Se rassembler pour "Retour à A" Renforcer la synergie industrielle et améliorer l'efficacité du financement

Securities Times, journaliste Wang Jun, Zhu Yong

Récemment, le leader des vaccins coté à Hong Kong, AIM Vaccine, a publié une annonce indiquant son intention de demander une cotation en bourse A sur le marché de la Bourse de Pékin (Beijing Stock Exchange). Selon les règles en vigueur, les actions en capital détenues par des investisseurs nationaux doivent d’abord être cotées sur le Nouveau Marché des Trois Conseils. Si ce retour sur le marché A se déroule sans encombre, AIM Vaccine deviendra la première société de Hong Kong à être cotée de retour à la Bourse de Pékin.

Depuis juin dernier, lorsque le Bureau du Comité central du Parti communiste et le Conseil des Affaires d’État ont publié des documents précisant clairement qu’ils soutiennent les entreprises de Hong Kong, Macao et de la Région de la Grande Baie de Guangdong-Hong Kong-Macao qui remplissent les conditions pour être cotées à la Bourse de Shenzhen, et compte tenu du fait que la flexibilité du Conseil des Sciences et Technologies (STAR Market) et du GEM s’est encore accrue envers les entreprises de biopharmacie non rentables et les entreprises de technologies matérielles (hard tech), les sociétés cotées à Hong Kong ont récemment lancé de façon rapprochée la procédure de « retour sur le marché A ».

De BaiO Saitou, qui a déjà été admis au STAR Market, à Ying’en Bio, Guangda Environment, Paradigm Intelligent, Yuejiang Technology et d’autres entreprises qui ont récemment publié des annonces faisant avancer leur « retour sur le marché A », le « retour sur le marché A depuis Hong Kong (H回A) » est susceptible d’ajouter davantage de nouveaux cas de démonstration. « A+H » se traduit par une « rencontre à double sens ».

Principaux leaders par segment de Hong Kong

Concentration pour lancer des cotations sur le marché A

Alors qu’un grand nombre d’entreprises du marché A « passent au Sud » pour être cotées à Hong Kong, de plus en plus d’entreprises cotées à Hong Kong choisissent aussi de « passer au Nord », afin d’ouvrir une stratégie de plateforme de double capital « A+H ».

L’entreprise AIM Vaccine, dont l’annonce prévoit une demande de cotation sur le marché A, est un leader dans le domaine des vaccins. D’après le prospectus de Hong Kong et les états financiers publiés au fil des années, la société est le deuxième plus grand groupe de vaccins de l’ensemble de la chaîne industrielle en Chine, et la première entreprise privée à l’échelle de toute la chaîne. En outre, elle occupe la première place mondiale pour les vaccins contre l’hépatite B et la deuxième pour ceux contre la rage ; dans la recherche-développement des vaccins mRNA, elle se situe également parmi les meilleurs de la première ligne en Chine.

Un « retour sur le marché A » aussi solide de la part d’un leader n’est pas un cas isolé. Le leader de l’IA à Hong Kong, Paradigm Intelligent, a récemment révélé qu’il a obtenu une inscription au dossier de tutorat auprès de la Commission chinoise des valeurs mobilières de Pékin, avec l’intention de s’introduire à la Bourse de Shenzhen ; le leader des robots collaboratifs, Yuejiang Technology (300024), a annoncé en mars son projet d’être coté au marché GEM de Shenzhen, pour un financement d’environ 1 200 millions de yuan, destiné à des projets clés tels que des robots quadrupèdes, des robots humanoïdes, etc. Début 2024, une fois cotée à la Bourse de Hong Kong, et qualifiée de « première action mondiale des grands modèles », Zhipu Science (智谱) a également lancé en parallèle un accompagnement vers une cotation sur le marché A, en s’approchant de l’architecture « A+H ».

Selon un décompte incomplet du journaliste du Securities Times, à l’heure actuelle, les sociétés cotées à Hong Kong ayant soumis clairement une demande d’IPO sur le marché A ou ayant déjà lancé un tutorat pour une cotation sur le marché A atteignent 10 sociétés, notamment Liqin Resources, Guangda Environment, Ying’en Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jinxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, etc., couvrant plusieurs domaines tels que la biopharmacie, la fabrication haut de gamme, la protection de l’environnement, les ressources, la communication, etc.

Outre l’IPO directe, les fusions-acquisitions et les réorganisations deviennent également une voie importante de « retour sur le marché A » pour les actifs cotés à Hong Kong. En janvier de cette année, China Hongqiao (cotée à Hong Kong) a réussi à réaliser son retour stratégique sur le marché A en injectant ses actifs principaux d’aluminium dans Hongchuang Holdings A (002379), fournissant ainsi à l’industrie un échantillon « réplicable » de « retour sur le marché A en courbe » via une voie indirecte.

Trois moteurs

La vague de « retour sur le marché A » est tirée par la demande

En juin dernier, les documents publiés par le Bureau du Comité central du Parti communiste et le Conseil des Affaires d’État ont clairement soutenu les entreprises cotées à Hong Kong de la Région de la Grande Baie de Guangdong-Hong Kong-Macao répondant aux conditions pour être cotées au marché de Shenzhen. De plus, l’augmentation de la tolérance de la part du STAR Market et du GEM a ouvert les voies de « retour sur le marché A » pour les entreprises de biopharmacie non rentables et les entreprises de technologies matérielles. L’addition de réformes institutionnelles et de retombées politiques apporte sans aucun doute un appui politique plus solide et un espace de développement plus large aux entreprises cotées à Hong Kong pour leur « retour sur le marché A ».

En plus des retombées liées aux politiques et au cadre institutionnel, Liu Youhua, directeur de la recherche chez Pingpaiwang Wealth, a déclaré au journaliste du Securities Times que cette vague de « retour sur le marché A » des actions cotées à Hong Kong a aussi deux moteurs importants : premièrement, la liquidité et la valorisation du marché A sont plus attractives ; il existe une prime de valorisation évidente pour des secteurs tels que les hard tech et la biopharmacie, la compréhension des investisseurs locaux est plus élevée, et l’efficacité du financement est meilleure. Deuxièmement, le « retour sur le marché A » aide à renforcer la synergie entre industries locales, facilitant l’accès des entreprises à la chaîne d’approvisionnement, aux marchés et aux ressources politiques du continent, et améliorant l’influence de la marque. « ‘Cotation sur les marchés de Hong Kong, amplification sur le marché A’ devient une voie de capital de plus en plus fluide », a déclaré Liu Youhua.

Parmi eux, le moteur le plus évident reste l’écart de valorisation. Le directeur général He Jinlong d’Youmeili Investment a déclaré sans détour au journaliste du Securities Times : « Le marché A est piloté par deux roues, ‘institutions + investisseurs particuliers’, et l’activité de transaction globale ainsi que la prime de liquidité sont nettement plus élevées que sur Hong Kong. Sur les secteurs locaux tels que la technologie, la pharmacie, les nouvelles énergies, la valorisation sur le marché A est généralement supérieure de 30% à 60% à celle de Hong Kong. »

Cet écart se reflète de façon particulièrement marquée chez les entreprises qui ont déjà effectué leur « retour sur le marché A ». BaiO Saitou, cotée au STAR Market en décembre 2025, a vu son cours sur le marché A augmenter de plus de 2 fois par rapport au prix d’émission, et affiche une prime de plus de 90% par rapport à Hong Kong. Selon Wind, au 31 mars, plusieurs actions « A+H » telles que Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International Corporation et China International Capital Corporation, etc., affichent toutes un taux de prime du marché A par rapport au marché H qui n’est pas inférieur à 100%.

Yuan Mei, directrice des études et de la recherche chez Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., estime également que les sociétés de Hong Kong ont déjà passé l’audit de cotation de la Bourse de Hong Kong, fonctionnent de manière conforme de façon continue et bénéficient d’une plus grande confiance du marché. Une fois les conditions remplies, le « retour sur le marché A » peut se faire relativement plus rapidement, et les actionnaires en capital domestique peuvent choisir librement la liquidité entre les deux marchés, ce qui est plus favorable à la réalisation de la valeur des actions.

Toutefois, certains acteurs de fonds privés ont aussi déclaré au journaliste du Securities Times que, pour certaines entreprises de « retour sur le marché A », les actions peuvent encore être en période de blocage. La performance réelle des cours et de la liquidité pourrait n’être reflétée de manière plus objective qu’après la levée des restrictions. La valorisation finale de l’entreprise doit encore correspondre à l’environnement de marché et au degré de réalisation des fondamentaux.

Performance et valorisation

C’est le point de risque le plus important

Bien que les retombées du « retour sur le marché A » soient significatives, cette voie ne se déroule pas sans heurts. Le journaliste du Securities Times a remarqué que des entreprises telles que Jinxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, etc., ont toutes annoncé la fin de leur accompagnement pour une cotation de « retour sur le marché A ». Les raisons invoquées sont principalement des changements de l’environnement de marché, des ajustements des règles des marchés des capitaux et des ajustements de la stratégie de développement de l’entreprise. Aux yeux de He Jinlong, ce type de fin de tutorat n’est pas un échec, mais plutôt un « frein rationnel » mis par l’entreprise : un choix prudent lorsque l’environnement de marché, la performance, la valorisation et la stratégie ne sont pas en adéquation. Il reste encore une possibilité de reprise à l’avenir.

Alors, parmi la vague de « retour sur le marché A », quel est le principal point de risque auquel les entreprises font face ? Wen Tianna, CEO adjoint exécutif de Hong Kong BoDa Capital International, l’a dit sans détour au journaliste du Securities Times : d’une part, la performance ne répond pas aux attentes ; d’autre part, la correction de valorisation. Il a en outre analysé que la plupart des entreprises de « retour sur le marché A » se trouvent dans une phase d’expansion ou de transformation, avec des investissements en R&D élevés et de gros investissements en capital. Dès que l’environnement macroéconomique fluctue, que l’avancement clinique ne répond pas aux attentes, que la mise en œuvre technique est retardée ou que la demande de la chaîne industrielle s’affaiblit, la difficulté à concrétiser la rentabilité augmente nettement, ce qui frappe directement la valorisation et la capacité de financement ultérieur. Cela est particulièrement crucial pour les entreprises de biopharmacie non rentables et celles de robots. Quant au risque de correction de valorisation, il provient davantage de la pression côté offre. Si des entreprises de « retour sur le marché A » se cotent en grande concentration à court terme, cela pourrait diluer la liquidité sur certains segments. Les cibles surévaluées sont alors plus facilement affectées par l’humeur du marché.

Liu Youhua a aussi déclaré que « retour sur le marché A » signifie que l’entreprise doit supporter des coûts de conformité plus élevés. Face à des attentes de performance plus strictes et à une concurrence de marché plus intense, l’entreprise doit prendre des décisions prudentes en tenant compte de son propre stade de développement.

Avec la vague dense de « retour sur le marché A », l’une des préoccupations majeures du marché est la suivante : le marché A dispose-t-il d’une capacité suffisante pour absorber ces nouveaux venus, et cela pourrait-il entraîner une convergence de la valorisation globale ? D’après les points de vue combinés de plusieurs personnes interrogées, la capacité globale du marché A d’absorption est suffisante, et il y aura très probablement plus d’opportunités structurelles que de pressions systémiques.

D’un côté, la taille du capital sur le marché A est importante. Dans cette vague de « retour sur le marché A », de nombreuses sociétés sont des leaders du secteur ou des cibles de secteurs soutenus par des politiques, ce qui les rend plus susceptibles d’attirer des fonds de long terme pour une allocation. D’un autre côté, l’expérience historique montre que les entreprises de qualité qui « reviennent sur le marché A » entraînent généralement une réévaluation de la valorisation du segment, plutôt qu’une pression globale à la baisse.

Wen Tianna analyse que, actuellement, l’indice de prime entre les actions A et les actions H sur le marché A/H est à un niveau relativement bas, et que l’écart de valorisation se dirige vers une convergence rationnelle. Ce qui pourrait réellement faire face à une pression sur la valorisation concerne principalement des secteurs dont les fondamentaux ne sont pas suffisamment solides et des titres non rentables surévalués. À l’inverse, les entreprises leaders alignées avec les politiques et ayant des lignes de secteur claires conservent encore une résilience de valorisation.

Concernant la structure de cotation « A+H » à l’avenir, la plupart des personnes interrogées pensent que les deux marchés évolueront vers une intégration plus poussée, tout en conservant une position différenciée, afin de former un écosystème complémentaire et gagnant-gagnant. L’intégration approfondie se traduit par un soutien continu des politiques à la connectivité et à l’interopérabilité entre les deux marchés, rendant l’enregistrement de cotation plus pratique. Les entreprises peuvent utiliser la fenêtre d’internationalisation des marchés de Hong Kong et les fonds locaux et ressources politiques du marché A pour réaliser une synergie de financement à double plateforme. La prime entre les actions A et H tendra également à devenir progressivement plus rationnelle.

Quant à la différenciation, elle existera durablement. « Les marchés de Hong Kong continueront de conserver des caractéristiques telles que le capital international, des instruments de cotation flexibles et une tarification mondiale ; le marché A se concentrera davantage sur la structure des investisseurs locaux, le soutien aux hard tech, l’orientation des politiques et l’investissement de long terme en valeur. » Wen Tianna a déclaré que, pour les entreprises, « le retour sur le marché A n’est pas l’objectif final ». La véritable valeur à long terme réside dans la manière de parvenir à une mise à niveau coordonnée de la technologie, de l’industrie et du capital en s’appuyant sur les deux plateformes.

(Rédacteur : Dong Pingping)

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