À quel niveau du prix du pétrole une crise systémique du marché serait-elle déclenchée ?

UBS estime qu’une fois que le prix international du pétrole dépasse 150 dollars le baril et s’y maintient, les marchés américains et mondiaux feront face à un risque systémique significatif, avec une forte hausse de la probabilité de récession et d’un ajustement brutal des marchés.

Rédigé par : Bu Shuqing

Source : Wall Street Insights

Alors que le conflit géogéographique au Moyen-Orient continue de s’intensifier, chaque hausse du prix international du pétrole met à l’épreuve les limites de tolérance des marchés mondiaux. Dans sa dernière note de recherche, UBS trace une ligne rouge claire : 150 dollars / baril.

D’après la salle de trading Pursuivant la tendance, une note de macroéconomie mondiale récemment publiée par les analystes d’UBS indique qu’une fois que le prix international du pétrole dépasse 150 dollars / baril et s’y maintient, les marchés américains et mondiaux seront confrontés à un risque systémique significatif, et la probabilité de récession ainsi que d’un ajustement brutal des marchés augmentera fortement.

La banque souligne que le danger à ce point critique tient au fait qu’il déclenchera une boucle de rétroaction négative complète : « prix du pétrole élevés → rebond de l’inflation → resserrement de la politique monétaire → dégradation des conditions financières → effondrement de la demande → panique sur les marchés ».

Au moment de la rédaction, l’indice de référence du Brent a bondi de près de 8 % et a de nouveau mis la pression sur le seuil des 110 dollars. UBS avertit que la tarification actuelle du risque lié au pétrole penche encore vers une extrapolation linéaire, sous-estimant gravement le risque de type « à pic » autour de 150 dollars / baril. Dans l’ombre d’un pétrole cher, les marges de sécurité du marché sont déjà limitées ; préserver le plancher du risque et éviter les actifs très sensibles est plus important que de chercher un gain.

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L’ampleur dépend de la fragilité initiale

La note d’UBS casse la perception linéaire, longtemps dominante sur le marché, selon laquelle « chaque hausse de 10 dollars du prix du pétrole nuit à l’économie selon une proportion fixe ». Elle indique que la puissance de destruction des chocs énergétiques dépend fortement de l’état économique initial.

À l’heure actuelle, l’économie mondiale évolue dans un environnement de taux élevés, de reprise faible et de conditions de crédit plutôt strictes ; la probabilité initiale de récession n’est donc déjà pas faible, ce qui amplifie nettement l’effet de transmission des chocs sur le prix du pétrole.

UBS construit un cadre d’analyse tridimensionnel : probabilité de récession globale aux États-Unis, ampleur de la hausse du prix du pétrole et degré de baisse cyclique de l’économie. Les résultats révèlent clairement le caractère non linéaire du risque :

• Lorsque la probabilité de récession est de 20 % et que le pétrole se situe à 100 dollars / baril, la baisse cyclique de l’économie n’est que de 0,28 écart-type, et le choc reste modéré ;
• Si la probabilité de récession monte à 40 % et que le prix du pétrole se maintient à 100 dollars / baril, l’ampleur de la baisse passe à 0,81 écart-type, proche de 3 fois le niveau de référence ;
• Et lorsque la probabilité de récession est de 40 % et que le prix du pétrole dépasse 150 dollars / baril, la baisse grimpe à 1,4 écart-type, la force du choc atteignant près de 5 fois le niveau de référence.

Cela signifie que plus l’économie est fragile, plus l’impact d’un prix du pétrole élevé est fatal. Dans l’environnement actuel, du fait que le pétrole passe de 100 dollars à 150 dollars, ce n’est pas une pression équivalente à +50 % qui est en jeu, mais une accumulation de risques multipliée.

150 dollars : distinction critique entre deux scénarios

Sur la base d’une probabilité de récession d’environ 30 % aux États-Unis avant le conflit au Moyen-Orient, UBS donne une valeur critique pour deux scénarios clés ; l’écart entre les deux révèle le rôle central de la réaction des marchés financiers.

Dans le scénario idéal d’équilibre stable, si les marchés financiers restent stables et qu’il n’y a pas d’émergence de risques supplémentaires, l’économie américaine pourrait théoriquement supporter une hausse du prix du pétrole jusqu’à environ 200 dollars / baril, avant d’entrer véritablement en récession. Cependant, dans le scénario de risque réel, dès que la Bourse subit un repli important dû à un pétrole cher, et que la préférence pour le risque se dégrade rapidement, le point critique de la récession sera directement abaissé à 150 dollars / baril.

UBS indique qu’une fois le seuil de 150 dollars / baril atteint, le monde fera face à une triple pression systémique :

• Côté macro, un second pic de l’inflation ; le cycle de baisses de taux de la banque centrale pourrait être interrompu, voire relancé par des hausses de taux, et l’économie glisserait rapidement vers une stagflation ;
• Côté marchés, révision à la baisse des attentes de bénéfices des actions, compression des valorisations ; élargissement des spreads de crédit des obligations à haut rendement ; resserrement de la liquidité entraînant des ventes forcées multi-actifs ;
• Côté économie réelle, envolée des coûts des entreprises, compression des profits ; baisse du pouvoir d’achat des ménages ; refroidissement simultané de la consommation et de l’investissement, provoquant une baisse en résonance entre l’économie et les marchés.

La note cite aussi des comparaisons historiques : avant 2000, des chocs sur le pétrole de plus grande ampleur auraient, du fait d’une résilience économique initiale plus forte, eu un impact moindre que celui de la guerre du Golfe en 1990. Aujourd’hui, l’environnement mondial de taux élevés n’a pas disparu ; le système financier est plus sensible à la hausse des coûts, donc la sévérité du choc à 150 dollars / baril ne peut que s’aggraver.

Risque non linéaire : angle mort de la tarification du marché

La note d’UBS met particulièrement en garde : la tarification actuelle par le marché du risque lié au pétrole fait l’objet d’une sous-estimation systémique, en particulier en ignorant l’effet de seuil autour de 150 dollars / baril.

D’après les recherches d’UBS, dans la fourchette de 100 à 130 dollars / baril, les chocs sont surtout des impacts sectoriels localisés : des secteurs comme l’aéronautique, la logistique et la chimie subissent une pression. Mais l’ensemble du marché reste maîtrisable ; dès que le prix du pétrole s’établit à 150 dollars / baril, le risque passe du local au global : il passe d’un niveau sectoriel à un risque financier systémique.

Ce risque non linéaire se manifeste à trois niveaux :

• D’abord, la transmission du risque s’accélère : le pétrole cher traverse rapidement les amortisseurs que constituent les bénéfices des entreprises, la consommation des ménages et les finances publiques ;
• Ensuite, l’espace d’action politique se comprime : face à une inflation qui repart, la banque centrale se retrouve dans un dilemme « lutter contre l’inflation et soutenir la croissance », ne pouvant pas soutenir le marché en temps opportun ;
• Enfin, la chute de la confiance s’accélère : le repli important du marché boursier et l’exposition au risque de crédit se renforcent mutuellement, formant une boucle de rétroaction négative du type « baisse → désendettement → nouvelle baisse ».