Sanhua Intelligent Control : aperçu du rapport annuel — le secteur de la gestion thermique des véhicules électriques en baisse pour la première fois, le secteur de la robotique « aucune progression »

Demandez à l’IA · Quel est l’impact de l’absence totale d’avancement de l’activité des robots sur la baisse du cours de l’action ?

Récemment, Triangular Zhikong (002050.SZ) a publié son rapport annuel 2025. Le chiffre d’affaires s’est établi à 31.01B de yuans, en hausse de 10,97 % ; le bénéfice net attribuable aux actionnaires s’est élevé à 4.06B de yuans, en hausse de 31,10 %. Pourtant, derrière cette performance qui semble solide, les changements subtils dans la structure des activités et le retard de mise en œuvre des activités émergentes stratégiques se sont déjà manifestés.

Bien que l’entreprise affiche toujours une croissance à deux chiffres de son chiffre d’affaires et de son bénéfice net sur l’ensemble de l’année, la production et les ventes des produits de gestion thermique pour véhicules à énergies nouvelles ont, pour la première fois en 2025, enregistré une baisse. De plus, l’activité d’actionneur électromécanique pour robots biomimétiques, très attendue par le marché, reste dans le rapport annuel sur l’expression « développement, pré-série, itérations, envoi d’échantillons », identique à celle du semestre précédent, sans que la transformation en commandes substantielles se fasse tardivement.

Face au fait que l’activité robot n’a pas encore été concrétisée, le marché nourrit des doutes sur la capacité de croissance de Triangular Zhikong, et l’attitude des fonds devient de plus en plus prudente. Au 24 mars, les actions A et H de Triangular Zhikong ont toutes deux chuté de plus de 20 % sur l’année ; la cote H a atteint un plus bas de séance depuis le 8 septembre de l’année précédente.

** Baisse simultanée de la production et des ventes des produits de gestion thermique pour véhicules à énergies nouvelles **

D’un point de vue sectoriel, la configuration « double moteur » de Triangular Zhikong se fragmente. Les activités principales de l’entreprise se répartissent en deux segments : des composants électriques et de réfrigération, et des systèmes de gestion thermique automobile. Les produits comprennent notamment des vannes d’expansion électroniques, des vannes électromagnétiques, des composants d’intégration de gestion thermique pour véhicules à énergies nouvelles, etc. Les activités et les capacités de production sont hautement mondialisées.

Dans ce contexte, l’activité de composants électriques d’équipements de climatisation de réfrigération de Triangular Zhikong a réalisé un chiffre d’affaires de 2.03B de yuans, en hausse de 20,25 milliards de yuans, soit +12,22 %, avec une marge brute de 28,77 %. En glissement annuel, la marge brute a augmenté de 1,42 point de pourcentage, traduisant la stabilité des activités traditionnelles.

L’activité des pièces automobiles de l’entreprise a réalisé un chiffre d’affaires de 1.04B de yuans, en hausse de 10,41 milliards de yuans, et le taux de croissance annuel a ralenti à 9,14 %, inférieur au taux de croissance du chiffre d’affaires global de la société. La marge brute a progressé de 1,15 point de pourcentage à 28,70 %.

Bien que les deux principaux segments d’activité affichent une croissance positive des revenus, dans un contexte de ralentissement de la pénétration des véhicules à énergies nouvelles dans le monde, les activités correspondantes de Triangular Zhikong subissent également un certain choc.

En 2025, la production et les ventes des produits de gestion thermique pour véhicules à énergies nouvelles de Triangular Zhikong ont baissé simultanément. Les ventes ont été de 63.75M d’unités, en baisse de 8,30 % en glissement annuel ; la production a diminué de 8,74 % à 63.89M d’unités. Selon les données de capacité de production de 91.27M d’unités, le taux d’utilisation des capacités n’est qu’environ à sept dixièmes.

Il s’agit de la première fois, ces dernières années, que ce segment d’activité enregistre une baisse en glissement annuel de la production et des ventes. En revanche, les produits de gestion thermique pour véhicules à carburant traditionnel de Triangular Zhikong ont tous deux enregistré une croissance positive de la production et des ventes.

Concernant le ralentissement de la croissance de l’activité des pièces automobiles, le rapport annuel explique que, en 2025, l’industrie mondiale des véhicules à énergies nouvelles est entrée dans une phase d’ajustement structurel. Bien que les ventes de véhicules à énergies nouvelles en Chine continuent d’être en hausse de 28,2 % en glissement annuel, les rythmes de transition vers l’électrification diffèrent selon les marchés, et la concurrence accrue entraîne des défis de structuration à court terme.

** Perspectives 2026 : épreuve de croissance pour deux activités principales **

Pour 2026, l’environnement externe auquel Triangular Zhikong fait face est en train de changer discrètement. Les deux grands segments, réfrigération et pièces automobiles (« auto-PI »), pourraient connaître des difficultés.

Côté réfrigération, la conjoncture du secteur affiche déjà des signaux clairs de refroidissement. Selon les données AVC, en février 2026, le plan de production de climatiseurs du secteur montre une baisse à deux chiffres en glissement annuel. Dans le cas de la Chine, la production prévue diminue de 13,8 % en glissement annuel, tandis que les exportations baissent de 12,7 %. Cette tendance s’explique principalement par deux facteurs : d’une part, la politique de subventions gouvernementales se resserre progressivement. Après le recul des mesures d’incitation antérieures telles que « remplacer l’ancien par le nouveau », le soutien à la demande au niveau des terminaux s’affaiblit ; d’autre part, les coûts des matières premières en amont continuent d’augmenter. Le prix du cuivre, qui constitue une matière première clé, étant à un niveau élevé, il réduit directement l’espace de profit des composants de contrôle des équipements de réfrigération. Dans un contexte de demande atone et de pression rigide des coûts, la dynamique de croissance de l’activité de réfrigération est mise à l’épreuve.

L’activité des pièces automobiles n’est pas non plus franchement optimiste. Avec la transition de l’industrie des véhicules à énergies nouvelles, passant d’une logique guidée par les politiques à une logique guidée par le marché, les politiques de subventions du gouvernement ont nettement changé : on est passé progressivement de subventions à l’achat et d’exonérations totales de taxe d’acquisition auparavant relativement favorables, à des avantages fiscaux partiels, à des audits de qualification plus stricts, ainsi qu’à des plans ciblés « remplacer l’ancien par le nouveau ».

Cela signifie que les « dividendes » politiques qui ont stimulé une croissance rapide des ventes de véhicules à énergies nouvelles au cours des dernières années s’érodent. Il est acquis que la croissance globale du secteur va ralentir. Les entreprises en amont des composants seront confrontées à une concurrence sur les prix plus intense. En tant que fournisseur de premier plan dans le domaine de la gestion thermique pour véhicules à énergies nouvelles, Triangular Zhikong dispose d’avantages technologiques et d’une base clients. Toutefois, sous la pression de réduction des coûts transmise par les fabricants de véhicules en aval, la tendance au ralentissement de la croissance de l’activité des pièces automobiles a de fortes chances de se poursuivre en 2026.

** Activité robots : l’espace d’imagination n’a pas été concrétisé, cours de l’action en avance sur les attentes **

Au cours de la dernière année, l’industrie des robots a attiré l’attention de capitaux mondiaux. En Chine, l’activité d’actionneur électromécanique de robots biomimétiques de Triangular Zhikong est au centre des préoccupations du marché, et c’est aussi la principale raison pour laquelle le marché a précédemment surévalué Triangular Zhikong. D’après les données de son prospectus coté à Hong Kong, la taille du marché mondial des actionneurs électromécaniques pour robots biomimétiques devrait afficher un taux de croissance annuel composé allant jusqu’à 114,7 % sur la période 2024-2029. Cela ouvre un immense espace d’imagination pour l’entreprise.

En revenant sur la performance boursière de Triangular Zhikong sur le marché A, sa hausse cumulée sur l’ensemble de l’année 2025 a atteint 138,5 %, dépassant largement l’indice. Au début de 2026, le cours de Triangular Zhikong a poursuivi sa tendance haussière : le 19 janvier, il a atteint un plus haut historique à 60,77 yuan.

Cependant, le rapport annuel montre que, sur l’activité robots, l’entreprise a des formulations — « se concentrer sur les améliorations techniques de plusieurs modèles clés, et s’accompagner des clients pour mener des travaux de R&D, de pré-série, d’itération et d’envoi d’échantillons » — très similaires à celles du rapport semestriel 2025. Cela signifie qu’en plus de six mois, cette activité n’a pas franchi l’étape clé du passage des « échantillons » à la « production de masse ».

Étant donné que les catalyseurs d’une montée de l’échelle de la production de masse des robots à court terme sont limités, et que la concrétisation tarde, la logique de hausse de valorisation de Triangular Zhikong est mise à l’épreuve. Au 24 mars, à la clôture, le cours de l’action A de Triangular Zhikong a baissé de 1 %, à 42,57 yuan. Sur quatre séances consécutives, il a décroché à la clôture. Depuis le début de l’année, il a baissé cumulativement de 22,87 % ; sur l’action H, il a même plongé en séance le 24 jusqu’au plus bas depuis le 18 août 2025 (27,68 HKD), et à la clôture il s’est établi à 28,86 HKD. Depuis le début de l’année, la baisse cumulée atteint 24,69 %. Cela reflète que le marché adopte une attitude prudente envers la durabilité et l’ampleur de la contribution de Triangular Zhikong dans l’activité des robots humanoïdes Optimus.

Pour les marchés des capitaux, le changement d’attentes du secteur des robots — passant de « raconter une histoire » à « voir des commandes » — a directement entraîné un manque de dynamique de la correction des cours des actions concernées après avoir touché des plus hauts historiques. Il est évident que les investisseurs ne se contentent plus de « participer à la R&D » et de « recevoir des retours clients », et attendent des commandes substantielles en série, des notifications de sites ciblés, ainsi que des plans de capacité liés à la production de masse.

Lorsque l’activité robots, qui soutenait la hausse de valorisation, n’arrive pas à générer un accroissement de revenus sur le compte de résultat, et que le « socle » existant des pièces automobiles de Triangular Zhikong affiche pour la première fois aussi une baisse de production et de ventes, la hausse de valorisation accumulée auparavant à partir de l’espace d’imagination à venir perd sa base de soutien solide.

À titre d’exemple similaire, la société CICC a récemment publié une note de recherche. Bien qu’elle maintienne la recommandation « surperformer le secteur », elle a abaissé l’objectif de cours de 20 % à 40 HKD en raison de la baisse du centre de gravité de la valorisation, ce qui reflète la prudence du marché face à l’incertitude à court terme.

« La contradiction dans la manière dont le marché valorise Triangular Zhikong tient au fait que d’un côté il y a le socle d’activité et de l’autre l’activité robots. Les deux activités traditionnelles présentent une certitude relativement forte. En combinant avec la capacité de gestion opérationnelle de l’entreprise en tant que leader, même si le taux de croissance des véhicules à énergies nouvelles ralentit, les hausses liées à l’amélioration de la conduite intelligente et de l’électronification pourraient compenser le ralentissement des ventes de véhicules ». Un responsable d’un fonds privé interrogé par le journaliste a déclaré : « La croissance de l’activité robots, c’est la logique principale qui soutenait la hausse du cours de l’action à l’étape précédente, et c’est aussi la prime que le marché payait pendant le stade de développement rapide des robots. Mais au regard de la contribution de l’activité robots et de sa trajectoire de croissance, la valorisation reste aujourd’hui trop élevée. Si la prime ne se concrétise pas tardivement sur les fondamentaux, le marché reviendra naturellement à la logique de valorisation basée sur les activités traditionnelles. »

Ce responsable de fonds a également indiqué que Tesla affirme que seul lui possède la capacité d’intégrer les matériels, logiciels, l’intelligence artificielle et la production automatisée nécessaires à la construction de robots humanoïdes. Cela pourrait signifier que sa volonté stratégique est d’internaliser la conception et l’intégration de systèmes, plutôt que de céder structurellement ces pools de profits à un fournisseur de premier niveau.

(Cet article provient de Caixin Yicai)