La relance de l'enquête sur l'émission par la Bourse de Beijing suscite un regain d'optimisme, qui est le favori numéro un

Au cours des 3 dernières années, plus de 100 nouvelles sociétés ont fait leur entrée à la Bourse de Pékin (Beijing Stock Exchange), et toutes ont terminé leur émission selon une méthode de tarification directe. Toutefois, cette situation pourrait être appelée à changer.

Les journalistes de « Economic Daily » ont constaté que, récemment, les attentes du marché concernant l’adoption par la Bourse de Pékin de l’émission par appel d’offres en placement auprès des investisseurs (émission avec tarification par appel d’offres) pour la nouvelle société Zhongkeyi (Zhong Ke Yi) étaient très fortes. Les raisons invoquées incluent notamment la forte dynamique de croissance de la société ces dernières années, ainsi que la présence de thématiques maîtrisées et contrôlables en interne.

Photo de Chen Mengyu depuis la base de médias de chaque jour « 每经媒资库 »

Certains estiment que si la Bourse de Pékin continue d’utiliser la tarification directe pour les émissions de ses nouvelles sociétés, cela pourrait ne pas être équitable pour les sociétés de qualité. Depuis l’année dernière, après la cotation sur le marché secondaire de certaines nouvelles sociétés plutôt de qualité de la Bourse de Pékin, les cours boursiers ont pendant longtemps été supérieurs de plus de 10 fois au prix d’émission, ce qui indique que le mécanisme de tarification concerné n’est pas entièrement rationnel.

Cependant, lors d’interviews, certains acteurs du secteur ont également estimé que le retour de la Bourse de Pékin à l’émission avec appel d’offres serait une tendance inévitable, mais qu’un redémarrage de l’appel d’offres à ce moment précis n’est peut-être pas le meilleur timing.

Concernant les points d’attention du marché évoqués ci-dessus, des personnes en charge de Zhongkeyi ont répondu qu’il n’était pas possible de divulguer pour le moment le mode d’émission précis ; le public pourra se référer aux annonces pertinentes.

Le redémarrage de l’émission par appel d’offres à la Bourse de Pékin : la “première” affaire est-elle sur le point d’apparaître ?

D’après ce que le journaliste a observé, récemment, de nombreux avis circulaient sur le marché : on penserait que, parmi les nouvelles sociétés cotées récemment à la Bourse de Pékin, Zhongkeyi pourrait s’introduire sur la Bourse de Pékin par le biais d’une émission avec appel d’offres. Certains professionnels interrogés au sein de la Bourse de Pékin partagent également des points de vue similaires.

Le prospectus montre que les fondamentaux de Zhongkeyi présentent des caractéristiques typiques de « technologie matérielle dure » (hard tech). La société est un fournisseur leader en Chine de composants essentiels pour les équipements de fabrication de semi-conducteurs, ainsi qu’un fournisseur d’équipements d’instruments scientifiques sous vide. Ses caractéristiques d’innovation se reflètent principalement dans les aspects suivants :

Premièrement, la société est le fabricant chinois d’une pompe à vide sèche (dry vacuum pump) domestique avec le plus grand volume d’expédition dans le domaine des circuits intégrés, et c’est la seule entreprise chinoise à réaliser une application en série dans des procédés avancés, et à couvrir l’ensemble des procédés de nettoyage / intermédiaires / exigeants.

Deuxièmement, dans le domaine des pompes à vide sèche, l’innovation en R&D de la société a brisé la longue domination des entreprises d’Europe et des États-Unis, ainsi que du Japon : les produits de pompes à vide sèche répondent aux besoins de production de procédés d’usinage de circuits logiques avancés 14nm ainsi que de mémoires comme les mémoires 3D NAND de 128 couches et au-delà. Ils ont déjà été déployés en grandes quantités auprès de plusieurs des principales entreprises de fonderie en Chine.

Troisièmement, en tant qu’entreprise relevant de l’Académie chinoise des sciences, la société dispose de trois plateformes de R&D nationales de niveau, dont notamment le Centre national de recherche en ingénierie pour l’équipement de technologie du vide.

Par ailleurs, les résultats d’exploitation de la société ont continué de croître ces dernières années. De 2021 à 2025, le bénéfice net attribuable aux actionnaires (après déduction) est passé de 0,65 milliard RMB à 8,4 milliards RMB, avec un taux de croissance annuel composé proche de 90 %. Au premier trimestre 2026, les performances de la société ont encore fortement augmenté.

À noter aussi que, du point de vue de la progression de l’IPO de Zhongkeyi (offre publique initiale), certaines choses paraissent différentes : premièrement, pour la présente IPO, la société a choisi le quatrième standard d’inscription de la Bourse de Pékin, qui est aussi la première fois depuis juin 2023 qu’une nouvelle société de la Bourse de Pékin utilise le quatrième standard (capitalisation boursière attendue non inférieure à 1,5 milliard RMB, investissements cumulés en R&D sur les deux dernières années non inférieurs à 50 millions RMB) ; deuxièmement, le 16 janvier de cette année, le comité de cotation de la Bourse de Pékin a tenu la 4e réunion d’examen de 2026, et a approuvé la demande d’inscription de Zhongkeyi, qui a été enregistrée par la CSRC le 10 février. En parallèle, des sociétés comme Saiying Electronics, ayant également terminé l’enregistrement de leur IPO, ont récemment déjà finalisé l’émission.

Cependant, aux yeux de certains professionnels du secteur, ces phénomènes ne sont que des faits fondamentaux, et ne constituent pas des conditions suffisantes pour un redémarrage de l’émission par appel d’offres.

Liu Zimu, fondateur de ZiMu Research, estime que l’émission par tarification à la Bourse de Pékin, en raison d’une valorisation plus faible, pourrait ne pas être très équitable pour les entreprises de qualité : « Par exemple, les nouvelles sociétés de la Bourse de Pékin dont l’IPO a été finalisée l’année dernière, comme Xingtu CeCe et Hengdong Guang, voient leurs cours sur le marché secondaire rester pendant longtemps à plus de 10 fois le prix d’émission ; cela indique que ces sociétés pourraient ne pas convenir à une émission par tarification directe, et qu’elles devraient plutôt recourir à une émission par appel d’offres ».

À noter également que, depuis le début de cette année, le rythme des émissions de nouvelles sociétés à la Bourse de Pékin s’est nettement accéléré par rapport à 2024 et 2025. D’après les statistiques de Choice, au premier trimestre 2026, 16 nouvelles sociétés ont été cotées à la Bourse de Pékin. En extrapolant selon ce rythme, le nombre d’émissions de nouvelles sociétés sur l’ensemble de l’année pourrait largement dépasser celui de 2024 et 2025 ; et les nombres de nouvelles sociétés cotées ces deux dernières années sont respectivement de 23 et 26.

Concernant ces attentes du marché, le journaliste a appelé récemment Zhongkeyi. Des personnes en charge de la société ont indiqué qu’elles ne pouvaient pas divulguer le mode d’émission précis ; le public pourra se référer aux annonces pertinentes.

Le timing du redémarrage de l’émission par appel d’offres suscite des discussions au sein du secteur

D’après les informations publiques, depuis qu’I-NovoWay (一诺威) a finalisé son IPO à la Bourse de Pékin en avril 2023, durant les 3 années suivantes, le mode de tarification des nouvelles sociétés à la Bourse de Pékin n’a pas changé.

À cette époque, lors de l’IPO d’I-NovoWay, l’émission se faisait par appel d’offres auprès des investisseurs (émission avec placement auprès d’investisseurs selon l’appel d’offres). À l’époque, le marché avait connu des controverses et des rumeurs concernant l’émission d’I-NovoWay.

Durant les 3 années suivant l’IPO d’I-NovoWay, plus de 100 nouvelles sociétés ont rejoint la Bourse de Pékin, et toutes ont adopté le mode d’émission par tarification directe. Le ratio cours/bénéfices (PER) d’émission a généralement été fixé autour de 15 fois. Si l’on redémarre la méthode de tarification par appel d’offres (placement auprès des investisseurs), l’espace du PER d’émission pourrait être considérablement élargi.

Toutefois, lors des interviews récentes, certains professionnels de la Bourse de Pékin n’ont ni confirmé ni infirmé les informations selon lesquelles l’appel d’offres serait sur le point de redémarrer. Zhou Yunnan, un commentateur senior sur le Nouveau Troisième Marché, a déclaré : « Pour le moment, il ne s’agit que d’une rumeur du marché ; pour savoir quelle entreprise et à quel moment précis redémarrera l’appel d’offres, il faut attendre l’annonce officielle de l’entreprise émettrice ».

Un analyste de courtier à la Bourse de Pékin a également déclaré : « Le rétablissement de l’émission avec appel d’offres après la Bourse de Pékin est une tendance inévitable, mais le redémarrage de l’appel d’offres à ce stade n’est peut-être pas le meilleur moment. D’abord, actuellement le marché de la Bourse de Pékin est en phase de baisse ; ensuite, cette année, le rythme des émissions des nouvelles sociétés de la Bourse de Pékin est relativement rapide ; enfin, il y a des controverses autour de Zhongkeyi : ses gains et pertes non récurrents sont importants, et son taux de marge brute est plutôt faible ».

D’après le rapport annuel 2025 de Zhongkeyi, le bénéfice net attribuable aux actionnaires de la société en 2025 s’élève à 8,4 milliards RMB, mais il inclut 7,4 milliards RMB de gains et pertes non récurrents. Ces plus de 7 milliards RMB proviennent principalement des variations de juste valeur de ses actifs et passifs financiers détenus. En combinant les informations divulguées dans le prospectus, l’année dernière, le gain lié aux variations de la juste valeur a atteint 7,52 milliards RMB, ce qui provient principalement de la forte hausse du cours de l’action de la société cotée TopJing Technology détenue par la société.

Du point de vue du bénéfice net attribuable après déduction des éléments non récurrents, le taux de croissance annuel composé des performances de Zhongkeyi de 2022 à 2025 n’est que de 18,4 %.

Par ailleurs, ces dernières années, l’adéquation entre ses flux de trésorerie et ses bénéfices n’est pas élevée. Sur certaines périodes de rapport, il existe une différence importante entre le bénéfice net attribuable et le montant net des flux de trésorerie générés par les activités d’exploitation ; cela reflète, dans une certaine mesure, que la « valeur intrinsèque » de sa rentabilité reste à améliorer.

En fait, l’émission par appel d’offres, l’émission par tarification et l’émission par enchères sont toutes des méthodes de tarification d’IPO reconnues par la Bourse de Pékin. Toutefois, depuis l’ouverture officielle de la Bourse de Pékin en novembre 2021, seules 5 nouvelles sociétés ont eu recours à l’émission par appel d’offres, soit moins de 3 %. À ce sujet, certains professionnels estiment que la forte proportion d’émissions par tarification directe tient au fait que l’efficacité de la tarification directe est plus élevée, et qu’elle s’adapte aux caractéristiques des petites et moyennes entreprises de la Bourse de Pékin.

Selon l’analyse de cet analyste, « il n’est pas trop tard pour redémarrer l’appel d’offres une fois que ces conditions sont réunies : d’abord, le marché est à un stade stable ; ensuite, le rythme des émissions de nouvelles sociétés n’est pas aussi rapide ; enfin, les secteurs et pistes de l’entreprise faisant l’IPO sont bons, et il n’y a pas vraiment de grandes controverses ».

« On ne peut pas faire de l’appel d’offres juste pour faire de l’appel d’offres. Avant, certaines entreprises plutôt de qualité (en raison de la tarification) ont eu des prix d’émission relativement bas, mais elles ont bien grimpé sur le marché secondaire ; l’entreprise n’a donc pas vraiment de grief. Si on fait vraiment un appel d’offres, à la fin l’entreprise pourrait sur-souscrire (surallocation) mais il existe un risque de rupture de prix (cotations en dessous du prix d’émission) après la mise en bourse. » Il a ajouté : « Le cœur du sujet est d’améliorer l’attrait du marché pour les investisseurs. Comme maintenant, à la Bourse de Pékin, on ne lance pas d’invitation à qui que ce soit ; seulement parce qu’il y a un effet de génération de profits, des montants gelés de 700 milliards RMB à 1 000 milliards RMB sont courants ».

(Rédaction : Zhang Yang HN080）

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