein du «2026 Hurun Global Rich List».

Désormais,源杰科技 a aussi déposé un prospectus auprès de la Bourse de Hong Kong. Pour réaliser une double cotation «A+H». Alors, sur quoi源杰科技 peut-elle compter pour réussir ce retournement ? 张欣刚 pourra-t-il encaisser cette manne immense ?

Un brillant étudiant de la génération des années 70 qui s’acharne pendant 10 ans

Dans l’industrie technologique, certains obtiennent du financement en racontant des histoires, et d’autres survivent grâce à leurs produits.

张欣刚 appartient clairement à cette deuxième catégorie.

张欣刚 est né en 1970. Il a obtenu une licence en matériaux à l’Université Tsinghua et un doctorat en sciences des matériaux à l’Université de Californie du Sud. Avant de lancer sa start-up au retour en Chine, il avait déjà accumulé plus de dix ans d’expérience en recherche et développement dans des entreprises de télécommunications par fibre optique à l’étranger, avec une compréhension très claire des trajectoires technologiques et de la division du travail dans la chaîne industrielle de ce secteur.

En 2013,张欣刚 a fondé源杰科技 dans la ville de 咸阳, province du Shaanxi. À cette époque, le marché chinois des puces optiques était presque entièrement contrôlé par des fabricants étrangers. La plupart des entreprises locales se limitaient à des étapes comme l’assemblage/emballage et le sous-traitement, tandis que les technologies véritablement centrales n’étaient pas entre leurs propres mains.

Dans ce contexte, la plupart des entrepreneurs font des choix très réalistes : soit faire de l’assemblage, soit faire des applications, trouver d’abord une place dans la chaîne de valeur qui permette de survivre, puis remonter progressivement.

Mais张欣刚 n’a pas choisi ainsi. Dès le départ, il a visé le sens le plus difficile : les puces centrales. Il ne s’agissait pas seulement de concevoir, mais aussi de maîtriser toute la chaîne du début à la fin : depuis la conception de la puce, jusqu’à la fabrication des wafers, puis l’assemblage/test d’emballage et la sortie des produits finis, tout en interne.

Cette voie a ensuite été appelée le modèle IDM. Son avantage est évident : une fois la boucle maîtrisée, on peut contrôler soi-même la technologie, les coûts et la qualité ; mais le prix à payer est tout aussi élevé : des investissements énormes au départ, un long cycle de retour, et si n’importe quelle étape au milieu échoue, cela peut faire dérailler l’ensemble du calendrier.

Autrement dit, ce n’est pas une route facile à voir payer. C’est plutôt une bataille difficile qui exige de la patience sur le long terme.

Les années suivantes,源杰科技 n’a pratiquement pas fait parler d’elle. Pas de produit phare, et pas d’attention des capitaux ; plus de temps a été consacré à des itérations répétées au laboratoire, de 2,5G à 10G, étape par étape.

Créer une entreprise en Chine n’est pas facile. Comme张欣刚 est un Chinois naturalisé américain, il n’était pas très familier avec les procédures d’enregistrement en Chine. Pendant les premières étapes, les actions de la société ont même été détenues temporairement par sa sœur.

Le vrai tournant est survenu en 2018. En effet,源杰科技 a réalisé une percée sur les puces 25G, brisant le monopole des fabricants étrangers. Ce n’est qu’à ce moment-là que l’entreprise a vraiment obtenu son billet pour entrer dans le cœur du marché.

Ensuite, la trajectoire s’est progressivement clarifiée. En 2022, la société a fait son entrée sur la 科创板, entrant officiellement sur le marché des capitaux. Lorsque les grands modèles ont explosé et que la puissance de calcul est devenue une ressource rare, les communications par fibre optique ont été directement mises en avant.

Si, pour les 10 premières années,源杰科技 s’est surtout concentrée sur l’amélioration de ses « compétences internes », ce qui l’a réellement fait exploser, c’est le vent de l’IA.

Beaucoup de gens comprennent l’IA en ne voyant que les GPU et les grands modèles. Mais une fois que l’échelle de la puissance de calcul continue de s’étendre, un problème plus réaliste apparaît : comment les données sont-elles transmises ? Lorsque la quantité d’échanges de données entre serveurs augmente de manière exponentielle, si la transmission ne suit pas, même la puissance de calcul la plus forte sera freinée.

C’est alors que l’importance des puces optiques apparaît réellement. En termes simples, les GPU « calculent », tandis que les puces optiques « connectent ». Elles déterminent si les données peuvent circuler efficacement. Une fois qu’un problème survient au niveau de la connexion, la puissance de calcul se transforme en une série de « îlots » isolés les uns des autres.

C’est précisément pour cette raison que, lorsque la puissance de calcul liée à l’IA commence à exploser, toute la chaîne industrielle des communications optiques est rapidement propulsée au premier plan. Et源杰科技 se trouve justement à cette place clé.

De pertes de 6 millions à un bénéfice d’environ 200 millions

En 2025,源杰科技 a livré une très belle revanche sur les résultats.

L’année précédente, l’entreprise était encore en perte de plus de 6 millions, mais en 2025, ses revenus ont atteint 601 millions de yuans, soit une croissance annuelle de 138,50 %, et son bénéfice net s’est élevé à 191 millions de yuans, réalisant un passage de négatif à positif. Au cours des trois premiers trimestres, la croissance du bénéfice net a même dépassé un moment les 19000 % ; cette croissance exponentielle a propulsé源杰科技, auparavant peu connue, au rang de « valeur vedette ».

Et en se basant sur les revenus de 2025,源杰科技 est déjà le 6e plus grand fournisseur mondial de puces pour lasers ; dans le domaine avant-gardiste de l’interconnexion optique à haut débit sur silicium (硅光高速互连), elle atteint même la 2e place mondiale, avec une part de marché de 23,6 %.

La réaction du marché des capitaux a été encore plus directe. Depuis son point bas en 2025, le cours de源杰科技 a progressé de plus de 1000 % au total, atteignant un moment 1200 yuans. Elle est devenue la 2e action à plus de mille yuans du marché 科创板, avec une capitalisation boursière qui approche le cap des 100 milliards.

En réalité,源杰科技 ne fait pas que « viser juste dans la vague IA ». Le plus important est que sa structure d’activité a été reconstruite.

Auparavant,源杰科技 servait principalement des opérateurs de télécommunications, et l’application centrale était constituée par les puces optiques liées aux stations de base 5G. Même si ce marché était stable, son plafond était limité, et la concurrence y est très rude, avec des marges bénéficiaires qui ne sont pas très élevées.

Mais en 2025, l’activité des centres de données de la société a commencé à se développer rapidement, et ses revenus ont augmenté de plus de 700 % en rythme annuel. Pour la première fois, cette activité a dépassé la partie télécom pour devenir la première source de revenus.

Cela signifie que ses clients ne sont plus seulement des opérateurs qui construisent des réseaux, mais aussi des centres de données et des fournisseurs de services cloud qui empilent de la puissance de calcul. L’intensité de la demande et la logique de croissance des deux sont totalement différentes.

C’est aussi au cours de ce processus que le rôle de源杰科技 a changé : d’un fabricant de composants pour communications, elle est devenue une brique de l’infrastructure IA.

Et le modèle IDM pour lequel张欣刚 s’est acharné à l’époque, a montré à ce moment-là sa vraie valeur. Dans des scénarios IA qui exigent une itération rapide et des performances ainsi qu’une stabilité extrêmement élevées, les clients en aval ne demandent pas seulement que les performances des produits soient fiables ; ils exigent aussi que la chaîne d’approvisionnement puisse répondre rapidement aux changements.

Lorsque l’industrie commence à passer à des vitesses plus élevées comme 800G et 1,6T, celui qui peut produire de manière stable en volume des puces optiques hautes performances a plus de poids. C’est précisément grâce à cela que源杰科技 a réussi à franchir un palier en peu de temps.

Après avoir dépassé le cap des mille yuans en cours de bourse,源杰科技 n’a pas ralenti. Elle a rapidement lancé son projet d’introduction à Hong Kong, en avançant une double cotation «A+H». Son essence, c’est de compléter au maximum les réserves de financement pendant la fenêtre de temps.

Car la concurrence à venir ne se limitera pas à une bataille purement technologique : ce sera aussi une lutte sur les capacités de production, la vitesse et l’ampleur. Celui qui pourra étendre plus vite sa production, capter davantage de parts de marché, aura plus de chances de s’implanter solidement dans cette course à l’infrastructure IA.

Des inquiétudes en filigrane face à une envolée des capacités de production

En tant que « vendeur de pelles à l’ère de la puissance de calcul »,源杰科技 brille sans contestation, mais en coulisses subsistent aussi des inquiétudes.

En 2025, les cinq principaux clients de源杰科技 ont contribué à plus de 70 % du revenu total. Parmi eux se trouve un client mystérieux « client F », basé dans le Shandong, une société cotée en bourse sur le marché A. En 2024, le « client F » a apporté 41,30 millions de yuans de revenus à源杰科技. En 2025, il a directement apporté 320 millions de yuans, représentant la moitié du chiffre d’affaires de源杰科技.

Mais à ce moment-là, la pression externe commence elle aussi à affluer. NVIDIA vient tout juste d’annoncer qu’elle investissait 2 milliards de dollars respectivement dans Lumentum et Coherent, et a verrouillé la capacité de production des futurs modules laser ;

À la conférence GTC 2026, 黄仁勋 a présenté la nouvelle génération de puces Feynman. Celle-ci a même introduit pour la première fois directement les communications optiques dans les interconnexions entre puces — ce qui signifie que NVIDIA ne se contente pas de faire seulement pour les utilisateurs finaux (use cases), et commence à tendre la main vers l’amont.

La concurrence en Chine ne s’est pas arrêtée non plus. des acteurs comme 中际旭创, 新易盛, 长光华芯, etc. investissent tous dans les puces optiques pour étendre les capacités de production ; une nouvelle guerre des capacités de production est en train de s’engager.

Et pour ce qui est de源杰科技, sur les produits haut de gamme au-delà de 100G et 200G, elle est encore actuellement au stade de validation client, et l’écart avec les principaux acteurs à l’étranger n’est pas encore comblé. Si la vague d’extension des capacités dans l’industrie se superpose à des fluctuations de la demande, l’entreprise risque d’être confrontée à une situation impitoyable : libération des capacités menant à une guerre des prix.

À ce moment charnière,源杰科技 doit investir pour étendre ses capacités. De l’investissement dans sa filiale à Singapour, à la construction de bases de production aux États-Unis, jusqu’au déploiement de 125,1 millions de yuans pour construire le projet de la deuxième phase, son expansion de capacités a déjà été enclenchée sur une accélération.

Cette introduction à Hong Kong (IPO), dans l’essence, consiste pour源杰科技 à utiliser la valorisation élevée sur le marché A pour doter des capacités de production nationales, à utiliser la plateforme du marché de Hong Kong pour soutenir l’expansion mondiale, et à mener une course où le temps sert à gagner de l’espace.

Mais le marché des capitaux est impitoyable. Actuellement, le ratio cours/bénéfice de源杰科技 est bien supérieur à la moyenne du secteur, et un cours d’action à plus de mille yuans reflète dans une large mesure un prépaiement de la certitude de l’IA.

En repassant l’historique du marché A, les 石头科技 et 爱美客, qui ont déjà franchi le cap des mille yuans, ont aussi été particulièrement en vue dans des secteurs très porteurs. Mais à mesure que la concurrence s’intensifie, ou que les résultats ne parviennent pas à être confirmés de façon durable, les cours ont finalement tous connu une forte baisse.

Alors, en tant que nouvelle action à plus de mille yuans,源杰科技 pourra-t-elle briser la malédiction « monter vite et chuter tout aussi vite » ?