La Turquie a vendu 118 tonnes d'or en deux semaines, d'une valeur proche de 20 milliards de dollars

Sous l’impact de la guerre en Iran, la Turquie mobilise ses réserves d’or avec une ampleur bien supérieure aux attentes du marché.

Selon des données publiées jeudi par Reuters, les réserves d’or de la banque centrale turque ont chuté de plus de 118 tonnes au cours des deux dernières semaines, avec une valeur proche de 20 milliards de dollars. La semaine passée, elles ont notamment reculé de 69,1 tonnes, passant à 702,5 tonnes. Le rythme d’abandon sur une seule semaine a établi le plus fort recul hebdomadaire depuis au moins 2013.

Selon les estimations de trois responsables du secteur bancaire, uniquement sur la semaine écoulée (du lundi au dimanche), environ 26 tonnes d’or ont été vendues directement, et quelque 42 tonnes ont été mobilisées via des opérations de swap ; la semaine précédente, les réserves d’or avaient diminué de 49,3 tonnes. La banque centrale turque n’a pas fait de commentaire sur ces estimations.

Cette opération marque un tournant majeur de la politique turque. Au cours de la dernière décennie, la Turquie a été l’un des acheteurs d’or les plus actifs au niveau mondial.

L’analyse indique que, par sa taille, la présente vague de cessions équivaut à environ 15 % de l’ensemble de ses stocks d’or, soit au volume de réserves accumulées par le pays au cours des six dernières années. Après le déclenchement de la guerre en Iran, les prix mondiaux de l’énergie ont explosé, la demande de liquidités en devises a fortement augmenté, la livre turque subit des pressions, poussant les autorités à prendre des mesures drastiques en mobilisant les réserves d’or afin de stabiliser le taux de change et de couvrir les paiements requis pour les importations d’énergie.

Malgré une cession aussi importante et concentrée, le prix de l’or n’a pas reculé dans des proportions correspondantes, ce qui amène le marché à se poser des questions : quels acheteurs, exactement, continuent-ils d’absorber ce lot d’or de très grande ampleur cédé par la Turquie ?

La baisse est la plus forte en dix ans, mais il faut faire attention aux « swaps sur l’or »

Selon des informations, la réserve d’or de la Turquie a reculé de 69,1 tonnes sur une seule semaine la semaine passée ; il s’agit de la première fois, depuis que cette banque publie des données de réserves d’or conformes aux normes internationales à partir de 2013, que ce repli survient.

D’après l’estimation d’Iris Cibre, fondatrice de Phoenix Consultancy, basée à Istanbul, des responsables turcs ont mobilisé une part considérable des réserves d’or de la banque centrale, d’environ 135 milliards de dollars, via des opérations de vente et des arrangements de swaps sur l’or. Elle estime que le volume total vendu représente environ 58,4 tonnes, dont plus de la moitié via des swaps transfrontaliers de type « or contre devises » réalisés à l’étranger. Les calculs indépendants de trois responsables du secteur bancaire montrent qu’environ 26 tonnes d’or ont été vendues directement la semaine passée, et qu’environ 42 tonnes ont été mobilisées via des opérations de swap.

Selon une analyse antérieure de Wall Street Voir, la nature même d’un swap sur l’or consiste à « échanger de l’or contre des devises, avec rachat à l’échéance » ; ce n’est pas « vendre », mais « à ». La banque centrale remet l’or à la contrepartie (généralement une banque d’investissement de premier rang), en échange de dollars à valeur équivalente, tout en signant un contrat à terme qui prévoit qu’à l’avenir elle rachètera l’or à un prix légèrement supérieur. Il s’agit d’un financement à court terme, et non d’une clôture définitive de la position.

La banque centrale a choisi les swaps plutôt que de vendre sèchement, au moins pour trois raisons. Premièrement, conserver une position de long terme. Si l’on juge que la flambée du prix du pétrole n’est qu’un choc temporaire, le swap peut répondre à l’urgence, puis l’on rachètera l’or ultérieurement, évitant que l’accumulation de dix ans ne soit anéantie d’un coup. Deuxièmement, réduire l’impact sur le prix de l’or. Faire tomber directement 60 tonnes d’or sur le marché suffirait à provoquer une chute en cascade du prix, ce qui, en retour, réduirait fortement ses réserves d’or de plus de 8B de dollars restantes. Les swaps, en revanche, se déroulent discrètement sur le marché de gré à gré, et l’impact est beaucoup plus faible. Troisièmement, un tampon au niveau de la politique intérieure. L’or est, dans l’esprit des Turcs, un « totem contre l’inflation » ; annoncer des ventes massives d’or risque de déclencher facilement la panique, tandis que les swaps permettent, sur le plan technique, de conserver une certaine ambiguïté.

La rapidité avec laquelle cette opération a pu être menée en deux semaines tient à une préparation préalable clé : la Turquie a déposé environ 111 tonnes d’or à la Banque d’Angleterre, d’une valeur d’environ 30 milliards de dollars. Ces réserves peuvent être utilisées pour l’intervention en devises sans contraintes logistiques : pas besoin de transporter physiquement des marchandises à travers les frontières ; il suffit de mettre en gage l’or dans la City de Londres et de le convertir en liquidités.

Guerre de la livre et pression double sur la facture énergétique et bancaire

Ce qui pousse la Turquie à vendre massivement de l’or, ce sont deux pressions qui s’additionnent : la stabilité du taux de change de la livre et le financement des importations d’énergie.

Après le déclenchement de la guerre en Iran, les prix mondiaux de l’énergie ont fortement augmenté. La Turquie, économie fortement dépendante des importations d’énergie, a vu sa pression de paiement en devises grimper brutalement. Dans le même temps, le sentiment de recherche de refuge s’est renforcé, la livre turque subit des pressions à la dépréciation, et la banque centrale turque a dû intensifier son intervention ; en plus de mobiliser les réserves d’or, elle a aussi accru ses ventes directes de devises et l’utilisation d’autres outils d’opérations sur les marchés.

Ce qui est en jeu constitue une menace directe pour la stratégie « désinflationniste » de la Turquie. Le cœur de cette stratégie consiste à maintenir un sentier stable du taux de change de la livre turque ou une trajectoire de dépréciation graduelle et maîtrisable, généralement via des interventions sur les changes menées par des banques publiques. Or, l’augmentation des coûts énergétiques et la hausse de la demande en dollars sont en train de grignoter continuellement la viabilité de ce cadre.

Le gouverneur de la banque centrale : proactif, flexible et contrôlable

Face aux critiques externes sur un amenuisement important des réserves d’or, le gouverneur de la banque centrale turque, Fatih Karahan, a tenu à défendre publiquement ces opérations avant de se rendre à Londres cette semaine pour assister à une réunion avec les investisseurs.

Karahan, lors d’une interview accordée à la chaîne de l’agence de presse nationale turque Anadolu, a déclaré que la banque centrale adopte des approches « proactives, flexibles et contrôlables » pour la gestion des réserves et les outils de liquidité. En d’autres termes, les cessions d’or de cette phase relèvent d’une adaptation tactique dans le cadre d’une politique établie, et non d’une réponse passive à une crise.

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