Arm (ARM) entre sur le marché des puces. Voici pourquoi je suis optimiste

La baisse de -3,84% ▼ d’Arm Holdings vers le marché des puces marque un changement significatif de son modèle économique. La société est depuis longtemps connue comme la puissance discrète à l’origine de l’informatique moderne, concédant sous licence les conceptions de l’unité centrale de traitement (CPU) qui se retrouvent dans les smartphones, les puces de centres de données, les automobiles et bien plus encore. L’action est déjà en hausse d’environ 36% depuis le début de l’année, pourtant je reste optimiste sur ARM pendant que l’entreprise va au-delà du simple fait de percevoir des redevances sur le succès des autres.

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Avec son nouveau CPU d’intelligence artificielle générale (AGI), Arm s’inscrit directement sur le marché des puces de centre de données, lui offrant une opportunité de revenus beaucoup plus importante liée aux infrastructures d’intelligence artificielle (IA), aux charges de travail agentiques et aux CPU serveurs. Ce changement donne à l’entreprise une histoire de bénéfices à long terme beaucoup plus solide que ce que le marché avait l’habitude de modéliser.

Arm n’est désormais plus seulement un concédant de licences

Pendant des années, l’histoire d’Arm était simple : concevoir l’architecture, la concéder largement sous licence, puis gagner des redevances élevées et des marges fortes à mesure que les clients expédiaient des puces. Ce modèle a produit une économie remarquable, mais il limitait aussi la quantité de valeur qu’Arm pouvait capter à partir de chaque nouvelle vague d’informatique.

Désormais, cela change. Lors de son événement « Arm Everywhere », la société a lancé officiellement sa première puce maison de centre de données, le CPU AGI, un processeur 136 cœurs construit sur le procédé 3nm de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company’s (TSMC), TSM -0,72% ▼ , et conçu pour des charges de calcul orientées IA. Selon les prévisions de la direction, ce mouvement pourrait ouvrir un marché total adressable (TAM) des CPU serveurs attendu à dépasser 100 milliards de dollars d’ici 2030, contre seulement quelques milliards de dollars d’exposition directe aux redevances d’Arm dans les CPU de centre de données aujourd’hui.

C’est pourquoi ce moment compte. Au lieu de ne percevoir qu’un flux de redevances, Arm veut désormais capter bien davantage d’économies tirées directement du matériel. Le cadre à long terme de la direction indique environ 15 milliards de dollars de revenus de puces et environ 25 milliards de dollars de revenus totaux d’ici l’exercice 2031. Même si ces chiffres semblent ambitieux, ils montrent à quel point l’opportunité devient plus grande une fois qu’Arm commence à vendre du silicium plutôt que de simplement fournir le plan.

Pourquoi ce changement a un sens stratégique maintenant

Le calendrier n’est pas aléatoire. Les CPU redeviennent plus importants dans la pile IA, notamment pour l’orchestration, le support à l’inférence et les charges « head-node » au sein de grands clusters IA. L’argument d’Arm est que son architecture gagne toujours là où l’efficacité énergétique compte le plus, et que l’IA agentique ne fait qu’accroître la demande de CPU performants et économes en énergie.

Cela aide aussi à expliquer pourquoi la liste de clients initiaux compte autant. Meta META -0,82% ▼ est le partenaire principal et le client de co-développement pour le CPU AGI, tandis qu’OpenAI, Cloudflare NET +3,05% ▲ , SAP SAP +0,24% ▲ , et d’autres ont aussi été cités comme clients engagés ou engagés à contribuer. Ces initiatives ne garantissent pas le succès, mais elles réduisent le risque d’exécution habituel lié à l’entrée d’une toute nouvelle puce sur un marché déjà établi.

Le point le plus important est qu’Arm entre dans ce marché grâce à une position de force au sein de l’écosystème, et non à partir de zéro. Son architecture est déjà omniprésente. Cela lui donne des logiciels, des outils et une base de développeurs que la plupart des nouvelles initiatives de puces n’ont pas. En d’autres termes, Arm ne cherche pas à créer une nouvelle norme. Elle cherche à monétiser encore plus agressivement une norme existante.

Le cœur de l’activité reste solide

Le scénario haussier ne tient pas seulement à la nouvelle activité de puces. Les IP historiques d’Arm et son moteur de redevances semblent toujours en bonne santé, en particulier pour les infrastructures liées aux centres de données et à l’IA. Récemment, Arm a partagé une collaboration avec IBM IBM +2,06% ▲ visant les infrastructures d’entreprise pour les charges de travail d’IA. Cela compte parce que cela signifie que la nouvelle stratégie de puces se superpose à un socle déjà solide.

La direction s’attend à ce que les revenus de redevances augmentent à un rythme annuel d’environ 20% au cours des prochaines années. Le centre de données est aussi en passe de devenir la plus grande activité de redevances d’Arm, grâce notamment aux CPU Grace et Vera de Nvidia NVDA +0,93% ▲ , aux puces hyperscalers personnalisées basées sur Arm, et à la hausse de la demande en matière de réseautage et de connectivité au sein de plus grands clusters IA.

Les smartphones ne sont pas non plus morts. Même dans un environnement d’unités plus faible, Arm continue de bénéficier d’un contenu plus riche par appareil grâce à des conceptions de valeur plus élevée. Ainsi, même si le marché se concentre à juste titre sur le CPU AGI, les investisseurs ne doivent pas perdre de vue l’activité de base solide d’Arm, qui peut s’amplifier en parallèle de la nouvelle opportunité de silicium.

L’évaluation est élevée, mais l’histoire a changé

C’est là que le débat se complique. ARM n’est pas bon marché selon les critères conventionnels. L’action se négocie actuellement à un ratio C/B (P/E) d’environ 130,1, contre une médiane sectorielle autour de 30, et à environ 108,2x le prix par rapport au flux de trésorerie opérationnel, contre une médiane sectorielle proche de 17.

Avec ces seuls chiffres, il est facile de soutenir que l’action intègre déjà une grande partie de bonnes nouvelles. Mon propre calcul de juste valeur met aussi en évidence cette tension. En se basant sur 15Béthodes d’évaluation, dont la valeur d’entreprise par rapport aux revenus (EV/revenue), les flux de trésorerie actualisés (DCF) et les cadres P/E, la juste valeur ressort à environ 150 dollars, ce qui implique que l’action est à peu près correctement évaluée, voire légèrement au-dessus de la juste valeur, aux niveaux actuels.

C’est précisément pour cela que le changement de modèle économique compte. Une entreprise pure de propriété intellectuelle (IP) mérite un certain type de multiple. Une entreprise capable de combiner un moteur de redevances à forte marge avec une activité de puces de centre de données crédible mérite un cadre différent.

Même si l’action peut sembler chère, ce multiple se comprime fortement par rapport au potentiel de bénéfices à long terme si l’exécution tient. Donc oui, l’évaluation est complète. Pourtant, je pense que le marché paie pour une entreprise qui est devenue structurellement plus ambitieuse et potentiellement beaucoup plus grande.

La vision de Wall Street

D’après TipRanks, la note moyenne pour ARM est « Fortement acheter » (Strong Buy), avec 21 achats (Buy), trois détentions (Hold) et une vente (Sell). Sur la base de 25 analystes de Wall Street qui proposent des objectifs de prix sur 12 mois pour Arm Holdings, l’objectif de prix moyen est de 174,68 dollars, ce qui implique environ 17,15% de potentiel de hausse par rapport au dernier prix de 149,11 dollars.

Conclusion

Je suis haussier sur ARM parce que le passage de l’entreprise à la vente de puces change l’histoire d’une manière significative. Ce n’est plus seulement un concédant de licences IP valorisé avec une prime, porté par le mobile et la croissance des redevances. L’entreprise devient une activité plus directe liée à l’infrastructure IA, avec une exposition à l’un des marchés les plus importants des semi-conducteurs : les CPU de centre de données pour des charges de travail de l’ère de l’IA.

Oui, l’évaluation reste exigeante, et oui, les calculs de juste valeur suggèrent que l’action se négocie près de sa valeur intrinsèque aujourd’hui. Pourtant, je pense que le marché en est encore aux premières étapes de la compréhension de ce que ce changement pourrait signifier au cours des trois à cinq prochaines années. Si Arm parvient à continuer de faire croître son moteur de redevances tout en construisant une vraie activité de silicium par-dessus, alors la puissance bénéficiaire de l’entreprise pourrait sembler bien plus grande que ce que l’ancienne histoire d’Arm n’a jamais permis. C’est pourquoi je reste haussier sur ARM.

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