Chang'an Futures Liu Lin : L'offre et la demande exercent une pression, le marché à terme et au comptant pourraient rester sous pression

Rubriques phares

            Actions favorites
Centre de données
Centre des cotations
Flux de capitaux
Trading simulé
        

        Application cliente

一、Rappel des cotations

Du fait que le contrat à terme est en surcote (contango) par rapport au spot, sous l’effet de la faiblesse du marché au comptant, depuis mars les contrats à terme sur le porc d’engraissement ont poursuivi la tendance baissière. Le contrat phare LH2605, qui évoluait autour de 11150, est tombé sous 10000 ; la baisse du prix de règlement dépasse 13 %. Pour les contrats à échéances ultérieures après LH2607, en raison d’une valorisation plus élevée, ils ont dû restituer la surcote ; ainsi, la baisse du prix de règlement du contrat LH2607 dépasse également 10 %. Pour les contrats suivants, du fait que les attentes concernant la réduction des capacités de production restent présentes, les baisses s’échelonnent et diminuent progressivement. Côté spot, dans un contexte de stocks et de capacités de production élevés, le marché national des porcs maigres (標猪) maintient une faiblesse : le prix des porcs maigres est passé de 10,8 yuans/kg à 9,38 yuans/kg, soit une baisse d’environ 13 % ; le prix des porcs gras (肥猪) à l’échelle nationale est passé de 11,56 yuans/kg à 10,03 yuans/kg, soit une baisse d’environ 8,91 %. À ce stade, la logique de fondamentaux relâchés continue de se développer ; si les contrats de proche échéance, notamment ceux dominés par LH2605, continuent de fonctionner principalement sur la logique des fondamentaux, alors la logique de fonctionnement des contrats à échéances plus lointaines pourrait présenter certaines différences.

二、Analyse des fondamentaux

（一）Les pertes s’aggravent, ce qui pourrait contraindre l’industrie à réduire les capacités

Ces derniers temps, les prix spot ont accéléré leur chute, et le sentiment du marché n’a cessé de s’affaiblir. Le prix de sortie des porcs maigres dans le Henan est passé de 11,13 yuans/kg à 9,48 yuans/kg, soit une baisse d’environ 1,65 yuans/kg, une baisse de 14,8 % ; le prix du porc gras (肥猪) est passé de 11,9 yuans/kg à 10,3 yuans/kg, soit une baisse d’environ 1,6 yuans/kg, soit 13,4 %. La chute rapide des prix spot accroît les pertes de l’industrie de l’élevage ; en même temps, les prix des aliments pour bétail continuent de grimper, ce qui élargit encore davantage les pertes. Même les entreprises de tête ne peuvent échapper aux difficultés de trésorerie : elles doivent « rehausser le capital » pour « prolonger la survie ». Parmi elles, l’autoproduction et l’engraissement (自繁自养) ont élargi la perte de 97,76 yuans/tête à 310,56 yuans/tête ; l’achat de porcelets (外购仔猪) a élargi la perte de 34 yuans/tête à 201,99 yuans/tête. Et d’après les données d’autres institutions, dans le modèle d’élevage-engraissement des porcelets, la perte moyenne par tête a dépassé 400 yuans, et l’ensemble de l’industrie est plongé dans une situation de pertes profondes. Dans ce contexte, le marché anticipe que la réduction des capacités pourrait s’accélérer ; toutefois, pour l’instant, les sorties de porcs d’engraissement continuent principalement d’augmenter.

（二）L’offre actuelle de porcs d’élevage progresse au moment de la sortie ; l’offre du marché à court et moyen terme reste abondante

D’une part, il s’agit des stocks de porcs disponibles pour la sortie. Les quantités de porcs disponibles pour la sortie de mars à avril correspondent à la taille du cheptel de truies en reproduction (能繁母猪) il y a 10 mois (soit autour de mai-juin 2025), ainsi qu’à la situation des naissances de porcelets il y a 5-6 mois (soit octobre-novembre 2025). D’après les données, en mai-juin 2025, le cheptel de truies en reproduction s’élève à 40,42 et 40,43 millions de têtes, ce qui constitue un pic de stocks à l’étape. En octobre-novembre 2025, les naissances de porcelets sont de 5,7813 et 5,7051 millions de têtes, restant également à un niveau élevé à l’étape. Par conséquent, l’offre de porcs pour mars-avril reste élevée. Or mars-avril correspond justement à une saison de demande morose ; le désajustement offre-demande entraîne une faiblesse des prix, tandis qu’une partie des éleveurs coupe ses pertes pour survivre. À l’heure actuelle, de nombreux éleveurs indépendants n’ont plus le choix : ils optent, impuissants, pour la mise à mort/cessation de l’élevage et la sortie directe, arrêtant l’élevage et se débarrassant totalement des actifs lourds. On observe ainsi que des signaux d’accélération de la réduction des capacités apparaissent déjà. Mais avant d’avoir terminé la réduction des capacités, il faut d’abord procéder à la liquidation/écoulement des capacités excédentaires. Or, à l’heure actuelle, le taux de naissance des porcelets reste élevé, ce qui laisse entendre qu’entre les 5-6 prochains mois et la période de août-septembre, l’offre restera encore à un niveau élevé. Par la suite, il faudra suivre précisément la situation de la réduction des capacités.

D’autre part, il s’agit de la réduction du cheptel de truies en reproduction. Depuis septembre dernier, après l’entrée dans la zone de pertes, le volume d’élimination des truies en reproduction a commencé à augmenter. En octobre dernier, le volume d’élimination des truies en reproduction était de 128850 têtes ; en janvier de cette année, il a atteint 196000 têtes, soit une hausse de plus de 50 %. En revanche, en février, la mise à l’écart des truies a diminué, reflétant peut-être un sentiment de maintien des prix sur le marché des disponibilités. Toutefois, après mars, l’ampleur des pertes s’est élargie et le marché a montré un sentiment de ventes forcées, ce qui pourrait faire augmenter le volume d’élimination des truies en reproduction en mars. Il faudra ensuite surveiller dans quelle mesure les données et les anticipations se confirment.

Par ailleurs, l’augmentation du poids moyen à la sortie des porcs d’élevage indique à la fois une sortie active sur le marché et, dans le même temps, une hausse de l’offre. Le poids moyen à la sortie des porcs est passé de 123,06 kilogrammes à 123,46 kilogrammes, augmentant pendant trois semaines consécutives. L’écart de prix entre porcs maigres et porcs gras (标肥价差) est passé de -0,74 yuans/kg à -0,65 yuans/kg, suggérant une hausse de l’enthousiasme du marché pour la sortie.

（三）La demande terminale reste faible ; constitution de stocks en amont et dans le milieu/aval

Du point de vue du terminal de consommation, à l’heure actuelle le prix des porcs « blancs » (白条猪) passe de 14,67 yuans/kg à 12,5 yuans/kg, en baisse de 14,8 %. L’écart de prix entre porc blanc et porc maigre/blanc (白毛价差) passe de 3,88 yuans/kg à 3,12 yuans/kg, ce qui laisse entendre que la baisse du porc blanc est encore plus prononcée et que la demande terminale demeure morose. Côté industrie de l’abattage, dans un deuxième temps, le taux de mise en marche des lignes d’abattage remonte de 26,04 % à 33,18 %, atteignant un niveau proche des plus hauts niveaux de ces dernières années ; cela signifie que l’offre réelle dans le milieu et le bas de la chaîne s’est effectivement accrue. Mais du point de vue des flux après abattage, les ventes de volumes frais passent de 84,62 % à 78,55 %, le taux d’occupation des capacités de stockage passe de 17,31 % à 21,52 % ; cela suggère que les entreprises d’abattage achètent/stockent plutôt de manière contrainte, ce qui implique que les stocks du milieu et du bas de la chaîne se trouvent dans une phase de reprise. En outre, le prix des porcelets tombe en dessous de la ligne de coûts : cela suggère que la haute saison des achats de porcelets n’est pas vraiment favorable, et dans le contexte de la baisse des prix, l’activité de « deuxième génération » (二育) devient très prudente. Cela reflète un sentiment pessimiste pour la suite, et la capacité à soutenir le marché est limitée.

（四）Les contrats avant LH2609 s’ancrent progressivement sur le spot

À partir de l’analyse offre-demande ci-dessus, on sait que le scénario qui domine les prix est celui d’une offre abondante. Du côté de l’offre, jusqu’avant août de cette année, les naissances de porcelets indiquent que l’offre de porcs reste à un niveau élevé ; ainsi, de LH2605 à LA2609 subiront une pression de l’offre. Dans l’immédiat, on peut considérer ces contrats comme devant plutôt osciller à la recherche d’un creux. Et ils suivront progressivement les fluctuations du prix spot. En outre, pour le contrat LH2605 actuel, la base (基差) continue de s’affaiblir, jusqu’à -400 yuans/tonne, ce qui indique que le marché à terme a encore une marge de baisse ; mais globalement, l’espace pour une nouvelle chute importante est limité. La probabilité est que le mouvement principal se fasse autour de la logique de « correction/reconstruction de la base ». De plus, le marché à terme suivra le spot ; il convient donc d’adopter des opérations à court terme. Pour les contrats LH2607 et LH2609, par rapport au prix spot, une surcote de 1600 yuans/tonne et 2000 yuans/tonne est encore conservée actuellement. Dans une logique de fondamentaux d’offre-demande relâchés, il existe encore une possibilité de correction de la base à l’avenir. La probabilité est que le marché à terme restitue progressivement, mois par mois, la surcote vers le bas. Toutefois, l’attention intermédiaire se portera sur le soutien de la « deuxième génération » (二育) et des achats de porcelets (仔猪补栏) à une phase donnée. Les contrats LH2611 et LH2701 sont susceptibles d’afficher une tendance haussière ; mais il faut encore surveiller la situation des stocks et des capacités de production excédentaires sur la période actuelle, ainsi que l’écoulement du cheptel de truies en reproduction (能繁母猪出清), qui déterminera la hauteur de la tendance.

Du point de vue de la structure par échéances, à l’heure actuelle le marché des porcs à terme/spot reste dans une structure classique de contango, ce qui signifie que la logique principale selon laquelle l’offre-demande des contrats de proche échéance est relâchée n’a pas changé. En prenant comme référence les contrats dominants actuels LH2605 et LH2703, l’écart de prix entre le proche et le lointain reste en expansion. Ainsi, avant l’assainissement/déstockage de la pression d’offre, on s’attend à ce que la reprise des contrats à échéances lointaines soit peu soutenue ; davantage, ils resteront encore pénalisés par le proche.

三、Synthèse et perspectives

Globalement, l’humeur du marché s’est effondrée récemment, entraînant une chute généralisée des contrats à terme et la restitution des surcotes ; en plus, sous la pression de l’offre, les contrats avant LH2609 devraient, dans la plupart des cas, continuer à subir une contrainte. Côté fondamentaux, le processus consiste à transférer progressivement les stocks de porcs de l’amont vers les stocks de produits surgelés du bas de la chaîne ; autrement dit, l’ensemble de la chaîne industrielle reste dans une phase de stocks élevés. À l’avenir, dans un contexte de réduction des capacités, il faudra un soutien renforcé du côté de la demande. La différence réside dans le fait que le contrat LH2605 suivra progressivement le spot : sa valeur opérationnelle diminue, mais on peut participer à court terme autour de la logique de correction de la base. La vente d’options d’achat (sell call options) pour capter la prime (prime de l’option) reste relativement favorable en termes de coût-rendement. Pour les contrats LH2607 et LH2609, il y a un caractère à double tranchant. D’un côté, avec l’anticipation de la réduction des capacités sur le long terme : si des capitaux poussent les prix à la hausse, ces deux contrats suivront aussi la hausse. De l’autre côté, avant que le déstockage ne commence à se concrétiser, l’ampleur de la hausse sera freinée et on ne peut envisager que des mouvements de rebond. Pour ces deux contrats, la recommandation est principalement de vendre à découvert sur les rebonds (反弹沽空). Pour LH2611 plus lointain et LH2701, il faut attendre des opportunités de correction et placer des positions longues à plus long terme à des niveaux de prix bas. Information uniquement à titre de référence.

Liu Lin, analyste recherche chez Chang’an Futures, titulaire d’un master en statistiques de l’Université du Nord-Ouest. Depuis son entrée sur le marché des futures, il s’est consacré en permanence à l’étude des futures sur le maïs et sur les porcs. Il possède une compréhension systématique du marché spot des produits agricoles, sait combiner les fondements de la théorie statistique pour analyser la chaîne industrielle des produits agricoles, et prévoit l’évolution du marché à partir d’informations fondamentales et des orientations des politiques.

Avertissement

Le présent rapport est établi sur la base d’informations déjà rendues publiques. Nous nous efforçons de rendre le contenu du rapport objectif, équitable et exact, mais nous ne garantissons pas que les informations sont absolument exactes et complètes. Les opinions, conclusions et recommandations contenues dans ce rapport sont uniquement fournies à titre de référence et ne constituent pas un conseil en investissement personnalisé. Les investisseurs doivent pleinement tenir compte de leurs propres expériences d’investissement, habitudes, capacité de tolérance au risque et autres situations réelles, et doivent comprendre et utiliser intégralement le contenu de ce rapport. Il ne faut pas compter sur ce rapport pour remplacer un jugement indépendant. Pour tout résultat découlant de l’utilisation ou de la mise en œuvre par les investisseurs du présent rapport, notre société et l’auteur n’assument aucune responsabilité légale.

Les opinions, conclusions et prévisions présentées dans ce rapport ne reflètent que les opinions et jugements formulés le jour de la publication du rapport. À différents moments, notre société pourrait émettre des rapports de recherche qui diffèrent des opinions, évaluations et prévisions de ce rapport. Notre société ne garantit pas que les informations contenues dans ce rapport restent à jour. Notre société peut apporter des modifications aux informations contenues dans ce rapport sans émettre de notification. Les investisseurs doivent consulter par eux-mêmes les mises à jour ou modifications correspondantes.

Chang’an Futures Co., Ltd. Tous droits réservés et conservation de tous les droits. Sans l’autorisation écrite de notre société, aucune organisation ni aucun individu ne peut, sous quelque forme que ce soit, porter atteinte aux droits d’auteur de notre société, notamment par réimpression, copie, publication, citation ou nouvelle distribution à autrui. Si notre société accepte une citation et une publication, elles doivent être utilisées dans les limites autorisées et la source doit être indiquée comme « Département de conseil en investissement de Chang’an Futures », et le rapport ne doit faire l’objet d’aucune citation, suppression ou modification qui soit contraire au sens initial. Notre société se réserve le droit de poursuivre les responsabilités concernées. Les marques, marques de service et marques utilisées dans tous les rapports du présent document sont des marques, marques de service et marques appartenant à notre société.

 Plateforme partenaire Sina : ouverture de compte futures sûre, rapide et garantie

Actualités massives, analyses précises : tout est sur l’application Sina Finance

Rédacteur en chef : Li Tiemin