Le rêve DAO est-il terminé ? Une entreprise crypto d'un milliard de dollars ferme ses portes, met fin au lancement du jeton en invoquant « l'absence d'utilisateurs »

Société de gouvernance crypto, Tally, a traité plus de 1 milliard de dollars de paiements, servi plus d’un million d’utilisateurs, aidé à sécuriser plus de 80 milliards de dollars d’actifs de protocole, a mené à bien un processus d’enregistrement d’ICO aux États-Unis sur 60 jours, puis a décidé de tuer la vente de jetons et de fermer quand même.

L’entreprise a déclaré que le marché des outils de gouvernance soutenus par du capital-risque n’existait pas à l’échelle nécessaire pour soutenir l’activité, même après cinq ans d’exploitation et une traction apparemment solide.

La fermeture intervient la même semaine où Mastercard a accepté d’acquérir la société d’infrastructure de stablecoins BVNK pour un montant pouvant aller jusqu’à 1,8 milliard de dollars afin d’étendre les virements transfrontaliers et les moyens de paiement aux entreprises.

BVNK a bâti une activité qui résolvait le problème de l’acheminement d’argent à travers les frontières plus rapidement et à moindre coût que les circuits traditionnels, attirant un acquéreur du Fortune 100 prêt à payer une prime stratégique pour cette capacité.

Tally a construit un produit qui a traité plus de 1 milliard de dollars, servi plus d’un million d’utilisateurs, et a pourtant conclu que le marché sous-jacent était trop mince pour soutenir une entreprise financée par du capital-risque.

La vision de « jardin infini » d’Ethereum, un écosystème diversifié de protocoles et de communautés qui nécessitait une coordination et une infrastructure de gouvernance sophistiquées[…] ne s’est pas matérialisée.

La divergence révèle où se concentre la demande en crypto : les produits qui résolvent des problèmes monétaires directs attirent des capitaux et des sorties, tandis que les logiciels de coordination ont du mal à prouver des économies d’échelle durables.

Au-delà de cela, l’explication de Tally se concentre sur l’adéquation produit-marché. L’entreprise a été construite pour un monde comptant des milliers de protocoles décentralisés et des millions de participants actifs à la gouvernance.

Ce monde, dit-elle, n’a jamais atteint l’échelle du capital-risque. La décision d’annuler l’ICO plutôt que de la lancer rend l’échec encore plus révélateur.

Tally aurait pu émettre des tokens, lever du capital et prolonger sa trésorerie. Elle a choisi l’inverse parce que l’équipe a conclu qu’elle ne pouvait pas délivrer une valeur aux détenteurs de tokens de manière honnête sans une entreprise sous-jacente plus solide.

Cela transforme une fermeture standard de startup en une déclaration sur ce que l’émission de tokens peut et ne peut pas accomplir.

Le marché de la gouvernance montre de l’activité, mais une faible monétisation.

Des recherches de la Harvard Business School citées indiquent plus de 10 000 DAO actives, 3,3 millions de votants et environ 22,5 milliards de dollars dans les trésoreries de DAO au début de 2025.

Cependant, une étude de janvier 2026 couvrant 50 DAO actives, 6 930 propositions et 317 317 adresses uniques de vote a trouvé une participation durablement faible et une concentration de l’activité de propositions au sein de petits groupes.

Bien que la gouvernance existe, les schémas d’engagement semblent fragiles, et la disposition à payer pour des outils autonomes reste mince.

Là où la demande en crypto vit réellement

Les catégories qui attirent des capitaux et une participation institutionnelle se regroupent autour de l’argent.

Les stablecoins représentent désormais plus de 316 milliards de dollars de capitalisation boursière, l’écosystème Ethereum hébergeant environ 163 milliards de cette offre. Les US Treasuries tokenisés ont atteint 11,4 milliards de dollars avec 55 143 détenteurs.

Les trois plus grands émetteurs sont Circle à 2,3 milliards de dollars, Securitize à 2,1 milliards de dollars et Ondo à 1,9 milliard de dollars. Plus largement, les actifs du monde réel tokenisés ont dépassé 27 milliards de dollars de valeur distribuée on-chain.

Le rapport 2025 de capital-risque de Galaxy a montré 20 milliards de dollars déployés sur 1 660 opérations, avec la plus grande allocation allant à Trading/Exchange/Investing/Lending pour plus de 5 milliards de dollars.

Trading/Exchange/Investing/Lending a mené les levées de fonds en VC crypto au T4 2025 avec 5,5 milliards de dollars, loin devant les autres catégories.

Le segment Web3/NFT/DAO/Metaverse/Gaming a reculé tandis que les catégories paiements et banque ont augmenté.

L’allocation des financements reflète où le comportement des utilisateurs récurrents est le plus concentré : échanger des actifs, déposer des collatéraux, régler des transactions et transférer des dollars à travers les frontières.

McKinsey et Artemis estiment les paiements réels en stablecoins à environ 390 milliards de dollars annualisés, ce qui ne représente que 0,02 % du volume total des paiements mondiaux. La plupart des transferts importants de stablecoins on-chain reflètent encore le trading et des mouvements internes plutôt que le commerce de bout en bout pour les utilisateurs.

Même le cas d’usage le plus solide dans le monde réel reste précoce selon les standards de la finance traditionnelle.

Cependant, cette pénétration limitée dépasse encore ce que les outils de gouvernance ont réalisé en termes d’adoption institutionnelle et d’activité économique mesurable.

Sous l’administration SEC précédente, la décentralisation faisait partie d’une stratégie juridique, les équipes se décentralisant pour gérer l’exposition réglementaire.

Si la pression réglementaire n’impose plus la décentralisation, alors la gouvernance devient optionnelle. Cela supprime l’un des appuis externes qui avait soutenu la demande pour des logiciels de coordination.

Le paradoxe de l’émission de tokens

La quasi-mise en lancement par Tally d’une ICO rend l’échec plus instructif qu’un simple arrêt discret.

La société a finalisé l’enregistrement aux États-Unis, a supposément franchi les obstacles juridiques et de conformité, et avait la possibilité de lever du capital en vendant des tokens sur un marché qui continue de montrer de l’appétit pour de nouveaux lancements.

Elle a décliné car l’équipe a conclu que le capital seul ne résoudrait pas le problème sous-jacent.

Les tokens auraient créé des obligations de délivrer une valeur que le modèle économique ne pouvait pas satisfaire de manière fiable.

Cette décision sépare le financement par tokens de la validation du produit.

Une vente de tokens peut financer le développement, attirer l’attention et prolonger la trésorerie. Cependant, elle ne peut pas fabriquer une utilisation répétée ni prouver que les clients paieront le service avec des marges durables.

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Tally disposait de données opérationnelles montrant que sa base d’utilisateurs, bien que large en valeur absolue, ne générait pas la profondeur d’engagement ni la volonté de payer dont une entreprise soutenue par du capital-risque a besoin.

Le contraste avec l’infrastructure de paiements est saisissant. L’acquisition de BVNK par Mastercard jusqu’à 1,8 milliard de dollars reflète la confiance que les rails de stablecoins peuvent s’intégrer à la distribution existante des réseaux de cartes, aux systèmes de conformité et aux relations clients entreprises.

L’acheteur parie sur une technologie qui fait circuler l’argent plus rapidement et à moindre coût à travers les frontières, en résolvant un problème mesurable pour des entreprises qui paient déjà pour des services similaires via des canaux bancaires traditionnels.

Les scénarios actuels de Citi pour le projet de stablecoins projettent un scénario de base en 2030 de 1,9 billion de dollars de taille de marché et un scénario haussier de 4 billions de dollars si la clarté réglementaire s’améliore et si la distribution via les réseaux de cartes passe à l’échelle.

Ces prévisions supposent que les stablecoins s’intègrent dans l’infrastructure des paiements transfrontaliers, des transferts de fonds et des paiements aux entreprises.

Le modèle de croissance dépend du fait que les utilisateurs veulent un accès moins cher et plus rapide aux dollars dans des juridictions où la banque est coûteuse ou indisponible.

Ce qui survit au passage à vide

Le marché concentre la demande sur des produits qui résolvent des problèmes monétaires directs sans exiger une participation idéologique.

Les wallets, les exchanges, les services de custody, les couches de règlement, et les émetteurs de stablecoins fournissent tous une utilité que les utilisateurs consomment sans avoir besoin de voter, de gouverner ou de coordonner avec d’autres.

Catégories crypto classées par utilité monétaire directe et dépendance à la gouvernance, plaçant les rails de paiements et les stablecoins au-dessus des logiciels centrés sur la gouvernance.

Ces entreprises peuvent facturer des frais, mesurer la rétention et démontrer une croissance des revenus d’une manière que les plateformes de gouvernance ont du mal à reproduire.

Ethereum reste central à cette évolution. La chaîne héberge la majorité de l’offre de stablecoins et domine l’émission de trésorerie tokenisée.

Citi note que l’ETH reste sensible aux indicateurs d’activité des utilisateurs, ce qui signifie que la performance du prix dépend désormais de la croissance du volume de règlement, des transferts de stablecoins et de l’activité des actifs tokenisés.

Bitcoin ne dépend pas du fait que les utilisateurs veuillent gouverner des applications ou coordonner via des tokens.

Les scénarios de Citi mis à jour sur 12 mois placent le BTC à 112 000 dollars dans le scénario de base, 165 000 dollars dans le scénario haussier et 58 000 dollars dans un scénario de récession, avec comme principaux facteurs de bascule la réglementation, les conditions macroéconomiques et la demande institutionnelle.

Le scénario haussier le plus propre pour la crypto se concentre désormais sur une utilité ennuyeuse : des stablecoins qui règlent plus vite que les virements, des titres tokenisés qui s’échangent 24/7 avec une conformité programmable, et des rails de paiements qui contournent la banque correspondante.

Ces produits exigent que les utilisateurs les trouvent moins chers, plus rapides ou plus accessibles que les alternatives.

Le scénario baissier montre que le financement par tokens crée une illusion de validation qui s’effondre lorsque les modèles de revenus réels sont testés.

Si la réglementation ralentit et si les conditions macro se dégradent, davantage de startups pourraient découvrir que de grands volumes de transactions on-chain et l’optionnalité des tokens ne peuvent pas remplacer des clients qui paient des frais récurrents parce que le produit résout un problème qu’ils ne peuvent pas facilement résoudre ailleurs.

L’effondrement de Tally marque une étape où les lancements de tokens ne valident plus les catégories.

Le marché sépare désormais les projets capables de démontrer une utilité répétable de ceux capables de démontrer de grands nombres. Les entreprises qui survivent seront celles avec lesquelles les utilisateurs interagissent, parce que leurs produits résolvent un problème direct.

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