CITIC Securities : Prévision de la fin de la correction du secteur de l'assurance, recommandation d'anticiper activement les périodes d'opportunités majeures

Le rapport de recherche de CITIC Securities indique que le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et que le ratio 1x PB est un indicateur fiable pour initier une stratégie d’investissement. Le cycle de ses fondamentaux est orienté à la hausse : cette tendance a été confirmée dès 2025, et s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment avec une poursuite de la baisse du coût des passifs côté passif, davantage d’options côté actif, une réglementation stricte « anti-empilement » (anti-surenchère) favorisant la concentration des parts, etc. Dans le même temps, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au « 15e Plan quinquennal » (quinquennat 15e) pour promouvoir le développement conjoint de l’assurance maladie par le système public et de l’assurance commerciale, afin de parvenir à un développement gagnant-gagnant pour les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous prévoyons que l’ajustement du secteur de l’assurance prendra fin : il faut activement saisir la période des grandes opportunités.

Texte intégral ci-dessous

Assurance｜On s’attend à ce que l’ajustement du secteur de l’assurance soit terminé : recommandations pour saisir activement la période des grandes opportunités

Le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et le ratio 1x PB est un indicateur fiable pour initier une stratégie d’investissement. Le cycle de ses fondamentaux est orienté à la hausse : cette tendance a été confirmée dès 2025, et s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment avec une poursuite de la baisse du coût des passifs côté passif, davantage d’options côté actif, une réglementation stricte « anti-empilement » favorisant la concentration des parts, etc. Dans le même temps, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au « 15e Plan quinquennal » (quinquennat 15e) pour promouvoir le développement conjoint de l’assurance maladie par le système public et de l’assurance commerciale, afin de parvenir à un développement gagnant-gagnant pour les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. Nous prévoyons que l’ajustement du secteur de l’assurance prendra fin : il faut activement saisir la période des grandes opportunités.

▍ Le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et le ratio 1x PB est un indicateur fiable pour initier une stratégie d’investissement.

Les raisons de la baisse du secteur de l’assurance depuis le début de l’année comprennent notamment : 1）la réduction de participation du « groupe étatique » (nationaux), qui a brisé l’anticipation d’un bull market unidirectionnel ; 2）le récit lié à l’IA aux États-Unis qui a un impact sur les intermédiaires d’assurance ; 3）la guerre au Moyen-Orient qui suscite l’anticipation d’une stagnation économique mondiale ; 4）les positions en actions des compagnies d’assurance étant relativement élevées : le T1 2026 sera affecté par la baisse du marché boursier. Sous l’effet de ces facteurs, les valorisations sont revenues à des niveaux relativement bas sur l’historique. En se basant sur l’indice de l’assurance A-shares, sur les dix dernières années, la fourchette de PB global se situait entre 1 et 3 fois, la valeur médiane étant de 1,75 fois ; actuellement, le PB statique est de 1,26 fois. Comparé à l’ensemble de l’industrie, dont l’intervalle ROE est d’environ 10%-15%, l’évaluation présente une marge de sécurité relativement importante ; parmi les valeurs pondérées, Ping An (China) a un PB statique de 1 fois, correspondant à un ROE de 13%-15%. D’un point de vue historique, lorsque l’on a constitué une position sur Ping An à un niveau inférieur à 1x PB, les valorisations ont toujours pu revenir au-dessus de 1x PB ; cela s’explique principalement par le fait que les bilans actif-passif des compagnies d’assurance sont déjà suffisamment valorisés au juste valeur, de sorte que l’indicateur des capitaux propres constitue un critère fiable pour le point d’entrée.

▍ Le cycle des fondamentaux orienté à la hausse est déjà établi en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026.

En 2025, la logique derrière la confirmation d’un cycle orienté à la hausse pour le secteur de l’assurance est la suivante : les dépôts d’épargne se déplacent vers l’assurance, les produits d’assurance passent des polices traditionnelles aux contrats à participation aux bénéfices, les parts de marché se concentrent davantage sur les grands et moyens assureurs, les taux se stabilisent à la base et la courbe de rendement des obligations devient plus pentue, combiné à l’entrée active des compagnies d’assurance sur le marché et à leur participation au « banquet du bull market ». Par rapport à 2025, nous pensons qu’en 2026, la tendance de long terme des fondamentaux orientée à la hausse s’est encore consolidée, incluant notamment :

1）Côté passifs, la structure est plus concentrée, et le coût des passifs continue de baisser. Les prix de tous les grands types d’actifs ont fortement fluctué ; l’anticipation d’un bull market unidirectionnel sur les marchés actions et sur l’or a été brisée. Les produits de type « quasi-obligataire » dominés par les polices à participation aux bénéfices (dividende) sont devenus le meilleur choix de fonds ayant une préférence pour un risque faible. Les compagnies d’assurance réduisent davantage le coût des passifs ; certaines sociétés ont lancé des polices à participation avec un taux de rendement garanti de 1,5% et 1,25%. Parallèlement, la réglementation guide aussi les compagnies d’assurance à réduire davantage les taux de présentation. La réglementation a mené des enquêtes sur les frais des canaux bancassurance de diverses compagnies d’assurance et a publié des documents de supervision plus stricts, ce qui signifie que la concurrence future sera plus équitable, et que les investissements en frais devraient diminuer davantage. Les parts de marché seront encore plus concentrées en tête. À long terme, nous pensons que le marché évoluera vers une structure concurrentielle dominée par 3 à 5 entreprises de premier plan.

2）Côté investissement, les corrections sur les marchés actions et obligataires offrent de bonnes opportunités pour l’allocation d’actifs des compagnies d’assurance. Depuis le second semestre 2025, le marché obligataire est resté dans une tendance baissière. Les rendements des obligations d’État à 30 ans, des obligations locales et des obligations d’État à très long terme, après prise en compte des impôts sur les intérêts et gains, présentent un avantage relatif en termes de diversification. Les compagnies d’assurance peuvent espérer obtenir un spread de maturité à long terme sans risque. Avec la correction du marché boursier cette année, le marché a brisé l’anticipation unidirectionnelle d’un bull market ; les sociétés de qualité, avec des bénéfices stables et une croissance stable des dividendes, redeviennent attrayantes. Globalement, les fonds d’assurance sont en train de passer des actions comptabilisées en FVTPL vers des actions en FVOCI. Bien que la volatilité du marché actions puisse, dans une certaine mesure, affecter le bénéfice net du secteur des compagnies d’assurance au T1 2026, ce n’est pas le facteur principal déterminant la valeur d’investissement des compagnies d’assurance. Acheter et vendre des actions d’assurance en fonction des variations de profit à l’échelle trimestrielle offre un taux de réussite relativement faible. À l’inverse, une baisse de profit due à des facteurs à court terme apportera de bonnes opportunités pour un positionnement à long terme.

3）En parallèle, en tant qu’investisseurs stratégiques, participer aux émissions de placements privés (augmentation de capital ciblée) des sociétés cotées sera un chemin important pour que les fonds d’assurance élargissent leurs rendements à long terme. Au T1 2026, la Commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières (CSRC) a publié « Décision relative à la modification de la “Décision concernant l’avis sur l’application de la loi sur les valeurs mobilières et les contrats à terme n°18” » (projet de consultation), élargissant la catégorie des investisseurs stratégiques. Il est précisé que, en tant qu’investisseurs stratégiques, des investisseurs institutionnels tels que le fonds national de sécurité sociale, le fonds de retraite de base, les fonds de pensions d’entreprise (professionnelles), certains fonds d’assurance commerciale, des fonds publics, des gestionnaires de placements bancaires, etc. peuvent agir comme investisseurs stratégiques, en utilisant un capital patient comme ressource stratégique pour les sociétés cotées. Sur le plan des règles, ce type d’investisseur sera défini comme « investisseur en capital », tandis que les autres investisseurs du secteur réel seront définis comme « investisseurs industriels ». Par ailleurs, la CSRC prévoit de préciser les exigences de détention minimale. En maintenant que l’investisseur stratégique doit détenir une proportion relativement importante des actions de la société cotée, la règle précise encore que, de manière générale, le montant souscrit par l’investisseur stratégique lors de cette émission de la société cotée ne sera pas inférieur à 5%. Il pourra participer à la gouvernance de la société cotée en fonction de la proportion de détention. Cela augmentera considérablement l’enthousiasme des compagnies d’assurance pour accroître leurs investissements en actions. Sur le plan comptable, ces investissements peuvent être comptabilisés selon la méthode de la valeur des capitaux propres, sans être affectés par la volatilité du cours. En même temps, cela favorise activement la synergie des activités entre les sociétés cotées et les compagnies d’assurance, par exemple dans les domaines de la « santé et du bien-être », de la retraite, de la technologie, des infrastructures, etc.

▍ Le schéma directeur du « 15e Plan quinquennal » met en avant la position de l’assurance commerciale : on s’attend à ce que des politiques de soutien existent pour l’assurance maladie commerciale, l’assurance de soins de longue durée, les retraites individuelles, etc., et elles pourraient stimuler la coopération « assurance maladie publique + assurance commerciale », tout en favorisant la construction de l’écosystème des compagnies d’assurance.

Dans le schéma directeur du « 15e Plan quinquennal », il est proposé : accélérer le développement d’un système de retraite à plusieurs niveaux et plusieurs piliers, élargir la couverture des pensions d’entreprise, améliorer les politiques de retraite individuelle, et développer fortement l’assurance retraite commerciale. Renforcer un système de garantie maladie à plusieurs niveaux : améliorer le règlement des soins pour les patients en dehors de leur zone de résidence ; et donner pleinement effet au rôle de l’assurance maladie commerciale en tant que garantie complémentaire. Encourager l’assurance commerciale à étendre les mécanismes de développement des médicaments innovants et des dispositifs médicaux, et encourager l’assurance commerciale à élargir la couverture des paiements des médicaments innovants. Mettre en place l’assurance de soins de longue durée et renforcer un système unifié d’évaluation des capacités des personnes âgées. D’après « l’Opinion sur l’accélération de l’établissement du système d’assurance de soins de longue durée » publiée en mars 2026, l’objectif est de réaliser, en environ 3 ans, une mise en place globalement « de base » du système d’assurance de soins de longue durée ; les taux globaux de l’assurance de soins de longue durée doivent être contrôlés autour de 0,3% (0,15% pour l’employeur et 0,15% pour l’individu) afin de rembourser, pour les assurés qui ont perdu leurs capacités d’activité normales, les dépenses de soins de la vie quotidienne et de soins médicaux. Cela marque que l’assurance de soins de longue durée, depuis les essais pilotes locaux lancés en 2016, entre officiellement dans l’étape de mise en place à l’échelle nationale en tant que système de base.

▍ Facteurs de risque :

Forte volatilité du marché boursier ; baisse à moyen et long terme des taux ; croissance de la vente de polices inférieure aux attentes.

▍ Stratégie d’investissement : on s’attend à ce que l’ajustement du secteur de l’assurance soit terminé ; il faut saisir activement la période des grandes opportunités pour le développement de l’industrie, et accorder davantage d’attention aux sociétés de premier plan dans la tendance des oligopoles.

Le secteur de l’assurance a reculé de 15% depuis le début de l’année, principalement sous l’influence de facteurs externes, et le ratio 1x PB est un indicateur fiable pour initier une stratégie d’investissement. Le cycle des fondamentaux orienté à la hausse est déjà établi en 2025, et la tendance s’est renforcée depuis le 1er trimestre 2026, notamment avec une poursuite de la baisse du coût des passifs côté passif, davantage d’options côté actif, une réglementation stricte de type bancassurance « anti-empilement » favorisant la concentration des parts, etc. Dans le même temps, nous attendons la mise en œuvre des politiques liées au « 15e Plan quinquennal » pour promouvoir le développement conjoint de l’assurance maladie publique et de l’assurance commerciale, afin de parvenir à un développement gagnant-gagnant pour les patients, les hôpitaux, les médecins, les médicaments innovants et les compagnies d’assurance. On s’attend à ce que l’ajustement du secteur de l’assurance soit terminé : il faut saisir activement la période des grandes opportunités pour le développement de l’industrie, et maintenir une note « supérieure à l’ensemble du marché ». Il faut accorder une attention particulière aux compagnies d’assurance de premier plan dans un environnement où la structure du marché se concentre davantage. Dans le même temps, il faut aussi surveiller les sociétés susceptibles de bénéficier des politiques en faveur de l’assurance santé commerciale.

（Source : site de Securities Times）