Les investisseurs étrangers achètent massivement des obligations panda et des obligations dim sum, faisant des obligations chinoises un refuge pour le capital mondial

Les obligations libellées en yuan présentent des caractéristiques d’investissement de haute qualité qui continuent de se libérer, devenant progressivement un véritable « favori » aux yeux des capitaux mondiaux.

Le 31 mars, la Conférence annuelle 2026 des marchés de capitaux de la dette chinoise de l’International Capital Market Association (ICMA) s’est tenue avec succès. De nombreuses figures majeures du secteur estiment à l’unanimité qu’en ce moment, l’économie mondiale se trouve dans une phase de profond ajustement, tandis que l’incertitude concernant l’environnement extérieur continue de s’intensifier. Grâce à ses avantages remarquables—un rendement stable, une qualité de crédit solide et une faible corrélation avec la volatilité des marchés traditionnels—les obligations en yuan ont déjà constitué une option importante, indispensable, dans la structuration des actifs à l’échelle mondiale.

La valeur d’allocation continue de monter en température

Dans le contexte plus large d’une reconfiguration des schémas économiques mondiaux et d’une hausse de l’incertitude extérieure, la valeur d’allocation distinctive des obligations libellées en yuan devient de plus en plus évidente, attirant les capitaux mondiaux à accélérer leurs entrées.

Le directeur général de l’International Capital Market Association (ICMA), Bryan Pascoe, a déclaré que la Chine occupe une position d’une importance majeure dans les marchés internationaux des capitaux de la dette, jouant un rôle irremplaçable dans les flux de capitaux mondiaux et le développement des marchés.

« À l’heure actuelle, la part de la Chine dans le marché mondial de la dette a encore une marge importante de progression. Le potentiel de croissance dans l’avenir est très considérable », a déclaré Bryan Pascoe. L’ICMA s’efforcera d’appuyer pleinement la Chine afin de renforcer davantage son pouvoir de parole sur le marché mondial de la dette, tout en espérant que la Chine et davantage d’acteurs de marché puissent s’intégrer activement au marché international de la dette et jouer un rôle plus important, afin de faire face à un contexte international complexe et changeant.

Lou Ying, vice-directrice générale du département banque d’investissement et de finance d’entreprise de la Bank of China, a déclaré que, à mesure que la configuration des capitaux mondiaux est profondément remodelée, la valeur d’allocation des obligations en yuan s’exprime à une vitesse accélérée. Dans le même temps, le pool de liquidités offshore en yuan continue de s’élargir : en 2025, le volume des dépôts en yuan à Hong Kong a augmenté de 4% en glissement annuel ; le volume des obligations chinoises détenues par des institutions hors de Chine a franchi avec succès le seuil de 3 400 milliards de yuans. Il convient de noter que, dans un environnement international complexe en matière de taux de change, le taux de change du yuan par rapport au dollar américain est resté globalement stable. De plus, les obligations en yuan elles-mêmes présentent des avantages tels qu’un rendement stable, une qualité de crédit élevée et une faible corrélation avec la volatilité des marchés traditionnels. Ces éléments fournissent aux investisseurs internationaux un canal d’investissement en crédit chinois standardisé et à grande échelle, et elles deviennent progressivement un actif incontournable dans la structuration des portefeuilles mondiaux.

En tant que deux grands volets du marché des obligations transfrontalières en yuan, les obligations « Panda » et « Dim Sum » travaillent de concert, se développent ensemble et affichent une forte vitalité. D’après les données, en 2025, sur le marché interbancaire chinois, le volume d’émission des obligations Panda a atteint 1 733 milliards de yuans ; en fin d’année, l’encours a bondi à 3 857 milliards de yuans, soit une hausse de 65% en glissement annuel. Parallèlement, le volume d’émission des obligations Dim Sum a franchi pour la deuxième année consécutive le seuil de 1 200 milliards de yuans, et l’encours dépasse déjà 2 000 milliards de yuans, soit un doublement par rapport à 2022. En outre, grâce à des avantages évidents en matière de coûts de financement, la mondialisation de la structure des émetteurs est devenue un nouvel moteur pour le développement du marché des obligations transfrontalières en yuan, injectant une dynamique durable au marché.

Les données relatives aux positions confirment également l’intérêt croissant des investisseurs étrangers pour les obligations en yuan : dans le marché des obligations Panda, la part des investisseurs étrangers dans les positions est passée de moins de 15% en 2024 à 17% actuellement, atteignant un niveau historique ; dans le marché des obligations Dim Sum, les longues prises d’entrées de capitaux, tels que la banque centrale, les fonds souverains et les fonds d’assurance, ont été constantes, ce qui a poussé la part des montants émis des produits de maturité supérieure à dix ans de 2% en 2024 à 6%, rendant de plus en plus manifeste la tendance à la « long terme » du marché.

Le volume d’émission des obligations Panda et Dim Sum atteint un niveau record

Selon les statistiques de CICC, au 20 mars 2026, le volume annuel d’émission des obligations Panda a atteint 77,935 milliards de yuans, en hausse de 96,8% par rapport aux 39,6 milliards de yuans de la même période de l’an dernier. L’augmentation nette est de 61,947 milliards de yuans, soit une hausse de 113,6% par rapport à la même période de l’an dernier.

Concernant les raisons du gonflement en glissement annuel des émissions d’obligations Panda au premier trimestre de cette année, le responsable de la recherche sur le revenu fixe chez CICC, Qiu Zixuan, estime qu’il y a principalement deux points. Premièrement, l’effet de base faible : en 2025, les émissions d’obligations Panda ont été plus faibles qu’en 2024, notamment à cause de la pression sur le taux de change. À la fin 2024, le déficit du compte de capital et de finances de notre pays a atteint 18,7316 milliards de dollars ; le taux de change USD/CNY a franchi un temps le seuil de 7,3. Dans ce contexte, il est devenu relativement difficile pour les entreprises étrangères d’émettre des obligations Panda et d’utiliser ensuite les fonds à l’étranger, ou bien elles ont été confrontées à certaines difficultés. Par conséquent, au premier semestre 2025, la taille des émissions d’obligations Panda par des entreprises étrangères a nettement diminué ; deuxièmement, l’orientation à court terme de l’offre due au rythme d’émission de certains titres : en 2026 jusqu’à présent, Mengniu Dairy a émis au total 9 tranches de billets de trésorerie ultra-courts, avec un montant cumulé d’émission de 26,1 milliards de yuans, représentant 33,5% du volume total d’émission des obligations Panda, 57% du volume d’émission des obligations Panda des entreprises domestiques, et contribuant comme une importante augmentation additionnelle des obligations Panda. Cette dynamique est liée au fait que, au début de l’année, les coûts sur l’extrémité courte étaient relativement bas et la demande était forte.

Cependant, en faisant abstraction de l’impact lié à la base faible de l’an dernier et aux facteurs d’émission de certains titres, le volume absolu d’émissions d’obligations Panda par des émetteurs étrangers depuis 2026 demeure encore à un niveau record : au 20 mars, le volume d’émission des émetteurs purement étrangers s’est établi à 32,1 milliards de yuans, en hausse de 63% par rapport à la même période de l’an dernier. Le volume d’émission des émetteurs étrangers de type crédit s’élève à 29,1 milliards de yuans, en hausse de 429% par rapport à la même période de l’an dernier, ce qui traduit un besoin plus fort de financement en yuan de la part des entités basées à l’étranger.

Les émissions d’obligations Panda par les investisseurs étrangers cette année reposent principalement sur des émetteurs de type crédit ; le volume représente plus de 90% des obligations Panda émises par des émetteurs étrangers. Parmi eux, les banques dominent : le volume atteint 21,6 milliards de yuans, soit 74,2% du volume d’émission des obligations Panda étrangères de type crédit. Les entités émettrices incluent Barclays Bank, Morgan Stanley, CMB Bank, Deutsche Bank (Société), BNP Paribas (France) et Hua Da Bank. Deutsche Bank (Société) émet régulièrement des obligations Panda sur le marché domestique ces dernières années, et elle est l’un des principaux participants parmi les obligations Panda de catégorie bancaire. Hua Da Bank avait émis deux tranches d’obligations Panda en 2019 et en 2024. Barclays, Morgan Stanley, BNP Paribas et CMB Bank sont tous des « nouveaux visages » sur le marché des obligations Panda depuis le troisième trimestre 2025.

Dans le même temps, le volume d’émission des obligations Dim Sum continue d’afficher une tendance à la hausse depuis 8 ans : en 2025, le volume d’émission a dépassé 1 000 milliards de yuans, atteignant un niveau record, ce qui met en évidence la forte résilience du marché offshore des obligations en yuan.

La Bourse de Hong Kong joue un rôle clé dans le soutien à la cotation des obligations en yuan et dans l’aide apportée aux entreprises pour lever des fonds. Fan Wen Chao, responsable du développement des produits à revenu fixe et monétaires à la Bourse de Hong Kong, a déclaré que, du point de vue des montants de financement, Hong Kong se classe depuis 2021 de façon constante comme la plus grande plateforme mondiale de cotation d’obligations Dim Sum. En 2025, le montant total de financement par les obligations Dim Sum a dépassé 2000 milliards de yuans, atteignant encore un nouveau sommet : parmi les nouvelles obligations cotées, environ un tiers sont des obligations Dim Sum, contre une part inférieure à 5% en 2021, ce qui représente une hausse considérable.

Concernant les perspectives pour les obligations Dim Sum cette année, Liu Yakun, analyste principal chez Galaxy Securities sur le revenu fixe, estime que la croissance de l’offre en obligations Dim Sum en 2026 sera limitée, mais que la demande restera forte. Côté offre, en 2026, les obligations des plateformes de financement des administrations locales seront affectées par les politiques de réduction de la dette, entraînant une contraction de l’offre. En revanche, l’expansion des obligations d’entreprises (besoins d’outre-mer + avantage des coûts), les avantages du programme pilote des obligations vertes et la demande de substitution par des obligations en dollars américains de qualité pour les émetteurs chinois fourniront un soutien marginal. Côté demande, la rareté des actifs à haut rendement sur le marché domestique, combinée à l’élargissement de « Southbound Connect », introduira des capitaux non bancaires comme ceux issus de la gestion de patrimoine. De plus, l’entrée du yuan dans un canal d’appréciation améliore la valeur d’allocation des obligations Dim Sum.