Comment le conflit au Moyen-Orient et le « anti-inflation » résonnent-ils ensemble ?

Résumé

Depuis juillet dernier, la politique « anti-surconcurrence » s’est poursuivie et s’est approfondie, et la gestion des surcapacités dans certains secteurs a commencé à produire des effets. Les relations offre-demande et la configuration concurrentielle affichent des changements positifs. Récemment, l’escalade du conflit au Moyen-Orient a provoqué des chocs sur l’approvisionnement en énergie, injectant une nouvelle variable externe dans le processus « anti-surconcurrence » que la Chine est en train de mettre en œuvre.

Nous pensons que le conflit au Moyen-Orient pourrait créer un effet de résonance avec l’« anti-surconcurrence » des secteurs concernés, à la fois du côté de l’offre et du côté de la demande. La chimie, le charbon et les énergies nouvelles (notamment le solaire photovoltaïque, etc.) en sont des représentants typiques. D’une part, le conflit au Moyen-Orient entraîne un resserrement passif de l’approvisionnement énergétique : la pénurie de pétrole et de gaz peut directement faire baisser la production des secteurs à forte consommation d’énergie, tandis que la hausse des prix de l’énergie freine la concurrence « par les prix » de type « interne-surconcurrence » fondée sur des coûts énergétiques bas. D’autre part, le conflit au Moyen-Orient stimule la demande de certaines industries domestiques par trois effets de substitution : remplacement des exportations des concurrents étrangers ayant une forte dépendance aux importations de pétrole et de gaz, substitution des importations de matières premières dépendantes de l’étranger, et augmentation de la demande induite par la substitution énergétique à court terme (charbon et pétrole-gaz) et à moyen/long terme (énergies nouvelles et anciennes), ce qui permet d’optimiser la structure offre-demande des secteurs concernés.

Pour le secteur chimique, après l’éclatement du conflit, les prix des produits chimiques domestiques ont nettement augmenté, et certains taux de mise en service de produits chimiques ont également progressé en parallèle. Les taux de croissance et les parts des exportations de produits chimiques sont susceptibles de continuer à augmenter. Compte tenu du fait que le choc d’approvisionnement énergétique à un stade donné n’a pas encore affecté les changements de capacité, nos calculs montrent que l’augmentation de la demande pourrait porter le taux d’utilisation des capacités du secteur chimique à gagner d’environ 2,3 points de pourcentage. Le conflit au Moyen-Orient apporte également une demande supplémentaire liée à la chimie du charbon et aux exportations au secteur du charbon. Les prix du charbon augmentent de façon modérée ; nous prévoyons que la consommation de charbon pourrait aussi augmenter d’environ 0,8 point de pourcentage, ce qui améliorera encore la relation offre-demande du charbon. À moyen/long terme, dans une perspective de sécurité énergétique, la hausse de la demande de réserves stratégiques d’énergie par les pays pourrait soutenir dans une certaine mesure la demande totale de charbon et ses prix. Dans une perspective de transition énergétique, la structure énergétique mondiale pourrait accélérer son évolution vers les énergies renouvelables. À l’heure actuelle, l’industrie domestique du photovoltaïque continue de faire face à une situation où le taux d’utilisation des capacités est nettement trop bas ; le conflit au Moyen-Orient pourrait générer environ 5 points de demande additionnelle pour le secteur photovoltaïque, ce qui contribuerait partiellement à optimiser la relation offre-demande.

Corps

« Anti-surconcurrence » : poursuite et premiers résultats de la gestion des surcapacités

Depuis que la réunion du Bureau politique du Comité central en juillet 2024 a proposé pour la première fois de « prévenir la concurrence malveillante de type “surconcurrence” »[1], l’“anti-surconcurrence” est devenue l’une des orientations politiques importantes liées à l’industrie. En juillet 2025, lors de la sixième réunion du Comité central des finances et de l’économie, l’accent a été mis sur la nécessité de « gérer les entreprises conformément à la loi et aux règlements concernant la concurrence déloyale et désordonnée à bas prix », et de « faire sortir de façon ordonnée les capacités arriérées »[2], libérant un signal « anti-surconcurrence » plus explicite. Par la suite, des secteurs tels que le charbon, l’acier, le ciment, la chimie, le photovoltaïque et les véhicules à énergies nouvelles ont lancé une série de mesures d’autorégulation et de rectification. En 2026, le rapport sur le travail du gouvernement souligne encore la nécessité de « mener une rectification approfondie de la concurrence de type “surconcurrence” »[3]. Le « Plan quinquennal 15+5 » (« Outline ») propose également « d’améliorer le mécanisme de surveillance et d’alerte des capacités, et de prendre des mesures telles que la guidance par la planification, le contrôle des capacités, la gouvernance des prix, l’autorégulation du secteur », en tant que tâche clé pour « améliorer la régulation industrielle et le système de politiques »[4]. Selon nous, cela indique qu’au cours de la période du « Plan quinquennal 15+5 », la politique d’« anti-surconcurrence » continuera d’être appliquée, et les mesures de gouvernance devraient être encore détaillées.

Figure 1 : Chronologie de l’« anti-surconcurrence »

Source : site des gouvernements chinois, Qiushi, département de recherche de CICC

À mesure que l’« anti-surconcurrence » progresse, la gestion des surcapacités dans certains secteurs obtient de premiers résultats. Dans cet article, nous nous concentrons sur trois secteurs : la chimie, le charbon et les énergies nouvelles (notamment le photovoltaïque). Du point de vue des prix, depuis la « anti-surconcurrence » au second semestre de l’an dernier, le PPI (indice des prix à la production) des trois secteurs a cessé de baisser et a recommencé à remonter, reflétant peut-être l’amélioration des relations offre-demande dans les secteurs. Le secteur du charbon est particulièrement évident : en juillet dernier, l’Administration nationale de l’énergie a mené une vérification de la production des mines de charbon, ciblant des comportements de surproduction des entreprises de mines de charbon de type « compenser le prix par le volume »[5]. À fin février de cette année, le prix mensuel moyen du charbon vapeur (动力煤) au port de Qinhuangdao, par rapport à juillet dernier, a augmenté cumulativement de plus de 10 %. Du point de vue de la production, depuis juillet dernier, la compression de la production dans les secteurs de la chimie, du charbon et du photovoltaïque se situe entre 2,4 % et 20,4 %. Au quatrième trimestre de l’an dernier, le taux d’utilisation des capacités de la chimie, du photovoltaïque, etc. a également augmenté. Du point de vue des profits, par rapport au deuxième trimestre de l’an dernier, les marges bénéficiaires brutes des entreprises industrielles dans la chimie, le charbon et le photovoltaïque au second semestre de l’an dernier ont toutes augmenté. D’après les données des sociétés cotées, depuis le troisième trimestre de l’an dernier, le ROE des secteurs de la chimie et du photovoltaïque s’est également amélioré marginalement. Ces indicateurs montrent qu’avec la poursuite de l’« anti-surconcurrence », la structure offre-demande des secteurs de la chimie, du charbon et du photovoltaïque a connu des changements positifs.

Figure 2 : Évolution des prix, de la production et des profits dans trois secteurs : chimie, charbon et photovoltaïque

Note : les variations de prix des secteurs de la chimie, du charbon et du photovoltaïque sont calculées respectivement à partir des variations en glissement (PPI, par rapport au mois précédent) entre juillet 2025 et février 2026 de la fabrication de matières premières chimiques et de produits chimiques ; de l’exploitation minière du charbon et du secteur de lavage ; et de la fabrication d’équipements et de composants pour le photovoltaïque. Les variations de production des secteurs de la chimie, du charbon et du photovoltaïque correspondent respectivement aux variations en glissement annuel (y/y) de divers produits chimiques (par ex. pesticides chimiques, soude caustique, soude (carbonate de sodium), acide sulfurique, caoutchouc synthétique, éthylène, etc.), de charbon vapeur (原煤) et de cellules photovoltaïques au second semestre 2025. Le taux d’utilisation des capacités (ou la marge bénéficiaire brute) des secteurs de la chimie, du charbon et du photovoltaïque correspond respectivement à la variation de la valeur trimestrielle du taux d’utilisation des capacités (ou de la marge bénéficiaire brute) des entreprises industrielles de la fabrication de matières premières chimiques et de produits chimiques ; de l’exploitation minière du charbon et du secteur de lavage ; et de la fabrication de machines électriques et d’équipements (ou de la marge bénéficiaire brute). Le ROE des secteurs de la chimie, du charbon et du photovoltaïque correspond respectivement à la variation du ROE des sous-secteurs concernés des sociétés cotées du troisième trimestre 2025 par rapport au deuxième trimestre.
Source : Wind, département de recherche de CICC

Le conflit au Moyen-Orient devient une nouvelle variable dans la reconstruction de l’offre et de la demande industrielles

Les conflits géopolitiques récents injectent une nouvelle variable externe dans l’« anti-surconcurrence » domestique. Cet impact ne fait pas seulement monter le centre de gravité des coûts énergétiques mondiaux, mais contribue aussi à remodeler les relations offre-demande de certains secteurs domestiques.

Tout d’abord, le conflit au Moyen-Orient entraîne un resserrement passif de l’offre énergétique. En raison du blocus du détroit d’Hormuz et de l’arrêt forcé de la production dans certains pays producteurs du Moyen-Orient, ainsi que du fait que certaines installations énergétiques ont été attaquées, l’approvisionnement mondial en pétrole et gaz se retrouve en situation de pénurie, ce qui entraîne une baisse de la production des secteurs à forte consommation d’énergie. La hausse des prix de l’énergie se transmet progressivement le long de la chaîne de l’industrie, et elle rend également les concurrences à bas prix « internes » auparavant rendues viables grâce à des coûts énergétiques faibles économiquement non réalisables.

Dans le même temps, le conflit au Moyen-Orient peut aussi accroître la demande de certains secteurs domestiques via trois effets de substitution : à court terme, substitution des exportations des concurrents étrangers qui dépendent fortement des importations de pétrole et de gaz ; à court terme, substitution des importations de produits ayant une forte dépendance aux matières premières provenant de l’étranger ; et augmentation de la demande induite par la substitution énergétique à court terme (charbon et pétrole-gaz) et à moyen/long terme (nouvelles et anciennes énergies), optimisant ainsi la structure offre-demande des secteurs concernés.

► En termes de substitution aux exportations, par rapport à certains concurrents orientés vers l’exportation, la Chine présente un taux d’autosuffisance énergétique plus élevé, une dépendance plus faible aux importations nettes de pétrole et de gaz, et davantage de réserves énergétiques, ce qui renforce les marges de sécurité de l’approvisionnement des industries manufacturières. En 2023, la part des importations nettes de pétrole et de gaz naturel de la Chine dans l’offre totale en énergie était inférieure à 20 %, soit moins que l’ASEAN (environ 26 %), l’UE (environ 58 %), le Japon (environ 61 %) et la Corée du Sud (environ 62 %) ainsi que d’autres régions majeures (Figure 3). Le coefficient d’épuisement complet des industries manufacturières de l’Inde, de la Corée du Sud, du Japon et de l’ASEAN à l’égard de l’industrie minière au Moyen-Orient (les trois pays : Arabie saoudite, Émirats arabes unis, Koweït) est également supérieur à celui de la Chine continentale. Et au 12/2025, l’Inde et l’ASEAN disposent de réserves stratégiques de pétrole (SPR) relativement faibles ; la Corée du Sud et le Japon, bien qu’elles aient un nombre de jours de SPR relativement élevé, ont une dépendance élevée à l’égard de l’énergie importée et manquent de capacités domestiques à grande échelle en charbon et en gaz naturel comme en Chine pour soutenir l’ensemble. Leur système de garantie énergétique reste donc confronté à des défis sévères face aux risques de rupture d’approvisionnement persistants. Les industries à forte intensité énergétique de ces pays pourraient être plus sensibles à des prix du pétrole élevés, offrant ainsi une opportunité de substitution de parts pour les industries chinoises concernées.

► En termes de substitution aux importations, le Moyen-Orient, en tant que lieu d’exportation de produits chimiques de base importants à l’échelle mondiale, pourrait combler partiellement le déficit d’approvisionnement domestique de produits concernés causé par le conflit grâce aux capacités domestiques, formant ainsi une demande de substitution aux importations.

► En termes de substitution énergétique, à court terme, la hausse des prix du pétrole et du gaz renforce l’intérêt relatif du charbon et déclenche une substitution de la demande de charbon à celle du pétrole et du gaz. À moyen/long terme, les chocs énergétiques pourraient renforcer la demande de chaque pays en faveur de « l’autonomie d’approvisionnement » et de « l’autonomie des prix » ; la transition énergétique s’accélère et stimule durablement la croissance de la demande d’énergies nouvelles.

► Par la suite, nous discutons en profondeur trois secteurs représentatifs : la chimie, le charbon et le photovoltaïque.

Figure 3 : En 2023, la dépendance de la Chine aux importations de pétrole et de gaz naturel est inférieure à celle des autres économies orientées à l’export

Source : AIE, département de recherche de CICC

Figure 4 : Le choc d’offre énergétique de ce cycle affecte davantage les pays ayant moins de réserves stratégiques de pétrole

Note : les données sont à jour jusqu’en 12/2025
Source : Agence internationale de l’énergie (AIE), département de recherche de CICC

Chimie : amélioration de la demande possible grâce à trois types de substitution

Le détroit d’Hormuz, en tant que goulot d’étranglement pour le transport du pétrole et du gaz et de certaines matières premières chimiques, supporte 20 %-30 % des échanges mondiaux de pétrole par voie maritime, 20 % des volumes d’échanges mondiaux de GNL (LNG) ; le blocus pourrait affecter 1/3 des volumes d’échanges maritimes mondiaux d’engrais chimiques, environ 50 % du transport maritime de soufre, environ 35 % du transport maritime de méthanol et 30 % de l’offre mondiale d’hélium[6]. Cela entraîne directement une pénurie d’approvisionnement de produits chimiques concernés et augmente les coûts de production. Au 20/03/2026, la valeur moyenne de l’indice des prix des produits chimiques domestiques[7] a augmenté d’environ 24 % par rapport à la fin février (Figure 5).

Figure 5 : Forte hausse de l’indice des prix des produits chimiques domestiques depuis le conflit en Iran

Note : l’indice des prix des produits chimiques est calculé à partir de la moyenne des indices de prix de produits chimiques tels que le liquide alcalin (liquide de soude), l’acide sulfurique, le méthanol, le benzène de pétrole, le styrène, le chlorure de polyvinyle, le polyéthylène, le polypropylène, les fils continus de polyester, etc.
Source : Wind, département de recherche de CICC

Comparée à la période du conflit russo-ukrainien en 2022, la hausse des prix des produits chimiques lors de ce cycle est globalement plus élevée et avec une plus grande élasticité, ce qui pourrait être lié à l’optimisation de la structure offre-demande de l’industrie par l’« anti-surconcurrence ». Ces dernières années, l’augmentation de la concentration de l’industrie chimique chinoise, combinée à la gouvernance « anti-surconcurrence » de l’an dernier, a déjà commencé à former un mécanisme d’autorégulation de l’industrie et de coordination des prix. L’efficacité de la transmission des coûts dans l’étape intermédiaire s’est nettement améliorée, et l’industrie affiche une capacité de négociation plus forte face aux chocs énergétiques. Pendant le conflit russo-ukrainien, le prix du Brent est passé d’environ 94 USD fin février 2022 à environ 123 USD fin mai 2022 (hausse de 31,3 %), mais étant donné que, à ce moment-là, la Chine se trouvait encore dans une phase de pic d’expansion des capacités, le niveau de compétition entre les entreprises pour gagner des parts de marché a augmenté. Nos calculs montrent que l’indice des prix des produits chimiques n’a augmenté que de 9,1 %. Dans le contexte du conflit en Iran actuel, comme la concentration de l’industrie s’est nettement renforcée sous l’« anti-surconcurrence », le prix du pétrole a augmenté de 54,8 %, et l’indice des prix des produits chimiques domestiques a augmenté de 24,1 % : les prix des produits chimiques augmentent davantage et avec une élasticité plus élevée.

Figure 6 : Variation des prix de certains produits chimiques et du pétrole brut

Note : les prix des différents produits chimiques et de l’énergie sont des données sur la base des décades (périodes de 10 jours).
Source : Wind, département de recherche de CICC

En plus de la hausse des prix des produits chimiques, le conflit au Moyen-Orient affecte profondément les relations offre-demande de l’industrie chimique. D’abord, par rapport à certains pays exportateurs et fournisseurs, l’industrie chimique chinoise présente une plus grande résilience face aux risques. La demande de substitution aux exportations ou aux importations devrait augmenter. En regardant les exportations de produits pétrochimiques, en 2024, la Chine, les États-Unis et les Pays-Bas se classent parmi les trois principaux pays d’exportation de produits pétrochimiques dans le monde. La part des exportations de la Chine dans le monde est de 14,2 %, celle des États-Unis de 8,7 %, celle des Pays-Bas de 7,3 %, et d’autres comprennent l’Allemagne (6,5 %), la Corée du Sud (5,4 %), l’Inde (4,6 %), le Japon (3,4 %), et Singapour (3,3 %) [8]. Du point de vue de la dépendance aux ressources en pétrole et gaz, le coefficient d’épuisement complet des industries de fabrication de produits chimiques en Corée du Sud, en Inde, au Japon et dans les pays d’Asie du Sud-Est à l’égard de l’industrie minière du Moyen-Orient est plus élevé que dans la Chine continentale. Cela signifie que ces pays font face à des défis plus importants que la Chine en matière de rupture d’approvisionnement en matières premières et de hausse des coûts.

Figure 7 : Parts des échanges d’import/export de produits chimiques dans le monde en 2024

Source : PIIE, département de recherche de CICC

Figure 8 : Les coefficients d’épuisement complet des produits chimiques en Corée/Japon/Asie du Sud-Est à l’égard de l’industrie minière du Moyen-Orient sont supérieurs à ceux de la Chine continentale

Source : ADB Input-Output Tables, département de recherche de CICC

Figure 9 : Répartition des revenus de l’industrie pétrochimique mondiale en 2024

Source : PIIE, département de recherche de CICC

Ensuite, l’industrie pétrochimique chinoise a une forte concentration mondiale et une compétitivité solide, ce qui aide à répondre aux besoins stratégiques du pays et à préserver la sécurité de la chaîne d’approvisionnement dans un contexte géopolitique complexe. L’étude de PIIE sur 21 des plus grandes entreprises mondiales de pétrochimie (représentant l’essentiel des parts mondiales de l’industrie pétrochimique)[9] montre que, que ce soit en termes de part des revenus selon la localisation de leurs activités, ou en termes de part des revenus en contrôle, l’industrie pétrochimique de la Chine continentale démontre une compétitivité plus forte à l’échelle mondiale, ce qui contribue à préserver la sécurité de la chaîne d’approvisionnement.

Enfin, la voie de la chimie du charbon en Chine pourrait bénéficier d’un « dividende de substitution ». Les prix du pétrole international étant à un niveau élevé, tandis que les prix du charbon domestiques sont contenus par le mécanisme des contrats à long terme, l’avantage concurrentiel relatif de la voie de chimie du charbon se renforce. Les données historiques montrent que le ratio pétrole/charbon (Brent/charbon vapeur de Qinhuangdao 5500 kcal) et la quantité de charbon consommée par les produits chimiques domestiques présentent une corrélation positive. Dans le cadre actuel où « le pétrole est cher et le charbon est bon marché », les avantages de coûts des voies de substitution utilisant le charbon comme matière première (par ex. charbon → oléfines, charbon → méthanol, filière à base de carbure pour PVC via une méthode au charbon) se distinguent ; l’espace de profit s’élargit. Dans le même temps, certaines catégories de produits de chimie du charbon disposent encore de capacités à libérer : par exemple, le taux de mise en service de la voie du charbon vers l’oxyde d’éthylène glycol (éthylène glycol) est actuellement d’environ 65,9 %[10].

L’industrie du chlorure de polyvinyle (PVC) constitue un exemple typique de la reconfiguration de l’offre et de la demande de l’industrie chimique dans le contexte du conflit au Moyen-Orient. Dans les capacités mondiales de PVC, la voie « éthylène (pétrole) » représente 66 % (mainstream à l’étranger), tandis que la voie du « carbure de calcium (carbone au charbon) » représente 34 % (mainstream en Chine). Sous le choc actuel, les différentes voies de production se distinguent nettement :

► La voie « pétrole » subit davantage le choc. Sous l’effet de la hausse des coûts liée à la rigidité et du risque de rupture d’approvisionnement en matières premières, les unités utilisant la voie de l’éthylène dans des régions très dépendantes des importations de pétrole et de gaz (telles que l’Europe, la Corée du Sud, le Japon et l’Asie du Sud-Est) ont déjà réduit leur production, voire se sont arrêtées, en raison du rétrécissement des marges bénéficiaires et de la pénurie de matières premières.

► La voie « charbon » bénéficie, et la part de marché pourrait s’élargir. Grâce à ses dotations en ressources avec un taux d’autosuffisance du charbon élevé, la Chine, dans un contexte où les prix mondiaux du pétrole s’envolent mais où les prix du charbon domestiques restent relativement stables grâce à des mécanismes de garantie de l’approvisionnement, nos calculs montrent que le ratio prix pétrole/charbon a atteint 99,1 % du niveau observé depuis 2015, et que l’avantage concurrentiel en coûts de la filière de chimie du charbon est au plus haut niveau historique.

Figure 10 : Pendant la crise énergétique 2021-2022, la part des produits chimiques importés de Chine par l’UE a augmenté

Note : la part des produits chimiques importés de Chine par l’UE est ajustée par moyenne mobile
Source : Haver Analytics, département de recherche de CICC

Figure 11 : Quand « le pétrole est cher et le charbon est bon marché », la rentabilité de la chimie du charbon ressort

Source : Coal Resource Network, département de recherche de CICC

Ainsi, à court terme, sous l’effet combiné des moteurs communs que sont la substitution côté exportations (à la place des exportations), la substitution côté importations et la substitution via la chimie du charbon, le conflit au Moyen-Orient pourrait pousser à une hausse de la part des exportations de produits chimiques chinois et du taux de substitution aux importations. À partir des données de mise en service à haute fréquence (Figure 12), par rapport à avant l’escalade du conflit au Moyen-Orient, la mise en service de la plupart des produits chimiques a augmenté en synchronisation en mars. Cela confirme en partie l’augmentation des demandes de substitution, notamment la hausse de 9 % du taux de mise en service du PVC via la voie au charbon lié à la chimie du charbon. Quelques produits chimiques comme les engrais chimiques et certains intermédiaires chimiques affichent une dépendance plus élevée à l’importation des matières premières : leurs taux de mise en service ont baissé à cause d’un choc négatif côté offre. Cependant, globalement, du côté de l’offre, l’industrie chimique domestique pourrait faire preuve de résilience face aux chocs négatifs.

Figure 12 : Variation des taux de mise en service de principaux produits chimiques

Source : Baichuan Yingfu, infos de l’office de recherche de Zhouchuang, département de recherche de CICC

Du point de vue de la demande, selon nos calculs précédents, en prenant comme référence l’ampleur de l’augmentation de la part des exportations de produits chimiques de la Chine sur le marché mondial en 2022, la croissance du rythme d’exportation des produits chimiques pourrait augmenter d’environ 13 %[11], ce qui devrait soutenir une croissance de la production domestique d’environ 3,0 points de pourcentage. En considérant que le choc d’approvisionnement à un stade donné pourrait ne pas affecter les capacités du secteur chimique, le taux d’utilisation des capacités dans les industries de la fabrication de matières premières chimiques et de produits chimiques au quatrième trimestre 2025 est de 74,1 %. Nos calculs indiquent qu’en cas d’augmentation des demandes de substitution, l’industrie chimique a un potentiel de hausse du taux d’utilisation des capacités d’environ 2,3 points.

À moyen terme, la normalisation de la prime géographique pourrait affecter le niveau de stock « jugé satisfaisant » des industries en aval, en passant d’un modèle de « zéro stock » voire de stock négatif basé sur la production en fonction des ventes, vers l’augmentation des stocks de sécurité. Cela générerait une demande de reconstitution des stocks et aiderait, dans une certaine mesure, à améliorer la relation offre-demande du secteur chimique. Toutefois, sur une période plus longue (3-5 ans et au-delà), pour des raisons de sécurité énergétique et de la chaîne industrielle, les pays pourraient augmenter leurs capacités pétrochimiques nationales en utilisant des mécanismes de subvention interne et de taxes à l’extérieur. Les capacités pétrochimiques nouvellement ajoutées à l’étranger intensifieront la concurrence mondiale entre entreprises chimiques ; à ce moment-là, la demande de substitution pourrait faire face à une pression de repli.

Charbon : de « déséquilibre offre-demande » à « réserves stratégiques »

La gouvernance « anti-surconcurrence » du secteur domestique du charbon a également obtenu des résultats positifs. Le secteur passe d’une expansion de grande taille désordonnée dans le passé à un développement de haute qualité axé sur l’équilibre offre-demande. Un indicateur clé est que la variation des stocks domestiques de charbon (écart offre-demande) représente la proportion qui baisse de manière continue sur trois années consécutives : de 3,0 % en 2023 à 1,6 % en 2025 (Figure 13). Cela montre que, sous l’orientation de planification de l’« anti-surconcurrence » et les contraintes de production sécuritaire, l’autodiscipline de la production s’est renforcée. L’empilement inutile de capacités inefficaces est, dans une certaine mesure, stoppé, et le schéma offre-demande s’améliore.

Le conflit au Moyen-Orient entraîne une hausse des prix du pétrole sur le plan international, ce qui pousse modestement les prix du charbon domestique via la demande de substitution. Le charbon peut se substituer au pétrole-gaz dans des scénarios tels que la production d’électricité, la chimie du charbon et le chauffage. D’après l’expérience historique, il existe un effet d’interconnexion entre le prix du pétrole international et le prix du charbon domestique : la corrélation entre le prix au comptant du charbon vapeur 5500 kcal au port de Qinhuangdao et celui du Brent britannique est élevée. Cependant, grâce à la disponibilité abondante des réserves de charbon domestiques et à l’effet amortisseur du mécanisme de tarification à long terme mis en place fin 2016, l’amplitude de la fluctuation du prix du charbon domestique est globalement inférieure à celle du prix du charbon à l’étranger. Sous l’impact du Moyen-Orient, les prix du charbon à l’étranger ont augmenté rapidement depuis fin février : par exemple, le prix du charbon de Newcastle en Australie a augmenté d’environ 17 %, tandis qu’en domestique, le prix du charbon vapeur au port de Qinhuangdao n’a augmenté que d’environ 2 %, sous l’effet des saisons de consommation creuse, de l’accumulation des stocks portuaires et du mécanisme de tarification à long terme du charbon.

Figure 13 : La proportion de la variation des stocks de charbon domestiques dans la consommation diminue continuellement sur trois années

Source : Coal Resource Network, Wind, département de recherche de CICC

Figure 14 : L’amplitude des fluctuations du prix domestique du charbon est inférieure à celle du prix à l’étranger

Source : Coal Resource Network, département de recherche de CICC

Nous pensons que le conflit au Moyen-Orient pourrait stimuler la demande de charbon, au moins de deux manières. D’une part, comme indiqué plus haut, dans la logique « pétrole cher, charbon bon marché », l’avantage économique des filières de chimie du charbon se renforce et pourrait accroître la demande en charbon pour la chimie. En 2025, la quantité de charbon utilisée dans la chimie représente environ 360 millions de tonnes, soit environ 7,3 % de la consommation annuelle totale de charbon de 4,99 milliards de tonnes. Si l’on suppose que le conflit au Moyen-Orient fait augmenter la quantité de charbon utilisée dans la chimie de 10 % en glissement annuel[12], cela correspondrait à un soutien d’environ 0,7 point de pourcentage à la consommation annuelle de charbon. D’autre part, la hausse des prix internationaux de l’énergie améliore la compétitivité des exportations de charbon domestique. D’après l’expérience historique, la hausse des prix du pétrole brut international entraîne généralement une accélération des exportations de charbon chinois (Figure 16). Par exemple, dans le contexte du conflit russo-ukrainien, lorsque les prix du pétrole ont fortement augmenté, en 2022, le volume des exportations de charbon a progressé de 54 % en glissement annuel (alors qu’en 2021 il était de -19 %). Toutefois, à l’heure actuelle, les exportations de charbon (en 2025 : 6,59 millions de tonnes) ne représentent qu’environ 0,13 % de la consommation annuelle totale de charbon. Une augmentation des exportations ne pourrait apporter qu’un soutien d’environ 0,1 point à la demande de charbon, et l’impact sur l’amélioration de la relation offre-demande domestique serait relativement limité.

Figure 15 : Variation de la quantité de charbon consommée pour la chimie

Source : Coal Resource Network, Wind, département de recherche de CICC

Figure 16 : Volume des exportations de charbon et prix du pétrole brut international

Source : Wind, département de recherche de CICC

À plus long terme, dans un contexte où les risques géopolitiques s’intensifient à l’échelle mondiale, le charbon pourrait faire l’objet d’une réévaluation de sa valeur stratégique dans une perspective de sécurité énergétique. La gestion énergétique mondiale passe de la fourniture juste-à-temps (just in time) à la prévention des problèmes avant qu’ils ne surviennent. Les pays augmentent leur demande de réserves stratégiques de ressources énergétiques. Le taux d’autosuffisance du charbon de la Chine reste durablement au-dessus de 90 %[13], avec un rôle fondamental de garantie et de régulation systémique dans le système national d’approvisionnement énergétique. La position du charbon en termes de capacités pourrait passer de la simple élimination de l’offre excédentaire à la conservation d’une marge de capacités et de réserves d’urgence ; l’importance stratégique des filières basées sur le charbon augmentera également.

Énergies nouvelles : la transition énergétique mondiale 3.0 stimule la demande

Après avoir connu une période plancher marquée par une pression sur les profits dans l’ensemble du secteur photovoltaïque en 2024, l’industrie chinoise du photovoltaïque, sous des contraintes institutionnalisées des politiques d’« anti-surconcurrence » (par exemple, encadrer les ventes à un prix inférieur aux coûts, la régulation des capacités, relever les normes de consommation d’énergie, supprimer les remboursements de taxes à l’exportation, mettre en place un mécanisme de coordination des prix du secteur, etc.), a vu l’expansion de nouvelles capacités de production freinée de manière substantielle ; la rentabilité de la chaîne industrielle se répare. D’après les dernières données, voir la Figure 17 : au premier trimestre 2026, la marge brute du principal segment de la chaîne industrielle du photovoltaïque présente des signes d’amélioration marginale, notamment la stabilisation puis la reprise des marges brutes des batteries et des modules.

Le relèvement du centre de gravité des prix des combustibles fossiles causé par le conflit au Moyen-Orient pourrait stimuler la demande dans les secteurs liés aux énergies nouvelles. Ce point est particulièrement évident sur le marché européen. En Europe, les prix de l’électricité reposent sur la tarification marginale des installations à gaz. Une hausse du gaz entraîne la hausse de la demande de centrales photovoltaïques au sol en Europe. À mesure que le prix côté gros se transmet aux prix de détail à la consommation finale, cela accroît encore la demande de systèmes photovoltaïques avec stockage pour les ménages[14]. Selon nous, en s’appuyant sur l’expérience de 2022, si le conflit au Moyen-Orient se poursuit, la demande d’achat d’équipements photovoltaïques chinois par l’Europe pourrait augmenter.

Figure 17 : Amélioration des marges brutes de la chaîne du photovoltaïque après l’« anti-surconcurrence »

Source : Solarzoom, département de recherche de CICC

Figure 18 : La hausse des prix du gaz en Europe fait grimper les prix de l’électricité résidentielle

Source : Bloomberg, Energy Price data, département de recherche de CICC

Selon nos calculs antérieurs[15], le conflit au Moyen-Orient pourrait stimuler une hausse de 10,5 % des exportations des produits chinois liés aux énergies nouvelles, dont une hausse de 17,5 % pour les exportations d’équipements photovoltaïques. En appliquant la part des volumes d’exportation des produits photovoltaïques dans la production totale[16], la demande potentielle pour le secteur photovoltaïque chinois a un potentiel d’augmentation d’environ 4,8 %. D’après la situation des taux de mise en service de la chaîne du photovoltaïque (Figure 20), par rapport à février de cette année, en mars, les taux de mise en service de la matière première silicium (硅料), des wafers monocristallins, des cellules monocristallines et des modules ont tous connu une légère reprise, ce qui traduit des changements positifs. Cependant, l’industrie domestique du photovoltaïque fait encore face à une situation d’ajustement des capacités à un stade donné ; les taux de mise en service demeurent à des niveaux nettement bas (34 %, 47 %, 48 % et 32 %, respectivement). La demande additionnelle externe générée par le conflit géopolitique pourrait contribuer à alléger partiellement la pression de surcapacité et d’offre excédentaire.

Figure 19 : Volume des exportations du photovoltaïque chinois et variation en glissement annuel

Source : Solarzoom, département de recherche de CICC

Figure 20 : Taux de mise en service de la chaîne du photovoltaïque

Source : InfoLink, département de recherche de CICC

À moyen/long terme, selon l’analyse de The Economist, la stratégie mondiale de sécurité énergétique des grandes économies pourrait évoluer de la « paradigme 1.0 » (diversification des sources d’énergie) vers le « paradigme 2.0 » (autonomie énergétique), puis vers le « paradigme 3.0 » (autonomie énergétique + autonomie des prix). Le « paradigme 1.0 », représenté par l’Europe et le Japon, fait face aux risques principalement en dispersant les canaux d’importation d’énergie ; le « paradigme 2.0 », représenté par les États-Unis, s’appuie sur les ressources pétrolières et gazières domestiques pour atteindre l’autonomie d’approvisionnement, mais comme les prix du pétrole sont liés à l’échelle mondiale, il n’est pas possible d’obtenir l’autonomie des prix ; le « paradigme 3.0 », centré sur la Chine, construit un système axé sur les énergies renouvelables afin de réduire l’impact des fluctuations des prix de l’énergie sur les marchés mondiaux de matières premières (le vent/soleil/eau/nucléaire ne sont pas aussi liés que le prix du pétrole au niveau mondial), tout en réalisant l’autonomie énergétique et en atteignant aussi l’autonomie des prix.

Le principal moteur de la transition vers les énergies nouvelles dans le passé était le changement climatique, mais dans un contexte de frictions géopolitiques telles que le conflit au Moyen-Orient, la logique de transition pourrait s’orienter davantage vers la sécurité stratégique. La hausse des coûts et des risques de prime des énergies traditionnelles améliore le taux de rendement des investissements dans les énergies nouvelles et leur rentabilité économique. Nous prévoyons que les économies ayant une forte dépendance aux importations de pétrole et de gaz accéléreront la construction du photovoltaïque, de l’énergie éolienne et du stockage. En tant que centre de la chaîne mondiale d’approvisionnement en énergies nouvelles, la Chine, grâce à ses capacités de production matures et à son accumulation technologique, pourrait bénéficier d’une demande additionnelle externe. Cela contribuera non seulement à soutenir les anticipations d’exportation des secteurs concernés, mais renforcera aussi la certitude que la relation offre-demande de l’industrie domestique des énergies nouvelles reviendra dans une zone saine et sortira de l’impasse de « l’anti-surconcurrence ».

Source de l’article : CICC - Points Clés

Avertissements sur les risques et clause de non-responsabilité

        Le marché comporte des risques, investissez avec prudence. Cet article ne constitue pas une recommandation d’investissement personnelle, et il ne tient pas compte des objectifs d’investissement spécifiques, de la situation financière ou des besoins particuliers de certains utilisateurs. Les utilisateurs doivent évaluer si les opinions, les points de vue ou les conclusions présentés dans cet article sont conformes à leur situation spécifique. En conséquence, l’investissement relève de la responsabilité de l’investisseur.