Alors que la situation au Moyen-Orient ravive l'inflation, ce soir, le rapport non agricole pourrait connaître une forte reprise !

Les données américaines de l’emploi non agricole de mars seront publiées ce soir. Les marchés s’attendent à un rebond vigoureux après le fort recul observé en février, mais la situation au Moyen-Orient, qui continue de s’envenimer, fait grimper les pressions inflationnistes, rendant plus complexe encore la perspective de la politique de la Réserve fédérale.

Le consensus de marché table sur 65 000 nouveaux emplois non agricoles en mars, en forte hausse par rapport aux faibles données de -92 000 en février. L’intervalle de prévision va de -16 000 à +150 000. Goldman Sachs prévoit une hausse de 70 000, au-dessus du consensus du marché. La fin de la grève et l’amélioration des conditions climatiques contribueraient respectivement d’environ 32 000 postes ; Barclays, lui, se montre plus prudent et table sur 50 000 nouveaux emplois. Parallèlement, les données ADP sur l’emploi de mars s’établissent à 62 000, au-delà de l’attente du marché de 40 000, ce qui donne un certain fondement aux chiffres de ce soir.

La guerre entre l’Iran et le déclenchement a dépassé un mois, et le blocus continu du détroit d’Hormuz provoque des variations brutales du prix du pétrole, faisant monter le risque inflationniste. Le gouverneur de la Fed Waller reconnaît que, sans ce conflit, après la dernière réunion du Federal Open Market Committee (FOMC), il aurait peut-être déjà eu tendance à baisser les taux ; il avertit toutefois qu’en cas de maintien du prix du pétrole à un niveau élevé, la hausse pourrait s’insinuer dans l’inflation sous-jacente, et l’espace pour la Fed de « faire abstraction » d’un choc ponctuel se rétrécirait alors fortement. À l’heure actuelle, la Fed maintient son taux directeur inchangé et se tient en mode d’observation.

L’importance de ces données ce soir tient au fait qu’elles constitueront un repère clé pour la Fed afin d’évaluer la résilience du marché du travail : alors que les tensions inflationnistes s’intensifient à nouveau sous l’effet des conflits géopolitiques, la vigueur ou la faiblesse des données sur l’emploi influencera directement les anticipations du marché quant au calendrier d’éventuelles baisses de taux.

Prévision d’un fort rebond, mais vigilance face au risque de révisions de la part des analystes

L’estimation centrale pour les données d’emploi non agricole de mars est une création nette de 65 000 emplois, ce qui tranche nettement avec la chute de 92 000 en février. Les prévisions d’emplois dans le secteur privé rebondissent de -86 000 à +73 000. Le taux de chômage est maintenu inchangé à 4,4 %. Les prévisions de hausse des salaires horaires progressent de 0,3 % en variation mensuelle (valeur précédente : 0,4 %), tandis que le rythme annuel reste à 3,8 %.

Il convient de noter que les analystes soulignent généralement l’importance de surveiller les données révisées. D’après ING, les données de janvier pourraient avoir été surestimées, tandis que celles de février pourraient avoir été sous-estimées ; la distorsion dans les deux sens réduit la valeur de référence des chiffres d’un seul mois. ING maintient sa prévision à 65 000 et indique que, si le recrutement des entreprises s’est déjà arrêté lorsque l’environnement économique était relativement stable, alors lorsque l’incertitude géopolitique et économique s’intensifie, la motivation des entreprises à élargir davantage leurs recrutements ne fera que faiblir.

Les indicateurs prospectifs montrent une divergence. En mars, l’emploi nouvellement créé selon ADP s’élève à 62 000, au-dessus des attentes. Le nombre moyen de demandes initiales d’assurance chômage sur la semaine de l’enquête tombe à 205 000, sous les 215 000 anticipés. Le nombre de personnes percevant durablement l’assurance chômage recule aussi légèrement, de 1,833 million à 1,819 million. En revanche, le sous-indice de l’emploi dans l’industrie manufacturière de l’ISM baisse très légèrement de 48,8 à 48,7. Les sous-indices de l’emploi dans l’industrie manufacturière et les services se situent tous deux dans la zone de contraction, et les signaux de l’enquête auprès des employeurs sont faibles.

Fin des grèves et amélioration de la météo : deux moteurs clés du rebond

Goldman Sachs souligne que deux facteurs techniques apporteront un soutien substantiel aux données d’emploi de mars.

D’abord, la fin des grèves des travailleurs. D’après le rapport du Bureau of Labor Statistics sur les grèves, la fin de la grève ajouterait environ 32 000 postes nets à l’emploi non agricole de mars ; ensuite, l’amélioration de la météo. La météo exécrable de février avait freiné la baisse de l’emploi dans les secteurs sensibles au climat de 38 000 personnes ; en mars, les conditions climatiques s’améliorent en glissement mensuel, et les emplois de ces secteurs devraient pouvoir être rattrapés.

En outre, les données de demandes d’assurance chômage constituent également un signal positif. Durant la semaine d’enquête de mars, la moyenne des demandes initiales baisse de 220 000 en février à 211 000. Le nombre d’annonces de licenciements d’entreprises publiées par Challenger, Gray & Christmas augmente de 12 000 en glissement mensuel à 61 000, mais globalement il reste dans un intervalle relativement modéré.

Réduction des effectifs du secteur fédéral et licenciements liés à l’IA : résistances structurelles qui pèsent sur l’emploi

Goldman Sachs prévoit que l’emploi dans les administrations publiques diminuera de 5 000 personnes : environ 10 000 dans le gouvernement fédéral, partiellement compensés par l’augmentation de 5 000 dans les gouvernements des États et locaux. La politique de gel des recrutements du gouvernement fédéral reste en vigueur et devrait continuer à peser sur les effectifs des administrations publiques.

Les licenciements pilotés par l’IA dans le secteur technologique constituent eux aussi un risque de ralentissement potentiel. Block a annoncé son intention de réduire d’environ 40 % ses employés, et le marché se montre de plus en plus vigilant face à la vitesse à laquelle les entreprises remplacent les humains par l’IA. Après un investissement massif dans l’IA, Oracle a réduit jusqu’à 10 000 emplois ; même si, pour le moment, il n’est pas encore clair si les licenciements sont directement liés à l’IA.

Selon les données du Conference Board, l’évaluation des consommateurs du marché de l’emploi actuel est globalement inchangée : 27,3 % pensent que l’emploi est « abondant » (valeur précédente : 26,7 %), et 21,5 % estiment qu’« il est difficile de trouver » (valeur précédente : 21,0 %) ; en revanche, l’anticipation du marché pour les perspectives futures d’emploi se dégrade : 15,4 % s’attendent à une hausse de l’emploi à l’avenir (valeur précédente : 16,0 %), et 27,9 % à une baisse (valeur précédente : 26,2 %).

La Fed observe, et les inquiétudes inflationnistes prennent le dessus sur la considération de l’emploi

La Fed maintient actuellement ses taux directeurs inchangés ; le commissaire « dove » Miran, qui se distingue nettement, s’est opposé lors de la dernière réunion. Pour le reste, la plupart des autres commissaires estiment que la politique actuelle se situe « au bon endroit ». Le président Powell indique que, au sein du FOMC, « une assez grande majorité » des membres s’inquiète du niveau des créations d’emplois « extrêmement faible » ; le marché du travail — surtout l’emploi dans le secteur privé — fait l’objet d’un suivi attentif, mais les risques liés à l’emploi n’ont pas encore déterminé l’orientation de la politique.

À surveiller également : l’évolution du « point d’équilibre » de l’emploi non agricole. Powell et Waller laissent entendre tous deux que, sous l’effet d’une forte réduction des immigrés sans papiers, cette valeur critique pourrait déjà être proche de zéro : la réduction des immigrés diminue le nombre d’emplois (le numérateur) et comprime aussi l’offre de main-d’œuvre (le dénominateur). Une étude récente de la Réserve fédérale de Saint-Louis estime le point d’équilibre entre 15 000 et 87 000, et souligne que « l’ampleur de l’intervalle reflète l’incertitude très élevée des flux migratoires ».

Waller indique clairement que si, au second semestre, le marché du travail s’affaiblit nettement, il soutiendra une baisse des taux ; Williams prévoit, lui, que le taux de chômage baissera légèrement au cours des deux prochaines années et estime que les signaux que le marché du travail envoie sont « mitigés ».

Le blocus d’Hormuz se poursuit : le risque inflationniste constitue la plus grande variable

La guerre entre l’Iran dure depuis environ un mois. Le blocus du détroit d’Hormuz fait fluctuer fortement le marché pétrolier ; son impact potentiel sur l’inflation et la politique monétaire reste très incertain. Le commissaire de la Fed Schmid met en garde : la pression inflationniste déclenchée par la hausse des prix du pétrole pourrait ne pas être temporaire et pèsera modérément sur la croissance économique. Waller indique également que si le prix du pétrole se maintient à un niveau élevé, il se transmettra à l’inflation sous-jacente, limitant ainsi l’espace pour la Fed de maintenir une position accommodante en invoquant le fait que l’on ne ferait que « survoler un choc temporaire ».

Sur le plan diplomatique, plusieurs signes d’apaisement se dessinent récemment. Trump indique que le nouveau président iranien a cherché à obtenir un cessez-le-feu ; du côté américain, on indique qu’en cas de réouverture d’Hormuz, les États-Unis envisageront de l’accepter, et il ajoute que les États-Unis quitteront l’Iran « assez vite ». Le président iranien déclare, de son côté, que l’Iran n’a pas l’intention de prolonger la guerre et qu’il est disposé à mettre fin au conflit si des garanties de sécurité sont obtenues, sans être davantage attaqué.

L’évolution des négociations sur le cessez-le-feu constituera une fenêtre d’observation essentielle pour la trajectoire du prix du pétrole et l’espace de manœuvre de la politique de la Fed ; son importance pourrait ne pas être moindre que celle des données non agricoles elles-mêmes ce soir.

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